• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國中小投資者參與股指期貨投資分析

    2012-04-12 09:38:52彭雪
    山東社會科學(xué) 2012年1期
    關(guān)鍵詞:股指期貨市場現(xiàn)貨

    彭雪

    (山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,山東濟(jì)南250100)

    我國中小投資者參與股指期貨投資分析

    彭雪

    (山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,山東濟(jì)南250100)

    股票指數(shù)期貨是指以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約.它對于價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等產(chǎn)生了重要作用,與此同時也對中小投資者的投資行為具有更大的挑戰(zhàn).文章從中小投資者投資現(xiàn)狀分析出發(fā),探究股指期貨出臺對中小投資者的影響以及中小投資者參與股指期貨投資的可行性,并基于中小投資者利益保護(hù)角度,提出相應(yīng)對策.

    股指期貨;中小投資者;投資可行性;對策

    一、中小投資者投資特點(diǎn)分析

    中小投資者的投資金額在資本市場的份額還不是很大,但中小投資者的數(shù)量是巨大的,在金融市場發(fā)揮了非常重要的作用.中小投資者的投資行為特色鮮明,概括如下:

    (一)投資方式呈現(xiàn)明顯的"羊群效應(yīng)"

    中小投資者在信息不對稱的情況下,不是根據(jù)理性來分析股票投資信息,而是對公眾輿論的過度依賴,跟隨別人做出投資選擇,這種非理性的投資行為,正是股市漲跌幅度巨大的原因所在."羊群效應(yīng)"的出現(xiàn)主要有以下兩個原因:一方面,中小投資者缺乏足夠的時間和知識分析上市公司.事實(shí)上,證券投資是一個非常復(fù)雜的事情,需要收集很多公司、行業(yè)、宏觀環(huán)境信息,運(yùn)用統(tǒng)計、金融知識來分析數(shù)據(jù),從而分析出未來業(yè)務(wù)的增長,深度挖掘上市公司長期投資價值.這個過程需要大量的時間、需要一個強(qiáng)大的專業(yè)知識體系.今天股市的信息量巨大,投資者需要甄別、篩選和分析各種信息,而中小投資者是很難有這樣的能力.另一方面,對上市公司信息披露和有仍有一些缺陷.中國正在致力于建設(shè)信息披露制度,但一些重要信息對中小投資者的信息披露不及時、真實(shí),中小投資者很難做出準(zhǔn)確的決策.由于自己的弱勢地位,中小投資者更傾向于盲從于機(jī)構(gòu)投資者的選擇,導(dǎo)致了從眾的"羊群效應(yīng)".

    (二)投資行為存在較大的投機(jī)性

    股市的投資行為可以大致分為兩類:一類是投資型,另一類是投機(jī)型.投資型是針對于有長期發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè),為了獲得穩(wěn)定的股息和資本收益,這是成熟投資者的首選投資方式.投資者將選擇大型企業(yè)的股票來長期持有,承擔(dān)的整體風(fēng)險相對較小.中國資本市場的發(fā)展仍處于初期階段,投資者處于不成熟的狀態(tài),把資本市場作為一個投機(jī)的地方,希望能通過低買高賣短線操作獲得收益,這種頻繁交易短線策略,由于重復(fù)的錯誤判斷,導(dǎo)致即使在牛市周期收益也較不理想.

    (三)個人投資者面臨風(fēng)險的特點(diǎn)

    機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的一般做法是套期保值,規(guī)避現(xiàn)貨市場的風(fēng)險是其主要目的,他們受到違法行為的干擾較小,所面對的風(fēng)險自然小.但個人投資者一般都是期貨投機(jī)者,保證金制度的杠桿作用使風(fēng)險幾倍甚至數(shù)十倍放大,一旦風(fēng)險控制不力,機(jī)會遇到風(fēng)吹草動就會血本無歸.

    二、股指期貨推出對中小投資者的影響

    (一)積極影響

    1.充當(dāng)股市的"避震器",有利于市場平穩(wěn)運(yùn)行

    期貨市場的價格由避險者、投機(jī)者和套利者根據(jù)其未來股價的期望來決定,因而均衡價格足以反映當(dāng)時市場預(yù)期的價格,因此股指變化暗示市場參與者對未來股價預(yù)計的價格調(diào)整,可以作為現(xiàn)貨市場未來股價的指標(biāo).股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能可以吸引原本擔(dān)心風(fēng)險的投資者進(jìn)入市場,增加現(xiàn)貨市場的深度和流動性,對擴(kuò)大股市起到刺激作用.股指期貨作為股市波動的"減震器",主要表現(xiàn)在兩個方面,一方面,股指期貨可以降低股指的波動,穩(wěn)定投資者的信心;另一方面,股指期貨為機(jī)構(gòu)投資者提供一個有效的對沖工具,保護(hù)了機(jī)構(gòu)投資者的收益,以避免機(jī)構(gòu)投資者追漲殺跌行為.股市能夠運(yùn)行平穩(wěn),在一定程度上也有效地保護(hù)了中小投資者的利益.

    2.套期保值,有利于規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險

    股指期貨的另一個重要功能是投資者可以利用它對股票現(xiàn)貨投資進(jìn)行套期保值,以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險.套期保值交易通過在期貨市場上一定頭寸的合約以抵消現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險.投資者希望避免股市的波動,特別是突發(fā)事件引起的波動所造成的損失.如果沒有賣空機(jī)制,一旦股市波動,就會引起投資者拋售股票的連鎖反應(yīng),進(jìn)一步加劇了股價的下跌.股指期貨正是為投資者提供了一種機(jī)制,以規(guī)避市場系統(tǒng)風(fēng)險,在市場可能會出現(xiàn)波動時,投資者可以在不出售股票的情況下,保持和增加他們的投資,從而起到穩(wěn)定市場,保護(hù)投資者的利益和維護(hù)股票市場健康發(fā)展的作用.

    3.減少了信息不對稱的負(fù)面影響

    期貨市場由于所需的保證金和交易手續(xù)費(fèi)用低,價格便宜,因此流動性優(yōu)良.一旦有信息影響投資者對市場的預(yù)期,很快就會反映在期貨市場,并且可以迅速傳遞到現(xiàn)貨市場,使現(xiàn)貨市場價格達(dá)到一個平衡.股指期貨市場比現(xiàn)貨市場價格變動敏感,期貨市場又對現(xiàn)貨市場未來的價格走勢產(chǎn)生影響.因此,股指期貨的上市提高了現(xiàn)貨市場的信息傳輸效率.就中國的實(shí)際情況而言,股指期貨的推出可以使現(xiàn)貨市場的信息效率提高,從而提高市場價格反映經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和上市公司的基本面的能力,以及有效地分配資源的能力.

    4.為投資者提供全新的交易方式和投資策略

    股指期貨引發(fā)的各種交易需求中,投機(jī),投資和風(fēng)險管理適用于個人投資者.從個人投資者的角度來看,股指期貨的推出將對現(xiàn)貨市場造成兩個相反的效果:一種是在現(xiàn)貨市場風(fēng)險偏好者轉(zhuǎn)移到交易更方便、杠桿作用更大的期貨市場上,從而在現(xiàn)貨市場減少投機(jī)因素、減少市場的波動;其次,許多參與期貨市場的投資者將嘗試使用現(xiàn)貨價來影響格期貨價格變動,從而加劇了現(xiàn)貨市場的波動.如果投資者只想獲得股票市場的平均收益,在現(xiàn)貨市場將其全部購買,無疑需要大量的資金.而購買股票指數(shù)期貨,只需要少量的資金,就可以跟蹤大盤指數(shù),以達(dá)到分享市場利潤的目的.而且股指期貨是短期性投資,流動性強(qiáng),這有利于投資者迅速改變其資產(chǎn)結(jié)構(gòu),合理配置資源.

    (二)消極影響

    1.保證金要求較高,中小投資者參與門檻高

    期貨為了應(yīng)對風(fēng)險而誕生,股票指數(shù)期貨為解決系統(tǒng)性風(fēng)險而存在.然而,由于股指期貨是一個高風(fēng)險的產(chǎn)品,需要投資者具有更高的風(fēng)險承受能力,使進(jìn)入市場的門檻較高,根據(jù)滬深300股指期貨的交易規(guī)則,投資者參與股指期貨需要"三有":有一定資金,投資者申請開戶時保證金賬戶可用資金不低于50萬元人民幣;有一定的股指期貨知識,開戶之前必須通過知識測試;有一定股票指數(shù)期貨仿真交易或商品期貨交易的經(jīng)驗(yàn).這限制了個人投資者的進(jìn)入,因此股指期貨市場參與者是機(jī)構(gòu)投資者.一方面,機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)其資金實(shí)力、掌握專業(yè)信息、操縱市場價格的優(yōu)勢,使得很多實(shí)力較弱的個人投資者處于被動的地位.另一方面,股指期貨杠桿性強(qiáng)、高風(fēng)險,使投資者處在一個不確定的市場.占較大比例的投機(jī)者資金流動快,換手率高,將不可避免地導(dǎo)致更激烈的股指期貨市場的價格波動.此外,投資者傾向短期投機(jī)性操作,這可能會導(dǎo)致股指期貨難以實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險和資源分配的作用.

    2.機(jī)構(gòu)博弈,中小投資者面臨"被做空"風(fēng)險

    股指期貨作為股票投資的避險工具,其真正的需求者,是有能力進(jìn)行各種股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)投資者,中小散戶很難實(shí)現(xiàn)規(guī)模化的多元投資組合,參與股指期貨一般只能選擇方向性的交易,這是我們常說的投機(jī)交易.由于保證金的杠桿機(jī)制放大風(fēng)險和利益,在準(zhǔn)備不足的情況下,普通投資者參與很容易受到損失.

    由于期貨合約與標(biāo)的指數(shù)的現(xiàn)貨交易形成對賭關(guān)系,使得其他股票的現(xiàn)貨交易不可避免地會產(chǎn)生一定程度的聯(lián)動效應(yīng).尤其是到期日,往往形成指數(shù)異常波動.一旦股指大幅度的強(qiáng)力做空,在現(xiàn)貨市場上中小投資者如果無法及時離場,將不可避免地被迫遭受更大程度的投資風(fēng)險.中小投資者面對"被做空"風(fēng)險.股票市場的標(biāo)的物嚴(yán)重做空行為,可能使得現(xiàn)貨市場投資者承受虧損.

    三、中小投資者參與股指期貨投資可行性分析

    盡管大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,中國股指期貨市場交易主體應(yīng)為機(jī)構(gòu)投資者,尤其是在成立之初,應(yīng)限制中小投資者的參與,中小投資者沒有套期保值的需求,其參與股指期貨投資會渲染過度投機(jī).然而,從該觀點(diǎn)的理論基礎(chǔ)、論據(jù)等方面,我們可以得出可行性分析的不同結(jié)論.

    (一)從參與的動因看

    股指期貨市場有三種基本類型的交易:交易主體、套期保值者、投機(jī)者和套利.投機(jī)、套利行為也是必不可少的行為而且投機(jī)行為是股指期貨市場的"潤滑劑",正是因?yàn)橥稒C(jī)者在期貨交易法規(guī)允許內(nèi)的交易行為,期貨市場的靈活性得到保障,價格發(fā)現(xiàn)功能才能夠?qū)崿F(xiàn).因此,在期貨市場上,投機(jī)者在交易行為的三種類型中占據(jù)重要地位.市場存在投機(jī)活動并不意味著市場過度投機(jī),適當(dāng)?shù)耐稒C(jī)行為對于股指期貨市場的發(fā)展是必要的.

    (二)從風(fēng)險角度看

    中小投資者的參與是否使市場呈現(xiàn)"過度投機(jī)"的氛圍,只要我們解析股指期貨市場真正的風(fēng)險源即可清楚."巴林銀行"事件震驚了世界,這并不只是尼克.里森的錯誤.深究原因可以看到,巴林銀行的自有資金管理制度不完善,缺乏風(fēng)險防范機(jī)制,交易所監(jiān)管制度存在缺陷,市場操作規(guī)范有很大的漏洞,這些才是一所世紀(jì)銀行在一夜被摧毀的真正原因.大量的期貨市場風(fēng)險事件表明,期貨交易的風(fēng)險主要集中在資金管理環(huán)節(jié)、機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)范運(yùn)作和合理的風(fēng)險控制以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度完善中,中小投資者參與市場交易并不是風(fēng)險源泉.從另一個角度看,中小投資者有限的資金實(shí)力對市場的影響是微不足道的.因此,為了避免"過度投機(jī)"盲目地限制了中小投資者的參與是不恰當(dāng)?shù)?必須從市場本身出發(fā),完善監(jiān)管制度,規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的運(yùn)作,加強(qiáng)資金管理.至于中小投資者的抗風(fēng)險能力的大小,并不是由他們的資本規(guī)模單方面決定,但更不應(yīng)該僅僅由監(jiān)管機(jī)構(gòu)來決定.這必須根據(jù)他們自己的風(fēng)險承受能力、心理承受能力,實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來確定.只要宣傳教育和監(jiān)管系統(tǒng)完善,給中小投資者提供一個良好市場中小投資者可以通過理性的判斷決定是否參加.

    (三)從中國證券市場現(xiàn)狀分析

    1、限制中小投資者參與股指期貨市場違反了"三公"原則

    《證券法》明確界定股市必須遵循公開,公平,公正的"三公"原則."三公"原則也是中國的金融市場發(fā)展的基本原則,股指期貨市場當(dāng)然也應(yīng)遵循這一原則.按身份確定交易主體明確違反參與市場公平的原則.20世紀(jì)90年代以來,中國開始發(fā)展證券市場,中小投資者和證券市場共同成長10年,如果一味地限制他們參與股指期貨市場,將剝奪大批投資者的交易資格,這與維護(hù)中小投資者利益的目標(biāo)背道而馳.

    2、限制中小投資者參與股指期貨投資,將會影響市場的流動性,阻礙其發(fā)展進(jìn)程

    我國證券市場中小投資者占絕大多數(shù),機(jī)構(gòu)投資者只有一小部分.個人投資者開戶占總開戶數(shù)的99.4%,機(jī)構(gòu)投資者只有0.6%.另外,在期貨市場上,中小投資者也是重要的投資力量.由于中小投資者的資金少,投資規(guī)模小,可以靈活地改變投資策略,轉(zhuǎn)移投資基金,尤其大勢疲軟時,這一點(diǎn)得到充分的體現(xiàn).機(jī)構(gòu)投資者,由于投資規(guī)模龐大,投資策略轉(zhuǎn)換對市場上和自身影響較大,因此與中小投資者的流動性相比有一定的差距.如果沒有中小投資者的參與,僅依托機(jī)構(gòu)投資者的參與,股指期貨市場的流動性將大大降低.而期貨市場套期保值和價格發(fā)現(xiàn)的發(fā)揮依賴于市場的流動性.當(dāng)市場流動性不高,交易不活躍,使市場的基本功不能有效發(fā)揮.那么,這個市場將失去存在的必要性.

    3、中小投資者參與股指期貨市場可以穩(wěn)定股票市場

    股市缺失"做空"機(jī)制,投資者為了減少損失,經(jīng)常"割肉"出售其所持有的股份.這樣的拋售在一定程度上不僅會給投資者帶來損失,也令疲軟的市場雪上加霜.拋售打擊了投資者信心,也使股市動蕩不安.股指期貨的推出將引入市場的"做空"的機(jī)制,靈活的雙向交易機(jī)制使投資者在股市疲軟不用調(diào)用大筆的股市資金,也可以找到一個有效的止損手段---參與股指期貨市場的交易.股市投資者結(jié)構(gòu)由機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者共同構(gòu)成,如果股指期貨的大門只給機(jī)構(gòu)投資者開放,中小投資者面對股市疲軟,只有跟勢割肉拋售止損.這不利于股市的穩(wěn)定,對于中小投資者不利,顯然是不公平的.

    從另一個角度看,中國的股市"莊家股"現(xiàn)象嚴(yán)重,中小投資者"看得清大勢,看不清個股",并盲目跟莊現(xiàn)象非常嚴(yán)重,這些都直接影響股市穩(wěn)定.推出股指期貨,中小投資者在股市的交易環(huán)境更穩(wěn)定,還可以有效地打擊小盤股的做莊行為,創(chuàng)造穩(wěn)定股市的條件.

    總之,無論從市場本身對于中小投資者的需要,還是股票指數(shù)期貨市場的未來發(fā)展,以及在我國股票指數(shù)期貨的發(fā)展表明,中國股票指數(shù)期貨市場不應(yīng)該限制的中小投資者的參與.一個真正健全、完善、有發(fā)展?jié)摿Φ墓芍钙谪浭袌?應(yīng)該是中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者共同參與.

    (責(zé)任編輯:周文升)

    F830.9

    A

    1003-4145[2012]專輯-0080-03

    猜你喜歡
    股指期貨市場現(xiàn)貨
    紙漿期貨市場相關(guān)數(shù)據(jù)
    造紙信息(2022年2期)2022-04-03 22:13:20
    美國大豆現(xiàn)貨價格上漲
    豆粕:美豆新高后回落振蕩,現(xiàn)貨臨近春節(jié)成交轉(zhuǎn)淡
    肥料企業(yè)該如何面對尿素期貨市場?
    量化投資在期貨市場的有效應(yīng)用
    平安千億回購 股指觸底回升
    股指再度回落 機(jī)構(gòu)逢高減倉
    降杠桿引發(fā)股指沖高回落
    股指震蕩走高筑底之日可期
    浙江電力現(xiàn)貨啟幕
    能源(2017年12期)2018-01-31 01:43:13
    日韩一本色道免费dvd| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 午夜日本视频在线| 日韩中文字幕视频在线看片 | 日本欧美视频一区| 成人免费观看视频高清| 久久久午夜欧美精品| av又黄又爽大尺度在线免费看| 一区二区三区四区激情视频| 青春草国产在线视频| 成人综合一区亚洲| 高清黄色对白视频在线免费看 | 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲av国产av综合av卡| 精品一区在线观看国产| 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 精品久久久久久电影网| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 舔av片在线| 久久午夜福利片| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 黄色配什么色好看| 日本午夜av视频| 久久久久人妻精品一区果冻| 三级国产精品片| 秋霞伦理黄片| 亚洲精品亚洲一区二区| 深爱激情五月婷婷| 妹子高潮喷水视频| 久久久久国产网址| 草草在线视频免费看| 最近中文字幕高清免费大全6| 97精品久久久久久久久久精品| 夜夜爽夜夜爽视频| 亚洲第一区二区三区不卡| 日韩精品有码人妻一区| 午夜福利视频精品| 久久精品国产a三级三级三级| 五月开心婷婷网| 日本色播在线视频| 91久久精品国产一区二区成人| 香蕉精品网在线| 国产又色又爽无遮挡免| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 97在线视频观看| 下体分泌物呈黄色| 熟女av电影| 国产黄色免费在线视频| 超碰av人人做人人爽久久| 亚洲精品成人av观看孕妇| 国产伦精品一区二区三区四那| 男的添女的下面高潮视频| 亚洲自偷自拍三级| av女优亚洲男人天堂| 成年女人在线观看亚洲视频| 在线观看av片永久免费下载| 丰满迷人的少妇在线观看| 国产中年淑女户外野战色| 日韩一区二区视频免费看| 国产免费福利视频在线观看| 一级片'在线观看视频| 日本欧美国产在线视频| 午夜视频国产福利| 男人舔奶头视频| 成人特级av手机在线观看| 熟女人妻精品中文字幕| 91精品一卡2卡3卡4卡| 国产黄色免费在线视频| 久久6这里有精品| 欧美日韩亚洲高清精品| 性高湖久久久久久久久免费观看| 国产成人免费观看mmmm| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 成人特级av手机在线观看| 少妇 在线观看| 国产成人午夜福利电影在线观看| 亚洲成人中文字幕在线播放| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 国产v大片淫在线免费观看| 伊人久久精品亚洲午夜| 国产精品av视频在线免费观看| 一区二区三区四区激情视频| 午夜精品国产一区二区电影| 国产男女超爽视频在线观看| 777米奇影视久久| 热99国产精品久久久久久7| 国产成人a区在线观看| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 97超碰精品成人国产| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 久久97久久精品| 热re99久久精品国产66热6| 欧美+日韩+精品| 男人舔奶头视频| 国产综合精华液| 免费看日本二区| 亚洲最大成人中文| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 免费观看的影片在线观看| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 成人毛片a级毛片在线播放| 大片电影免费在线观看免费| 成年免费大片在线观看| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 成人无遮挡网站| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 高清午夜精品一区二区三区| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 成人二区视频| 久久女婷五月综合色啪小说| 国产男女内射视频| 99热全是精品| 欧美最新免费一区二区三区| 一级a做视频免费观看| 97精品久久久久久久久久精品| 亚洲性久久影院| 亚洲成人中文字幕在线播放| 一本一本综合久久| 久久av网站| 精华霜和精华液先用哪个| 亚洲高清免费不卡视频| 亚洲丝袜综合中文字幕| av免费观看日本| 天天躁日日操中文字幕| 一级毛片aaaaaa免费看小| 这个男人来自地球电影免费观看 | 亚洲国产欧美人成| 18禁动态无遮挡网站| 久久女婷五月综合色啪小说| 男女国产视频网站| 欧美高清性xxxxhd video| 九九在线视频观看精品| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产精品久久久久久精品古装| 少妇高潮的动态图| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 国产色爽女视频免费观看| 久久人妻熟女aⅴ| 观看av在线不卡| 亚洲精品久久午夜乱码| 18禁动态无遮挡网站| 成人午夜精彩视频在线观看| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产老妇伦熟女老妇高清| 欧美高清成人免费视频www| 欧美日韩视频精品一区| 六月丁香七月| 少妇精品久久久久久久| h日本视频在线播放| 日日啪夜夜撸| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 夫妻午夜视频| 美女视频免费永久观看网站| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 啦啦啦在线观看免费高清www| 在线免费观看不下载黄p国产| 久久久久久久久久成人| 精品午夜福利在线看| 久久久久国产精品人妻一区二区| 免费看光身美女| 日韩大片免费观看网站| 欧美丝袜亚洲另类| 亚洲中文av在线| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 丝袜脚勾引网站| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 亚洲内射少妇av| 久久精品国产亚洲网站| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产精品欧美亚洲77777| 特大巨黑吊av在线直播| 日本免费在线观看一区| 国国产精品蜜臀av免费| 亚洲图色成人| 黄片无遮挡物在线观看| 男人和女人高潮做爰伦理| 亚洲国产精品999| 草草在线视频免费看| 丝袜脚勾引网站| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 五月玫瑰六月丁香| 欧美成人午夜免费资源| freevideosex欧美| 美女cb高潮喷水在线观看| 赤兔流量卡办理| 精品久久久久久久久亚洲| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 亚洲国产精品999| 日日撸夜夜添| 特大巨黑吊av在线直播| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 91精品伊人久久大香线蕉| 精品久久久噜噜| 国产精品福利在线免费观看| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 欧美精品国产亚洲| 国产爽快片一区二区三区| 永久免费av网站大全| 免费大片18禁| 联通29元200g的流量卡| 亚洲美女视频黄频| 乱系列少妇在线播放| 久久鲁丝午夜福利片| 中国三级夫妇交换| 国产精品蜜桃在线观看| 国产乱人视频| 亚洲欧美清纯卡通| 黄色配什么色好看| 欧美性感艳星| 日韩电影二区| 国产成人91sexporn| 国产淫片久久久久久久久| 99国产精品免费福利视频| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 亚洲av不卡在线观看| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 久久婷婷青草| 欧美性感艳星| a级一级毛片免费在线观看| 亚洲av成人精品一二三区| 少妇人妻精品综合一区二区| 欧美日韩综合久久久久久| 久久久精品94久久精品| 国产 一区 欧美 日韩| 欧美日韩在线观看h| 国产亚洲精品久久久com| 精品少妇黑人巨大在线播放| 丰满乱子伦码专区| 国产大屁股一区二区在线视频| 国产免费福利视频在线观看| av在线播放精品| 亚洲三级黄色毛片| 久久久成人免费电影| 亚洲精品成人av观看孕妇| 国产精品久久久久久久电影| 大片免费播放器 马上看| 97超碰精品成人国产| 97超视频在线观看视频| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 婷婷色麻豆天堂久久| 日韩欧美精品免费久久| 十八禁网站网址无遮挡 | 国产 精品1| h日本视频在线播放| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 99九九线精品视频在线观看视频| 亚洲第一av免费看| 日韩伦理黄色片| 午夜激情福利司机影院| 欧美精品一区二区大全| 日韩免费高清中文字幕av| 日韩成人伦理影院| 亚洲综合色惰| 国产精品蜜桃在线观看| 国产一区二区三区av在线| 国产精品嫩草影院av在线观看| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 欧美+日韩+精品| 最近最新中文字幕免费大全7| 少妇 在线观看| 天堂中文最新版在线下载| 久久精品久久精品一区二区三区| 亚洲人成网站高清观看| 国产精品偷伦视频观看了| 国产片特级美女逼逼视频| 国产成人精品福利久久| 我要看日韩黄色一级片| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 一级黄片播放器| 身体一侧抽搐| 嫩草影院入口| 欧美人与善性xxx| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 少妇精品久久久久久久| av免费在线看不卡| 精品人妻一区二区三区麻豆| 少妇人妻一区二区三区视频| 青春草国产在线视频| 两个人的视频大全免费| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产精品一区二区在线观看99| 丰满迷人的少妇在线观看| 成人一区二区视频在线观看| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 少妇 在线观看| 我的老师免费观看完整版| 天天躁日日操中文字幕| 伦理电影大哥的女人| 青青草视频在线视频观看| 久久久精品免费免费高清| 我的女老师完整版在线观看| 久久久久久久久久久丰满| 免费观看a级毛片全部| 欧美xxxx性猛交bbbb| 免费观看av网站的网址| 一区二区三区乱码不卡18| 亚洲中文av在线| 国产精品精品国产色婷婷| 国产乱人偷精品视频| 亚洲天堂av无毛| 国产乱来视频区| 成人毛片60女人毛片免费| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 在现免费观看毛片| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 久久韩国三级中文字幕| 九草在线视频观看| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲无线观看免费| 在线观看国产h片| 男人添女人高潮全过程视频| xxx大片免费视频| 在线观看人妻少妇| 国产精品一及| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 3wmmmm亚洲av在线观看| 狂野欧美激情性bbbbbb| 在线观看av片永久免费下载| 久久精品夜色国产| 亚洲av国产av综合av卡| 日韩一区二区三区影片| 久久99蜜桃精品久久| 欧美xxxx性猛交bbbb| 交换朋友夫妻互换小说| 国产精品99久久99久久久不卡 | 最近中文字幕2019免费版| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 精品少妇黑人巨大在线播放| av在线播放精品| 99国产精品免费福利视频| 一级二级三级毛片免费看| 午夜免费男女啪啪视频观看| 青春草亚洲视频在线观看| 国产av一区二区精品久久 | 丝袜喷水一区| 中国三级夫妇交换| 日本欧美视频一区| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 精品国产露脸久久av麻豆| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 久久鲁丝午夜福利片| 久久久久久久精品精品| 岛国毛片在线播放| 六月丁香七月| 国产有黄有色有爽视频| 亚洲欧美清纯卡通| 国产精品一区二区性色av| 高清欧美精品videossex| 国产高清不卡午夜福利| 日本一二三区视频观看| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲电影在线观看av| 亚洲va在线va天堂va国产| 欧美最新免费一区二区三区| 午夜福利影视在线免费观看| 男女免费视频国产| 亚洲国产色片| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 精品人妻熟女av久视频| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 女性被躁到高潮视频| 少妇高潮的动态图| 2018国产大陆天天弄谢| 国产一级毛片在线| 熟女电影av网| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 亚洲美女搞黄在线观看| 国产永久视频网站| 亚洲精品日本国产第一区| 久久人妻熟女aⅴ| 一本一本综合久久| 日韩av不卡免费在线播放| 下体分泌物呈黄色| 国产精品国产三级专区第一集| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 亚洲一区二区三区欧美精品| 妹子高潮喷水视频| 最新中文字幕久久久久| 亚洲国产精品国产精品| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 成年女人在线观看亚洲视频| 国产精品爽爽va在线观看网站| 在线播放无遮挡| 久久韩国三级中文字幕| 女性生殖器流出的白浆| videossex国产| 全区人妻精品视频| a 毛片基地| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲精品第二区| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 男人狂女人下面高潮的视频| 草草在线视频免费看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 国产精品国产三级专区第一集| 毛片女人毛片| 高清视频免费观看一区二区| 97超视频在线观看视频| 美女高潮的动态| 国产av精品麻豆| 在线观看美女被高潮喷水网站| 成人一区二区视频在线观看| 搡老乐熟女国产| 久久久久久久久久成人| 91精品伊人久久大香线蕉| 欧美日韩综合久久久久久| 高清欧美精品videossex| 我的老师免费观看完整版| 亚洲欧美一区二区三区国产| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 国产综合精华液| 国产色爽女视频免费观看| 久久精品国产自在天天线| 51国产日韩欧美| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 99久国产av精品国产电影| 亚洲经典国产精华液单| 一级二级三级毛片免费看| 日韩在线高清观看一区二区三区| 国产高清有码在线观看视频| .国产精品久久| 国产亚洲精品久久久com| 看十八女毛片水多多多| 99九九线精品视频在线观看视频| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 一区二区三区四区激情视频| 熟女电影av网| 久久精品夜色国产| 精华霜和精华液先用哪个| 久久精品国产a三级三级三级| 亚洲精品乱久久久久久| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 黄色配什么色好看| 激情五月婷婷亚洲| 少妇精品久久久久久久| 各种免费的搞黄视频| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产 一区精品| 亚洲精品成人av观看孕妇| 亚洲精品自拍成人| 国产黄色视频一区二区在线观看| 国产免费福利视频在线观看| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 亚洲在久久综合| 舔av片在线| 国产伦理片在线播放av一区| 六月丁香七月| 日韩欧美 国产精品| 久久99热6这里只有精品| 观看av在线不卡| videos熟女内射| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 黄色怎么调成土黄色| 女性生殖器流出的白浆| 女性被躁到高潮视频| 亚洲精品视频女| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 日韩成人av中文字幕在线观看| 网址你懂的国产日韩在线| 婷婷色综合www| 男人舔奶头视频| 亚洲国产成人一精品久久久| 精品午夜福利在线看| 91精品一卡2卡3卡4卡| 在线观看免费高清a一片| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 国产乱人偷精品视频| 黑人高潮一二区| 国产在线男女| 在线观看免费高清a一片| 寂寞人妻少妇视频99o| 少妇人妻精品综合一区二区| 久久久久精品久久久久真实原创| 成人综合一区亚洲| 嫩草影院新地址| 亚洲成人av在线免费| 麻豆成人午夜福利视频| 国产精品无大码| videos熟女内射| 黑人猛操日本美女一级片| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 亚洲av免费高清在线观看| 亚洲真实伦在线观看| 国产91av在线免费观看| 亚洲内射少妇av| 不卡视频在线观看欧美| 一本久久精品| 亚洲真实伦在线观看| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 国产精品三级大全| 国产精品.久久久| 亚洲国产色片| 国产一区二区在线观看日韩| 久久久久久久亚洲中文字幕| 综合色丁香网| 欧美三级亚洲精品| 欧美丝袜亚洲另类| 高清日韩中文字幕在线| 99久久精品一区二区三区| 日本爱情动作片www.在线观看| 精品熟女少妇av免费看| 国产视频内射| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 久久亚洲国产成人精品v| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 高清毛片免费看| 亚洲欧洲日产国产| 免费大片黄手机在线观看| 高清欧美精品videossex| 日本与韩国留学比较| 亚洲图色成人| 成人影院久久| av福利片在线观看| 麻豆乱淫一区二区| 99久久中文字幕三级久久日本| 亚洲精品一二三| 六月丁香七月| 2022亚洲国产成人精品| 国产在线一区二区三区精| av一本久久久久| 成人免费观看视频高清| 久久精品夜色国产| 亚洲综合色惰| 国产毛片在线视频| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 国产精品国产三级专区第一集| 日日啪夜夜爽| 日韩强制内射视频| 欧美最新免费一区二区三区| 麻豆乱淫一区二区| 最近最新中文字幕免费大全7| 久久av网站| 国产亚洲精品久久久com| 精品人妻视频免费看| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 嫩草影院新地址| 边亲边吃奶的免费视频| 亚洲国产成人一精品久久久| 夫妻午夜视频| 黑丝袜美女国产一区| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 欧美人与善性xxx| 老司机影院成人| 欧美bdsm另类| 秋霞伦理黄片| 国模一区二区三区四区视频| 国产精品偷伦视频观看了| 国产成人a区在线观看| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 三级国产精品欧美在线观看| 亚洲人成网站在线播| 一级a做视频免费观看| 亚洲成色77777| 少妇 在线观看| 我的女老师完整版在线观看| 亚洲在久久综合| 在线免费十八禁| 最新中文字幕久久久久| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 亚洲欧美清纯卡通| 精华霜和精华液先用哪个| 秋霞伦理黄片| 午夜老司机福利剧场| 一区二区三区精品91| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 国产精品一区二区性色av| 欧美高清性xxxxhd video| 我要看日韩黄色一级片| 永久网站在线| 久久久久久久大尺度免费视频| 黑人猛操日本美女一级片| 精品国产露脸久久av麻豆| 美女视频免费永久观看网站| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 亚洲成人av在线免费| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 高清不卡的av网站| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 少妇精品久久久久久久| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 男人舔奶头视频| 亚洲av成人精品一区久久| 一二三四中文在线观看免费高清| 男女啪啪激烈高潮av片| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 日韩成人av中文字幕在线观看| 欧美精品人与动牲交sv欧美| av线在线观看网站| 国国产精品蜜臀av免费| 全区人妻精品视频| 亚洲精品国产av蜜桃| 久久影院123| 两个人的视频大全免费| 国产乱人偷精品视频| 精品少妇久久久久久888优播| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 男的添女的下面高潮视频| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 亚洲,一卡二卡三卡| av卡一久久|