錢從哪里來(lái)

20架波音777-300ER，單價(jià)2.97億美元，合同總額59.4億美元；28架空客A330-200，單價(jià)1.58億美元，總額44.24億美元。僅此兩項(xiàng)新購(gòu)飛機(jī)的訂單額，就約合人民幣650億元。對(duì)于負(fù)債率81%的東航來(lái)說(shuō)，錢從哪來(lái)，是個(gè)大問(wèn)題。

2010年以來(lái)，東航股份公司的資產(chǎn)負(fù)債率就一直在80%以上。根據(jù)今年一季度財(cái)報(bào)，東方航空的資產(chǎn)負(fù)債率為80.48%，明顯高于中國(guó)國(guó)航的71.14%和南方航空的71.17%。

“比起兩家兄弟公司，東航的資金壓力、經(jīng)營(yíng)壓力的確更大。現(xiàn)在股市不好，再融資的可能性不大。我們正在積極探討多種融資方式，比如今年我們計(jì)劃分期發(fā)行總額在100億元以內(nèi)的短期融資券，同時(shí)，也在準(zhǔn)備發(fā)行企業(yè)債等?！?/p>

3月初，東航集團(tuán)成功發(fā)行10億元1年期無(wú)擔(dān)保短期融資券。馬須倫一再?gòu)?qiáng)調(diào)東航要通過(guò)自身的努力和通過(guò)資本運(yùn)作來(lái)解決資金需求問(wèn)題，但他也依然希望國(guó)家能夠再次給東航注資。

“當(dāng)年，國(guó)家給我們注資了90億元，2009—2011年，東航集團(tuán)連續(xù)三年盈利，加起來(lái)是120億元。三年就給國(guó)家賺回來(lái)了，凈資產(chǎn)回報(bào)率這么高，為什么不多投資呢？”

人民幣的升值意味著中國(guó)3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備正不斷縮水。為什么國(guó)家外匯儲(chǔ)備不能支持一下航空公司？馬須倫認(rèn)為，無(wú)論從資金使用成本，還是其他方面上，用外匯儲(chǔ)備去購(gòu)買飛機(jī)，于國(guó)家和企業(yè)都有諸多好處，“哪怕是借給航空公司，注資當(dāng)然更好。”

東航目前擁有380架飛機(jī)，其中有1/3為自購(gòu)，1/3為融資租賃，剩余1/3則為經(jīng)營(yíng)租賃。從實(shí)質(zhì)上講，融資租賃相當(dāng)于分期付款購(gòu)買飛機(jī)，是一種融資行為，通常承租人對(duì)租賃來(lái)的飛機(jī)都要留購(gòu)；而經(jīng)營(yíng)租賃則是航空公司租賃飛機(jī)的目的僅限于使用權(quán)，租賃期滿后，飛機(jī)仍歸屬出租方。

后兩種方式，東航基本上是通過(guò)國(guó)際金融租賃服務(wù)公司，拿到波音和空客的飛機(jī)，當(dāng)然成本較高。盡管國(guó)內(nèi)公司相關(guān)的金融租賃業(yè)務(wù)發(fā)展很快，但與國(guó)外的金融租賃公司在飛機(jī)訂單的價(jià)格上，沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，因此資金和租金成本仍較高。

“我們買20架波音777-300ER，現(xiàn)在等于是跟波音簽了訂單協(xié)議，但未來(lái)交付的時(shí)候，要采取哪種方式，會(huì)根據(jù)公司當(dāng)年的現(xiàn)金流乃至國(guó)家的宏觀調(diào)控力度來(lái)決定。經(jīng)營(yíng)租賃成本最高，其次是融資租賃，當(dāng)然如果有錢，還是一下子掏錢買最便宜。”吳志偉說(shuō)。

一切還是圍繞資金的使用成本來(lái)定。實(shí)際上，自經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)之后，銀行也都恢復(fù)了對(duì)東航貸款的授信額度。但對(duì)負(fù)債率偏高的東航來(lái)說(shuō)，基準(zhǔn)利率下浮至少10%才夠吸引力，“因?yàn)槲覀冋麄€(gè)公司平均的資金使用成本在3%左右”。

除了多種渠道融資外，降低負(fù)債率也是一項(xiàng)重要工作。調(diào)整內(nèi)債、外債結(jié)構(gòu)，幣種結(jié)構(gòu)，以及通過(guò)金融衍生手段做外幣的掉期保值，是東航著力的一些手段。“今年看，整個(gè)人民幣升值的步伐可能放緩，但未來(lái)還是有一定升值的空間，所以我們盡可能的接一些美元計(jì)價(jià)的負(fù)債。另外，日元、韓元、美元的掉期保值一直在做，最近董事會(huì)也審批通過(guò)了歐元的?！?/p>

但外界最為關(guān)心的，還是東航通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者來(lái)解決實(shí)質(zhì)性的問(wèn)題。2007—2008年間，東航集團(tuán)欲引入戰(zhàn)略投資者新加坡航空及其母公司淡馬錫控股，無(wú)奈種種原因，轟動(dòng)一時(shí)的“東新戀”最終告吹。

此后，東航的新領(lǐng)導(dǎo)班子，無(wú)論劉紹勇還是馬須倫都曾表態(tài)，無(wú)論國(guó)內(nèi)、國(guó)際投資者，東航對(duì)引入戰(zhàn)略投資者始終持開放態(tài)度。直到現(xiàn)在，在引入戰(zhàn)略投資者的問(wèn)題上，東航似乎仍無(wú)進(jìn)展。

“純粹的投資行為對(duì)于東航其實(shí)沒(méi)有什么意義，何況投行對(duì)于民航這種低回報(bào)的產(chǎn)業(yè)沒(méi)什么興趣。只有既能帶來(lái)投資，又能和東航形成網(wǎng)絡(luò)互補(bǔ)，市場(chǎng)互補(bǔ)的戰(zhàn)略投資者才有意義?！币晃恍袠I(yè)分析人士認(rèn)為，東航尋求引入戰(zhàn)略投資者仍存在諸多的挑戰(zhàn)。