• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    “次貸”危機(jī)后影子銀行監(jiān)管改革的國(guó)際比較

    2012-04-18 01:39:35李建軍
    關(guān)鍵詞:次貸影子銀行

    李建軍,趙 琪

    (中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,北京 100081)

    “次貸”危機(jī)后影子銀行監(jiān)管改革的國(guó)際比較

    李建軍,趙 琪

    (中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,北京 100081)

    美國(guó) “次貸”危機(jī)以來(lái),主要發(fā)達(dá)國(guó)家及國(guó)際組織相繼推出了金融監(jiān)管改革的方案,力圖將影子銀行體系納入監(jiān)管框架中來(lái),以降低和控制金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。文章通過(guò)對(duì)主要發(fā)達(dá)國(guó)家金融監(jiān)管體系變化的比較分析,總結(jié)各國(guó)針對(duì)影子銀行監(jiān)管改革的新發(fā)展,以及監(jiān)管改革方案的特點(diǎn)、缺陷和不足,探索有效監(jiān)管銀子銀行的途徑,為我國(guó)完善我國(guó)金融監(jiān)管體系,提高對(duì)影子銀行監(jiān)管的效率提供參考建議。

    “次貸”危機(jī);影子銀行;金融監(jiān)管

    2007年的美國(guó)“次貸”危機(jī),將影子銀行體系這一概念帶入了人們的視野,引發(fā)了國(guó)際社會(huì)各界對(duì)影子銀行的持續(xù)關(guān)注。通過(guò)對(duì)影子銀行的存在形態(tài)、運(yùn)作機(jī)理和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)等方面的探究,各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局普遍充分意識(shí)到,影子銀行體系的期限錯(cuò)配、信用轉(zhuǎn)換、高杠桿率等特征具有特定的內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)影子銀行的監(jiān)管已是刻不容緩。于是,各國(guó)政府紛紛出臺(tái)措施,推進(jìn)本國(guó)金融監(jiān)管體系的改革,目標(biāo)是將影子銀行納入金融監(jiān)管體系。2008年以來(lái),主要發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)一系列政策指引和法規(guī)法案的頒布,組建新的機(jī)構(gòu),逐步完善國(guó)家金融監(jiān)管體系,控制金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    一、影子銀行監(jiān)管的文獻(xiàn)評(píng)述

    影子銀行迅速發(fā)展卻游離于金融審慎監(jiān)管框架之外,在金融體系內(nèi)部積累了巨大的內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn),最終導(dǎo)致了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。Tobias Adrian,Hyun Song Shin認(rèn)為,影子銀行系統(tǒng)、資產(chǎn)證券化、銀行與資本市場(chǎng)的一體化發(fā)展趨勢(shì)對(duì)金融危機(jī)和金融體系穩(wěn)定性有重大影響。在后危機(jī)的金融體系中,資產(chǎn)證券化將受到嚴(yán)格的監(jiān)管來(lái)防止過(guò)高的杠桿化和期限錯(cuò)配。Gary Gorton,Andrew Metrick就影子銀行的監(jiān)管問(wèn)題提出了詳細(xì)的舉措建議和監(jiān)管原則,他認(rèn)為,著重從貨幣市場(chǎng)共同基金、資產(chǎn)證券化和回購(gòu)三個(gè)方面嚴(yán)加限制是對(duì)影子銀行監(jiān)管的最好途徑。 Christian Calmès和Raymond Théoret認(rèn)為,影子銀行的興起和發(fā)展意味著更多市場(chǎng)主導(dǎo)的銀行活動(dòng),應(yīng)加強(qiáng)由市場(chǎng)主導(dǎo)的交易行為的信息披露;由于杠桿率在銀行風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)中的作用,應(yīng)制定更好的杠桿率指標(biāo),具體衡量銀行的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。Zoltan Pozsar通過(guò)介紹機(jī)構(gòu)現(xiàn)金池,從需求的視角解釋了影子銀行出現(xiàn)的原因,主張通過(guò)控制國(guó)庫(kù)券的供給來(lái)管理影子銀行的規(guī)模,把國(guó)庫(kù)券的發(fā)行作為一種宏觀審慎監(jiān)管的工具。

    2011年4月二十國(guó)集團(tuán)金融穩(wěn)定理事會(huì)(FSB)從宏觀和微觀兩個(gè)視角分析了當(dāng)前的影子銀行監(jiān)視舉措,并且提出了可行的監(jiān)管框架和措施,如監(jiān)管商業(yè)銀行與影子銀行權(quán)益的交易活動(dòng),監(jiān)管影子銀行的權(quán)益資本,監(jiān)管當(dāng)局可介入來(lái)管理市場(chǎng)活動(dòng)和金融工具的風(fēng)險(xiǎn)等。

    近年來(lái)中國(guó)的影子銀行體系融資規(guī)模迅速膨脹,影子金融體系發(fā)展存在著安全隱患,國(guó)內(nèi)學(xué)者呼吁強(qiáng)化影子銀行體系監(jiān)管刻不容緩,提早將其納入宏觀審慎監(jiān)管范圍以防范未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。巴曙松強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)對(duì)影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)管,詳細(xì)分析了2009年英國(guó)金融服務(wù)局和美國(guó)政府關(guān)于金融監(jiān)管體系改革的方案,指出設(shè)計(jì)信息披露機(jī)制將成為未來(lái)對(duì)影子銀行監(jiān)管的重點(diǎn)。秦嶺著重從影子法律監(jiān)管的角度分析了美國(guó)影子銀行的監(jiān)管現(xiàn)狀,指出在控制影子銀行行為風(fēng)險(xiǎn)性方面可以從提高自身資本金充足率、加強(qiáng)信息披露、加強(qiáng)監(jiān)管的全球合作和離岸經(jīng)營(yíng)監(jiān)管幾方面入手。姜震在其碩士學(xué)位論文中比較分析了美、英、日、新加坡和法國(guó)對(duì)影子銀行的監(jiān)管現(xiàn)狀,指出各國(guó)監(jiān)管模式是多樣而且不可復(fù)制的,各國(guó)在監(jiān)管實(shí)踐中應(yīng)總結(jié)出適合自身金融發(fā)展的監(jiān)管模式。另外,此次金融危機(jī)暴露了對(duì)影子銀行監(jiān)管在監(jiān)管者自身、銀行紀(jì)律和市場(chǎng)紀(jì)律等方面存在諸多問(wèn)題。鑒于中國(guó)對(duì)影子銀行監(jiān)管的目標(biāo)不明確、獨(dú)立性不夠、監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間協(xié)調(diào)性差的現(xiàn)狀,姜震提出了功能性監(jiān)管的主張,使我國(guó)影子銀行體系監(jiān)管由單純的行政管制向注重風(fēng)險(xiǎn)管理的功能性監(jiān)管轉(zhuǎn)變,指出在監(jiān)管模式上,實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)管必將成為最終的選擇。

    文維虎、陳榮根據(jù)影子銀行不同的表現(xiàn)形式和特征,對(duì)影子銀行的引導(dǎo)和運(yùn)用方面提出了建議,主張分類實(shí)施影子銀行的歸口監(jiān)管,采取定點(diǎn)銀行賬戶托管,歸口審查部門(mén)對(duì)其實(shí)施報(bào)表分析及評(píng)價(jià)等。李東衛(wèi)通過(guò)中美兩國(guó)影子銀行體系的比較分析,提出了規(guī)范金融產(chǎn)品創(chuàng)新,提高信息披露程度,強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè),建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制,加強(qiáng)一行三會(huì)和跨境監(jiān)管合作的建議。李建軍、田光寧探討了中國(guó)影子銀行監(jiān)管改革的頂層設(shè)計(jì)問(wèn)題,建議系統(tǒng)研究影子銀行體系的信用層構(gòu)、金融工具的計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系構(gòu)建,將影子銀行體系評(píng)估嵌入金融部門(mén)評(píng)估(FSAP)框架體系,建立符合中國(guó)影子銀行體系的監(jiān)管框架。龔明華、張曉樸、文竹,歸納總結(jié)了自金融危機(jī)以來(lái)的國(guó)際上加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的主要改革措施,包括將私募和對(duì)沖基金納入監(jiān)管范圍并加強(qiáng)監(jiān)管強(qiáng)度,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)隔離,系統(tǒng)重要性大型私募及對(duì)沖基金建立危機(jī)處置預(yù)案等。然而目前對(duì)影子銀行的監(jiān)管仍然不到位,美國(guó)的金融監(jiān)管改革法案是各方利益相互妥協(xié)的結(jié)果;法案中保留了大量例外條款;措施偏于溫和,對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的監(jiān)管要求欠缺。對(duì)加強(qiáng)我國(guó)影子銀行監(jiān)管的建議,健全金融立法,盡快出臺(tái)《資產(chǎn)證券化條例》、《股權(quán)投資基金管理辦法》等;建立商業(yè)銀行與影子銀行之間的防火墻,加強(qiáng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理等。周莉萍通過(guò)美、英、歐盟、金融穩(wěn)定理事會(huì)FSB對(duì)影子銀行監(jiān)管現(xiàn)狀的比較,分析了影子銀行體系的內(nèi)在缺陷和監(jiān)管出路,同時(shí)指出我國(guó)不能盲目復(fù)制國(guó)際上對(duì)影子銀行的監(jiān)管舉措,本階段應(yīng)大力鼓勵(lì)金融創(chuàng)新和提高非銀行金融機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

    鑒于影子銀行體系出現(xiàn)的問(wèn)題,2010年9月出臺(tái)的《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》針對(duì)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方面做出了補(bǔ)充和修訂,提高了對(duì)銀行的資本金要求,并提高了證券化產(chǎn)品以及再資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,擴(kuò)大了審慎監(jiān)管范圍,提高信息披露要求,以及進(jìn)一步完善了激勵(lì)機(jī)制。在理論研究方面,鐘偉,謝婷提到,在表外業(yè)務(wù)方面,巴塞爾委員會(huì)加強(qiáng)了對(duì)識(shí)別表外風(fēng)險(xiǎn)暴露和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo),提高了證券化、表外交易活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)暴露的信息披露要求。王茜指出,《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》提出了資本監(jiān)管的改革,包括引入杠桿率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、改進(jìn)資本工具,建立反周期的資本監(jiān)管框架和流動(dòng)性監(jiān)管的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。Marianne Ojo分析了《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》對(duì)影子銀行和其監(jiān)管套利的影響,以及各個(gè)監(jiān)管主體為改善宏觀審慎框架的目的和舉措,并指出,盡管已經(jīng)采取重大的措施來(lái)解決宏觀審慎監(jiān)管框架的問(wèn)題,但是微觀和宏觀審慎監(jiān)管應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng),在整個(gè)歐洲層面,審慎監(jiān)管仍需要付出巨大的努力。

    二、“次貸”危機(jī)前主要國(guó)家金融監(jiān)管體系模式

    (一)美國(guó)“雙重多頭”金融監(jiān)管模式

    1929-1933年大危機(jī)后,美國(guó)逐步形成了“雙重多頭”的監(jiān)管體制。“雙重”是指聯(lián)邦和各州均有金融監(jiān)管的權(quán)力,而“多頭”是指在由多個(gè)機(jī)構(gòu)履行金融監(jiān)管職能。聯(lián)邦一級(jí)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)有金融管理局、聯(lián)邦儲(chǔ)備體系、證券交易委員會(huì)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司等,這些監(jiān)管主體分別對(duì)不同的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施交叉監(jiān)管,美聯(lián)儲(chǔ)是最高綜合監(jiān)管機(jī)構(gòu),金融管理局、證券交易委員會(huì)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司分別對(duì)銀行、證券、保險(xiǎn)公司實(shí)施具體的分業(yè)監(jiān)管,各州也設(shè)有自己的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu),負(fù)責(zé)地方性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。美國(guó)的監(jiān)管體系,實(shí)質(zhì)上是是混業(yè)和分業(yè)監(jiān)管相結(jié)合的“傘式”監(jiān)管模式。

    “次貸”危機(jī)暴露了美國(guó)這種監(jiān)管體制存在的缺陷,監(jiān)管功能并沒(méi)有覆蓋整個(gè)金融系統(tǒng),存在監(jiān)管主體缺位、功能匱乏等問(wèn)題。20世紀(jì)90年代以來(lái),影子銀行體系迅速發(fā)展,金融創(chuàng)新不斷深化,但相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管手段并未形成。一些高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品,如次貸抵押債券(MBS)、擔(dān)保債務(wù)憑證 (CDO)、信用違約掉期(CDS)等,處于無(wú)監(jiān)管的自由發(fā)展?fàn)顟B(tài)。私募股權(quán)基金、對(duì)沖基金、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等也未能得到有效約束和監(jiān)控,在利益驅(qū)動(dòng)下出現(xiàn)了過(guò)度冒險(xiǎn)行為和道德風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行并納入最后貸款人制度的保護(hù)之下,流動(dòng)性轉(zhuǎn)化功能缺乏基礎(chǔ)貨幣的支持保障,遇到市場(chǎng)劇烈變化,很容易出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭問(wèn)題。游離于監(jiān)管體系之外的影子銀行的業(yè)務(wù)活動(dòng)使金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)迅速積聚和放大,在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí),金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)首先會(huì)以危機(jī)的方式釋放出來(lái)。

    (二)英國(guó)“單線多頭式”金融監(jiān)管模式

    與美國(guó)不同,英國(guó)“單線多頭”監(jiān)管模式,屬于高度集中統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。2000年的《金融市場(chǎng)與服務(wù)法案》實(shí)施后,英國(guó)政府將銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管統(tǒng)一起來(lái),建立了一個(gè)負(fù)責(zé)所有金融行業(yè)的金融服務(wù)局。金融服務(wù)局的監(jiān)管權(quán)限和范圍極其廣泛,不僅負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)行為監(jiān)管,也負(fù)責(zé)審慎性監(jiān)管。但是,除了金融服務(wù)局意外,英格蘭銀行和財(cái)政部也履行一定的金融穩(wěn)定權(quán)力,在監(jiān)管過(guò)程中,三方還不能充分緊密合作,有事也出現(xiàn)相互推諉、意見(jiàn)不統(tǒng)一等情況,監(jiān)管重疊和監(jiān)管缺位必然導(dǎo)致監(jiān)管效率低下。

    (三)日本金融行政監(jiān)管模式

    二戰(zhàn)后日本采取的是集中監(jiān)管模式,以大藏省為監(jiān)管主體,負(fù)責(zé)制定金融政策和法規(guī),行使金融監(jiān)管職能。2000年,日本將大藏省改為財(cái)務(wù)省,成立了金融廳,成為金融監(jiān)管的最高機(jī)構(gòu),強(qiáng)化了政府對(duì)金融監(jiān)管的職能。

    由于日本金融監(jiān)管的行政干預(yù)過(guò)多,降低了金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力與風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。日本金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制手段以及信貸資金使用去向監(jiān)管力度很小,監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒(méi)有建立健全的金融機(jī)構(gòu)信息披露制度,導(dǎo)致監(jiān)管者不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),監(jiān)管機(jī)構(gòu)也急需擴(kuò)大監(jiān)管范圍,將影子銀行體系納入監(jiān)管范圍,對(duì)所有金融市場(chǎng)的參與者進(jìn)行監(jiān)管。

    三、各國(guó)探討金融監(jiān)管體系改革,加強(qiáng)對(duì)影子銀行監(jiān)管的舉措

    “次貸”危機(jī)發(fā)生以來(lái),國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、歐美各國(guó)政府開(kāi)始考慮將影子銀行系統(tǒng)納入金融監(jiān)管,相繼出臺(tái)了一系列旨在強(qiáng)化影子銀行監(jiān)管的法律法規(guī)和監(jiān)管指引。各國(guó)在對(duì)影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)管模式和監(jiān)管手段方面發(fā)生了一系列變化。

    (一)金融監(jiān)管模式變化——宏觀審慎管理組織構(gòu)架的建立

    各國(guó)危機(jī)后的監(jiān)管改革方案都體現(xiàn)出對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重視,并且為切實(shí)加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管或管理,現(xiàn)有監(jiān)管架構(gòu)進(jìn)行了較大變動(dòng)。2010年7月21日,美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署了最終的金融改革法案《多德——弗蘭克華爾街和消費(fèi)者保護(hù)法案》,被稱為“大蕭條”之后最為嚴(yán)厲的一次金融監(jiān)管改革法案。法案決定建立新的跨部門(mén)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)金融服務(wù)監(jiān)管委員會(huì)(FSOC)和金融研究辦公室(OFR),主要負(fù)責(zé)識(shí)別和預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),協(xié)調(diào)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范方面的跨部門(mén)合作。國(guó)會(huì)將授權(quán)其對(duì)可能導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的大型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行審慎性監(jiān)管,主要措施包括對(duì)大型銀行和對(duì)沖基金征收系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)特別稅,限制銀行類金融機(jī)構(gòu)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域(如對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金)的投資活動(dòng)等。在一定程度上摒棄了原有的功能型監(jiān)管理念,轉(zhuǎn)向目標(biāo)型監(jiān)管,將金融產(chǎn)品的監(jiān)管劃分給相關(guān)部門(mén)。另外,法案強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用和地位,對(duì)一級(jí)金融控股公司進(jìn)行并表監(jiān)管,包括投資銀行、對(duì)沖基金、私募基金、保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu),解決了影子銀行機(jī)構(gòu)的監(jiān)管主體缺位問(wèn)題。

    在此次監(jiān)管改革中,英國(guó)政府通過(guò)了《2009銀行法案》,并且發(fā)布了《改革金融市場(chǎng)》白皮書(shū),設(shè)立兩個(gè)專門(mén)機(jī)構(gòu)來(lái)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),一是在英格蘭銀行理事會(huì)下面成立金融穩(wěn)定委員會(huì),二是新設(shè)金融穩(wěn)定理事會(huì),全面監(jiān)控系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),強(qiáng)化以金融穩(wěn)定委員會(huì)為核心的國(guó)際金融監(jiān)管架構(gòu)的建設(shè)。不過(guò),在這樣的監(jiān)管構(gòu)架下,依然沒(méi)有哪個(gè)單獨(dú)的機(jī)構(gòu)擁有責(zé)任與權(quán)力對(duì)整個(gè)金融體系進(jìn)行監(jiān)督、識(shí)別潛在的不穩(wěn)定趨勢(shì),并采取協(xié)同行動(dòng)來(lái)對(duì)此做出反應(yīng)。因此,2010年英國(guó)政府提出了新的監(jiān)管改革方案,撤銷金融服務(wù)局,將金融監(jiān)管職能歸還給英格蘭銀行,由英格蘭銀行承擔(dān)審慎監(jiān)管職責(zé)?!稓W盟金融監(jiān)管改革》方案中,提出成立歐盟系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì),監(jiān)控系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);建立歐洲金融監(jiān)管系統(tǒng)強(qiáng)化微觀金融監(jiān)管與協(xié)調(diào)機(jī)制,升級(jí)原歐盟層面的銀行、證券和保險(xiǎn)監(jiān)管委員會(huì)為歐盟監(jiān)管當(dāng)局。

    (二)金融監(jiān)管范圍擴(kuò)大——影子銀行系統(tǒng)納入監(jiān)管體系

    改革后的各國(guó)監(jiān)管法案除加強(qiáng)對(duì)傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)(尤其是有系統(tǒng)性影響力的大型銀行機(jī)構(gòu))的監(jiān)管之外,把所有可能產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金、私募基金、房地產(chǎn)基金、投資銀行等納入到金融穩(wěn)定的監(jiān)管框架中來(lái)。美國(guó)金融監(jiān)管改革法案擴(kuò)大了監(jiān)管范圍,加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)、場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)、私募股權(quán)基金、對(duì)沖基金和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。美國(guó)金融監(jiān)管改革法規(guī)定,私募基金和對(duì)沖基金資本總額超過(guò)1億美元的需在證券交易委員會(huì)(SEC)注冊(cè),未達(dá)到1億美元的須在州注冊(cè),以幫助監(jiān)管部門(mén)檢測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),并將之前缺乏監(jiān)管的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)納入監(jiān)管視野。大部分衍生品必須在交易所內(nèi)通過(guò)第三方清算進(jìn)行交易,首次對(duì)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)頒布全面的監(jiān)管規(guī)定,監(jiān)管范圍包括交易行為以及出售產(chǎn)品的公司。英國(guó)金融監(jiān)管局(FSA)強(qiáng)化場(chǎng)外衍生品的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)管理,對(duì)抵押貸款和信貸衍生品等金融產(chǎn)品進(jìn)行直接監(jiān)管、集中清算,要求衍生產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化,探索引入中央對(duì)手方清算機(jī)制。日本金融廳指出,未來(lái)的監(jiān)管范圍要擴(kuò)大至所有金融市場(chǎng)的參與者,包括各類機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品以及細(xì)分市場(chǎng),包括對(duì)沖基金和場(chǎng)外衍生金融工具。

    (三)加強(qiáng)信息披露——影子銀行的經(jīng)營(yíng)透明度增加

    鑒于金融衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜、場(chǎng)外交易、表外業(yè)務(wù)等特點(diǎn)造成的監(jiān)管真空,強(qiáng)化信息披露、提高產(chǎn)品交易透明度,已經(jīng)成為各國(guó)共識(shí)。未來(lái)金融監(jiān)管要增強(qiáng)證券化產(chǎn)品的透明度、加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)信息披露要求以及進(jìn)一步改進(jìn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,以保證市場(chǎng)誠(chéng)信及增強(qiáng)其透明度。此外,美國(guó)要求大型對(duì)沖基金和私募基金向監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露有關(guān)其資產(chǎn)和杠桿使用的信息。制定了參與掉期交易機(jī)構(gòu)的資本和保證金要求,限制其風(fēng)險(xiǎn)敞口,同時(shí)在交易系統(tǒng)上建立全面監(jiān)管和信息披露框架;歐盟委員會(huì)新監(jiān)管方案要求私募股權(quán)基金、對(duì)沖基金等必須注冊(cè),定期公布信息并增加交易透明度。日本金融廳要求注冊(cè)的對(duì)沖基金在資產(chǎn)運(yùn)用過(guò)程中報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)管理事項(xiàng),并且從2007年底開(kāi)始按季度定期公布金融機(jī)構(gòu)與“次貸”產(chǎn)品相關(guān)的資產(chǎn)敞口以及損失情況,希望通過(guò)信息公開(kāi)增強(qiáng)市場(chǎng)透明度,穩(wěn)定投資者預(yù)期,維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。2009年,日本取消分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制的法律已正式生效,以簡(jiǎn)化信息披露為主要特征的東京AIM市場(chǎng) (以私募和機(jī)構(gòu)投資者為主要投資者,可僅用英文進(jìn)行信息披露的市場(chǎng))也開(kāi)始運(yùn)作實(shí)施。巴塞爾委員會(huì)的《新資本協(xié)議框架完善協(xié)議》加強(qiáng)對(duì)識(shí)別表外風(fēng)險(xiǎn)暴露和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo),提高了證券化、表外交易活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)暴露的信息披露要求。

    (四)防止風(fēng)險(xiǎn)傳遞,加強(qiáng)影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)隔離

    為防止影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)傳遞到傳統(tǒng)銀行業(yè),美國(guó)對(duì)銀行業(yè)采用“沃爾克法則”①美國(guó)多德弗蘭克金融監(jiān)管法案的一部分,由前美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克提出,內(nèi)容以禁止銀行業(yè)自營(yíng)交易為主,將自營(yíng)交易與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)分離。進(jìn)行監(jiān)管,限制銀行與金融控股公司的自營(yíng)交易,限制銀行利用自身資本進(jìn)行自營(yíng)交易和高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)性交易;禁止銀行擁有、投資和發(fā)起私募基金或?qū)_基金,在銀行傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)與高杠桿融資、對(duì)沖基金、私募等高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)之間劃出明確界限。在衍生品交易方面,要求金融機(jī)構(gòu)將信用違約掉期、農(nóng)產(chǎn)品掉期、能源掉期、多數(shù)金屬掉期等風(fēng)險(xiǎn)最大的衍生品交易業(yè)務(wù)拆分到附屬公司,對(duì)從事衍生品交易的公司實(shí)施特別的資本比例、保證金、交易記錄和職業(yè)操守等監(jiān)管要求,防止銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

    (五)強(qiáng)化對(duì)影子銀行的預(yù)防性監(jiān)管,建立危機(jī)自救方案

    改革后的美國(guó)金融監(jiān)管法案要求系統(tǒng)重要性私募基金與對(duì)沖基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)建立危機(jī)自救方案。美國(guó)要求系統(tǒng)重要性的非銀行金融機(jī)構(gòu)和大型銀行控股公司向監(jiān)管部門(mén)提交發(fā)生嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難時(shí)的自救處置方案。由聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)管理掌控的存款保險(xiǎn)基金和證券投資者保護(hù)協(xié)會(huì)掌控的投資者保護(hù)基金是對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性救助的常規(guī)基金。另外,法案規(guī)定在FDIC名下建立一個(gè)新的流動(dòng)性救助基金(Orderly Liquidation Fund),用于對(duì)非銀行、非證券金融公司進(jìn)行流動(dòng)性救助。英國(guó)通過(guò)明確壓力情景和破產(chǎn)情況下可以采取的行動(dòng)來(lái)約束影子銀行的行為,避免其破產(chǎn)影響到金融穩(wěn)定和被迫使用納稅人資金。

    (六)加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的國(guó)際合作,建立影子銀行協(xié)調(diào)監(jiān)管合作機(jī)制

    金融風(fēng)險(xiǎn)易于跨境傳播和迅速擴(kuò)散,而監(jiān)管通常僅限于國(guó)內(nèi),為避免金融風(fēng)險(xiǎn)的跨境傳遞,美國(guó)的金融監(jiān)管改革強(qiáng)化了對(duì)外衍生品市場(chǎng)的國(guó)際監(jiān)管和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的一致化;通過(guò)監(jiān)管信息和手段共享,加強(qiáng)跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管,提升金融危機(jī)應(yīng)對(duì)能力。日本金融廳針對(duì)本土的全球化大型金融機(jī)構(gòu)及國(guó)外大型金融機(jī)構(gòu)在日本的分支機(jī)構(gòu)分別建立了相關(guān)的監(jiān)督機(jī)制。如針對(duì)日本3大銀行和野村控股分別成立了監(jiān)管小組;同時(shí),相關(guān)小組也監(jiān)督著包括保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以及在日本金融市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)并產(chǎn)生重大影響的外國(guó)金融機(jī)構(gòu)。

    《歐盟金融監(jiān)管改革方案》中提出建立逆周期資本緩沖,推動(dòng)公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修改,成立跨國(guó)穩(wěn)定小組,提高成員國(guó)共同應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力。歐盟金融監(jiān)管新法案提出,建立泛歐金融監(jiān)督體系,監(jiān)督金融系統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)和交易活動(dòng)。歐盟將成立歐洲銀行管理局、歐洲證券和市場(chǎng)管理局、歐洲保險(xiǎn)和職業(yè)年金管理局,分別負(fù)責(zé)對(duì)銀行業(yè)、證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管。例如,將設(shè)立于倫敦的歐洲銀行管理局,有權(quán)直接對(duì)未落實(shí)其建議的任何國(guó)家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處理;將設(shè)立于巴黎的歐洲證券與市場(chǎng)管理局,有權(quán)調(diào)查信用違約掉期等特定金融工具并發(fā)布臨時(shí)禁令。新監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)立將在對(duì)如何協(xié)調(diào)對(duì)沖基金和私募基金監(jiān)管、如何處理離岸和海外基金關(guān)系方面起到協(xié)調(diào)和改善作用。

    四、針對(duì)影子銀行體系監(jiān)管的改革的問(wèn)題與啟示

    從歐美各國(guó)以及國(guó)際組織對(duì)影子銀行的監(jiān)管舉措可以看出,影子銀行被納入監(jiān)管體系已是大勢(shì)所趨,各國(guó)都致力于在新的監(jiān)管框架下彌補(bǔ)金融危機(jī)所暴露出的影子銀行監(jiān)管缺陷。但是,從當(dāng)前各國(guó)頒布的監(jiān)管法案和指引來(lái)看,對(duì)影子銀行體系的監(jiān)管還處于初步嘗試階段,宏觀監(jiān)管框架和微觀監(jiān)管手段都有待完善。

    (一)監(jiān)管措施偏于溫和

    目前國(guó)際上的監(jiān)管主體對(duì)影子銀行體系監(jiān)管強(qiáng)度總體不高,具有試探性的特征,一方面旨在穩(wěn)定動(dòng)蕩的金融市場(chǎng),另一方面,法案的制定是多方妥協(xié)的結(jié)果。2010年的《多德——佛蘭克華爾街和消費(fèi)者保護(hù)法案》,這一號(hào)稱最嚴(yán)厲的監(jiān)管法案,而對(duì)于影子銀行體系,也只是從提高透明度、嚴(yán)格機(jī)構(gòu)注冊(cè)、計(jì)提準(zhǔn)備金、滿足資本充足率要求、限制銀行自營(yíng)交易和確定中央交易對(duì)手等方面,提出了監(jiān)管要求。而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模較大的對(duì)沖基金、私募基金、證券化產(chǎn)品的交易等,只提出了風(fēng)險(xiǎn)披露的要求,沒(méi)有提出具體的限制舉措。

    (二)過(guò)度相信和依賴市場(chǎng)力量

    金融危機(jī)后美國(guó)的金融監(jiān)管改革法案,依然是以市場(chǎng)主導(dǎo)原則和市場(chǎng)自由發(fā)展環(huán)境為金融體系運(yùn)行基礎(chǔ)的。作為金融深化與金融創(chuàng)新的產(chǎn)物,影子銀行的發(fā)展是否具有存在合理性,并未達(dá)成共識(shí)。從目前頒布的各項(xiàng)政策指引和法案條款也可看出,監(jiān)管當(dāng)局對(duì)影子銀行的態(tài)度較為謹(jǐn)慎,限制力度不夠,對(duì)影子銀行體系的一系列金融創(chuàng)新成果持肯定態(tài)度。雖然將影子銀行納入了監(jiān)管視野,但是監(jiān)管僅停留在準(zhǔn)入、注冊(cè)、退出等門(mén)檻限制和提高透明度、強(qiáng)化信息披露等層面,過(guò)分信任市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控能力,恐怕影子銀行會(huì)以隱蔽而多變的形式持續(xù)膨脹,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)依然得不到控制。

    反觀中國(guó)的影子銀行發(fā)展?fàn)顩r,在存在形態(tài)、表現(xiàn)形式、發(fā)展階段、層次結(jié)構(gòu)、核心功能等方面都與國(guó)外的影子銀行具有很大差別。中國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程相比于美國(guó)緩慢而發(fā)展不充分,金融創(chuàng)新程度不高,高端金融創(chuàng)新產(chǎn)品較少,對(duì)沖基金、市場(chǎng)型金融公司力量很小,以資產(chǎn)證券化為核心的影子銀行體系尚未建立起來(lái)。對(duì)于中國(guó)影子銀行體系的監(jiān)管,可借鑒以上改革方案中的共同舉措,如提高信息透明度,嚴(yán)格限制注冊(cè)、準(zhǔn)入限制門(mén)檻,重點(diǎn)關(guān)注銀行表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)、杠桿率等。但由于中國(guó)影子銀行獨(dú)特的發(fā)展形式,我們能效仿和借鑒的發(fā)達(dá)國(guó)家監(jiān)管舉措較少,需要根據(jù)中國(guó)影子金融的本土化特征實(shí)行監(jiān)管體系的改革。由于中國(guó)金融深化發(fā)展正處于初級(jí)階段,還應(yīng)鼓勵(lì)各金融中介機(jī)構(gòu)、準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展,擴(kuò)大市場(chǎng)主導(dǎo)性力量,完善金融結(jié)構(gòu)和金融層次,不能對(duì)民間的影子金融機(jī)構(gòu)一味限制和打擊。同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)一行三會(huì)監(jiān)管體制的協(xié)調(diào)性,建立完善的宏觀審慎框架,盡快完善金融立法,除了控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)外,引導(dǎo)和鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新,引導(dǎo)影子銀行健康發(fā)展。

    [1]Adrian,Tobias., & Shin,Hyun Song.,2009, “The Shadow Banking System:Implications for Financial Regulation”,Federal Reserve Bank of New York Staff Report,2009(7).

    [2]Gorton,Gary., & Metrick,Andrew.,2010, “Regulating the Shadow Banking System”,NBER working paper,2010(9)

    [3]Calmès,Christian., & Théoret Raymond.,2011, “Shadow Banking and Leverage:An Application of the Kalman Filter to Time-varying Cyclical Leverage Measures”,ESG,2011(1).

    [4]Pozsar Zoltan., & Adrian,Tobias., & Ashcraft,Adam., & Boesky,Hayley.,2010, “Shadow Banking”,Federal Reserve Bank of New York Staff Reports,2010(7).

    [5]巴曙松.加強(qiáng)對(duì)影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)管[J].中國(guó)金融,2009(14).

    [6]龔明華,張曉樸,文竹.影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管[J].中國(guó)金融,2011(3).

    [7]姜震.影子銀行的監(jiān)管問(wèn)題研究[D].哈爾濱工程大學(xué)學(xué)位論文,2010.

    [8]李東衛(wèi).影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)督與管理[J].中共中央黨校學(xué)報(bào),2011(4).

    [9]李建軍,田光寧.影子銀行體系監(jiān)管改革的頂層設(shè)計(jì)問(wèn)題探析[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究,2011(8).

    [10]李揚(yáng),全先銀.危機(jī)背景下的全球金融監(jiān)管改革:分析評(píng)價(jià)及對(duì)中國(guó)的啟示[J].中國(guó)金融,2009(14).

    [11]李揚(yáng),殷劍峰.影子銀行體系:創(chuàng)新的源泉,監(jiān)管的重點(diǎn)[J].中國(guó)外匯理財(cái),2011(8).

    [12]秦嶺.美國(guó)“影子銀行”的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管[J].金融法苑,2009(2).

    [13]王茜.后危機(jī)時(shí)代影子銀行體系監(jiān)管研究[J].商業(yè)時(shí)代,2011(35).

    [14]文維虎,陳榮.重視影子銀行動(dòng)向,避免風(fēng)險(xiǎn)隱患顯現(xiàn)[J].西南金融,2010(2).

    [15]張蕾蕾,朱建武.后危機(jī)時(shí)期歐美金融監(jiān)管改革及啟示[J].宏觀經(jīng)濟(jì)管理,2011(3).

    [16]鐘偉,謝婷.影子銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管改革[J].中國(guó)金融,2011(12).

    [17]周莉萍.論影子銀行體系國(guó)際監(jiān)管的進(jìn)展、不足、出路[J].國(guó)際金融研究,2012(1).

    A Comparison of International Shadow Banking Regulations after the Sub-prime Crisis

    LI Jian-jun,ZHAO Qi
    (School of Finance, Central University of Finance and Economics, Beijing 100081, China)

    Since the breaking ofsub -prime crisismajordeveloped countriesand international organizations have issued plans of financial regulation reform,in hope to bring shadow banking system under their regulatory framework and thus to control and minimize systemic financial risks.This paper makes a comparative analysis of the financial regulatory system improvements in the major developed countries as well as an examination of new reform trends and the features,defects and shortages of the reform plans.On that basis it attempts to search an effective approach for shadow banking system regulation and therefore offer advices for improving China's financial regulatory system with better shadow banking regulation.

    sub-prime crisis;shadow banking;financial regulation

    F830.2

    A

    10.3969 /j.issn.1674-8107.2012.03.012

    1674-8107(2012)03-0068-06

    2012-04-03

    國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“貨幣政策約束下中國(guó)影子信貸市場(chǎng)融資搜尋模型研究”(項(xiàng)目編號(hào):71173246);教育部人文社科基金規(guī)劃項(xiàng)目“影子銀行體系的信用規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)研究”(項(xiàng)目編號(hào):10YJA790091),國(guó)家留學(xué)歸國(guó)人員科研啟動(dòng)基金項(xiàng)目。

    1.李建軍(1970-),男,山西汾陽(yáng)人,教授,主要從事金融理論與政策研究。2.趙 琪(1989-),女,河北保定人,碩士研究生,主要從事金融理論與政策研究。

    曾瓊芳)

    猜你喜歡
    次貸影子銀行
    10Gb/s transmit equalizer using duobinary signaling over FR4 backplane①
    What a Nice Friend
    ??到拥貧獾摹巴零y行”
    和影子玩耍
    讀者(2016年20期)2016-10-09 09:42:34
    “存夢(mèng)銀行”破產(chǎn)記
    不可思議的影子
    銀行激進(jìn)求變
    誰(shuí)不在誰(shuí)不在
    美國(guó)次貸危機(jī)的產(chǎn)生、蔓延和教訓(xùn)
    《資本論》對(duì)當(dāng)前金融風(fēng)暴的解讀
    高清日韩中文字幕在线| 香蕉av资源在线| 99国产极品粉嫩在线观看| 搞女人的毛片| 亚洲在线自拍视频| 亚洲成a人片在线一区二区| 日韩亚洲欧美综合| 听说在线观看完整版免费高清| 男女下面进入的视频免费午夜| 亚洲国产精品合色在线| 怎么达到女性高潮| 亚洲国产色片| 18禁美女被吸乳视频| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 精品乱码久久久久久99久播| 一a级毛片在线观看| 国产一区在线观看成人免费| 男人舔奶头视频| 不卡一级毛片| 欧美+日韩+精品| 国内精品久久久久精免费| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 一进一出抽搐动态| 免费观看的影片在线观看| 99riav亚洲国产免费| 久久6这里有精品| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 国产黄色小视频在线观看| 乱人视频在线观看| 国产精品久久久久久精品电影| 国产男靠女视频免费网站| av在线蜜桃| 全区人妻精品视频| 久久国产精品影院| 欧美精品啪啪一区二区三区| 国产亚洲精品av在线| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 精品国内亚洲2022精品成人| 观看免费一级毛片| 老司机福利观看| 成人亚洲精品av一区二区| 人妻久久中文字幕网| 亚洲av电影不卡..在线观看| 成人鲁丝片一二三区免费| 成年人黄色毛片网站| 嫩草影院入口| 母亲3免费完整高清在线观看| 男女之事视频高清在线观看| 91在线精品国自产拍蜜月 | 丝袜美腿在线中文| 亚洲av第一区精品v没综合| 久久精品综合一区二区三区| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 久久精品综合一区二区三区| 叶爱在线成人免费视频播放| 亚洲av成人av| 老汉色av国产亚洲站长工具| 黄片小视频在线播放| 有码 亚洲区| 国产成人福利小说| 有码 亚洲区| 淫秽高清视频在线观看| 久久精品综合一区二区三区| 亚洲性夜色夜夜综合| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 亚洲内射少妇av| 久久精品91无色码中文字幕| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 天堂√8在线中文| 日本精品一区二区三区蜜桃| 五月玫瑰六月丁香| 长腿黑丝高跟| 国产欧美日韩精品亚洲av| 国产一区二区在线av高清观看| 一二三四社区在线视频社区8| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 午夜免费激情av| 美女cb高潮喷水在线观看| 欧美成狂野欧美在线观看| 欧美乱妇无乱码| 精品一区二区三区视频在线 | 亚洲国产高清在线一区二区三| 全区人妻精品视频| 精品一区二区三区人妻视频| 老熟妇仑乱视频hdxx| 午夜福利在线在线| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 国产一区二区在线观看日韩 | 亚洲av一区综合| 我要搜黄色片| 免费大片18禁| 亚洲黑人精品在线| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 两个人视频免费观看高清| 亚洲av熟女| 午夜福利视频1000在线观看| 欧美乱妇无乱码| 亚洲成人久久爱视频| 99在线视频只有这里精品首页| 亚洲成人久久爱视频| 露出奶头的视频| 国产精品日韩av在线免费观看| 叶爱在线成人免费视频播放| 亚洲av免费在线观看| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 一个人免费在线观看电影| 免费搜索国产男女视频| 青草久久国产| 1024手机看黄色片| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| e午夜精品久久久久久久| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 日韩欧美在线二视频| 国产探花在线观看一区二区| 搡老熟女国产l中国老女人| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 国产一级毛片七仙女欲春2| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 久久精品91蜜桃| 中文字幕av成人在线电影| 国产真人三级小视频在线观看| 少妇丰满av| 国产91精品成人一区二区三区| 男女床上黄色一级片免费看| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 久久亚洲真实| 欧美色视频一区免费| 欧美色欧美亚洲另类二区| 狂野欧美激情性xxxx| 高清在线国产一区| 日日夜夜操网爽| 内射极品少妇av片p| 99视频精品全部免费 在线| 精品电影一区二区在线| 在线视频色国产色| 一a级毛片在线观看| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 黄色片一级片一级黄色片| 美女 人体艺术 gogo| 99久久综合精品五月天人人| 99久久成人亚洲精品观看| 国产单亲对白刺激| 91麻豆av在线| 国产成人av激情在线播放| 国产激情欧美一区二区| 校园春色视频在线观看| 老司机午夜福利在线观看视频| 真人一进一出gif抽搐免费| 在线看三级毛片| 美女免费视频网站| 久久人人精品亚洲av| 婷婷六月久久综合丁香| 欧美黄色片欧美黄色片| 淫秽高清视频在线观看| 一个人观看的视频www高清免费观看| 给我免费播放毛片高清在线观看| 国产精品98久久久久久宅男小说| 天天一区二区日本电影三级| 精品不卡国产一区二区三区| 日韩欧美国产一区二区入口| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产成年人精品一区二区| 日本精品一区二区三区蜜桃| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 在线观看美女被高潮喷水网站 | av在线蜜桃| 日韩成人在线观看一区二区三区| 国产伦精品一区二区三区视频9 | 夜夜爽天天搞| 国产亚洲精品久久久com| 成人性生交大片免费视频hd| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 国产精品一区二区免费欧美| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 日韩国内少妇激情av| 在线观看免费视频日本深夜| 老熟妇仑乱视频hdxx| 国产一区在线观看成人免费| 麻豆国产97在线/欧美| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产高清videossex| 中文字幕av在线有码专区| www日本在线高清视频| 身体一侧抽搐| 精品人妻1区二区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 最近最新中文字幕大全免费视频| 男人的好看免费观看在线视频| 免费在线观看亚洲国产| 亚洲avbb在线观看| 高清在线国产一区| 国产成+人综合+亚洲专区| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 我的老师免费观看完整版| 午夜影院日韩av| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 午夜福利欧美成人| 久久久久久久久大av| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 性色avwww在线观看| 女警被强在线播放| 亚洲久久久久久中文字幕| 国产伦精品一区二区三区四那| 久久久久精品国产欧美久久久| 国产单亲对白刺激| x7x7x7水蜜桃| 欧美高清成人免费视频www| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 久久精品91无色码中文字幕| 18禁美女被吸乳视频| 亚洲av一区综合| 综合色av麻豆| 国产一区二区在线av高清观看| 国产精品av视频在线免费观看| 亚洲自拍偷在线| 日本与韩国留学比较| 日韩欧美 国产精品| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 日本熟妇午夜| 又粗又爽又猛毛片免费看| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 黄色视频,在线免费观看| 1024手机看黄色片| 精品久久久久久久久久久久久| 国产精品野战在线观看| 小说图片视频综合网站| 亚洲精品日韩av片在线观看 | 国产黄色小视频在线观看| 亚洲欧美日韩高清专用| 日本在线视频免费播放| 欧美日韩国产亚洲二区| 1000部很黄的大片| 18禁国产床啪视频网站| 国产黄色小视频在线观看| 桃色一区二区三区在线观看| 黄色丝袜av网址大全| 国产熟女xx| 动漫黄色视频在线观看| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲第一电影网av| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 老汉色∧v一级毛片| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 日本一二三区视频观看| 亚洲男人的天堂狠狠| 韩国av一区二区三区四区| 欧美日韩黄片免| 精品国产美女av久久久久小说| 亚洲精华国产精华精| 国产成人啪精品午夜网站| 美女被艹到高潮喷水动态| 亚洲电影在线观看av| 最新中文字幕久久久久| 日韩欧美免费精品| 女警被强在线播放| 天堂网av新在线| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 国产高清有码在线观看视频| www国产在线视频色| 在线观看舔阴道视频| 又粗又爽又猛毛片免费看| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 一区二区三区免费毛片| 色av中文字幕| 国产免费男女视频| 亚洲自拍偷在线| 俄罗斯特黄特色一大片| 国产淫片久久久久久久久 | 在线观看午夜福利视频| 精品日产1卡2卡| 国产免费男女视频| 欧美在线一区亚洲| 啪啪无遮挡十八禁网站| 51国产日韩欧美| 亚洲一区高清亚洲精品| 成人一区二区视频在线观看| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 国产野战对白在线观看| 有码 亚洲区| 国产淫片久久久久久久久 | 国产伦精品一区二区三区视频9 | 99久久久亚洲精品蜜臀av| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 亚洲欧美日韩高清专用| 国产探花在线观看一区二区| 亚洲 国产 在线| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 嫁个100分男人电影在线观看| 99久久成人亚洲精品观看| 国产乱人伦免费视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 亚洲av电影在线进入| 很黄的视频免费| 成人欧美大片| 欧美一区二区精品小视频在线| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 伊人久久精品亚洲午夜| 美女免费视频网站| 一个人免费在线观看电影| 在线免费观看不下载黄p国产 | 免费高清视频大片| 亚洲最大成人手机在线| 久久人妻av系列| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 88av欧美| 国产成人影院久久av| 精品一区二区三区av网在线观看| 国内精品美女久久久久久| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 男人的好看免费观看在线视频| 黑人欧美特级aaaaaa片| 成年版毛片免费区| 亚洲精品日韩av片在线观看 | 熟女人妻精品中文字幕| 丁香六月欧美| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 深爱激情五月婷婷| 色视频www国产| 久久久久免费精品人妻一区二区| 国产av在哪里看| 69人妻影院| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 国产免费男女视频| 无遮挡黄片免费观看| 香蕉丝袜av| 国产视频内射| 老司机深夜福利视频在线观看| 国产精品香港三级国产av潘金莲| а√天堂www在线а√下载| 老司机午夜福利在线观看视频| 国内精品一区二区在线观看| 一区福利在线观看| 国产成人影院久久av| 精品国内亚洲2022精品成人| 久久久久久九九精品二区国产| 久久久久久大精品| 成年免费大片在线观看| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 欧美一级a爱片免费观看看| 12—13女人毛片做爰片一| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 老司机午夜十八禁免费视频| 久久精品国产综合久久久| 国产精品综合久久久久久久免费| 成人特级av手机在线观看| av片东京热男人的天堂| 国产精品野战在线观看| 又粗又爽又猛毛片免费看| 久久久久久久午夜电影| 免费在线观看亚洲国产| 韩国av一区二区三区四区| 亚洲国产精品999在线| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 色尼玛亚洲综合影院| 欧美日韩黄片免| 久久精品综合一区二区三区| 99久久精品国产亚洲精品| 757午夜福利合集在线观看| av欧美777| 午夜精品在线福利| 欧美高清成人免费视频www| 成人三级黄色视频| 欧美黑人巨大hd| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 久久精品国产综合久久久| 精品久久久久久,| 久久久久久久精品吃奶| 国产综合懂色| 久久久久久人人人人人| av在线天堂中文字幕| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 亚洲色图av天堂| 亚洲,欧美精品.| 欧美色欧美亚洲另类二区| 伊人久久精品亚洲午夜| 久久精品国产清高在天天线| 久久午夜亚洲精品久久| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 国产精品久久久久久精品电影| 欧美色视频一区免费| 91在线观看av| av国产免费在线观看| 国产精品久久视频播放| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 亚洲电影在线观看av| 久久久精品欧美日韩精品| 成年女人毛片免费观看观看9| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 国产精品永久免费网站| 神马国产精品三级电影在线观看| 母亲3免费完整高清在线观看| 国产欧美日韩精品一区二区| 国产高清激情床上av| 麻豆国产av国片精品| 五月玫瑰六月丁香| 日韩国内少妇激情av| 亚洲人成网站高清观看| 精品不卡国产一区二区三区| 两个人的视频大全免费| 国产欧美日韩精品亚洲av| 亚洲人与动物交配视频| 国产探花极品一区二区| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 欧美区成人在线视频| 美女黄网站色视频| 最后的刺客免费高清国语| 精品日产1卡2卡| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 久久久久久人人人人人| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 成人鲁丝片一二三区免费| 国产免费男女视频| 啦啦啦免费观看视频1| 精品久久久久久久毛片微露脸| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 在线国产一区二区在线| 免费看a级黄色片| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 国产69精品久久久久777片| 在线观看舔阴道视频| 人人妻人人澡欧美一区二区| 搡老妇女老女人老熟妇| 老司机福利观看| 精品福利观看| 亚洲精品粉嫩美女一区| 午夜激情福利司机影院| 国产午夜精品论理片| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 欧美日本亚洲视频在线播放| 国产精品精品国产色婷婷| 少妇的丰满在线观看| 欧美不卡视频在线免费观看| 午夜免费观看网址| 成年人黄色毛片网站| 国产av麻豆久久久久久久| 日本与韩国留学比较| 中亚洲国语对白在线视频| 啦啦啦韩国在线观看视频| 日韩欧美精品v在线| 国模一区二区三区四区视频| 丁香六月欧美| 亚洲成人中文字幕在线播放| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产精品野战在线观看| 国产真实伦视频高清在线观看 | 丰满乱子伦码专区| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲av五月六月丁香网| 深夜精品福利| 我要搜黄色片| 亚洲avbb在线观看| 成人特级黄色片久久久久久久| 精华霜和精华液先用哪个| 99国产综合亚洲精品| 国产精品久久电影中文字幕| 精品国产亚洲在线| 九九热线精品视视频播放| 内地一区二区视频在线| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 韩国av一区二区三区四区| 久久精品国产自在天天线| 最后的刺客免费高清国语| 窝窝影院91人妻| 91av网一区二区| 十八禁人妻一区二区| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 日韩欧美精品v在线| 最后的刺客免费高清国语| 波多野结衣巨乳人妻| 久久精品国产自在天天线| 在线观看免费午夜福利视频| netflix在线观看网站| 久久这里只有精品中国| 久久久色成人| 搡老熟女国产l中国老女人| 最新中文字幕久久久久| 午夜精品在线福利| 亚洲一区二区三区不卡视频| 精品国产美女av久久久久小说| 黄色片一级片一级黄色片| 日韩精品中文字幕看吧| 久久久久久国产a免费观看| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲专区中文字幕在线| 美女cb高潮喷水在线观看| 欧美乱码精品一区二区三区| 在线免费观看的www视频| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 精品免费久久久久久久清纯| 国产成人a区在线观看| 亚洲精品成人久久久久久| 久99久视频精品免费| 在线a可以看的网站| 欧美性感艳星| 日日夜夜操网爽| 亚洲av美国av| 在线播放国产精品三级| 男女午夜视频在线观看| 午夜免费激情av| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 一二三四社区在线视频社区8| 日本三级黄在线观看| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 久久午夜亚洲精品久久| 国产精品98久久久久久宅男小说| 色综合站精品国产| 一本精品99久久精品77| 亚洲国产精品sss在线观看| 十八禁人妻一区二区| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 亚洲人成网站在线播| 国产爱豆传媒在线观看| 亚洲精品久久国产高清桃花| 91在线观看av| 五月玫瑰六月丁香| 校园春色视频在线观看| 大型黄色视频在线免费观看| 老鸭窝网址在线观看| 99久久99久久久精品蜜桃| 岛国视频午夜一区免费看| 99热这里只有精品一区| 男女午夜视频在线观看| 精品熟女少妇八av免费久了| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲av第一区精品v没综合| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 熟女电影av网| 乱人视频在线观看| 久久国产精品人妻蜜桃| 亚洲国产精品sss在线观看| 久久久国产成人免费| 婷婷亚洲欧美| 乱人视频在线观看| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 国产精品av视频在线免费观看| 99热6这里只有精品| 欧美三级亚洲精品| 老鸭窝网址在线观看| 亚洲无线观看免费| 欧美黄色片欧美黄色片| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产男靠女视频免费网站| 麻豆成人午夜福利视频| 女同久久另类99精品国产91| 久久6这里有精品| 搞女人的毛片| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 国产激情欧美一区二区| 黄片小视频在线播放| 国产精品久久电影中文字幕| 少妇人妻一区二区三区视频| 午夜激情欧美在线| 国产免费一级a男人的天堂| 俺也久久电影网| av福利片在线观看| 两个人视频免费观看高清| 香蕉久久夜色| 国产精品日韩av在线免费观看| 一本精品99久久精品77| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 成年免费大片在线观看| 成人av一区二区三区在线看| 日韩av在线大香蕉| 少妇熟女aⅴ在线视频| 久久香蕉国产精品| 99精品在免费线老司机午夜| 午夜两性在线视频| a级毛片a级免费在线| 麻豆一二三区av精品| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 国产成人av激情在线播放| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 性欧美人与动物交配| 日韩欧美精品v在线| 成人av在线播放网站| 日韩欧美国产一区二区入口| 欧美乱妇无乱码| 欧美三级亚洲精品| 两个人视频免费观看高清| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 免费高清视频大片| 欧美一级a爱片免费观看看| 午夜a级毛片| 校园春色视频在线观看| 亚洲av五月六月丁香网| 两个人视频免费观看高清| 脱女人内裤的视频| 天堂动漫精品| 99精品久久久久人妻精品| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 中亚洲国语对白在线视频| 成人永久免费在线观看视频| 精品久久久久久久毛片微露脸| 日本一本二区三区精品| 国产私拍福利视频在线观看| 两人在一起打扑克的视频| 日本五十路高清| 欧美色视频一区免费| 精品国产亚洲在线| 日本 欧美在线| 免费av不卡在线播放| 老汉色av国产亚洲站长工具| 国产高清videossex|