論企業(yè)環(huán)保投資財務(wù)效率的影響因子及提升對策

胡新婷

(長沙理工大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，湖南 長沙 410004)

一、引言

我國十二五規(guī)劃明確提出了“綠色發(fā)展，建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會”的環(huán)境保護目標(biāo)，環(huán)境質(zhì)量倒逼經(jīng)濟發(fā)展已成為中國環(huán)境管理新模式。2012年1月的達沃斯世界經(jīng)濟論壇上，眾多企業(yè)的首席執(zhí)行官、思想領(lǐng)袖和各國元首指出環(huán)境問題是從緩和地區(qū)緊張局勢到促進全球增長等一切進展的攔路虎。作為全球環(huán)境問題主要制造者的企業(yè)，環(huán)保投資已成為影響其競爭力的關(guān)鍵因素之一。

企業(yè)環(huán)保投資遵循資本逐利的經(jīng)濟規(guī)律。企業(yè)投資最基本的目標(biāo)是追求財務(wù)效率，當(dāng)企業(yè)環(huán)保投資可能帶來負財務(wù)效率時，必然將放棄主動的環(huán)保投資，或采取措施規(guī)避環(huán)保投資，最終產(chǎn)生環(huán)境問題;反之，當(dāng)環(huán)保投資可能帶來正財務(wù)效率時，企業(yè)將會積極投身環(huán)保投資，最終主動防治環(huán)境問題。

因此，在回顧企業(yè)環(huán)保投資財務(wù)效率現(xiàn)有成果的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)探討企業(yè)環(huán)保投資財務(wù)效率的影響因子及其提升對策具有一定的現(xiàn)實意義。

二、環(huán)保投資與企業(yè)財務(wù)效率的關(guān)系

環(huán)保投資與企業(yè)財務(wù)效率的關(guān)系已成為當(dāng)前國內(nèi)外理論界和實踐界普遍關(guān)注的問題，然而研究結(jié)論卻不盡相同。

1、企業(yè)環(huán)保投資財務(wù)效率為負

制約假說采用新古典經(jīng)濟學(xué)的靜態(tài)標(biāo)準，假設(shè)技術(shù)、消費者需求、資源配置均既定以及企業(yè)完全理性、擁有完全信息和預(yù)見，認為環(huán)保投資雖然增加了社會收益，但帶來了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本的增加［1－2］、生產(chǎn)率的下降［3］、企業(yè)利潤的減少以及財務(wù)回報率的負面影響［4］，與企業(yè)競爭力負相關(guān)［5］，因此并未給企業(yè)帶來足以彌補成本的收益。

2、企業(yè)環(huán)保投資財務(wù)效率為正

雙贏假說采用動態(tài)標(biāo)準，認為企業(yè)的環(huán)?？冃Ш拓攧?wù)績效呈正相關(guān)，恰當(dāng)?shù)沫h(huán)保投資會刺激企業(yè)的創(chuàng)新活動，以合理的環(huán)境成本獲得資源利用率或銷售收入的提高［6－7］、污染稅費的降低以及新的投資機會等經(jīng)濟利益，帶來創(chuàng)新補償(innovation offsets)與先動優(yōu)勢(first－mover advantage)等［8－9］，最終導(dǎo)致企業(yè)凈收益的增加。

3、企業(yè)環(huán)保投資財務(wù)效率不確定

不確定性假說認為環(huán)保投資與企業(yè)財務(wù)績效之間存在不確定性。環(huán)保投資時機選擇的差異性特征，將導(dǎo)致環(huán)保投資與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系存在不確定性，不存在簡單的相關(guān)關(guān)系［10］。環(huán)保投資對中國工業(yè)企業(yè)銷售利潤率沒有顯著的正向或負向的影響，但是對滯后1 期的成本費用利潤率有顯著的正向影響，長期看對企業(yè)利潤率有一定程度的正效應(yīng)［11］。

三、企業(yè)環(huán)保投資財務(wù)效率的影響因子

企業(yè)投資決策遵循資本逐利的經(jīng)濟規(guī)律，而資本逐利功能的發(fā)揮又主要依賴于投資機會和資本來源，其中投資機會由企業(yè)內(nèi)部的獲利能力決定，資本來源則取決于企業(yè)外部的融資約束。因此，筆者認為企業(yè)環(huán)保投資財務(wù)效率的影響因子是企業(yè)外部的融資約束和企業(yè)內(nèi)部的獲利能力。

1、企業(yè)外部融資約束與企業(yè)環(huán)保投資財務(wù)效率

外部融資約束是指信息不對稱和代理問題的存在，導(dǎo)致外部融資成本高于內(nèi)部融資成本，企業(yè)更多的依賴于內(nèi)部融資。

外部融資約束高的企業(yè)，外部資金來源困難，企業(yè)投資所需的資金來源過分依賴于企業(yè)內(nèi)部。企業(yè)為了環(huán)保投資，就可能擠占其他盈利性項目的投資，從而造成環(huán)保投資的機會成本較高，最終導(dǎo)致企業(yè)投資效率降低，有時甚至造成資金鏈斷裂，給企業(yè)帶來破產(chǎn)風(fēng)險。

同時，融資約束高的企業(yè)在獲得外部資金時，往往需要付出更多的資金籌集費用和資金使用費，則企業(yè)強制性環(huán)保投資的成本必然增加，從而大大降低企業(yè)的財務(wù)效率。同時，融資約束所帶來的高額融資成本，可能導(dǎo)致企業(yè)放棄短期財務(wù)效率偏低、長期財務(wù)效率偏高的自愿性環(huán)保投資，出現(xiàn)企業(yè)環(huán)保投資不足，最終降低企業(yè)的財務(wù)效率。

2、企業(yè)內(nèi)部獲利能力與企業(yè)環(huán)保投資財務(wù)效率

公司當(dāng)前的獲利能力可以反映其未來的投資機會。當(dāng)企業(yè)有較強的內(nèi)部獲利能力時，面臨的環(huán)保投資機會獲利前景較好，企業(yè)應(yīng)擴張投資規(guī)模。若此時企業(yè)擁有較好的外部融資支持，則可以為企業(yè)環(huán)保投資機會提供足夠的資金來源，從而提高環(huán)保投資的財務(wù)效率。融資約束降低所帶來的企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模的擴大，有利于企業(yè)更好地實現(xiàn)增長期權(quán)價值，從而進一步降低融資的約束。

相反，當(dāng)企業(yè)有較差的內(nèi)部獲利能力時，則面臨的環(huán)保投資機會獲利前景將較差，此時企業(yè)應(yīng)當(dāng)縮減環(huán)保投資規(guī)模。如果此時外部融資約束高，迫使企業(yè)進行環(huán)保投資規(guī)?？s減以避免繼續(xù)毀損企業(yè)價值，將有利于督促其管理層執(zhí)行清算期權(quán)價值，從而緩解企業(yè)的融資約束，進一步優(yōu)化企業(yè)環(huán)保投資。但如果此時企業(yè)融資約束低，低的資金籌集費用和資金使用費容易造成其出現(xiàn)冗余資本或過多的自由現(xiàn)金流，如果再加上管理層或控股股東與公司其他利益相關(guān)者之間發(fā)生代理沖突，往往容易導(dǎo)致多余的資本投向盈利低甚至虧損的環(huán)保項目中，企業(yè)不但可能延緩清算價值的執(zhí)行，還有可能繼續(xù)維持低效率的環(huán)保投資甚至進行盲目的環(huán)保投資擴張，從而進一步降低企業(yè)環(huán)保投資的財務(wù)效率。

所以，較強的內(nèi)部獲利能力將促使企業(yè)面臨較好的環(huán)保投資機會，外部融資約束的降低會提升企業(yè)環(huán)保投資的財務(wù)效率;較弱的內(nèi)部獲利能力將促使企業(yè)面臨較差的環(huán)保投資機會，外部融資約束的增加會提升企業(yè)環(huán)保投資的財務(wù)效率。

四、提升企業(yè)環(huán)保投資財務(wù)效率的對策

1、發(fā)揮融資環(huán)境的引領(lǐng)作用，促進企業(yè)環(huán)保投資財務(wù)效率提升

融資環(huán)境決定企業(yè)融資的約束程度，為實現(xiàn)市場環(huán)保資源的優(yōu)化配置，政府應(yīng)根據(jù)企業(yè)的獲利能力出臺對癥下藥的具體政策。

(1)建立政府環(huán)?；?/p>

政府環(huán)保基金可以由專門機構(gòu)管理，以國家信用為保證，一般通過貸款形式將資金分配給企業(yè)。資金主要來源于財政撥款、征收環(huán)境稅或者向污染者征收排污費用，并將主要投向盈利能力好的企業(yè)。政府環(huán)?；鹂梢砸缘拖①J款和贈款等方式向企業(yè)環(huán)境保護項目提供資金支持，其利息的高低取決于企業(yè)的獲利能力。企業(yè)獲利能力越好，所獲得的政府環(huán)?；鹄⒃降?、數(shù)量越多。這在客觀上迫使企業(yè)主動培育內(nèi)部獲利能力以提升環(huán)保投資的財務(wù)效率。

(2)建立銀行綠色信貸政策

國家應(yīng)鼓勵各類銀行向企業(yè)環(huán)保項目提供貸款。商業(yè)銀行將貸款撥給環(huán)境友好型企業(yè)或者節(jié)能減排項目時要特別注意防范信用風(fēng)險。對于獲利能力強的企業(yè)，商業(yè)銀行應(yīng)執(zhí)行寬松的綠色信貸政策，以便企業(yè)擴大環(huán)保投資的規(guī)模，實現(xiàn)其增長期權(quán)價值;對于獲利能力差的企業(yè)，銀行應(yīng)執(zhí)行緊縮的綠色信貸政策，促使企業(yè)縮小環(huán)保投資的規(guī)模，實現(xiàn)其清算期權(quán)價值。同時可以考慮將更多的環(huán)保投資項目納入國家開發(fā)銀行的城市綜合開發(fā)貸款。

(3)完善國家補貼政策

近年來，國家已出臺一系列補貼政策以支持節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從家電下鄉(xiāng)到給予小排量汽車補貼、從LED 路燈示范工程到金太陽示范工程，國家節(jié)能扶持政策無不惠及。生態(tài)環(huán)保項目建設(shè)，往往需要企業(yè)投入大量資金，因此部分企業(yè)急功近利、參與積極性不高。為了鼓勵企業(yè)多上生態(tài)環(huán)保項目，發(fā)揮其示范作用和外溢效應(yīng)，對符合條件的生態(tài)環(huán)保項目，可以根據(jù)企業(yè)獲利能力給予不同比例的補貼。但專項資金補貼不可能完全抵消企業(yè)的環(huán)保投入，因此應(yīng)日益加強對企業(yè)獲利能力的積極鼓勵和引導(dǎo)作用。

(4)建立環(huán)保貸款抵押擔(dān)保公司

就目前的情況來看，企業(yè)環(huán)保項目面臨許多市場融資方面的困難和問題。日本、德國等發(fā)達國家在這方面具有很好的實踐，可借鑒它們的經(jīng)驗，成立信用擔(dān)保基金和擔(dān)保公司，專門為環(huán)保企業(yè)提供融資服務(wù)。國家可從財政中拿出專項資金，或?qū)⒅饕廴疚锱盼蹤?quán)有償使用資金、排污費等作為引導(dǎo)基金注入擔(dān)保公司。目前，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于當(dāng)前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》，指出“地方人民政府通過資本注入、風(fēng)險補償?shù)榷喾N方式增加對信用擔(dān)保公司的支持，要求設(shè)立包括中央、地方財政出資和企業(yè)聯(lián)合組建在內(nèi)的多層次中小企業(yè)貸款擔(dān)?；鸷蛽?dān)保機構(gòu)，對符合條件的中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)免征營業(yè)稅?！保?2］環(huán)保貸款抵押擔(dān)保公司的貸款比例應(yīng)依企業(yè)獲利能力而定。

2、增強獲利能力對企業(yè)環(huán)保投資財務(wù)效率的保證作用

以資源為基礎(chǔ)的企業(yè)理論認為，組織能力是指企業(yè)配置其所擁有或控制的有形及無形要素等組織資源的能力，用以進行提高企業(yè)績效的各種活動和任務(wù)。企業(yè)知識理論認為組織能力的本質(zhì)是組織擁有的獨特的知識體系［13］，一般因具體企業(yè)而異，并具有社會復(fù)雜性等重要特點，因此一般無法通過要素市場交易來獲得，只能從企業(yè)內(nèi)部培育，而組織自身并不能創(chuàng)造知識，知識的創(chuàng)造來自于人力資本。企業(yè)動態(tài)能力理論認組織理論為組織整合、建立以及重構(gòu)內(nèi)外能力以便適應(yīng)快速變化環(huán)境的能力［14］，是人力資本開發(fā)方面的能力。作為組織能力有機構(gòu)成的企業(yè)獲利能力，其本質(zhì)也應(yīng)是知識。人力資本在組織能力中起著主導(dǎo)性、能動性的關(guān)鍵作用［15］。要增強獲利能力，企業(yè)應(yīng)通過人力資本管理去加強知識的生產(chǎn)、分享和利用，獲取技術(shù)創(chuàng)新帶來的創(chuàng)新補償和先動優(yōu)勢，最終確保實現(xiàn)企業(yè)環(huán)保投資的財務(wù)效率。

總之，企業(yè)外部的融資約束和內(nèi)部的獲利能力可能改變環(huán)保投資的財務(wù)效率。因此，政府的宏觀調(diào)控應(yīng)考慮企業(yè)當(dāng)前的獲利能力，針對不同獲利能力的個體出臺有針對性的宏觀經(jīng)濟政策，從而更好地推動宏觀經(jīng)濟體系和微觀經(jīng)濟個體的良好運轉(zhuǎn)。

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