人民幣貶值未改商品合理區(qū)間

王在榮

近日，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國，中國人民銀行“突然”宣布要進(jìn)一步完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。8月11日中間價(jià)從上一日的6.1162提高到了6.2298，人民幣因此貶值1.9%。隨后兩日，人民幣繼續(xù)貶值，并引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)。

央行此次貶值看似“意料之外”，卻在“情理之中”。從國際貿(mào)易角度來看，海關(guān)總署數(shù)據(jù)表明，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，今年7月份進(jìn)出口總值同比下降8.7%，其中出口下降8.5%，進(jìn)口下降8.9%。國內(nèi)疲軟的貿(mào)易形勢可能對央行敲響了警鐘，迫使其以行動(dòng)支持貿(mào)易活動(dòng)，通過推動(dòng)出口拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從資本流動(dòng)看，在美國經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，大量資本必將流向美國，由此造成的資本外流不可避免將會(huì)給人民幣帶來貶值壓力。中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了高速發(fā)展階段之后，恰逢“換擋期”，減緩的增長速度需要寬松的貨幣政策來配合放慢的經(jīng)濟(jì)趨勢。我們認(rèn)為，人民幣此次主動(dòng)貶值，一方面反映了國家想通過推動(dòng)出口，從而拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；更重要的是體現(xiàn)了主動(dòng)盯住美元?jiǎng)酉?，獲取足夠的話語權(quán)，其深層原因在于為人民幣國際化進(jìn)程鋪平道路。

在貶值的前一周，國際貨幣基金組織（IMF）表示人民幣進(jìn)入特別提款權(quán)還有一些障礙，將最終決定推遲到2016年9月30日。我們有理由相信，這次的主動(dòng)貶值是對國際貨幣基金組織的一個(gè)回應(yīng)。而國際貨幣基金組織緊接著就此作出反應(yīng)，稱這是“值得歡迎的一步”。人民幣意外貶值，同樣打擊了美聯(lián)儲(chǔ)9月的升息預(yù)期，短期內(nèi)對大宗商品價(jià)格也起到了較大的擾動(dòng)作用，但長期來看，盡管匯改使得人民幣出現(xiàn)了階段性貶值，但我們認(rèn)為與貶值相比更重要的是人民幣匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步市場化，使得人民幣匯率更能夠反映中國經(jīng)濟(jì)增長、人民幣國際化以及大國博弈的實(shí)際情況。從這個(gè)角度看，人民幣在震蕩緩跌之后將迎來企穩(wěn)回升。

而對于大宗商品來說，最大的影響因素仍是供需變動(dòng)，匯率變化帶來的影響力度還是有限的，商品短期震蕩下滑，但整體還在合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，投資策略上同樣不會(huì)有太大變化。

人民幣貶值對于出口存在有一定的提振作用。貴金屬企穩(wěn)，倫敦金將在1050-1250區(qū)間運(yùn)行，而倫銅在5000關(guān)口遇阻下行，滬銅圍繞39000上下2500點(diǎn)波動(dòng)，滬鋅在14000-15000運(yùn)行的概率大；對于農(nóng)產(chǎn)品來說，由于農(nóng)產(chǎn)品的剛需存在，價(jià)格上預(yù)計(jì)不會(huì)有暴漲暴跌的大幅波動(dòng)。而對于原油來說，進(jìn)入本輪調(diào)價(jià)周期以來，雖然國際油價(jià)依舊深受供需面的打壓，加之美國鉆井?dāng)?shù)量的持續(xù)上漲、人民幣意外貶值等影響，歐美原油期貨價(jià)格持續(xù)下跌。在此輪“二次探底”過程中，紐約油價(jià)已連續(xù)刷新6年多以來的低點(diǎn)。我們認(rèn)為，目前美原油價(jià)格下破40一線，創(chuàng)出6年以來的最低水平，短期弱勢震蕩，但預(yù)計(jì)油價(jià)有望在目前水平開始筑底。