我國農(nóng)業(yè)中小企業(yè)私募股權(quán)融資研究——以福建圣農(nóng)發(fā)展股份有限公司為例

孫 娟，楊德利

（上海海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，上海 201306）

據(jù)國家發(fā)改委2008年的統(tǒng)計(jì)，我國現(xiàn)有中小企業(yè)4 200萬戶，占全部企業(yè)總數(shù)的99%，中小企業(yè)提供了近80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，生產(chǎn)總值占全國總產(chǎn)值的60%，上繳稅收總數(shù)額占全國總稅收的50%，全國65%的發(fā)明專利和80%的新產(chǎn)品都是來源于中小企業(yè)[1]。由此可見，中小企業(yè)對于我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展舉足輕重。而對于農(nóng)業(yè)問題，2004～2011年中央連續(xù)發(fā)布以“三農(nóng)”為主題的一號文件，強(qiáng)調(diào)了“三農(nóng)”問題在中國的社會(huì)主義現(xiàn)代化時(shí)期“重中之重”的地位。農(nóng)業(yè)中小企業(yè)既關(guān)乎農(nóng)業(yè)又是中小企業(yè)，對于國民經(jīng)濟(jì)來說應(yīng)是重中之重，但是農(nóng)業(yè)中小企業(yè)和其他中小企業(yè)一樣存在著一個(gè)重要問題：融資難。

1 我國中小企業(yè)融資問題分析

1.1 融資現(xiàn)狀

中國人民銀行和日本國際協(xié)力機(jī)構(gòu)（JICA）從2003年開始，開展了為期兩年的《中國中小企業(yè)金融制度改革研究》，選擇了中國東、中、西部地區(qū)有代表性的5個(gè)地區(qū)和6個(gè)城市的1 105戶中小企業(yè)作為樣本進(jìn)行了問卷調(diào)查。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，當(dāng)中小企業(yè)融資需求在200萬元以下時(shí)，便很難獲得銀行的貸款支持[2]。工業(yè)和信息化部網(wǎng)站發(fā)布的《2011年中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行春季報(bào)告》指出：央行的貨幣政策在有效收回流動(dòng)性的同時(shí)，也加大了企業(yè)資金壓力，中小企業(yè)獲取銀行貸款的難度加大。2011年全國工商聯(lián)開展了為期3個(gè)月的中小企業(yè)綜合調(diào)研活動(dòng)，覆蓋了17個(gè)省市。調(diào)研結(jié)果顯示，當(dāng)前我國中小企業(yè)生存困難，困難程度甚至超過2008年金融危機(jī)爆發(fā)初期。雖然國家出臺(tái)了各種政策和措施來緩解中小企業(yè)融資難現(xiàn)狀，但是由于中小企業(yè)的數(shù)量龐大，自身復(fù)雜，其融資問題一直不容樂觀。

1.2 原因分析

1.2.1 中小企業(yè)自身的局限性 從融資結(jié)構(gòu)來講，中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)有其自身的獨(dú)特性，比如相對于大型企業(yè)來說中小企業(yè)的預(yù)期壽命可能更短，家族式民營企業(yè)還存在代際轉(zhuǎn)移等問題。對于中小企業(yè)而言，企業(yè)的透明度較低，銀行很難判斷是否應(yīng)該向其提供信貸。從企業(yè)自身特點(diǎn)來講，中小企業(yè)由于規(guī)模較小可能導(dǎo)致所有者、管理者與潛在的外部資金供給者之間的信息不對稱，同時(shí)企業(yè)又很難提供充足的抵押或者找到第三方為自己的貸款進(jìn)行擔(dān)保，因而也不容易獲得資金。農(nóng)業(yè)企業(yè)由于其規(guī)模較小，前期以家族經(jīng)營為主，相對其他行業(yè)，農(nóng)業(yè)企業(yè)由于技術(shù)水平低下，技術(shù)創(chuàng)新不足，缺乏信息服務(wù)、行業(yè)規(guī)范指導(dǎo)，生產(chǎn)技術(shù)和裝備水平落后，管理水平低，導(dǎo)致資信程度相對較差，因而農(nóng)業(yè)中小企業(yè)很難從銀行獲得資金支持[3]。

1.2.2 資金供給方的限制 大多數(shù)中小企業(yè)的外源融資方式主要是銀行貸款，但是大銀行主導(dǎo)的市場結(jié)構(gòu)導(dǎo)致中小企業(yè)難以獲得需要的貸款支持。大金融機(jī)構(gòu)會(huì)更傾向于向信息充分、信用等級高、償債能力強(qiáng)、交易成本低的企業(yè)提供貸款，而我國四大商業(yè)銀行占了一半以上的市場份額，這從體制上不利于中小企業(yè)融資。同時(shí)由于銀行需要土地、房產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)的抵押才能貸款，這就使得一些中小企業(yè)由于沒有足夠的資產(chǎn)抵押而無法融到所需款項(xiàng)。并且銀行信貸體系方面也存在著缺陷，出于成本的考慮，銀行可能不愿意向中小企業(yè)發(fā)放貸款。我國現(xiàn)階段的資本市場體系中以直接融資為主體的資本市場發(fā)展不足，缺少適合中小企業(yè)的直接融資渠道。目前，我國資本市場發(fā)展還不完善，為保護(hù)投資者的利益，發(fā)行股票上市的門檻仍然很高[4]。雖然先后推出了中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板，但是中小企業(yè)板實(shí)質(zhì)而言就是個(gè)主板市場，其上市條件除了公司股本的規(guī)?？梢孕∮? 000萬但不得低于3 000萬以外，其他要求和主板上市要求相同，這對于絕大部分中小企業(yè)來說都是無法達(dá)到的。創(chuàng)業(yè)板主要針對成長性好、科技水平高的創(chuàng)新型中小企業(yè)，能通過創(chuàng)業(yè)板融資的中小企業(yè)范圍太小，大部分處于初創(chuàng)期和成長期的中小企業(yè)仍無法通過證券渠道融資。

2 私募股權(quán)融資

2.1 私募股權(quán)融資的概念、特點(diǎn)

私募股權(quán)（Private Equity，簡稱PE）或私募股權(quán)投資（Private Equity Investment）是指通過私募的形式對企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。廣義的私募股權(quán)投資可劃分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購基金、夾層資本、重振資本、Pre-IPO資本（如過橋資金）等[5]。狹義的PE主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分。

私募股權(quán)融資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、投資周期長、流動(dòng)性差等特點(diǎn)，相對于其他融資手段，私募股權(quán)融資條件靈活、成本較低、針對性較強(qiáng)，是適合中小企業(yè)融資需求的重要手段[6]。由于私募股權(quán)投資者與所投資的企業(yè)之間存在著直接的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，這就促使私募股權(quán)投資者致力于企業(yè)的發(fā)展，以其經(jīng)驗(yàn)和影響力為企業(yè)的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.2 我國私募股權(quán)融資發(fā)展現(xiàn)狀

我國私募股權(quán)雖然起步比較晚，但是發(fā)展迅速。2009年隨著天津股權(quán)交易所、天津?yàn)I海股權(quán)交易中心的成立，深交所推出創(chuàng)業(yè)板，標(biāo)志著我國私募股權(quán)投資市場逐漸完善，行業(yè)從此步入黃金期。受2008金融危機(jī)的影響，2008、2009年的私募股權(quán)投資規(guī)模有所減小，2010年國家先后頒布多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)振興文件，多個(gè)行業(yè)受惠，投資案例數(shù)量排名大幅提升。清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2010年中國私募股權(quán)投資市場共完成投資交易363起，投資總額達(dá)103.81億美元，分別為2009年投資交易起數(shù)和投資總額的3.10倍和1.20倍。2010年私募股權(quán)投資于農(nóng)、林、牧、漁業(yè)的案例數(shù)量為18起，涉及總金額達(dá)737 140萬美元。

3 農(nóng)業(yè)中小企業(yè)融資案例分析

3.1 企業(yè)基本情況

選取福建圣農(nóng)發(fā)展有限公司作為案例進(jìn)行分析。該公司在行業(yè)內(nèi)創(chuàng)新性地建立了大規(guī)模、自養(yǎng)自宰一體化的肉雞生產(chǎn)模式，形成了集飼料加工、種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)、肉雞屠宰加工為一體的完整的白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈，是我國規(guī)模最大的自養(yǎng)自宰白羽肉雞專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，也是我國長江以南規(guī)模最大的白羽肉雞生產(chǎn)企業(yè)[7]。憑借大規(guī)模自養(yǎng)自宰模式下生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化程度高、雞肉品質(zhì)好、供貨能力穩(wěn)定、反應(yīng)能力強(qiáng)等優(yōu)勢，圣農(nóng)發(fā)展已成為百勝中國餐飲集團(tuán)（肯德基、必勝客品牌擁有者）雞肉產(chǎn)品策略合作伙伴、麥當(dāng)勞亞太區(qū)肉類專門采購商、銘基和福喜策略合作伙伴。2008年圣農(nóng)發(fā)展被指定為北京29屆奧運(yùn)會(huì)期間核心區(qū)（奧運(yùn)村區(qū)域）雞肉原料供應(yīng)商。

3.2 私募股權(quán)融資項(xiàng)目

2006年12月福建圣農(nóng)發(fā)展股份有限公司與達(dá)晨創(chuàng)投、上海泛亞、成都新興、達(dá)晨財(cái)信共同簽署了《關(guān)于福建圣農(nóng)發(fā)展股份有限公司增資擴(kuò)股的協(xié)議》，根據(jù)協(xié)議規(guī)定，各機(jī)構(gòu)分別投資2 100、2 000、1 000、900萬元，分別取得圣農(nóng)發(fā)展4.2%、4.0%、2.0%、1.8%的股份。2007年10月達(dá)晨財(cái)信與億潤創(chuàng)投分別以1 600萬元和480萬元的價(jià)格受讓圣農(nóng)發(fā)展股份，達(dá)晨財(cái)信持有的股份增至3.8%。

3.3 引入私募股權(quán)融資對圣農(nóng)發(fā)展的影響

3.3.1 提供資金支持，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過發(fā)行基金單位籌集資金，實(shí)際上將風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移和分散給投資者，使投資者與融資企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)[8]。圣農(nóng)發(fā)展從2006年12月到2007年10月，在不到一年的時(shí)間里通過私募股權(quán)融資獲得了8 000萬元以上的資金支持。尤其是2006年禽流感大范圍爆發(fā)，圣農(nóng)發(fā)展的私募股權(quán)融資給企業(yè)提供的不僅是資金的保障，更是風(fēng)險(xiǎn)的共同承擔(dān)。私募股權(quán)投資一般都是中長期投資，投資者關(guān)心的不是項(xiàng)目的短期盈利能力，而是尋求資本的長期增值，他們更加看重企業(yè)遠(yuǎn)期的成長性和潛力，會(huì)共同參與企業(yè)管理，與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3.2 優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提供先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn) 圣農(nóng)發(fā)展是由董事長傅光明創(chuàng)立，性質(zhì)上屬于家族式的民營企業(yè)，民營企業(yè)的特點(diǎn)決定圣農(nóng)發(fā)展可能存在公司治理結(jié)構(gòu)的問題，例如：所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離可能不夠、決策權(quán)與管理權(quán)高度集中等。中小企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)主要集中在創(chuàng)始人一個(gè)人手中，決策權(quán)與管理權(quán)高度集中，這在中小企業(yè)創(chuàng)立的初期有利于提高企業(yè)管理效率和降低企業(yè)的管理成本。但隨著企業(yè)不斷發(fā)展壯大，所有權(quán)和管理權(quán)不再適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展需要，權(quán)力的過度集中可能導(dǎo)致企業(yè)的決策失誤，管理者個(gè)人無法站在戰(zhàn)略的角度把握企業(yè)未來的發(fā)展方向。企業(yè)進(jìn)入私募股權(quán)融資以后，私募股權(quán)投資者參與企業(yè)的管理與決策，與一般股權(quán)投資者不同，私募股權(quán)投資者雖然是外部董事或非執(zhí)行董事,但在企業(yè)經(jīng)營管理中相當(dāng)活躍、主動(dòng),并形成一種積極的內(nèi)部投資者模式[9]，在企業(yè)管理中發(fā)揮著重要的作用。

3.3.3 為圣農(nóng)發(fā)展的上市奠定了基礎(chǔ) 2009年10月21日，圣農(nóng)發(fā)展登陸深圳中小企業(yè)版，融資額達(dá)8.1億元，成為當(dāng)時(shí)首家獲準(zhǔn)首發(fā)的農(nóng)業(yè)板塊公司。由于私募股權(quán)融資的退出方式比較少，流動(dòng)性較差，所以一般的私募股權(quán)投資者傾向于通過被投資企業(yè)的IPO來實(shí)現(xiàn)獲益退出，這就使得私募股權(quán)投資者的目標(biāo)與企業(yè)的目標(biāo)相一致。中國內(nèi)地企業(yè)在上市過程中經(jīng)常會(huì)遇到獨(dú)立經(jīng)營界定、稅務(wù)、會(huì)計(jì)及公司治理方面的問題，私募股權(quán)公司通常有良好的品牌、經(jīng)驗(yàn)和信譽(yù)，可為企業(yè)帶來增值服務(wù)，為企業(yè)的成功上市打下良好的基礎(chǔ)。

4 農(nóng)業(yè)中小企業(yè)私募股權(quán)融資的建議

4.1 加強(qiáng)自身建設(shè)，提升企業(yè)競爭力

農(nóng)業(yè)中小企業(yè)中以家族企業(yè)居多，是一種單一的經(jīng)營組織形式并遵循傳統(tǒng)的成長模式，因而農(nóng)業(yè)中小企業(yè)可能存在管理機(jī)制陳舊、沒有長遠(yuǎn)的經(jīng)營目標(biāo)和營銷體系等問題。同時(shí)，家族式的管理模式雖然有利于保證企業(yè)的資產(chǎn)安全，但是從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的角度來看，這種管理結(jié)構(gòu)嚴(yán)重限制了農(nóng)業(yè)中小企業(yè)的發(fā)展。農(nóng)業(yè)中小企業(yè)要想發(fā)展壯大就要先進(jìn)行企業(yè)體制的改革，建立科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部制度建設(shè)和人才管理機(jī)制建設(shè)，建設(shè)一支優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，大力提高企業(yè)的競爭力。當(dāng)企業(yè)具備一定的競爭力和行業(yè)影響力，并且有長遠(yuǎn)的企業(yè)發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略時(shí)，就更加能夠吸引私募股權(quán)基金的青睞。

4.2 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力

農(nóng)業(yè)中小企業(yè)引入私募股權(quán)融資會(huì)給企業(yè)帶來充足的資金、管理和技術(shù)等方面的支持，但也不容忽視私募股權(quán)融資可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)業(yè)中小企業(yè)本身抗風(fēng)險(xiǎn)的能力相對較弱，在私募股權(quán)融資過程中要充分考慮到可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，如在私募股權(quán)融資談判過程中可能低估企業(yè)的價(jià)值，簽訂對賭協(xié)議可能引起控制權(quán)流失風(fēng)險(xiǎn)，甚至私募股權(quán)融資過程中被并購導(dǎo)致品牌流失等[10]。這就要求企業(yè)要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)企業(yè)的價(jià)值，做好融資的準(zhǔn)備工作，不斷提升自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

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