保險(xiǎn)資管:“高富帥”真相

董露茜 林石

要說當(dāng)今中國最大的機(jī)構(gòu)投資者是誰，肯定不是公募基金，而是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。作為市場上最大的資金提供者，它們一直是資金需求者“朝拜”的對象，比如公募基金、證券公司、信托公司等等都是仰它們的鼻息，它們發(fā)的每一個產(chǎn)品都希望有保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的“光顧”。

然而，對于“高富帥”的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，除了業(yè)外的指責(zé)，業(yè)內(nèi)的反思已經(jīng)開始了。

“市場上的某些保險(xiǎn)系資產(chǎn)管理公司以行業(yè)老大自居，觀念閉塞，防范重重，一潭死水?！币晃淮笮捅ｋU(xiǎn)集團(tuán)旗下資產(chǎn)管理公司高管宋玉告訴《新財(cái)經(jīng)》記者，“這種夜郎自大的心態(tài)很危險(xiǎn)，自認(rèn)自己是最大的機(jī)構(gòu)投資者，具有強(qiáng)大的影響力，卻過度擔(dān)心信息泄密，不抱開放心態(tài)，相比較其他系資產(chǎn)管理公司、券商和基金相互間交流要密切、務(wù)實(shí)得多?！?/p>

不過這種局面即將發(fā)生變化。近日，一家大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)人告訴記者，保監(jiān)會在5月上旬召開了一次會議，決定對保險(xiǎn)資金運(yùn)用作方向性改革，由原來開放產(chǎn)品渠道到開放市場。

也就是改變目前由保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司獨(dú)攬保險(xiǎn)資金管理的局面，保險(xiǎn)公司可以委托公募基金、私募或者信托公司管理，而保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司也可以向公眾募集資金，設(shè)計(jì)公募基金，進(jìn)行資產(chǎn)管理。

保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司是專門管理保險(xiǎn)資金的金融機(jī)構(gòu)，一般由保險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)公司的控股股東發(fā)起成立。主要業(yè)務(wù)是接受保險(xiǎn)公司委托管理保險(xiǎn)基金，目標(biāo)是使保險(xiǎn)基金實(shí)現(xiàn)保值和增值。2003年，第一家資產(chǎn)管理公司中國人保資產(chǎn)管理設(shè)立之后，至今保險(xiǎn)資管公司已達(dá)12家。

5月14日，保監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)督有關(guān)事項(xiàng)的通知》，表明二級市場的無擔(dān)保債正式放開，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用又進(jìn)了一步。4月份，保監(jiān)會主席項(xiàng)俊波在溫州調(diào)研時公開表示，保監(jiān)會將根據(jù)實(shí)際情況，適當(dāng)調(diào)整保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資比例，逐步增加投資無擔(dān)保企業(yè)(公司)類債券的品種。

保險(xiǎn)資管臨變

保險(xiǎn)投資模式將會發(fā)生深刻而巨大的變化。

中國再保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司一位高層人士向本刊記者表示：“最近，保監(jiān)會召開了一次會議，決定對保險(xiǎn)資金運(yùn)用作方向性改革，由原來開放產(chǎn)品渠道到開放市場，可以向基金等委托資產(chǎn)管理。”這名高層舉例說，比如，保險(xiǎn)資金可以委托目前華夏或者博時這樣的公募基金公司作投資管理。同時保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可以發(fā)行公募產(chǎn)品，如像目前基金公司那樣發(fā)行基金產(chǎn)品，向公眾募集資金，而不是目前僅僅管理保險(xiǎn)資產(chǎn)。

根據(jù)這名高管的說法，今后保險(xiǎn)公司會專門成立資產(chǎn)管理部門，并選擇若干資產(chǎn)管理人，以管理包括保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、公募基金、私募基金或者信托公司等去作資產(chǎn)管理，而不是目前只是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司一個機(jī)構(gòu)去做，他們會針對各種不同機(jī)構(gòu)、不同投資風(fēng)格和投資優(yōu)劣勢讓不同的資產(chǎn)管理人管理不同的投資組合。比如有些公司管理固定收益，有些公司管理權(quán)益投資等等，這樣保險(xiǎn)公司投資管理人的意識就能體現(xiàn)出來。

實(shí)行這一制度的目的，一是遵照國際上成熟市場的成熟做法；二是目前保險(xiǎn)管理公司和保險(xiǎn)集團(tuán)之間存在隔離狀態(tài)，比如保險(xiǎn)集團(tuán)懂保險(xiǎn)不懂投資，而保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司懂投資不懂保險(xiǎn)，以致常常出現(xiàn)一些問題。如當(dāng)保險(xiǎn)公司發(fā)生大額賠付，而保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司過多地持有企業(yè)債等流動性差的資產(chǎn)，流動性出現(xiàn)問題，不得已只有斬倉，導(dǎo)致市場出現(xiàn)巨幅波動，并影響保險(xiǎn)資金的合理收益。

這名高管表示，即將實(shí)行的轉(zhuǎn)型，將使保險(xiǎn)集團(tuán)不會把全部資金委托給保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理，可以隨時在各個組合和投資管理人之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，如果保險(xiǎn)集團(tuán)的投資管理部門判斷股市好，就可以發(fā)指令，讓管理債券的管理人把債券資金拿去投資股市，這樣就遵守了保險(xiǎn)集團(tuán)的意志，也在資產(chǎn)管理市場上形成競爭，有利于保險(xiǎn)資金收益的最大化。并避免了保險(xiǎn)集團(tuán)和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的隔離狀況。

保監(jiān)會出于“肥水不流外人田”的考慮，培養(yǎng)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，但這種情況已經(jīng)出現(xiàn)弊端，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理自己集團(tuán)的資產(chǎn)，其實(shí)也是集團(tuán)的一個部門，缺少必要的獨(dú)立性；又由于保險(xiǎn)資金要求長期的絕對收益，因此保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司缺乏必要的競爭和壓力，其投資能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于目前的公募基金等機(jī)構(gòu)。

毫無疑問，這個制度的實(shí)施，將會加快金融行業(yè)混業(yè)經(jīng)營的步伐，并進(jìn)一步加劇資產(chǎn)管理行業(yè)的競爭。但也不會一帆風(fēng)順。

投資隊(duì)伍不足

盡管保監(jiān)會已經(jīng)決定要把保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司這株“溫室里的花朵”推向市場，但其孱弱的生存能力，還是讓業(yè)內(nèi)捏一把汗。

2012年4月11日，光大永明資產(chǎn)管理公司在北京正式掛牌開業(yè)，這是第12家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。與此同時，合眾資產(chǎn)管理公司已獲得批復(fù)，正在順利籌建中。

此前，9+1格局持續(xù)長達(dá)6年之久，2011年是破冰之年。這一年，生命和安邦保險(xiǎn)兩家成功設(shè)立資產(chǎn)管理公司。生命、安邦和合眾等中小險(xiǎn)企的加入正在改變市場格局，過去不得不將資管委托給9+1的資管公司管理的時代已被打破。

近年來，隨著保險(xiǎn)資產(chǎn)管理規(guī)模的不斷擴(kuò)大，中小險(xiǎn)企不再情愿把資金交給別的保險(xiǎn)系資管公司管理，因?yàn)橘Y金交出去，要付出相當(dāng)比例的管理費(fèi)給資產(chǎn)管理公司，這部分費(fèi)用完全可以內(nèi)部賺走。

另外，考慮到公司未來集團(tuán)化發(fā)展的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略，很多中小公司也必須拿下資產(chǎn)管理公司的牌照，這一牌照可為企業(yè)設(shè)立保險(xiǎn)集團(tuán)奠定基礎(chǔ)。據(jù)了解，陽光和安邦都已成立保險(xiǎn)集團(tuán)。

保險(xiǎn)業(yè)資深人士宋玉透露說：“全市場來看，平安系更有競爭力，它是全牌照，有銀行、保險(xiǎn)、信托和基金等，內(nèi)部能形成合力，一起開拓市場，滿足客戶各種層面的財(cái)富需求。我舉個行業(yè)內(nèi)的例子，據(jù)說國壽僅PE一個牌照，內(nèi)部三派力量就爭奪了3年，開拓市場的精力必然受限。這也是為什么很多保險(xiǎn)公司開始成立集團(tuán)和參股銀行，進(jìn)行多元化發(fā)展的原因?！?/p>

目前，整個市場只有區(qū)區(qū)12家資產(chǎn)管理公司的規(guī)模，確實(shí)與日漸壯大的保險(xiǎn)業(yè)不相符。而各家公司的資質(zhì)差別也非常大，以中國人壽為代表的大型資產(chǎn)管理公司在資金來源和使用上都具有明顯優(yōu)勢，實(shí)力和人才儲備也更強(qiáng)。

一位新成立的資產(chǎn)管理公司投資部主管告訴記者：“整個市場的資金管理規(guī)模超過5萬億元，人壽資產(chǎn)略超1.8萬億元，加上平安和太保，三家的投資資產(chǎn)規(guī)模接近3萬億元，占據(jù)了大半江山。”

據(jù)宋玉介紹，雖然保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可以管理第三方資金，但其資產(chǎn)管理能力頻遭懷疑，2011年還拖累系統(tǒng)內(nèi)的股份(上市)公司頻遭市場“用腳投票”。對資產(chǎn)管理公司而言，投資能力才是最主要的。

“據(jù)我所知，在某國有保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，來自集團(tuán)的委托資產(chǎn)占比在99.8%以上，其他的資金來源有社?；鸷?～2個小的保險(xiǎn)公司，規(guī)模幾乎可以忽略不計(jì)。這家公司一直想把自己打造為第三方專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，但受制于體制，較為死板，沒能將人才作為資源管理運(yùn)用起來?！?/p>

宋玉補(bǔ)充道：“投資是要看專業(yè)性，人才用不起來，投資能力就不行，導(dǎo)致不斷有客戶流失，走向投資能力更高的股份制保險(xiǎn)資管公司，比如泰康、新華。嚴(yán)格說，如果不是有系統(tǒng)內(nèi)資產(chǎn)的強(qiáng)制委托投資，按投資和管理能力，其是否具備市場生存能力還待定。在這個問題上，不是規(guī)模說了算，規(guī)模只是虛假繁榮?！?/p>

事實(shí)上，強(qiáng)制委托投資在業(yè)內(nèi)爭論也很大，是不是一定要系統(tǒng)內(nèi)委托，還是采用市場招標(biāo)投資管理人的方式會更好？

尷尬的投資收益率

來自保監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)6.01萬億元，全行業(yè)平均投資收益率為3.6%，僅比銀行一年期存款利率高出0.1個百分點(diǎn)。2007年到現(xiàn)在，保險(xiǎn)資金投資收益率起伏較大，尤其是2007年，這一數(shù)字為12.17%，2008年則為3.38%。

記者致電數(shù)家保險(xiǎn)系資產(chǎn)管理公司，提起投資這個話題都無一例外表示謹(jǐn)慎，前述投資主管說道：“去年資產(chǎn)管理公司的投資收益表現(xiàn)普遍不好。公司管得嚴(yán)，不允許對外講內(nèi)部的事情?！?/p>

據(jù)了解，2011年，資本市場不景氣，也拖累保險(xiǎn)公司的業(yè)績，尤其是壽險(xiǎn)。由于一大部分收入來自于投資，如果業(yè)績不好，壽險(xiǎn)公司就可能出現(xiàn)大幅度虧損。去年合眾人壽凈利為-8.99億元，主要就是由投資收益損失慘重造成的，其2011年投資收益為-1.56億元，2010年的投資收益為8.52億元。

“我們公司投資經(jīng)理有來自基金公司和證券業(yè)的，但主要是通過校園招聘和系統(tǒng)自己培養(yǎng)起來的。在國企體制下，投資經(jīng)理的日子可以過得很舒服?！币患覈蟊尘氨ｋU(xiǎn)系資管公司研究員接受記者采訪時說，“因?yàn)槠湫浇鹋c投資業(yè)績不完全掛鉤，年終考核時，投資業(yè)績占比很小，還采用了多種比較基準(zhǔn)，考核不明確。這就導(dǎo)致兩個問題：一是非市場化的運(yùn)行機(jī)制，導(dǎo)致優(yōu)秀投資經(jīng)理離開選擇更好的平臺；二是安于現(xiàn)狀的投資經(jīng)理沒有積極性提高投資收益率?！?/p>

據(jù)這位研究員透露，現(xiàn)在很多國企系的研究員受制于體制羈絆，實(shí)力發(fā)揮不出來，都想跳去更市場化、機(jī)制更靈活的資管公司去做投資?！叭セ鸸疽残校吘固焯旌唾Y本市場打交道，私募的操作方式就更靈活?！?/p>

這位研究員講述了一個真實(shí)的故事，由于證監(jiān)會規(guī)定投資股票有一個比例上限，一旦超過限度，就要準(zhǔn)備信息披露。公司內(nèi)一名投資經(jīng)理非?？春媚持还桑蛩愦罅抠I進(jìn)，但報(bào)上去的時候，風(fēng)險(xiǎn)管理合規(guī)部就問：“這只股票一定要投嗎？你投了這只股我們倉位就過限了，還要準(zhǔn)備信息披露，太麻煩了?！?/p>

最后的結(jié)果是，因?yàn)椤奥闊?，投資經(jīng)理放棄了投資這只股票的打算。

上述研究員不禁問道：“讓風(fēng)險(xiǎn)管理合規(guī)部這樣遠(yuǎn)離市場的崗位來指揮投資，本末倒置，這樣的投資能做得好嗎？”

這兩年投資業(yè)績表現(xiàn)不錯的北京源樂晟資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)曾曉潔就來自中國人壽資產(chǎn)管理公司，他從研究部研究員做到股票投資部投資經(jīng)理，主管人壽資產(chǎn)第三方委托資金的股票投資業(yè)務(wù)，負(fù)責(zé)中小保險(xiǎn)公司的委托資金及十幾家年金的股票投資，成績突出。而他出走私募的一個很大原因，便是脫離國企體制羈絆，謀求更大的“職業(yè)發(fā)展”。

該研究員說道：“在國企，往上升一級要3～5年，升到部門主管可能有10多個大小級別，如果‘一步一個腳印，做到部門主管的位置，研究生畢業(yè)也需要熬到60～65歲，也該退休了。而事實(shí)上，不是每個人都能每3年升1級，一個蘿卜一個坑，還要拼關(guān)系，職業(yè)生涯發(fā)展讓人絕望。”

投資空間待開拓

2011年底，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額達(dá)5萬億元，保險(xiǎn)成為債券市場第二大投資者、資本市場的重要機(jī)構(gòu)投資者，對市場深具影響力。

5月14日，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡稱《通知》)，稱，將適當(dāng)調(diào)整保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資比例，市場分析人士普遍認(rèn)為，這主要針對權(quán)益類投資上限的，這一限制已不適應(yīng)市場的發(fā)展，保監(jiān)會此次準(zhǔn)備調(diào)整投資比例，就是為保險(xiǎn)資金更加靈活操作，開辟合法通道。

《通知》規(guī)定，保險(xiǎn)資金權(quán)益類占比上限為25%（25%為包括股票和各類基金，而股票和股票型基金占比則為20%）。權(quán)益類投資是指投資于股票市場和股票型基金等權(quán)益類資產(chǎn)。

但保險(xiǎn)公司風(fēng)格一直以謹(jǐn)慎穩(wěn)健為主，去年股市不好，大多數(shù)資管公司采取嚴(yán)格控制倉位的策略?！锻ㄖ愤€明確了險(xiǎn)資可以投資以簿記建檔方式公開發(fā)行的已上市交易的無擔(dān)保企業(yè)債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和商業(yè)銀行發(fā)行的無擔(dān)?？赊D(zhuǎn)換公司債等債券。

事實(shí)上，以前保險(xiǎn)資管也可以投資無擔(dān)保債券，但是，以簿記建檔方式公開發(fā)行的各種無擔(dān)保債券，占比達(dá)整個無擔(dān)保債券市場的90%，而以前是不允許保險(xiǎn)資金投資的。現(xiàn)在政策放松，意味著保險(xiǎn)資金在無擔(dān)保債券領(lǐng)域的投資放大了9倍。

此外，《通知》還拓寬了險(xiǎn)資投資的空間。如界定了“重大股權(quán)投資”的定義，給了險(xiǎn)資投資的自由裁量權(quán)，免得股權(quán)投資無論大小都要經(jīng)過嚴(yán)格審批。

“2011年公司投資組合息類收入大幅度增長，但考慮股權(quán)型投資減值等因素后，本公司總投資收益率為3.51%。”中國人壽年報(bào)顯示，“可供出售金融資產(chǎn)收益同比下降37.6%，主要原因是受中國資本市場持續(xù)低迷影響。而保戶質(zhì)押貸款利息同比增長69.7%，債權(quán)計(jì)劃投資利息同比增長65.5%?！?/p>

事實(shí)上，除了投資收益，投資者還另須關(guān)注投資浮虧的情況，實(shí)現(xiàn)收益還可以，但是浮虧就很難看了。

宋玉說：“基金公司的資金來源期限較短，基民主要關(guān)注短期波動，所以備受批評，但其實(shí)看透了保險(xiǎn)資管的投資水平低于基金，只是保險(xiǎn)資金期限較長，隱藏得比較好。從行業(yè)占比最大的公司入手分析比較明白，比如國壽2011年年報(bào)披露的總投資收益率為3.51%(實(shí)現(xiàn)收益，未包括大量浮虧)，大幅低于普通銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率，大大跑輸當(dāng)年CPI5.4%，僅和當(dāng)年7月公布的銀行1年定期存款利率持平。某些保險(xiǎn)資管超低的回報(bào)率，抵扣通脹以及做其他投資的機(jī)會成本，回報(bào)是負(fù)的，只是期限比較長，而且買了保險(xiǎn)退保成本大，屬于‘溫水煮青蛙，現(xiàn)在聰明的錢都在退保?！?/p>

根據(jù)華寶證券研究中心提供的2011年投連險(xiǎn)的年終報(bào)告，投連險(xiǎn)12月平均收益下跌3.43%。“國壽平衡增長”全年下跌30.04%，在所有產(chǎn)品中排名倒數(shù)第一。

到底是什么投資組合影響保險(xiǎn)資管公司的投資業(yè)績？

宋玉介紹：“保險(xiǎn)系資管公司業(yè)務(wù)部門主要有股票部、基金部、固定收益部、直投部、國際部，其中固定收益部占比大約60%；投資于股票和股票型基金的賬面余額，合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的20%；投資于不動產(chǎn)的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的10%；投資于不動產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的3%，兩項(xiàng)合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的10%；投資于基礎(chǔ)設(shè)施等債權(quán)投資計(jì)劃的賬面余額不高于本公司上季末總資產(chǎn)的10%?！?/p>

新華保險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年末，其協(xié)議存款比例占33%、固定收益率占51%、權(quán)益類投資占7.8%。權(quán)益類占比從去年初10%降到年中9%，再到年末7.8%，逐步降低，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年全年經(jīng)濟(jì)形勢不明朗，一貫謹(jǐn)慎的保險(xiǎn)資金對于股票市場持觀望態(tài)度。

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，保監(jiān)會擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資渠道，主要是受累于這幾年保險(xiǎn)資金偏低的投資收益率。監(jiān)管層目前的思路正在轉(zhuǎn)向探索新的投資渠道，提高收益并減輕保險(xiǎn)公司的壓力。

此前，項(xiàng)俊波在溫州表示：“保險(xiǎn)資金可以在溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)先行先試，并重點(diǎn)研究保險(xiǎn)資金投資溫州基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、參與溫州產(chǎn)業(yè)投資基金、參與溫州保障性住房、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的支持政策?！?/p>

據(jù)了解，保險(xiǎn)投資渠道正在不斷被拓寬，繼不動產(chǎn)、PE后，股指期貨也將有望放開，中國人壽投資股指期貨的合資公司正在談。宋玉說：“我們投了不少商業(yè)地產(chǎn)和養(yǎng)老社區(qū)，還有其他基礎(chǔ)設(shè)施，比如高鐵，效果有待觀察?！?/p>

而正在謀劃施行的保險(xiǎn)資金運(yùn)用方向性改革，無疑給保險(xiǎn)資產(chǎn)管理帶來了希望。

（應(yīng)采訪對象匿名要求宋玉為化名）