中國(guó)式對(duì)沖基金星石樣本

宋蓓蓓

近日，北京星石投資總裁楊玲自稱賣房買股引發(fā)業(yè)內(nèi)軒然大波，近期不少陽(yáng)光私募遭遇嚴(yán)重贖回，在此背景下，楊玲的賣房炒股說(shuō)耐人尋味。

坐收3000萬(wàn)元管理費(fèi)

2012年以來(lái)，上證指數(shù)徘徊于2000點(diǎn)到2500點(diǎn)區(qū)間并于下半年屢創(chuàng)新低，私募基金受到拖累表現(xiàn)極差。素以追求絕對(duì)收益、致力于以對(duì)沖基金為目標(biāo)的北京星石投資旗下32只產(chǎn)品業(yè)績(jī)亦乏善可陳。

公開(kāi)資料顯示，截至11月20日，星石投資旗下收益率表現(xiàn)最佳的中信信托-星石17期錄入-1.33%的收益率，在同類1143只業(yè)績(jī)可比基金中居于350名。

北京星石投資是目前國(guó)內(nèi)最大的陽(yáng)光私募基金公司之一，亦被看作業(yè)內(nèi)對(duì)沖基金先鋒公司之一，目前管理的基金產(chǎn)品數(shù)量超過(guò)30只。多年來(lái)，星石投資打出“追求絕對(duì)回報(bào)”的旗號(hào)吸引了不少投資者，公司高管及相關(guān)負(fù)責(zé)人曾在多個(gè)場(chǎng)合表示，星石投資要做中國(guó)的對(duì)沖基金。

星石投資官方網(wǎng)站資料顯示，從管理費(fèi)收取來(lái)看，旗下32只產(chǎn)品多數(shù)收取管理費(fèi)為1.5%，其中，中信信托-星石8期、北京信托-星石20期、外貿(mào)信托-星石21期等產(chǎn)品管理費(fèi)甚至高達(dá)2%；但從32只產(chǎn)品的業(yè)績(jī)來(lái)看，卻難以與公募基金中的保本基金相比。

“星石投資1.5%甚至2%的管理費(fèi)與國(guó)外對(duì)沖基金持平，在國(guó)內(nèi)整個(gè)基金業(yè)來(lái)看也是處于高位的。但從其收益水平來(lái)看，一邊宣稱做中國(guó)的對(duì)沖基金，追求絕對(duì)收益，一邊迅速增加產(chǎn)品數(shù)量，擴(kuò)充資產(chǎn)規(guī)模，星石投資難免有掛著羊頭賣狗肉的嫌疑?！北本┮晃换饦I(yè)內(nèi)人士稱。

記者從一位接近星石投資內(nèi)部的人士處獲悉，星石投資目前資產(chǎn)管理規(guī)模約40億元，即使全部按照管理費(fèi)1.5%計(jì)算，這家擁有不足20位員工的私募公司每年可將至少6000萬(wàn)元管理費(fèi)收入囊中，去除掉給付信托和銀行的部分，每年至少落袋3000萬(wàn)元。

從管理費(fèi)角度的對(duì)比來(lái)看，這與公募基金權(quán)益類基金所收取的1.5%的管理費(fèi)持平。以曾經(jīng)的公募“一哥”王亞偉所管理的華夏大盤(pán)精選為例，以其資產(chǎn)管理規(guī)模6.25億元計(jì)算，每年華夏基金可從中計(jì)提937萬(wàn)元管理費(fèi)，尚且不及星石投資的三分之一。

投資偏離“對(duì)沖”

從私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)來(lái)看，星石投資旗下產(chǎn)品雖多，但獲取超額收益率的能力并不突出。

2011年，在星石投資25只產(chǎn)品中，中信信托-星石19期表現(xiàn)最好，收益率0.60%；表現(xiàn)最差的中信信托-星石8期收益率-0.98%。

從星石系基金資產(chǎn)配置和投資策略來(lái)看，旗下的30余只產(chǎn)品與真正的對(duì)沖基金相去甚遠(yuǎn)。

一位接近星石投資的人士向本刊透露，星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人闡述的對(duì)沖基金名目繁復(fù)，但實(shí)際上卻將旗下產(chǎn)品大比例資金存放于銀行收取利息，僅拿出很小比例現(xiàn)金進(jìn)行其所謂的“優(yōu)化收益”，例如打新、投資分離式可轉(zhuǎn)債以及參與增發(fā)等。

星石旗下產(chǎn)品的基金經(jīng)理江暉在權(quán)益類產(chǎn)品方面的優(yōu)勢(shì)并不明顯。其公募時(shí)代所管理的基金興和、基金興華、華夏回報(bào)和工銀核心價(jià)值四只產(chǎn)品任期回報(bào)率分別為-4.9080%、17.1381%、7.5159%和254.7093%，而上述四只基金的同類基金平均回報(bào)率分別為-12.7639%、1.2941%、9.9772%和259.4398%。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)一個(gè)令人意外的規(guī)律——每年業(yè)績(jī)排名中，星石系所有產(chǎn)品均處在同一區(qū)間。

2008年，華潤(rùn)信托-星石3期等3只產(chǎn)品居于所有103只產(chǎn)品中第二、三、四名；2009年，華潤(rùn)信托-星石4期等7只產(chǎn)品均居于147名-154名的排名區(qū)間；2010年，華潤(rùn)信托-星石13期等22只產(chǎn)品居于182名-228名的排名區(qū)間；2011年，中信信托-星石19期等25只產(chǎn)品均居于21名-53名的排名區(qū)間。

“從排名區(qū)間來(lái)看，基金經(jīng)理的操作讓人難以理解。”北京一家私募研究中心分析師表示，假如每期產(chǎn)品的投資標(biāo)的不同，則很難實(shí)現(xiàn)如此相近的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)；但如果投資標(biāo)的完全相同，則意味著基金經(jīng)理在是否盡責(zé)管理基金方面有待考證。

“如果僅僅是打新、參與定增，產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)趺磿?huì)如此相近；如此相近的業(yè)績(jī)背后最大的可能是，基金經(jīng)理根本沒(méi)有運(yùn)用基金資產(chǎn)進(jìn)行其所謂的對(duì)沖基金操作。”

這樣的懷疑并非毫無(wú)根據(jù)。本刊注意到，包括星石投資多位高管曾不止一次在公開(kāi)場(chǎng)合表示，以國(guó)內(nèi)目前市場(chǎng)來(lái)看，根本做不了真正意義上的對(duì)沖基金。

星石投資一位高管就曾多次公開(kāi)表示，目前在國(guó)內(nèi)并沒(méi)有真正意義上的對(duì)沖基金。

“對(duì)沖基金是利用期貨、期權(quán)等金融衍生品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，以此在一定程度上規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。目前的陽(yáng)光私募還只能算作是對(duì)沖基金的雛形。用‘絕對(duì)收益基金的稱呼可能更貼切。”

業(yè)績(jī)跑輸“保本”

但令人不解的是，既然明知限于市場(chǎng)發(fā)展和技術(shù)制約等客觀因素?zé)o法做到真正意義上的對(duì)沖基金，為何還要按照對(duì)沖基金來(lái)收取昂貴的管理費(fèi)？更為何在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上僅僅拿出保本基金的成績(jī)單？

以南方基金旗下三只保本基金——南方避險(xiǎn)、南方恒元和南方保本為例，截至11月25日，三只產(chǎn)品2012年以來(lái)收益率分別為2.51%、1.80%和3.04%，均高于同期星石系旗下任何一只“對(duì)沖基金”2012年以來(lái)的表現(xiàn)。

機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，南方避險(xiǎn)自2006年6月成立以來(lái)累計(jì)收益率甚至達(dá)到267.49%；而星石投資旗下表現(xiàn)最好的華潤(rùn)信托-星石1期自2007年7月份成立以來(lái)累計(jì)收益率則為54.43%。

但據(jù)南方避險(xiǎn)更新招募說(shuō)明書(shū)顯示，其管理費(fèi)僅按前一天基金凈值的1.2%的年費(fèi)率計(jì)提。

前述提到星石投資2012年以來(lái)表現(xiàn)最好的產(chǎn)品為中信信托-星石17期，若以其與南方避險(xiǎn)相比較，假設(shè)規(guī)模同樣為10億元，則兩只基金將每年分別收取管理費(fèi)1500萬(wàn)元和1200萬(wàn)元；對(duì)比收益，截至最近一個(gè)更新日期的11月20日，星石17期-1.33%的收益率卻明顯大幅跑輸南方避險(xiǎn)。

“難怪在不久前的投資策略報(bào)告會(huì)上，會(huì)有投資者因?qū)I(yè)績(jī)嚴(yán)重不滿與基金管理人發(fā)生肢體沖突?！鼻笆鲋槿耸客嘎丁?/p>

星石投資一位高管撰文表示，自2011年第四季度至2012年全年，投資策略將由“戰(zhàn)略防御”走向“戰(zhàn)略進(jìn)攻”。

在2011年底，江暉在《致投資者的一封信》中表示，“我們能在6000點(diǎn)時(shí)抵御了狂熱的萬(wàn)點(diǎn)大預(yù)言的誘惑，能在3000點(diǎn)時(shí)候忍受嘲笑而空倉(cāng)，也必須有勇氣在2000點(diǎn)的時(shí)候面對(duì)質(zhì)疑而逐步建倉(cāng)。”

據(jù)悉，星石投資旗下產(chǎn)品常年保持一成倉(cāng)位，甚至2012年初明確表示看多時(shí)倉(cāng)位仍在0-30%。

且不說(shuō)星石投資主要負(fù)責(zé)人年初之際的此番言論對(duì)A股整體市場(chǎng)表現(xiàn)的判斷是否準(zhǔn)確，也不提星石投資年初看多而不做多引發(fā)的業(yè)內(nèi)非議，單看截至2012年11月20日收益率表現(xiàn)最佳的產(chǎn)品僅錄得-1.33%，讓人很難相信這就是星石投資擴(kuò)充完善股票研究團(tuán)隊(duì)，戰(zhàn)略由防御轉(zhuǎn)型進(jìn)攻后交出的好成績(jī)。

北京格上理財(cái)基金分析師張彥表示，只是目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)確實(shí)缺乏有效的對(duì)沖手段，因此導(dǎo)致大部分對(duì)沖基金做得并不到位。

“對(duì)沖手段缺乏是其一，另外，基金經(jīng)理對(duì)沖實(shí)踐過(guò)少，除了少數(shù)在海外市場(chǎng)歷練了幾年，大多數(shù)人尚缺乏實(shí)戰(zhàn)洗禮，而且，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)投機(jī)氛圍仍然偏重，也缺乏對(duì)沖基金成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)土壤，還需要對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行更多的引導(dǎo)和規(guī)范?！彼Q。

融智投資私募基金研究員何衛(wèi)玲與其觀點(diǎn)不謀而合，“自2003年國(guó)內(nèi)出現(xiàn)第一只陽(yáng)光私募基金以來(lái)，對(duì)沖基金雛形隱現(xiàn)，但離真正的對(duì)沖差距很大。

盡管現(xiàn)在的對(duì)沖基金已不多運(yùn)用對(duì)沖的策略，在發(fā)展初期，‘對(duì)沖可以說(shuō)是對(duì)沖基金的靈魂，但從目前國(guó)內(nèi)的情況看，對(duì)沖工具缺乏，股指期貨、融資融券的推出雖然創(chuàng)造了可能性，但是運(yùn)用起來(lái)成本高，而且限制較多，使得國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募基金一直無(wú)法完全進(jìn)入對(duì)沖領(lǐng)域一展身手。”

她分析，目前國(guó)際上常用的對(duì)沖基金投資策略有多空策略、相對(duì)價(jià)值策略、事件驅(qū)動(dòng)策略、全球宏觀策略、管理期貨等。“與國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募產(chǎn)品的雷同性很高、多樣化不強(qiáng)、產(chǎn)品相關(guān)性很高。反觀目前國(guó)內(nèi)的私募證券基金，90%以上都集中在股票做多策略。在投資策略和工具的運(yùn)用上極為單調(diào)?！?/p>