國(guó)海證券:大牛股上漲的邏輯

王亮

從1月6日的低點(diǎn)9.89元至5月17日漲停板的29.36元，4個(gè)多月時(shí)間，國(guó)海證券（000750.SZ）最大漲幅近200%。在羸弱的A股市場(chǎng)里，這樣的表現(xiàn)實(shí)在搶眼。

其間，券商板塊整體表現(xiàn)不俗，以40%左右的漲幅遠(yuǎn)強(qiáng)于同期的上證指數(shù)。但為什么是國(guó)海證券，這樣一家資質(zhì)平平，基本面并不出挑的公司跳脫了出來(lái)？

根據(jù)2011年公司年報(bào)披露，國(guó)海證券去年全年凈利潤(rùn)僅為7552.87萬(wàn)元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-83.46%。在去年18家上市券商中，僅位列17名。而一季報(bào)又顯示，公司凈利潤(rùn)達(dá)到6511萬(wàn)元，其主要利潤(rùn)來(lái)自于二級(jí)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)了公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。

此外，國(guó)海證券投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以及固定收益業(yè)務(wù)收入，在報(bào)告期內(nèi)均有不同程度提升，但在整個(gè)券商公司中，國(guó)海證券仍處于二三流之列。但其在二級(jí)市場(chǎng)上的驚人表現(xiàn)，卻令行業(yè)分析人士無(wú)法解釋?zhuān)骸皣?guó)海證券的上漲讓人看不懂?！?/p>

那么，究竟這只大牛股上漲的邏輯到底是什么？其背后的推手又是誰(shuí)？

上漲的推手

一組數(shù)據(jù)值得關(guān)注，國(guó)海證券1月初至5月初的累計(jì)換手率高達(dá)1127.84%。

在2011年報(bào)公告中，國(guó)海證券10大流通股東中，有5個(gè)是基金，共持有1347.26萬(wàn)股；另5個(gè)則是自然人股東，共持有838.08萬(wàn)股。這10大流通股股東所占份額為14.91%。但至今年一季報(bào)，其10大流通股股東幾乎“大換血”，只有兩名自然人股東和一只公募基金未變。此時(shí)，10大流通股股東共持有1324.5萬(wàn)股，占比流通股份額下降至9.04%。

另外，一季報(bào)10大流通股東名單中，新進(jìn)的3家基金公司持股量也明顯較低，僅占流通股3.23%。反倒是自然人股東保持了活躍的姿態(tài)，另有一家“廣東騰達(dá)貿(mào)易有限公司”出現(xiàn)在榜單末名，實(shí)際是國(guó)海證券當(dāng)初借殼的“桂林集琦”的大股東之一?？傮w而言，國(guó)海證券流通股股東總戶數(shù)呈現(xiàn)上升之勢(shì)，每戶持股量則同步下降。

但在國(guó)海證券股價(jià)持續(xù)走牛的同時(shí)，游資集中的多家營(yíng)業(yè)部的席位號(hào)多次出現(xiàn)在其交易龍虎榜中，如銀河證券北京阜成路營(yíng)業(yè)部、國(guó)泰君安證券上海牡丹江路營(yíng)業(yè)部、中信證券深圳福華一路營(yíng)業(yè)部等，均以游資異?；钴S而聞名。

隨著國(guó)海證券股價(jià)的攀升，多數(shù)分析師謹(jǐn)慎給予國(guó)海證券“增持”或“中性”評(píng)級(jí)，而招商證券分析師頗為激進(jìn)，僅在3月就發(fā)布三份研究報(bào)告，均給予“強(qiáng)烈推薦”，恰巧的是在國(guó)海證券一季報(bào)十大流通股東中，招商證券旗下智遠(yuǎn)內(nèi)需理財(cái)產(chǎn)品持有138.58萬(wàn)股，位列第二大流通股東。在巧合的背后，券商以及分析師在股價(jià)的上漲似乎扮演著不同尋常的角色。

游資的活動(dòng)頻繁、超高的換手率、流通股東的迅速流轉(zhuǎn)、公募基金的淡出，似乎說(shuō)明了國(guó)海證券的上漲是由機(jī)構(gòu)與游資輪番推動(dòng)之下形成的。不過(guò)，按照游資的特性，基本都是利用市場(chǎng)題材，快進(jìn)快出。事實(shí)上，近期國(guó)海證券并不缺乏炒作的由頭。

券商創(chuàng)新大會(huì)的召開(kāi)、金融改革概念，使投資者對(duì)券商板塊的預(yù)期不斷提升，券商板塊“聞風(fēng)而動(dòng)”，也為國(guó)海證券的初步上漲提供了大環(huán)境。

國(guó)海證券本身也在很有節(jié)奏的推出一些刺激市場(chǎng)神經(jīng)的消息：1月設(shè)立直投子公司；2月資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)參與股指期貨交易；3月通過(guò)了中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)融資融券業(yè)務(wù)方案專(zhuān)業(yè)評(píng)價(jià)。且公司擬定向增發(fā)不超過(guò)50億元，用于增加公司資本金，提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。配合著業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)暖，這似乎也預(yù)示著國(guó)海證券未來(lái)美好的發(fā)展前景，似乎上漲也就顯得“有理有據(jù)”。

高潮部分出現(xiàn)在國(guó)海證券公布超大號(hào)送轉(zhuǎn)方案之后。3月28日，公司公告擬以2011年12月31日總股本7.1678億股為基數(shù)，向公司全體股東每10股派發(fā)股票股利13股并派發(fā)現(xiàn)金股利1.5元(含稅)，此外，向公司全體股東每10股轉(zhuǎn)增2股。

消息公布之后，國(guó)海證券迅速推高股價(jià)，多個(gè)交易日出現(xiàn)20%以上的換手率，至5月中，股價(jià)已爆漲一倍，連創(chuàng)新高。

“膨脹”的大股東

國(guó)海證券股價(jià)的大幅上漲，大小非股東無(wú)疑受益最大。

截至一季度報(bào)告期內(nèi)，國(guó)海證券總股本7.17億股，其中流通股本僅1.47億股，而限售A股則達(dá)5.7億股，這其中國(guó)有法人持股3.76億股，境內(nèi)法人持股1.94億，自然人持股7.67萬(wàn)股。

2008年11月24日SST集琦刊登股改說(shuō)明書(shū)，公司擬向國(guó)海證券定向增發(fā)。當(dāng)時(shí)，定向增發(fā)獲配股東有包括4家上市公司在內(nèi)的12家股東。

這12家股東獲配股共計(jì)5.02億股，價(jià)格僅為3.72元，總價(jià)18.66億元。若以5月17日收盤(pán)價(jià)29.36元為基準(zhǔn)，其市值為147.39億元，收益達(dá)到了128.73億元。在這一批定向增發(fā)的股份中，第一批解禁是在今年8月9日，包括株洲市國(guó)有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)有限公司、武漢香溢大酒店有限公司、玉林市華龍商務(wù)有限責(zé)任公司、廣西梧州冰泉實(shí)業(yè)股份有限公司以及深圳市金亞龍投資有限公司，共計(jì)4862.53萬(wàn)股。

而即將實(shí)施的大號(hào)送轉(zhuǎn)方案，又將使這12家股東方手里的股份數(shù)量膨脹至12.54億股,同時(shí)還將獲得7525.85萬(wàn)元的現(xiàn)金分紅。

倘若仍參照5月17日的價(jià)格，則除權(quán)后的股價(jià)大約在11.5元左右，相對(duì)目前券商上市公司的股價(jià)，相對(duì)價(jià)格不高。

或許是個(gè)巧合，可能出現(xiàn)的除權(quán)后股價(jià)與國(guó)海證券新一輪定向增發(fā)的預(yù)案價(jià)格也比較接近。

2012年5月9日，國(guó)海證券新一輪的定向增發(fā)方案已獲股東大會(huì)決議通過(guò)，并公告了擬向包括第一大股東在內(nèi)的不超過(guò)10名投資者，增發(fā)不超過(guò)4.9408億股，增發(fā)價(jià)格不低于10.12元/股。其大股東廣西投資集團(tuán)擬參與本次非公開(kāi)發(fā)行，認(rèn)購(gòu)金額為不低于人民幣5億元且不高于人民幣8億元現(xiàn)金。

對(duì)此，一位研究機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為，國(guó)海證券大股東已經(jīng)釋放了一個(gè)明確的信號(hào)，為能夠吸引其他股東或者投資人的注意。該分析師向《英才》記者表示，國(guó)海證券新一輪的定向增發(fā)應(yīng)該會(huì)順利完成。

無(wú)論新一輪增發(fā)在何時(shí)完成，就目前可見(jiàn)的結(jié)果而言。大小非股東們?cè)趪?guó)海證券身上，已經(jīng)賺了個(gè)盆滿缽滿。不過(guò)，其中的一些細(xì)節(jié)耐人尋味。

比如，目前為列國(guó)海證券前十大股東中，有4家是上市公司或者是上市公司關(guān)聯(lián)方。其中幾家上市公司近幾年的經(jīng)營(yíng)狀況不理想，營(yíng)收利潤(rùn)遠(yuǎn)不及其在國(guó)海證券上的投資收益。

公開(kāi)資料顯示，國(guó)海證券第二大股東廣西梧州索芙特美容保健品有限公司法定代表人與*ST索芙董事長(zhǎng)梁國(guó)堅(jiān)為同一人。而國(guó)海證券第九大股東廣州市靚本清超市有限公司，則是*ST索芙全資子公司的控股子公司。兩者共持有國(guó)海證券9675.52萬(wàn)股，占總股本13.50%。

*ST索芙（000662.SZ）自2008年以來(lái)每況愈下，2010、2011年分別虧損-8612.76萬(wàn)元、-19318.50萬(wàn)元。但其大股東獲配國(guó)海證券1150.69萬(wàn)股時(shí)僅花費(fèi)4280.57萬(wàn)元，至5月17日市值卻高達(dá)28.4億元。按照股本合計(jì)，僅此次送配分紅就將獲得1451萬(wàn)元現(xiàn)金。

還有ST河化（000953.SZ），近3年的凈利潤(rùn)波動(dòng)異常，虧損嚴(yán)重。今年一季報(bào)顯示，其凈利潤(rùn)僅為767.37萬(wàn)元。而ST河化獲配國(guó)海證券2666.85萬(wàn)股時(shí)，神來(lái)一筆的投下9920.68萬(wàn)元，至今所持有股份市值為7.83億元。

相比之下，國(guó)海證券大股東名單中第三、第五大股東，是兩家狀況相對(duì)較好的上市公司——桂東電力（600310.SH）、中恒集團(tuán)（600252.SH）。二者持有的國(guó)海證券市值也高達(dá)23億和11.7元，為當(dāng)初投資的8倍。

只是在這場(chǎng)大股東主導(dǎo)的資本盛宴當(dāng)中，又有多少中小投資者分到一杯羹呢？