國泰基金裴曉輝：債市將趨于精細化

田磊

今年以來，相對于股市的愁云慘淡，債市成了資本市場不折不扣的當紅主角。截止目前，所有債券基金產(chǎn)品平均收益率接近5%。其中，業(yè)績最好的產(chǎn)品最高回報超過15.53%。時至年底，明年債市能否繼續(xù)為投資者斬獲高收益？信用債能否繼續(xù)保持高票息？明年債市發(fā)展又將因循怎樣的邏輯？對此，記者采訪了國泰基金固定收益部總監(jiān)裴曉輝先生。

債市將趨于精細化

國泰基金作為國內(nèi)固定收益投資經(jīng)驗最長的基金管理公司之一，今年以來固定收益類收益斬獲頗豐，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月23日，國泰旗下債基今年以來凈值增長率均超過5%（新成立的信用債和6個月理財除外），國泰金龍債券、國泰雙利債券過去一年的凈值增長率遠遠優(yōu)于同類型產(chǎn)品的行業(yè)水平。

對此，裴曉輝表示這主要得益于公司對宏觀大方向的準確判斷以及在戰(zhàn)術(shù)策略的創(chuàng)新?！?011年底基于宏觀大方向的判斷，公司將側(cè)重點轉(zhuǎn)移到固定收益方面，并基于宏觀經(jīng)濟做出經(jīng)濟逐步觸底的過程中信用債市場將會有良好的表現(xiàn)的判斷”他說，同時在擇時方面，國泰基金同樣做出了較為準確的判斷，7、8月份股債市場雙殺時期，國泰基金也擇時做出了主動降低債券風險的判斷，使得債基沒有受到很大的沖擊，尤其純債債基進行微幅調(diào)整后創(chuàng)下了新高。除此，裴曉輝認為公司在戰(zhàn)術(shù)上的調(diào)整也是取得優(yōu)秀收益的重要因素，記者了解到，今年國泰基金KPI考核強化了絕對收益的比重而弱化了相對排名的影響，這將使得大家穩(wěn)扎穩(wěn)打做好絕對收益，而不會冒險追求短期排名。“今年我們要求債券基金經(jīng)理都能取得6%以上的收益率，并爭取超過8%。雖然這在目前的市場環(huán)境中并不容易，但我們都在朝此方向積極努力。”裴曉輝說。

針對信用債近期保持的超高人氣，裴曉輝表示從目前的經(jīng)濟形勢判斷，信用債的高票息將維持1-2年的行情。他認為綜合國內(nèi)外的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型情況來看，由于經(jīng)濟處于徘徊以及低速增長的過程，市場對公司企業(yè)等發(fā)行主體償付能力還是心存疑慮的，導(dǎo)致票息將維持較高的水平。直至經(jīng)濟重新復(fù)蘇，中低等級信用債才可能有一個下行的過程。但同時他也提醒投資者不排除中間可能存在波動，“信用債雖然有牛熊之分，但是也存在波段操作的不同，例如上半年信用債走了一撥年化收益率相當于10%的行情，但7、8月份出現(xiàn)漲幅過大后的回調(diào)?！迸c此同時，他認為對于利率債系統(tǒng)性機會的出現(xiàn)則要根據(jù)國家經(jīng)濟是否觸底來判斷?！叭绻髂?、2季度經(jīng)濟仍將處于下行的趨勢，那么利率債則存在有機會，反之利率債的風險就會凸顯。目前基于M1、M2貨幣供應(yīng)量以及經(jīng)濟增速的判斷，通脹不會大幅反彈，我們認為明年經(jīng)濟仍將處于筑底的過程中?！迸釙暂x說。

綜述，對于明年整體債券市場的走勢以及機會，雖然債基仍存在巨大的機會，但裴曉輝表示與今年趨勢性行情不同，明年市場將更趨向于精細化操作，同時提醒投資者如果今年底至明年初債券市場持續(xù)火爆，也要及時規(guī)避波峰時的風險，他進而表示這是未來可能成立的新基金在建倉時需要考慮的地方。

看好二級債 注重債基創(chuàng)新

作為國泰基金固定收益總監(jiān)，有著十余年保險機構(gòu)工作經(jīng)驗的裴曉輝一直都很推崇二級債的配置價值，他對二級債長期看好的邏輯是：“中國一直以來缺乏大的產(chǎn)業(yè)配置概念，股票基金和債券基金只是資產(chǎn)配屬的類屬中的一項。二級債包含了股票和純債兩部分，在一個大的經(jīng)濟循環(huán)周期中，可能有的時間點配純債比較好，有的時候配備股票比較好，但是作為個人投資者宏觀判斷能力不足的條件下，很難做到經(jīng)濟下行的時候配備債券，經(jīng)濟上行的時候配備股票，所以只有二級債基兼顧了兩方面，可能幫助所有投資者進行大的資產(chǎn)配置，這是市場上非常缺乏的。”裴曉輝對記者說。

他進而表示，在一個完整的牛熊周期中，投資范圍更廣、倉位配置更靈活的二級債表現(xiàn)好于純債是大概率事件，尤其是熊市中的表現(xiàn)會比股票更好。裴曉輝舉了個例子，“如果說，股票基金在一個經(jīng)濟周期中能夠取得100%的收益，但是可能其中4-5年是熊市，所以擇時就顯得尤為重要。但是二級債在這4、5年中的收益率可以較為持續(xù)穩(wěn)定地戰(zhàn)勝CPI”。

記者了解到，正是在這樣的思路下，國泰基金近期上報了一只國泰民安債券發(fā)起式基金，這不僅是國泰基金旗下第一只發(fā)起式基金，也是公司專門為養(yǎng)老和教育設(shè)計的一只二級債基，“之所以命名為國泰民安，是希望在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，通過絕對收益的投資理念讓更多投資者受益?！迸釙暂x向記者解釋到。

此外，針對目前債券類基金同質(zhì)化嚴重的情況，明年國泰基金將更注重固定收益創(chuàng)新類產(chǎn)品的研發(fā)，“創(chuàng)新幅度將會很大，我們將爭取成為該領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先者?！迸釙暂x說。