一個(gè)投資人眼中的資金濫用

陳宏

融資成功是導(dǎo)致企業(yè)資金陡增的重要原因之一。對企業(yè)來講，融資需要付出成本，要稀釋股權(quán)。通常分為兩種情況：一種是上市，是在市盈率高的時(shí)候花費(fèi)較低的成本去籌集資金，這時(shí)的資本成本相對較低；另一種是在市盈率較低的時(shí)候，為了企業(yè)發(fā)展通過稀釋股權(quán)的方式換取資金，這種資金獲取方式成本較高，比如高成長公司引入風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）。

在美國，公司上市融資的錢不一定用于并購，但是企業(yè)在中國上市，標(biāo)準(zhǔn)條件就是要把融來的資金用在收購公司上，這使得很多公司上市以后籌來的大筆資金，因?yàn)檎也坏胶线m的并購目標(biāo)而閑置賬上。分紅、股票回收和并購是上市公司資金使用的三種主要方式。

在市盈率較低的階段通過稀釋股權(quán)的方式換取資金即融資，公司獲得資金的代價(jià)很高，因而這種資金基本上只會用在公司的正常運(yùn)營上。很多互聯(lián)網(wǎng)公司，雖然用戶在迅速增加，但是商業(yè)模式還不是特別清楚，要等很多用戶使用之后，才能最終確定，此時(shí)，所謂的“燒錢”是頗為常見的情況。

企業(yè)資金陡增之后被濫用的現(xiàn)象肯定存在。所謂濫用，是指沒有目的性、沒有計(jì)劃地花錢。具體而言，有缺乏管理經(jīng)驗(yàn)導(dǎo)致的組織項(xiàng)目失敗，并非資金陡增后的“暴發(fā)戶心態(tài)”；也有的為了花錢而花錢，為了達(dá)到投資者的財(cái)務(wù)目標(biāo)——這個(gè)目標(biāo)有時(shí)和公司發(fā)展戰(zhàn)略要求并不一致——而去亂花錢；還有的把投資資金用于個(gè)人消費(fèi)，這種屬于管理者個(gè)人品質(zhì)和法律問題，諸如此類。不管是哪種情況，都可能會對投資資金本金及其收益構(gòu)成威脅，都需要投資者在投資前謹(jǐn)慎評估，投資后嚴(yán)加防范。

如何選擇投資對象

對于早期和初創(chuàng)的公司，投資者選擇的標(biāo)準(zhǔn)并不是看企業(yè)現(xiàn)金流如何，也不是看營業(yè)額的規(guī)模，而是要看四點(diǎn)：第一，企業(yè)所在行業(yè)的大方向；第二，企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)能不能把企業(yè)和自己置于大環(huán)境之中；第三，這個(gè)企業(yè)有沒有能力度過“軍閥混戰(zhàn)”階段最終生存下來；第四，能說清楚企業(yè)做大之后，未來的商業(yè)模式是什么。

比如，我們曾經(jīng)投資了一家公司暢途——“長途汽車行業(yè)的攜程”，這個(gè)公司當(dāng)時(shí)的營業(yè)額很低，但這個(gè)并不重要，因?yàn)槲覀儾皇且炙牧魉?。公司的盈利模式是通過售賣長途汽車票提成，即每賣一張票抽一個(gè)百分點(diǎn)。從大方向上看，有理由期望長途汽車票以后會和飛機(jī)票一樣，可以訂電子票，節(jié)省旅客時(shí)間、方便出行?，F(xiàn)在雖然營業(yè)額不高，但是我們相信將來會有很高的營業(yè)額，因?yàn)椋旱谝?，市場大，長途汽車市場比火車市場大十倍，火車市場比飛機(jī)市場大十倍，飛機(jī)市場都有35億美金，可以想見長途汽車市場的規(guī)模；第二，團(tuán)隊(duì)好；第三，目前公司雖然不大，但它已經(jīng)是行業(yè)的老大了；第四，商業(yè)模式特別的清晰，賣票抽成。這是一個(gè)很典型的早期投資的例子。

對于公司后期的投資，就很看重現(xiàn)金流了。作為投資者，要看這個(gè)企業(yè)過去幾年的營業(yè)額是多少，未來發(fā)展預(yù)期如何，這種企業(yè)不會有高成長，能增長20%、30%已經(jīng)不錯(cuò)了，因?yàn)榛鶖?shù)大，疊加上去也是很可觀的。像中移動這樣的公司，如果真的要去投資的話，管理團(tuán)隊(duì)如何不是那么關(guān)鍵，關(guān)鍵的是公司所在行業(yè)及其在行業(yè)中的排名?？傊髽I(yè)所處階段不同，投資方式也不盡相同，有天使投資，有VC投資，有私募股權(quán)，有并購式投資，投資的環(huán)節(jié)也都不一樣。

對于投資者來講，投資其實(shí)就是投人，投資者最關(guān)注投資團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)者的有三點(diǎn)：一是人品，企業(yè)創(chuàng)建者人品不能有問題，這個(gè)“人品”是指能夠正確使用投資人的資金，把公司的錢用于個(gè)人消費(fèi)，是投資人絕對不能容忍的；二是責(zé)任感，投資者不喜歡沒有責(zé)任感的人，有責(zé)任感的創(chuàng)建者才會堅(jiān)持帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)面對各種困難，不會輕易放棄；三是執(zhí)行力，執(zhí)行力很強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)很受投資者青睞，這其實(shí)需要團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)者的執(zhí)行力很強(qiáng)，這樣他才可能借助團(tuán)隊(duì)的力量去實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。

如何與投資對象和諧相處

投資者根據(jù)企業(yè)狀況決定如何對待投資對象。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，投資者以幫扶為主，創(chuàng)業(yè)者和專業(yè)管理人員不同，他們對公司的責(zé)任感，對公司的熱愛，對公司的感情足以讓他們?yōu)楣靖冻鲎约旱娜繜崆?。公司在?guī)模較小的時(shí)候，創(chuàng)始人的管理能力尚不對公司發(fā)展構(gòu)成考驗(yàn)，但隨著公司規(guī)模不斷增大，創(chuàng)始人的管理能力可能會跟不上。這個(gè)時(shí)候投資者要做的事情就是給予必要的幫助，雙方協(xié)商解決方案，為其尋找專業(yè)人員加強(qiáng)企業(yè)管理，比如Facebook，他們的COO謝麗爾·桑德伯格（Sheryl Sandberg）是從谷歌過去的，年齡較大，經(jīng)驗(yàn)非常豐富，彌補(bǔ)了創(chuàng)始人年齡小、經(jīng)驗(yàn)不足的缺點(diǎn)；谷歌也是，外請經(jīng)驗(yàn)豐富的人來做CEO，蘋果公司就是因?yàn)橥庹埖腃EO不合適導(dǎo)致衰落的，直到喬布斯回來之后才又崛起，此時(shí)喬布斯在心態(tài)和經(jīng)驗(yàn)方面都有了很多歷練，已今非昔比。但是對并購?fù)顿Y就不一樣，投資者會做一些基金通常會做的事情，像框架傳媒，就是由我們控股并購的，我們會派人參與企業(yè)管理。不管哪種類型的公司，都要有好的決策機(jī)制，要有明確的分工，才會避免管理混亂。

董事會如何發(fā)揮作用

良好的內(nèi)部控制機(jī)制可以避免資金被濫用，董事會的作用很關(guān)鍵。一般情況下，公司管理層要向董事會提交資金使用目的、預(yù)算方案，重大事項(xiàng)都是需要董事會審批的，比如對于非經(jīng)營性資金支出，合同里會規(guī)定CEO的權(quán)限，超出權(quán)限部分都有嚴(yán)格的審批程序。另外，重要的人事決定也需要董事會同意，比如公司副總裁以上的人員引進(jìn)須董事會面試，至少要由關(guān)鍵董事面試通過；公司關(guān)鍵人員薪酬獎勵體系、激勵措施也都是要經(jīng)過董事會批準(zhǔn)的；公司投資重大項(xiàng)目或者新建大的產(chǎn)品線，也是要經(jīng)過董事會批準(zhǔn)的；等等。當(dāng)CEO管理不力的時(shí)候，需要董事會審批的事情會非常多、非常細(xì)；最極端的情況可能會更換CEO。但是，一旦CEO表現(xiàn)非常出色、業(yè)績良好的時(shí)候，董事會就很樂于放權(quán)。

很多CEO因?yàn)闃I(yè)績良好而非常強(qiáng)勢，還有一些CEO被神化了，這時(shí)董事會的控制作用減弱。董事會放權(quán)太多或者不夠強(qiáng)勢，容易導(dǎo)致CEO的過度自信和過度樂觀，會引發(fā)盲目擴(kuò)張等問題。

責(zé)任編輯：高冬梅 gaodongmei@guanlixuejia.com

（歡迎對《管理學(xué)家》雜志社的文章提出建議或投稿，聯(lián)系郵箱：guanlixuejia@gmail.com）