• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國中小投資者參與股指期貨投資分析

    2012-04-12 09:38:52彭雪
    山東社會科學(xué) 2012年1期
    關(guān)鍵詞:股指期貨市場現(xiàn)貨

    彭雪

    (山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,山東濟(jì)南250100)

    我國中小投資者參與股指期貨投資分析

    彭雪

    (山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,山東濟(jì)南250100)

    股票指數(shù)期貨是指以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約.它對于價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等產(chǎn)生了重要作用,與此同時也對中小投資者的投資行為具有更大的挑戰(zhàn).文章從中小投資者投資現(xiàn)狀分析出發(fā),探究股指期貨出臺對中小投資者的影響以及中小投資者參與股指期貨投資的可行性,并基于中小投資者利益保護(hù)角度,提出相應(yīng)對策.

    股指期貨;中小投資者;投資可行性;對策

    一、中小投資者投資特點(diǎn)分析

    中小投資者的投資金額在資本市場的份額還不是很大,但中小投資者的數(shù)量是巨大的,在金融市場發(fā)揮了非常重要的作用.中小投資者的投資行為特色鮮明,概括如下:

    (一)投資方式呈現(xiàn)明顯的"羊群效應(yīng)"

    中小投資者在信息不對稱的情況下,不是根據(jù)理性來分析股票投資信息,而是對公眾輿論的過度依賴,跟隨別人做出投資選擇,這種非理性的投資行為,正是股市漲跌幅度巨大的原因所在."羊群效應(yīng)"的出現(xiàn)主要有以下兩個原因:一方面,中小投資者缺乏足夠的時間和知識分析上市公司.事實(shí)上,證券投資是一個非常復(fù)雜的事情,需要收集很多公司、行業(yè)、宏觀環(huán)境信息,運(yùn)用統(tǒng)計、金融知識來分析數(shù)據(jù),從而分析出未來業(yè)務(wù)的增長,深度挖掘上市公司長期投資價值.這個過程需要大量的時間、需要一個強(qiáng)大的專業(yè)知識體系.今天股市的信息量巨大,投資者需要甄別、篩選和分析各種信息,而中小投資者是很難有這樣的能力.另一方面,對上市公司信息披露和有仍有一些缺陷.中國正在致力于建設(shè)信息披露制度,但一些重要信息對中小投資者的信息披露不及時、真實(shí),中小投資者很難做出準(zhǔn)確的決策.由于自己的弱勢地位,中小投資者更傾向于盲從于機(jī)構(gòu)投資者的選擇,導(dǎo)致了從眾的"羊群效應(yīng)".

    (二)投資行為存在較大的投機(jī)性

    股市的投資行為可以大致分為兩類:一類是投資型,另一類是投機(jī)型.投資型是針對于有長期發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè),為了獲得穩(wěn)定的股息和資本收益,這是成熟投資者的首選投資方式.投資者將選擇大型企業(yè)的股票來長期持有,承擔(dān)的整體風(fēng)險相對較小.中國資本市場的發(fā)展仍處于初期階段,投資者處于不成熟的狀態(tài),把資本市場作為一個投機(jī)的地方,希望能通過低買高賣短線操作獲得收益,這種頻繁交易短線策略,由于重復(fù)的錯誤判斷,導(dǎo)致即使在牛市周期收益也較不理想.

    (三)個人投資者面臨風(fēng)險的特點(diǎn)

    機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的一般做法是套期保值,規(guī)避現(xiàn)貨市場的風(fēng)險是其主要目的,他們受到違法行為的干擾較小,所面對的風(fēng)險自然小.但個人投資者一般都是期貨投機(jī)者,保證金制度的杠桿作用使風(fēng)險幾倍甚至數(shù)十倍放大,一旦風(fēng)險控制不力,機(jī)會遇到風(fēng)吹草動就會血本無歸.

    二、股指期貨推出對中小投資者的影響

    (一)積極影響

    1.充當(dāng)股市的"避震器",有利于市場平穩(wěn)運(yùn)行

    期貨市場的價格由避險者、投機(jī)者和套利者根據(jù)其未來股價的期望來決定,因而均衡價格足以反映當(dāng)時市場預(yù)期的價格,因此股指變化暗示市場參與者對未來股價預(yù)計的價格調(diào)整,可以作為現(xiàn)貨市場未來股價的指標(biāo).股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能可以吸引原本擔(dān)心風(fēng)險的投資者進(jìn)入市場,增加現(xiàn)貨市場的深度和流動性,對擴(kuò)大股市起到刺激作用.股指期貨作為股市波動的"減震器",主要表現(xiàn)在兩個方面,一方面,股指期貨可以降低股指的波動,穩(wěn)定投資者的信心;另一方面,股指期貨為機(jī)構(gòu)投資者提供一個有效的對沖工具,保護(hù)了機(jī)構(gòu)投資者的收益,以避免機(jī)構(gòu)投資者追漲殺跌行為.股市能夠運(yùn)行平穩(wěn),在一定程度上也有效地保護(hù)了中小投資者的利益.

    2.套期保值,有利于規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險

    股指期貨的另一個重要功能是投資者可以利用它對股票現(xiàn)貨投資進(jìn)行套期保值,以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險.套期保值交易通過在期貨市場上一定頭寸的合約以抵消現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險.投資者希望避免股市的波動,特別是突發(fā)事件引起的波動所造成的損失.如果沒有賣空機(jī)制,一旦股市波動,就會引起投資者拋售股票的連鎖反應(yīng),進(jìn)一步加劇了股價的下跌.股指期貨正是為投資者提供了一種機(jī)制,以規(guī)避市場系統(tǒng)風(fēng)險,在市場可能會出現(xiàn)波動時,投資者可以在不出售股票的情況下,保持和增加他們的投資,從而起到穩(wěn)定市場,保護(hù)投資者的利益和維護(hù)股票市場健康發(fā)展的作用.

    3.減少了信息不對稱的負(fù)面影響

    期貨市場由于所需的保證金和交易手續(xù)費(fèi)用低,價格便宜,因此流動性優(yōu)良.一旦有信息影響投資者對市場的預(yù)期,很快就會反映在期貨市場,并且可以迅速傳遞到現(xiàn)貨市場,使現(xiàn)貨市場價格達(dá)到一個平衡.股指期貨市場比現(xiàn)貨市場價格變動敏感,期貨市場又對現(xiàn)貨市場未來的價格走勢產(chǎn)生影響.因此,股指期貨的上市提高了現(xiàn)貨市場的信息傳輸效率.就中國的實(shí)際情況而言,股指期貨的推出可以使現(xiàn)貨市場的信息效率提高,從而提高市場價格反映經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和上市公司的基本面的能力,以及有效地分配資源的能力.

    4.為投資者提供全新的交易方式和投資策略

    股指期貨引發(fā)的各種交易需求中,投機(jī),投資和風(fēng)險管理適用于個人投資者.從個人投資者的角度來看,股指期貨的推出將對現(xiàn)貨市場造成兩個相反的效果:一種是在現(xiàn)貨市場風(fēng)險偏好者轉(zhuǎn)移到交易更方便、杠桿作用更大的期貨市場上,從而在現(xiàn)貨市場減少投機(jī)因素、減少市場的波動;其次,許多參與期貨市場的投資者將嘗試使用現(xiàn)貨價來影響格期貨價格變動,從而加劇了現(xiàn)貨市場的波動.如果投資者只想獲得股票市場的平均收益,在現(xiàn)貨市場將其全部購買,無疑需要大量的資金.而購買股票指數(shù)期貨,只需要少量的資金,就可以跟蹤大盤指數(shù),以達(dá)到分享市場利潤的目的.而且股指期貨是短期性投資,流動性強(qiáng),這有利于投資者迅速改變其資產(chǎn)結(jié)構(gòu),合理配置資源.

    (二)消極影響

    1.保證金要求較高,中小投資者參與門檻高

    期貨為了應(yīng)對風(fēng)險而誕生,股票指數(shù)期貨為解決系統(tǒng)性風(fēng)險而存在.然而,由于股指期貨是一個高風(fēng)險的產(chǎn)品,需要投資者具有更高的風(fēng)險承受能力,使進(jìn)入市場的門檻較高,根據(jù)滬深300股指期貨的交易規(guī)則,投資者參與股指期貨需要"三有":有一定資金,投資者申請開戶時保證金賬戶可用資金不低于50萬元人民幣;有一定的股指期貨知識,開戶之前必須通過知識測試;有一定股票指數(shù)期貨仿真交易或商品期貨交易的經(jīng)驗(yàn).這限制了個人投資者的進(jìn)入,因此股指期貨市場參與者是機(jī)構(gòu)投資者.一方面,機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)其資金實(shí)力、掌握專業(yè)信息、操縱市場價格的優(yōu)勢,使得很多實(shí)力較弱的個人投資者處于被動的地位.另一方面,股指期貨杠桿性強(qiáng)、高風(fēng)險,使投資者處在一個不確定的市場.占較大比例的投機(jī)者資金流動快,換手率高,將不可避免地導(dǎo)致更激烈的股指期貨市場的價格波動.此外,投資者傾向短期投機(jī)性操作,這可能會導(dǎo)致股指期貨難以實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險和資源分配的作用.

    2.機(jī)構(gòu)博弈,中小投資者面臨"被做空"風(fēng)險

    股指期貨作為股票投資的避險工具,其真正的需求者,是有能力進(jìn)行各種股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)投資者,中小散戶很難實(shí)現(xiàn)規(guī)模化的多元投資組合,參與股指期貨一般只能選擇方向性的交易,這是我們常說的投機(jī)交易.由于保證金的杠桿機(jī)制放大風(fēng)險和利益,在準(zhǔn)備不足的情況下,普通投資者參與很容易受到損失.

    由于期貨合約與標(biāo)的指數(shù)的現(xiàn)貨交易形成對賭關(guān)系,使得其他股票的現(xiàn)貨交易不可避免地會產(chǎn)生一定程度的聯(lián)動效應(yīng).尤其是到期日,往往形成指數(shù)異常波動.一旦股指大幅度的強(qiáng)力做空,在現(xiàn)貨市場上中小投資者如果無法及時離場,將不可避免地被迫遭受更大程度的投資風(fēng)險.中小投資者面對"被做空"風(fēng)險.股票市場的標(biāo)的物嚴(yán)重做空行為,可能使得現(xiàn)貨市場投資者承受虧損.

    三、中小投資者參與股指期貨投資可行性分析

    盡管大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,中國股指期貨市場交易主體應(yīng)為機(jī)構(gòu)投資者,尤其是在成立之初,應(yīng)限制中小投資者的參與,中小投資者沒有套期保值的需求,其參與股指期貨投資會渲染過度投機(jī).然而,從該觀點(diǎn)的理論基礎(chǔ)、論據(jù)等方面,我們可以得出可行性分析的不同結(jié)論.

    (一)從參與的動因看

    股指期貨市場有三種基本類型的交易:交易主體、套期保值者、投機(jī)者和套利.投機(jī)、套利行為也是必不可少的行為而且投機(jī)行為是股指期貨市場的"潤滑劑",正是因?yàn)橥稒C(jī)者在期貨交易法規(guī)允許內(nèi)的交易行為,期貨市場的靈活性得到保障,價格發(fā)現(xiàn)功能才能夠?qū)崿F(xiàn).因此,在期貨市場上,投機(jī)者在交易行為的三種類型中占據(jù)重要地位.市場存在投機(jī)活動并不意味著市場過度投機(jī),適當(dāng)?shù)耐稒C(jī)行為對于股指期貨市場的發(fā)展是必要的.

    (二)從風(fēng)險角度看

    中小投資者的參與是否使市場呈現(xiàn)"過度投機(jī)"的氛圍,只要我們解析股指期貨市場真正的風(fēng)險源即可清楚."巴林銀行"事件震驚了世界,這并不只是尼克.里森的錯誤.深究原因可以看到,巴林銀行的自有資金管理制度不完善,缺乏風(fēng)險防范機(jī)制,交易所監(jiān)管制度存在缺陷,市場操作規(guī)范有很大的漏洞,這些才是一所世紀(jì)銀行在一夜被摧毀的真正原因.大量的期貨市場風(fēng)險事件表明,期貨交易的風(fēng)險主要集中在資金管理環(huán)節(jié)、機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)范運(yùn)作和合理的風(fēng)險控制以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度完善中,中小投資者參與市場交易并不是風(fēng)險源泉.從另一個角度看,中小投資者有限的資金實(shí)力對市場的影響是微不足道的.因此,為了避免"過度投機(jī)"盲目地限制了中小投資者的參與是不恰當(dāng)?shù)?必須從市場本身出發(fā),完善監(jiān)管制度,規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的運(yùn)作,加強(qiáng)資金管理.至于中小投資者的抗風(fēng)險能力的大小,并不是由他們的資本規(guī)模單方面決定,但更不應(yīng)該僅僅由監(jiān)管機(jī)構(gòu)來決定.這必須根據(jù)他們自己的風(fēng)險承受能力、心理承受能力,實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來確定.只要宣傳教育和監(jiān)管系統(tǒng)完善,給中小投資者提供一個良好市場中小投資者可以通過理性的判斷決定是否參加.

    (三)從中國證券市場現(xiàn)狀分析

    1、限制中小投資者參與股指期貨市場違反了"三公"原則

    《證券法》明確界定股市必須遵循公開,公平,公正的"三公"原則."三公"原則也是中國的金融市場發(fā)展的基本原則,股指期貨市場當(dāng)然也應(yīng)遵循這一原則.按身份確定交易主體明確違反參與市場公平的原則.20世紀(jì)90年代以來,中國開始發(fā)展證券市場,中小投資者和證券市場共同成長10年,如果一味地限制他們參與股指期貨市場,將剝奪大批投資者的交易資格,這與維護(hù)中小投資者利益的目標(biāo)背道而馳.

    2、限制中小投資者參與股指期貨投資,將會影響市場的流動性,阻礙其發(fā)展進(jìn)程

    我國證券市場中小投資者占絕大多數(shù),機(jī)構(gòu)投資者只有一小部分.個人投資者開戶占總開戶數(shù)的99.4%,機(jī)構(gòu)投資者只有0.6%.另外,在期貨市場上,中小投資者也是重要的投資力量.由于中小投資者的資金少,投資規(guī)模小,可以靈活地改變投資策略,轉(zhuǎn)移投資基金,尤其大勢疲軟時,這一點(diǎn)得到充分的體現(xiàn).機(jī)構(gòu)投資者,由于投資規(guī)模龐大,投資策略轉(zhuǎn)換對市場上和自身影響較大,因此與中小投資者的流動性相比有一定的差距.如果沒有中小投資者的參與,僅依托機(jī)構(gòu)投資者的參與,股指期貨市場的流動性將大大降低.而期貨市場套期保值和價格發(fā)現(xiàn)的發(fā)揮依賴于市場的流動性.當(dāng)市場流動性不高,交易不活躍,使市場的基本功不能有效發(fā)揮.那么,這個市場將失去存在的必要性.

    3、中小投資者參與股指期貨市場可以穩(wěn)定股票市場

    股市缺失"做空"機(jī)制,投資者為了減少損失,經(jīng)常"割肉"出售其所持有的股份.這樣的拋售在一定程度上不僅會給投資者帶來損失,也令疲軟的市場雪上加霜.拋售打擊了投資者信心,也使股市動蕩不安.股指期貨的推出將引入市場的"做空"的機(jī)制,靈活的雙向交易機(jī)制使投資者在股市疲軟不用調(diào)用大筆的股市資金,也可以找到一個有效的止損手段---參與股指期貨市場的交易.股市投資者結(jié)構(gòu)由機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者共同構(gòu)成,如果股指期貨的大門只給機(jī)構(gòu)投資者開放,中小投資者面對股市疲軟,只有跟勢割肉拋售止損.這不利于股市的穩(wěn)定,對于中小投資者不利,顯然是不公平的.

    從另一個角度看,中國的股市"莊家股"現(xiàn)象嚴(yán)重,中小投資者"看得清大勢,看不清個股",并盲目跟莊現(xiàn)象非常嚴(yán)重,這些都直接影響股市穩(wěn)定.推出股指期貨,中小投資者在股市的交易環(huán)境更穩(wěn)定,還可以有效地打擊小盤股的做莊行為,創(chuàng)造穩(wěn)定股市的條件.

    總之,無論從市場本身對于中小投資者的需要,還是股票指數(shù)期貨市場的未來發(fā)展,以及在我國股票指數(shù)期貨的發(fā)展表明,中國股票指數(shù)期貨市場不應(yīng)該限制的中小投資者的參與.一個真正健全、完善、有發(fā)展?jié)摿Φ墓芍钙谪浭袌?應(yīng)該是中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者共同參與.

    (責(zé)任編輯:周文升)

    F830.9

    A

    1003-4145[2012]專輯-0080-03

    猜你喜歡
    股指期貨市場現(xiàn)貨
    紙漿期貨市場相關(guān)數(shù)據(jù)
    造紙信息(2022年2期)2022-04-03 22:13:20
    美國大豆現(xiàn)貨價格上漲
    豆粕:美豆新高后回落振蕩,現(xiàn)貨臨近春節(jié)成交轉(zhuǎn)淡
    肥料企業(yè)該如何面對尿素期貨市場?
    量化投資在期貨市場的有效應(yīng)用
    平安千億回購 股指觸底回升
    股指再度回落 機(jī)構(gòu)逢高減倉
    降杠桿引發(fā)股指沖高回落
    股指震蕩走高筑底之日可期
    浙江電力現(xiàn)貨啟幕
    能源(2017年12期)2018-01-31 01:43:13
    欧美bdsm另类| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 伦精品一区二区三区| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 97超碰精品成人国产| av在线老鸭窝| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 中文在线观看免费www的网站| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 亚洲无线观看免费| 亚洲av五月六月丁香网| 国语自产精品视频在线第100页| 黄色日韩在线| 国产精品一区二区免费欧美| 在线免费观看不下载黄p国产| 欧美中文日本在线观看视频| 日本三级黄在线观看| 午夜激情福利司机影院| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 国产综合懂色| 中文亚洲av片在线观看爽| 国内揄拍国产精品人妻在线| 激情 狠狠 欧美| 成人av在线播放网站| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 日本黄大片高清| 免费电影在线观看免费观看| 插阴视频在线观看视频| 日本三级黄在线观看| 99久久九九国产精品国产免费| 欧美日韩在线观看h| 九九热线精品视视频播放| 久久久色成人| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 全区人妻精品视频| 国产精品人妻久久久影院| 六月丁香七月| 最近最新中文字幕大全电影3| 精品福利观看| 久久久久久久久大av| av卡一久久| 人妻久久中文字幕网| 久久久久久久久久成人| av国产免费在线观看| 免费看美女性在线毛片视频| 精品午夜福利视频在线观看一区| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 久久精品国产自在天天线| 一夜夜www| 女人被狂操c到高潮| 尾随美女入室| 亚洲av中文av极速乱| 国国产精品蜜臀av免费| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 成人精品一区二区免费| 午夜影院日韩av| 国产精品精品国产色婷婷| 久久午夜亚洲精品久久| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 永久网站在线| 草草在线视频免费看| videossex国产| 直男gayav资源| 国语自产精品视频在线第100页| 国产精品av视频在线免费观看| 嫩草影院入口| 国产在线精品亚洲第一网站| 91久久精品电影网| 国产一区二区亚洲精品在线观看| aaaaa片日本免费| 亚洲av中文字字幕乱码综合| av中文乱码字幕在线| or卡值多少钱| 国产亚洲欧美98| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 可以在线观看的亚洲视频| a级一级毛片免费在线观看| 久久精品人妻少妇| 午夜亚洲福利在线播放| 国产久久久一区二区三区| 网址你懂的国产日韩在线| 男女下面进入的视频免费午夜| 欧美zozozo另类| 国产91av在线免费观看| 亚洲国产高清在线一区二区三| 国产精品免费一区二区三区在线| 国产人妻一区二区三区在| 国产精品电影一区二区三区| 免费看a级黄色片| 99九九线精品视频在线观看视频| 国产91av在线免费观看| 精品不卡国产一区二区三区| 床上黄色一级片| 可以在线观看的亚洲视频| 欧美高清成人免费视频www| av天堂在线播放| 午夜亚洲福利在线播放| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 插逼视频在线观看| 亚洲精品粉嫩美女一区| 又爽又黄无遮挡网站| 一个人看视频在线观看www免费| 国产 一区精品| 亚洲av熟女| 精品久久久久久成人av| 成人av一区二区三区在线看| 一级毛片久久久久久久久女| 亚洲第一电影网av| 成人av一区二区三区在线看| 最近中文字幕高清免费大全6| 色av中文字幕| 国产高清不卡午夜福利| 精品久久国产蜜桃| 色视频www国产| 伊人久久精品亚洲午夜| 丰满人妻一区二区三区视频av| 免费观看的影片在线观看| 免费观看精品视频网站| 欧美日韩在线观看h| av卡一久久| 精品一区二区三区av网在线观看| 日本五十路高清| av在线天堂中文字幕| 91精品国产九色| 波野结衣二区三区在线| 床上黄色一级片| 桃色一区二区三区在线观看| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 淫秽高清视频在线观看| 国产av一区在线观看免费| 国内精品美女久久久久久| 九九热线精品视视频播放| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 欧美日韩综合久久久久久| 亚洲自偷自拍三级| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 国产精品一及| 国产日本99.免费观看| 搞女人的毛片| 亚洲自偷自拍三级| 亚洲欧美精品综合久久99| 免费无遮挡裸体视频| 我的女老师完整版在线观看| 免费在线观看成人毛片| 变态另类成人亚洲欧美熟女| a级毛片免费高清观看在线播放| 女人被狂操c到高潮| av福利片在线观看| 国产精品爽爽va在线观看网站| 亚洲在线观看片| 色哟哟哟哟哟哟| 激情 狠狠 欧美| 亚洲久久久久久中文字幕| 中文亚洲av片在线观看爽| 97在线视频观看| 精品午夜福利视频在线观看一区| 人妻夜夜爽99麻豆av| 深爱激情五月婷婷| 日本一本二区三区精品| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 我要搜黄色片| 精品久久久久久久久久免费视频| 深夜a级毛片| videossex国产| 国产伦精品一区二区三区四那| 久久人人精品亚洲av| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 精华霜和精华液先用哪个| 在线观看午夜福利视频| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲成人精品中文字幕电影| 日本欧美国产在线视频| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 一级a爱片免费观看的视频| 精品久久久久久久末码| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产高清视频在线观看网站| 人妻久久中文字幕网| 国内精品美女久久久久久| 深爱激情五月婷婷| 国产精品电影一区二区三区| 亚洲美女视频黄频| 国产精品一二三区在线看| 一个人看的www免费观看视频| 亚洲av美国av| 国产精品伦人一区二区| 91久久精品电影网| 在线观看午夜福利视频| 伊人久久精品亚洲午夜| 九九热线精品视视频播放| 成年av动漫网址| 三级国产精品欧美在线观看| 69av精品久久久久久| 久久久精品大字幕| 最好的美女福利视频网| 一本一本综合久久| 成年版毛片免费区| or卡值多少钱| 午夜久久久久精精品| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 中国美女看黄片| 真人做人爱边吃奶动态| 精华霜和精华液先用哪个| 久久午夜亚洲精品久久| 在线观看66精品国产| 久久精品综合一区二区三区| 国产av一区在线观看免费| 男人舔奶头视频| 男女视频在线观看网站免费| 尾随美女入室| 男女边吃奶边做爰视频| 乱码一卡2卡4卡精品| 最好的美女福利视频网| 精品人妻熟女av久视频| 在线天堂最新版资源| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 天堂影院成人在线观看| 一级a爱片免费观看的视频| 1024手机看黄色片| 亚洲专区国产一区二区| 一区二区三区四区激情视频 | 在线观看av片永久免费下载| av卡一久久| 18+在线观看网站| 久久精品国产清高在天天线| 亚洲av电影不卡..在线观看| 婷婷精品国产亚洲av在线| 欧美成人一区二区免费高清观看| 国产伦一二天堂av在线观看| 久久久精品94久久精品| 精品一区二区三区av网在线观看| 国产不卡一卡二| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产视频一区二区在线看| 乱人视频在线观看| 看片在线看免费视频| 热99在线观看视频| 精品午夜福利视频在线观看一区| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 给我免费播放毛片高清在线观看| 精品福利观看| 18禁在线播放成人免费| 久久人妻av系列| 精华霜和精华液先用哪个| 可以在线观看的亚洲视频| 亚洲专区国产一区二区| 日韩av在线大香蕉| 免费看光身美女| 欧美一区二区国产精品久久精品| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 美女免费视频网站| 国产人妻一区二区三区在| av福利片在线观看| а√天堂www在线а√下载| 日韩一区二区视频免费看| 国内揄拍国产精品人妻在线| 极品教师在线视频| 人妻夜夜爽99麻豆av| 性插视频无遮挡在线免费观看| 日韩成人伦理影院| 亚洲精品粉嫩美女一区| 天堂网av新在线| 草草在线视频免费看| 女人被狂操c到高潮| 久久热精品热| 在线免费十八禁| 精品不卡国产一区二区三区| 亚洲高清免费不卡视频| 伦理电影大哥的女人| 亚洲精品国产成人久久av| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 久久精品国产自在天天线| 麻豆乱淫一区二区| 男人舔奶头视频| 久久久色成人| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 色播亚洲综合网| 91狼人影院| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 欧美日韩精品成人综合77777| 精品无人区乱码1区二区| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 免费搜索国产男女视频| 内射极品少妇av片p| 精品久久久久久久久av| 免费人成在线观看视频色| 香蕉av资源在线| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国模一区二区三区四区视频| 欧美最新免费一区二区三区| 欧美成人a在线观看| 一个人看视频在线观看www免费| 91久久精品国产一区二区三区| 丝袜喷水一区| 久久久久久久久久黄片| 国产色爽女视频免费观看| 日韩中字成人| 亚洲一区高清亚洲精品| 此物有八面人人有两片| 亚洲最大成人手机在线| 亚洲中文字幕日韩| 春色校园在线视频观看| 欧美三级亚洲精品| 日韩欧美精品免费久久| av福利片在线观看| 欧美成人一区二区免费高清观看| 在线a可以看的网站| 91久久精品国产一区二区成人| 中文资源天堂在线| 国产一区亚洲一区在线观看| 淫妇啪啪啪对白视频| 久久精品国产清高在天天线| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 日本色播在线视频| 午夜激情欧美在线| 99国产极品粉嫩在线观看| 毛片女人毛片| 国产黄a三级三级三级人| 国产 一区 欧美 日韩| 国产一区二区在线观看日韩| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 深夜a级毛片| 成年免费大片在线观看| 此物有八面人人有两片| 国产日本99.免费观看| 欧美一区二区精品小视频在线| 春色校园在线视频观看| 寂寞人妻少妇视频99o| а√天堂www在线а√下载| 欧美激情国产日韩精品一区| 最近视频中文字幕2019在线8| 成人精品一区二区免费| 日韩欧美三级三区| 日本欧美国产在线视频| 国产成人a区在线观看| 国产不卡一卡二| 精品人妻熟女av久视频| 伦精品一区二区三区| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 简卡轻食公司| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 精品乱码久久久久久99久播| 久久久久性生活片| 婷婷精品国产亚洲av| 久久99热这里只有精品18| 性色avwww在线观看| 少妇熟女aⅴ在线视频| 久久中文看片网| 韩国av在线不卡| 精品熟女少妇av免费看| 高清日韩中文字幕在线| 成人亚洲精品av一区二区| av视频在线观看入口| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 亚洲国产精品国产精品| 99热这里只有是精品50| 别揉我奶头 嗯啊视频| 天堂网av新在线| 免费无遮挡裸体视频| 国产高清不卡午夜福利| 寂寞人妻少妇视频99o| 国产精品人妻久久久影院| 欧美高清性xxxxhd video| 此物有八面人人有两片| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 中国美白少妇内射xxxbb| 国国产精品蜜臀av免费| 赤兔流量卡办理| 99在线人妻在线中文字幕| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲综合色惰| 亚洲国产精品国产精品| 在线免费观看的www视频| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 久久亚洲精品不卡| 男人狂女人下面高潮的视频| 日韩欧美 国产精品| 一个人观看的视频www高清免费观看| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 欧美+日韩+精品| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 青春草视频在线免费观看| 精品午夜福利在线看| 老女人水多毛片| 久久久久久久久大av| 国产av一区在线观看免费| 少妇被粗大猛烈的视频| 内地一区二区视频在线| 日韩制服骚丝袜av| 精品久久久久久久久久久久久| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 国产精品久久电影中文字幕| 99久久精品热视频| 乱码一卡2卡4卡精品| 久久精品国产清高在天天线| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 免费电影在线观看免费观看| 亚洲在线观看片| 亚洲18禁久久av| av在线老鸭窝| 天堂√8在线中文| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 国产高清视频在线观看网站| 美女被艹到高潮喷水动态| 精品久久国产蜜桃| 91狼人影院| 免费观看人在逋| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 男人狂女人下面高潮的视频| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 成人亚洲精品av一区二区| 热99在线观看视频| 乱码一卡2卡4卡精品| 亚洲av免费在线观看| 99热这里只有是精品50| 久久精品综合一区二区三区| 日韩成人伦理影院| 69人妻影院| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 国产高清有码在线观看视频| 国语自产精品视频在线第100页| 亚洲五月天丁香| av福利片在线观看| 国产亚洲av嫩草精品影院| 成人亚洲欧美一区二区av| 99riav亚洲国产免费| 亚洲国产高清在线一区二区三| 给我免费播放毛片高清在线观看| 成人av一区二区三区在线看| 久久人人爽人人片av| 成人三级黄色视频| 久久久国产成人精品二区| av在线观看视频网站免费| 亚洲一区高清亚洲精品| 少妇丰满av| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 高清日韩中文字幕在线| 美女被艹到高潮喷水动态| 我要看日韩黄色一级片| 天天一区二区日本电影三级| 日本黄大片高清| 日本一二三区视频观看| 成人av一区二区三区在线看| 国产精品一二三区在线看| 国产一区二区三区av在线 | 国产免费男女视频| 天天躁日日操中文字幕| 精品熟女少妇av免费看| 99热6这里只有精品| 免费看a级黄色片| 亚洲精品456在线播放app| 少妇被粗大猛烈的视频| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产一区二区在线av高清观看| 中国美白少妇内射xxxbb| 成人午夜高清在线视频| 国产精品亚洲一级av第二区| 99在线视频只有这里精品首页| 久久热精品热| 晚上一个人看的免费电影| 久久久久久伊人网av| 日本一本二区三区精品| 久久久精品94久久精品| 国产伦在线观看视频一区| 岛国在线免费视频观看| 欧美区成人在线视频| 老司机影院成人| 97碰自拍视频| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产综合懂色| 色综合亚洲欧美另类图片| 日本一本二区三区精品| 我要看日韩黄色一级片| 国语自产精品视频在线第100页| 毛片女人毛片| 欧美又色又爽又黄视频| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| www.色视频.com| 国产色婷婷99| 俄罗斯特黄特色一大片| 成人亚洲欧美一区二区av| 成人av在线播放网站| 人人妻人人澡欧美一区二区| 久久草成人影院| 久久99热这里只有精品18| 久久久精品大字幕| 久久久精品欧美日韩精品| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 高清毛片免费观看视频网站| 日韩人妻高清精品专区| 中出人妻视频一区二区| 国产私拍福利视频在线观看| 麻豆一二三区av精品| 观看美女的网站| 亚洲专区国产一区二区| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产精品无大码| 国产精品永久免费网站| 亚洲精品粉嫩美女一区| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 日韩欧美精品免费久久| 日韩一本色道免费dvd| 国产单亲对白刺激| 国产私拍福利视频在线观看| 亚洲欧美成人精品一区二区| 国产成人a∨麻豆精品| 成人av一区二区三区在线看| 亚洲精品456在线播放app| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产精品电影一区二区三区| 我要搜黄色片| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 亚洲欧美日韩高清专用| 久久人人精品亚洲av| 日韩欧美国产在线观看| a级毛片免费高清观看在线播放| 亚洲最大成人中文| 一级毛片我不卡| 在线观看av片永久免费下载| 久久草成人影院| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲无线观看免费| 精品久久久久久久末码| 在线观看av片永久免费下载| 内地一区二区视频在线| 久久精品综合一区二区三区| 亚洲av五月六月丁香网| 一进一出抽搐动态| 一a级毛片在线观看| 黄色欧美视频在线观看| 美女cb高潮喷水在线观看| 亚洲四区av| 久久欧美精品欧美久久欧美| 成熟少妇高潮喷水视频| 波多野结衣高清作品| 国产精品亚洲美女久久久| 亚洲精品久久国产高清桃花| 午夜福利在线在线| 在线播放国产精品三级| 亚洲无线在线观看| 欧美不卡视频在线免费观看| 国产片特级美女逼逼视频| 国产 一区精品| 亚洲人成网站高清观看| 校园人妻丝袜中文字幕| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 久久久久久久久大av| 午夜日韩欧美国产| 午夜福利在线观看吧| 嫩草影视91久久| 国产久久久一区二区三区| 亚洲国产欧美人成| 亚洲色图av天堂| 国产精品一区www在线观看| 国产一区二区三区av在线 | 一区二区三区高清视频在线| 极品教师在线视频| 久久精品影院6| 久久鲁丝午夜福利片| 好男人在线观看高清免费视频| 成人三级黄色视频| 国产精品电影一区二区三区| 毛片一级片免费看久久久久| 日本免费一区二区三区高清不卡| 亚洲av电影不卡..在线观看| 九色成人免费人妻av| 又黄又爽又免费观看的视频| 精品一区二区三区视频在线| 日韩中字成人| 成人欧美大片| 免费搜索国产男女视频| 日韩一本色道免费dvd| 精品久久久久久久久久久久久| 欧美性感艳星| 人妻夜夜爽99麻豆av| 人妻久久中文字幕网| 精品久久久久久久久av| 亚洲色图av天堂| 国产日本99.免费观看| 99久久中文字幕三级久久日本| 欧美激情国产日韩精品一区| 国产淫片久久久久久久久| 3wmmmm亚洲av在线观看| 亚洲中文日韩欧美视频| 午夜福利视频1000在线观看| 深夜a级毛片| 亚洲三级黄色毛片| 精品久久久久久久末码| 亚洲自拍偷在线| 欧美潮喷喷水| 六月丁香七月| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | av福利片在线观看| 亚洲一区高清亚洲精品| 少妇的逼好多水| 成人亚洲欧美一区二区av| 男人狂女人下面高潮的视频| 有码 亚洲区| 熟女电影av网| 免费看日本二区| 九色成人免费人妻av| 亚洲成人av在线免费| 最新在线观看一区二区三区| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 免费av不卡在线播放| 成年免费大片在线观看| 国产男人的电影天堂91| 看十八女毛片水多多多| 在线看三级毛片| 日本精品一区二区三区蜜桃|