證券業(yè)企業(yè)人力資本價值評估
——以西部證券為例

康曉沛 陳世橋 凌峰（通訊作者）

（廣西科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 廣西柳州 545006）

1 研究背景和意義

1.1 研究背景

如今，經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素是技術(shù)的創(chuàng)新和知識的進(jìn)步，伴隨著人才市場的不斷成熟與完善，人力資本作為一項新型無形資產(chǎn)，越來越廣泛地進(jìn)入人們生活中的各行各業(yè)。同時，由于我國國民對待職業(yè)的看法和觀點不斷轉(zhuǎn)變，人才流動性越來越強(qiáng)，使得各界學(xué)者對人力資本價值的研究越來越重視。由于信息不對稱及市場人才流動不充分等，我國對高質(zhì)量人才的需求量仍然很大。市場往往具有一定的風(fēng)險性，復(fù)合性、專業(yè)性等條件成為市場選擇人才的附加標(biāo)準(zhǔn)。因此，對于一些行業(yè)便會出現(xiàn)高學(xué)歷從業(yè)者的集中，高質(zhì)量人才的集中促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，同時推進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步。

1.2 研究意義

如今，人才素質(zhì)評定、職業(yè)發(fā)展通道等人力資源管理方案受到了廣泛關(guān)注，但也正是因為高學(xué)歷人員的密切集中，使得若干企業(yè)，如金融企業(yè)、科技企業(yè)等往往不會像小企業(yè)那樣更重視人才價值，導(dǎo)致人力資本價值的低估，對企業(yè)擁有的人力資本價值沒有正確評估，往往會使企業(yè)流失人才，對企業(yè)造成不良影響。因此，合理評估企業(yè)尤其是高質(zhì)量人才集中的企業(yè)人力資本的價值，對于企業(yè)來說具有重要意義。

本文主要在經(jīng)濟(jì)視角下對人力資本價值進(jìn)行評估。證券業(yè)企業(yè)的不斷增加和成長，使得高素質(zhì)人才的需求越來越多。人力資本價值是證券業(yè)企業(yè)價值增長的重要推動力，對企業(yè)價值的影響越來越大，因此用合理的數(shù)字衡量企業(yè)擁有的人力資本價值，對企業(yè)的快速發(fā)展來說具有重要意義。

2 人力資本理論分析

2.1 人力資本概念

資本指的是可以生產(chǎn)及應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)過程中的一種生產(chǎn)要素，我國經(jīng)濟(jì)市場較為發(fā)達(dá)，不僅生產(chǎn)著大量資本，如物質(zhì)資本，還大量使用著資本，使得資本不斷生成使用，實現(xiàn)不間斷的資本流轉(zhuǎn)，從而不斷促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

資本概念一直沿用至今，其內(nèi)涵被后人不斷豐富完善，人力資本在成為物質(zhì)資本以后，便一直是社會經(jīng)濟(jì)關(guān)注的焦點。一方面，人獲得知識及各種技能需要大量的實踐和精力投入，只有經(jīng)歷不間斷的鍛煉學(xué)習(xí)才可以得到，而且知識在更新,那么一個人的能力在其一生當(dāng)中也處于不斷迭代更新的過程。因此，可以說個人所擁有的各種知識和技能及人力資本的價值是經(jīng)濟(jì)社會塑造的。另一方面，當(dāng)人學(xué)習(xí)完成所需的知識和技能并進(jìn)入工作后，其擁有的知識和技能就可以看作一種生產(chǎn)要素，在工作中能夠轉(zhuǎn)換為生產(chǎn)力，從而為企業(yè)創(chuàng)造價值，促進(jìn)人力資本價值提升及社會的不斷發(fā)展。由此可知，人力資本與物質(zhì)資本本質(zhì)上相同，在投入和產(chǎn)出中不斷迭代、不斷循環(huán)、不斷產(chǎn)生和消耗，符合資本的定義。因此，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)研究過程與企業(yè)的管理過程中，資本概念越來越多被應(yīng)用于在人本身，故人或人所帶來的能力、價值被稱為人力資本。

2.2 人力資本價值構(gòu)成

人力資本需要個人時間和精力的投入及其他資源的投入構(gòu)成，并且人力資本進(jìn)入工作后能夠給企業(yè)創(chuàng)造價值。人力資本的價值除了后期給企業(yè)帶來的收益之外，還應(yīng)該包括對人力資本前期時間、金錢和精力的投入。同時，由于要培養(yǎng)一個高質(zhì)量人才往往不是一朝一夕就能完成，要經(jīng)過很長時間的學(xué)習(xí)和鍛煉才能形成，因此除了投資成本及人力資本的剩余價值外，還包括時間價值和風(fēng)險價值。

2.2.1 人力資本投資成本

人力資本的形成與沉淀可以分為若干部分，是一個漫長且具有波動性的。第一，投資主體具備多種性質(zhì)，它隨著人的不斷生長而不斷產(chǎn)生變化，其中政府、企業(yè)、家庭、個人等都可以看作投資主體，他們在人成長的不同階段發(fā)揮著各種不可磨滅的作用。第二，投資內(nèi)容的多樣化，內(nèi)容可能會產(chǎn)生投資內(nèi)容間的重疊，其中不僅包括在人成長一生中的教育學(xué)習(xí)、健康鍛煉等前期不斷的資本投入，還包括在社會中所經(jīng)歷的企業(yè)獲取、能力再開發(fā)再教育及人才培養(yǎng)諸多方面的后期資本投入。

2.2.2 人力資本剩余價值

人力資本的剩余價值可以理解為，當(dāng)企業(yè)擁有該人力資本時，可以將該人力資本看作企業(yè)資本的投入，它可以為企業(yè)創(chuàng)造或帶來未來價值。人力資本對企業(yè)做出貢獻(xiàn)的多少及該人力資本所能帶給企業(yè)利潤增加的多少都可以看作人力資本為企業(yè)帶來的價值，因此對企業(yè)所具有的剩余創(chuàng)造價值，人力資本具有相應(yīng)的分配權(quán)力。一般情況下，在企業(yè)中，人力資本的所有者和非所有者會構(gòu)成不完全契約關(guān)系，且兩者都應(yīng)具備獲得企業(yè)剩余創(chuàng)造價值的權(quán)利。

2.2.3 時間價值

眾所周知，貨幣是擁有時間價值的，人力資本同樣具備時間價值。如果要評估人力資本的價值，就需要將人力資本過去、現(xiàn)在及將來可能的投入都算進(jìn)去，且要考慮人力資本未來獲得的投資收益，將這些投入及收益在某個特定時點進(jìn)行結(jié)合，即該評估時間人力資本的價值。

2.2.4 風(fēng)險價值

在投資過程中，風(fēng)險往往和收益共存,所以投資的回報率包括風(fēng)險回報，各種資本的投資都應(yīng)該獲得，因為是承擔(dān)了一定風(fēng)險得到的，超過了人力資金時間價值的額外回報，又稱為風(fēng)險價值。人力資本的投資主體為企業(yè)，企業(yè)的契約會帶來一定的風(fēng)險且當(dāng)企業(yè)投資主體進(jìn)行投資行為時，同樣存在投資風(fēng)險，一般而言，風(fēng)險和收益具有正相關(guān)關(guān)系。

3 人力資本價值評估模型

3.1 傳統(tǒng)方法介紹

傳統(tǒng)的評估方法有成本法、市場法和收益法。對于成本法來說，歷史成本法和重置成本法是經(jīng)常用到的評估方法。歷史成本的判斷是基于財務(wù)會計角度，指的是從企業(yè)獲取該人力資本開始，為其支付的所有費用，選用這種方法計算人力資本的價值具有一定的合理性，但是這種方法忽略了人才來企業(yè)之前所花費的支出。采用重置成本法雖然會考慮人力資本的時間價值，但是人力資本的效率及其為企業(yè)未來價值所做的貢獻(xiàn)就會被忽略。

采用市場法對人力資本價值評估需要找到三個及以上相似的可比交易案例，要求收集到的資料真實可靠，相應(yīng)選擇的可比指標(biāo)能夠合理量化。但是在現(xiàn)實中，由于人力資本交易案例較少，沒有成熟的交易市場，信息獲取比較困難，且高素質(zhì)的人力資本個體差異就比較大，所以采用市場法評估較為困難。

收益法的原理是預(yù)期理論，從效用價值角度來看，采用收益法對人力資本價值進(jìn)行評估的依據(jù)是人力資本可以為企業(yè)帶來預(yù)期收益。企業(yè)為獲得該人力資本所付出的金錢、代價等可以看作企業(yè)的投資，企業(yè)獲得的未來收益即該人力資本的價值，對人力資本進(jìn)行評估的公式如下：

其中：——被評估人力資本價值；

——人力資本分成率；

——未來第期預(yù)計企業(yè)收入；

——人力資本折現(xiàn)率。

人力資本有別于其他物質(zhì)資本，人具有主觀能動性，人在不斷學(xué)習(xí)和進(jìn)步的過程中會增加人力資本的價值。人力資本價值的評估會受到很多因素的影響，因此對人力資本價值評估要全面、綜合考慮影響人力資本價值的因素，并將其合理地納入評估過程中，對收益法進(jìn)行改進(jìn)來評估證券業(yè)企業(yè)人力資本價值會使結(jié)果更加客觀合理。

3.2 收益法評估模型

本文運用改進(jìn)的收益法對證券業(yè)企業(yè)人力資本價值進(jìn)行評估，計算證券業(yè)企業(yè)將來獲得的收益額進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)到評估基準(zhǔn)日，再按照企業(yè)擁有的人力資本在企業(yè)收益中所占的貢獻(xiàn)確定其分配率，從而評估證券行業(yè)人力資本價值，公式如下：

其中：C——科技創(chuàng)新企業(yè)人力資本的產(chǎn)出貢獻(xiàn)率；

——被評估人力資本價值；

——人力資本分成率；

——未來第期預(yù)計企業(yè)收入；

——人力資本折現(xiàn)率。

3.3 參數(shù)的確定

3.3.1 未來預(yù)期收益

在企業(yè)業(yè)績增加和企業(yè)績效增強(qiáng)的過程中，包含該企業(yè)擁有的人力資本所做出的貢獻(xiàn)。在現(xiàn)實的評估實務(wù)中，對企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測往往是以企業(yè)的凈利潤為基礎(chǔ)進(jìn)行預(yù)測的。目前，對于證券行業(yè)的上市公司，越來越多的學(xué)者及研究人員更多地關(guān)注企業(yè)所擁有的扣除經(jīng)常性損益后的凈利潤。本文對企業(yè)未來預(yù)期收益的測算也運用扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤。

3.3.2 人力資本貢獻(xiàn)率

對于企業(yè)所擁有的人力資本貢獻(xiàn)率的測算，本文在參考其他文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，采用柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行預(yù)測，柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的公式如下：

其中：、分別表示產(chǎn)出、物質(zhì)資本和人力資本要素投入；和分別表示物質(zhì)資本、人力資本的產(chǎn)出彈性系數(shù)。

之后不少學(xué)者認(rèn)為不能簡單地將所有的勞動力都看作同樣的，體力勞動和腦力勞動相同時間內(nèi)所付出的勞動力是不同的，其為企業(yè)做出的貢獻(xiàn)能力的大小也是不同的，因此學(xué)者對柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行了改進(jìn)，修正后的柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)如下：

其中：Y ——證券業(yè)企業(yè)在第年產(chǎn)出；

()——第年技術(shù)進(jìn)步；

K 、H——第年該企業(yè)的物質(zhì)資本和人力資本；

、——物質(zhì)資本和人力資本的彈性系數(shù)。

對其進(jìn)行求導(dǎo)計算得到人力資本的貢獻(xiàn)率：

3.3.3 折現(xiàn)率

折現(xiàn)率又稱投資報酬率，折現(xiàn)率的合理選取對評估結(jié)果有至關(guān)重要的影響。企業(yè)所有者通過對企業(yè)人力資本進(jìn)行投資，從而獲得一定的收益，在這個過程中，企業(yè)所有者需要承擔(dān)一定的風(fēng)險。由于人力資本的價值受到各種因素的影響，會使人力資本價值評估的折現(xiàn)率大于無風(fēng)險收益率。本文選用權(quán)益回報率測算人力資本的折現(xiàn)率，由于對企業(yè)未來收益的預(yù)測選用的是企業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤，因此需根據(jù)實際情況對權(quán)益回報率進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，即折現(xiàn)率。

4 證券業(yè)企業(yè)人力資本價值評估案例

4.1 公司基本情況

西部證券股份有限公司于2001年在陜西省西安市注冊成立，其注冊資本為446958萬元，于2012年在深圳證券交易所上市（股票代碼002673）。企業(yè)上市初期經(jīng)營狀況良好，上市前三年的凈利潤呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢。截止到本文的評估基準(zhǔn)日，根據(jù)有關(guān)報表披露，該公司的總資產(chǎn)為638.63億元，凈資產(chǎn)為261.08億元。

4.2 參數(shù)的確定

4.2.1 收益額的確定

西部證券于2012年上市，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤從2012—2015年呈穩(wěn)定上升趨勢，之后略有下降。本文運用線性回歸方法對企業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后的凈收益進(jìn)行預(yù)測，同時由于證券業(yè)企業(yè)屬于較為新興的行業(yè)，該行業(yè)的人力資本具有相對較高的流動性。因此，本文假定10年為企業(yè)人力資本的預(yù)測期，扣除非經(jīng)常性損益后的凈收益的回歸方程及預(yù)測結(jié)果（表1）如下：

表1 西部證券2021—2030年未來預(yù)期收益預(yù)測值 （單位：億元）

4.2.2 人力資本貢獻(xiàn)率

對于企業(yè)人力資本貢獻(xiàn)率的測算，本文從國泰安數(shù)據(jù)庫選取證券業(yè)行業(yè)的樣本進(jìn)行分析，證券業(yè)企業(yè)共有36家，剔除一些信息缺失嚴(yán)重的數(shù)據(jù)后，還剩32家。對于所需數(shù)據(jù)的選擇，企業(yè)產(chǎn)出水平選擇企業(yè)的營業(yè)總收入來表示；對企業(yè)所擁有的物質(zhì)資本存量選取企業(yè)擁有的固定資產(chǎn)凈值來表示；對于人力資本存量的衡量，參考其他文獻(xiàn)中關(guān)于證券業(yè)企業(yè)人力資本存量的公式，如下：

其中，和分別表示企業(yè)管中第年的普通員工人數(shù)和高管總?cè)藬?shù)。

對收集到的數(shù)據(jù)在Excel中進(jìn)行整理，將整理好的數(shù)據(jù)導(dǎo)入EVIEWS進(jìn)行回歸，選用2012—2020年我國上市公司證券業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，得到的回歸函數(shù)為：

由回歸結(jié)果可以看出，人力資本貢獻(xiàn)率大約為16.33%，通過查閱相關(guān)文獻(xiàn)與已有研究進(jìn)行比較，認(rèn)為該結(jié)果較為合理。

4.2.3 折現(xiàn)率

本文選用權(quán)益回報率作為人力資本價值評估的折現(xiàn)率，因此確定以證券業(yè)全行業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率作為折現(xiàn)率。選取2012—2020 年我國證券行業(yè) ROE均值，約為7.31%作為折現(xiàn)率。

4.3 西部證券人力資本價值評估

西部證券企業(yè)的各個參數(shù)確定后，將其帶入上文對企業(yè)人力資本價值評估的公式中，就可以確定該企業(yè)的人力資本價值，以 2020年12月31日為評估基準(zhǔn)日，得到西部證券人力資本價值如下：

4.4 西部證券評估結(jié)果分析

綜上所述，對企業(yè)所擁有的人力資本價值的評估可能會受到多種因素的影響，比如企業(yè)員工擁有的身體健康狀況等。如果僅將企業(yè)職工的薪酬水平作為企業(yè)人力資本價值的評估值，就會導(dǎo)致企業(yè)擁有的人力資本價值被低估，將其作為企業(yè)人力資本價值的衡量標(biāo)準(zhǔn)尚且不足，但對我國企業(yè)人力資本價值的評估尚有一定的參考意義。將西部證券年報中所披露的職工薪酬等信息與本文所評估出的結(jié)果進(jìn)行比較，如表2所示。

表2 西部證券2020年年報信息摘取與對比（單位：億元）

經(jīng)過比較可以看出，采用本文的收益法對人力資本價值進(jìn)行評估的結(jié)果比職工的薪酬水平高一些，且差距尚在合理范圍之內(nèi)，對評估企業(yè)人力資本價值具有一定的借鑒意義。