新形勢下我國涉外企業(yè)匯率風(fēng)險規(guī)避策略選擇

■ 謝 非 劉林清 陳粵芳 重慶理工大學(xué)

2005年7月21日，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率彈性逐漸增強。2005年匯改之初到2008年，人民幣對美元匯率累計升值幅度達到了18%。2010年6月19日，央行啟動“二次匯改”，人民幣對美元小幅、漸進升值，人民幣匯率彈性進一步增強，涉外企業(yè)被推到了匯率風(fēng)險的前沿，匯率風(fēng)險已經(jīng)成為一種系統(tǒng)性、長期性、常態(tài)化的風(fēng)險并影響著企業(yè)的日常運營。

另外，伴隨著我國經(jīng)濟體制和金融體制改革的進一步深化，我國的經(jīng)濟發(fā)展進一步與國際接軌，越來越多的企業(yè)參與到國際競爭中，存在外匯風(fēng)險暴露的企業(yè)，暴露頭寸愈來愈多；加之人民幣在國際市場上已處于明顯的升值周期中，我國企業(yè)更是面臨著較大的匯率風(fēng)險。然而，經(jīng)歷了匯率改革和國際金融危機洗禮的中國涉外企業(yè)，在二次匯改中能否經(jīng)得起考驗？本文在分析我國涉外企業(yè)面臨的新形勢、匯率波動趨勢的基礎(chǔ)上，提出我國涉外企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險的策略。

一、我國涉外企業(yè)面臨的新形勢

（一）世界經(jīng)濟和國際貿(mào)易增速放緩

2010年下半年以來，雖然當(dāng)前全球經(jīng)濟正在復(fù)蘇，但是復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，全球經(jīng)濟從由政策拉動的“快速回升期”步入到“低速增長期”。在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，失業(yè)率的居高不下、通貨膨脹的巨大壓力仍將使全球經(jīng)濟處于調(diào)整期，外部需求難以迅速恢復(fù)，國際貿(mào)易不活躍。2011年前兩個季度，美國經(jīng)濟分別增長0.4%和0.1%，個人消費支出分別增長2.1%和0.1%；歐元區(qū)經(jīng)濟分別增長0.8%和0.2%，個人消費支出分別增長0.2%和0.1%；日本經(jīng)濟分別下降0.9%和0.3%，個人消費支出分別下降0.6%和0.1%。2011年，中國的外貿(mào)進出口總額達到3.64萬億美元的金額，貿(mào)易盈余下降了14.5%。國際貨幣基金組織9月份發(fā)布《世界經(jīng)濟展望》稱，全球經(jīng)濟已進入一個新的危險階段，預(yù)測2012年全球經(jīng)濟增長率將從2010年的5%以上降至4%左右，全球貿(mào)易（包括貨物和服務(wù)）增長率將從12.8%降至5.8%。

（二）國際貿(mào)易保護政策重新抬頭

由于各國的經(jīng)濟復(fù)蘇進程不一，美歐日等主要經(jīng)濟體日益顯示出自顧傾向，全球貿(mào)易保護主義在逐漸升溫，我國正成為國際貿(mào)易保護主義沖擊的主要對象。由于我國特殊的國情，除了遭受普通貿(mào)易保護主義外，還將因產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級而遭受到額外的貿(mào)易保護主義的沖擊。商務(wù)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2011年12月27日，去年我國遭受反傾銷、反補貼、保障措施、特保調(diào)查案共計67起，涉案金額59億美元，被調(diào)查產(chǎn)品主要涉及鋼鐵、機電等領(lǐng)域，涉案產(chǎn)品由傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)品逐步向高科技產(chǎn)品擴散。就在2012年1月30日，世界貿(mào)易組織上訴機構(gòu)裁定我國違規(guī)限制9種原材料出口，預(yù)計今年各種形式的貿(mào)易摩擦將進一步加劇，我國外貿(mào)環(huán)境將更加嚴(yán)峻。

（三）人民幣步入升值周期

近年來，美國、歐盟、日本等西方國家出于各自政治的需要，在人民幣匯率問題上大做文章，對中國匯率施壓，逼迫人民幣大幅升值，各主要國家匯率博弈將加劇。此外，許多國家還利用本幣貶值手段來促進出口以提振經(jīng)濟，這也給人民幣帶來了巨大的升值壓力，企業(yè)的匯兌風(fēng)險和競爭壓力進一步增大。2011年人民幣匯率升值幅度達到5.11%，人民幣的實際有效匯率指數(shù)也升至107.97，創(chuàng)下歷史最高水平。2012年人民幣升值的步伐并沒有就此打住，目前美元兌人民幣匯率已經(jīng)進入“62”時代，人民幣仍然面臨著較大的升值壓力。

（四）生產(chǎn)成本和通脹壓力進一步加大

國際市場上能源資源、原材料價格高位運行，國內(nèi)生產(chǎn)要素成本持續(xù)增加，導(dǎo)致出口產(chǎn)品成本上升，企業(yè)利潤空間被壓縮。考慮到推動價格上漲的因素還沒有根本消除，原材料、勞動力等成本上漲壓力還會長期存在：一是能源原材料成本，2011年1月至9月，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比上漲10.4%；二是勞動力成本，2011年上半年，北京、上海、江蘇、廣東、浙江等18個地區(qū)上調(diào)了月最低工資標(biāo)準(zhǔn)，平均增幅達到22%；三是融資成本，2011年央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、3次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，企業(yè)資金緊張狀況明顯增加，特別是中小企業(yè)面臨的資金壓力更大，不少企業(yè)通過地下錢莊等其他渠道融資，利息很高。同時，國內(nèi)也面臨著較大的通脹壓力，物價穩(wěn)定仍面臨流動過剩、農(nóng)產(chǎn)品價格上漲、勞動力成本上升、輸入性通脹壓力等諸多挑戰(zhàn)。巨大的通脹壓力會傳導(dǎo)到企業(yè)的生產(chǎn)成本上，這對于涉外企業(yè)微薄的利潤構(gòu)成嚴(yán)重威脅。

綜合來看，以上的新趨勢不利于我國涉外企業(yè)的涉外經(jīng)營，在未來相當(dāng)長的一段時期內(nèi)，涉外企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險有加大的趨勢，必須及早著手，練好“內(nèi)功”，應(yīng)對可能來臨的匯率風(fēng)險造成的損失。

二、影響人民幣匯率風(fēng)險的因素分析

（一）GDP因素

人民幣匯率上升速度與中國GDP增長速度趨于一致，2006年、2007年快速增長后，2008年、2009年保持較平穩(wěn)的狀態(tài)，2010年再次快速升值。金融危機發(fā)生后，中國政府投入4萬億刺激經(jīng)濟恢復(fù)并收到良好的效果，美國受沖擊嚴(yán)重，投資和消費增長乏力，GDP增長率自2008年三季度開始6個季度持續(xù)下降，至2009年四季度才恢復(fù)為正增長，而2011年全年GDP增速為9.2%，創(chuàng)兩年新低。除了金融危機后人民幣盯住美元的一段時期外，人民幣兌美元升值比率與中美GDP增率差保持了良好的協(xié)同性，中國經(jīng)濟的快速增長為人民幣兌美元匯率不斷升值提供了良好的經(jīng)濟支持。

（二）國際收支因素

2000年以來，我國經(jīng)常項目和資本及金融項目長期保持順差，這為人民幣匯率的升值奠定了堅實的基礎(chǔ)，同時也成為歐美等國家施壓人民幣升值的依據(jù)之一。但是進入2011年以后，我國順差的局面發(fā)生了變化，2011年我國全年貿(mào)易順差1551億美元，同比下降14.5%，經(jīng)常項目和資本及金融項目環(huán)比出現(xiàn)大幅下降，非直接投資項目呈現(xiàn)逆差。此外，尚未得到妥善解決的歐債危機正影響著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇進程，也勢必影響我國的涉外企業(yè)，未來幾年，我國國際收支順差仍有可能繼續(xù)縮窄，從而降低人民幣升值的壓力。

(三)國內(nèi)通脹因素

匯率是調(diào)控通脹的一個重要手段，通過人民幣的升值，一方面可以增加我國進口的動力，降低基礎(chǔ)貨幣投放；另一方面還可以降低我國進口的成本，抑制物價上漲。近兩年，為了抑制通脹的進一步惡化，央行先后出臺了多種貨幣政策，如上調(diào)存款準(zhǔn)備金，連續(xù)加息等，在抑制通脹方面取得了一定的成效。目前，由于經(jīng)濟增速放緩、貨幣資金難以全面放松、豬肉價格回落等現(xiàn)象的判斷，預(yù)計接下來我國通脹水平會有較大幅度的回落，這可能使得我國央行暫時不需要借人民幣匯率升值來抑制通脹水平。

（四）熱錢投機因素

國際熱錢在各國間的快速流動可以反映出匯率的趨勢。人民幣升值將吸引熱錢大量流入中國資本市場；再加上美國實施量化寬松的貨幣政策促使利息不斷降低，中美利差的倒掛增強了熱錢流入中國的動力。自2010年3月后我國外匯出本增加額與國際熱錢的差額減小，表明外匯儲備的增長可能主要是熱錢的投機流入引起的。國際熱錢的投機資本增多，在一定程度上間接加劇了我國的流動性過剩，同時可能會加大匯率波動的幅度。

（五）境內(nèi)外官方博弈因素

近幾年來，歐美國家為了解決經(jīng)濟復(fù)蘇、刺激就業(yè)增長，紛紛把矛頭指向世界出口大國——中國的匯率體制，指責(zé)我國操縱匯率。在當(dāng)前國際環(huán)境下，我國央行目前為人民幣選擇了“政治性”升值方向，這主要有以下原因：第一，穩(wěn)固人民幣匯率。因為一旦人民幣匯率形成貶值預(yù)期，可能會引發(fā)購匯熱潮，可能會導(dǎo)致人民幣匯率過度貶值，這不利于經(jīng)濟的發(fā)展；第二，推進人民幣國際化。升值的保證有利于人民幣與其它幣種的貨幣互換，并且激勵一些國家直接使用人民幣交易；第三，人民幣匯率升值有助于提升我國的國際地位，改善中美之間貿(mào)易摩擦。

三、我國涉外企業(yè)匯率風(fēng)險規(guī)避策略

（一）企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險規(guī)避策略

1.交易的定價策略。涉外企業(yè)可以在簽訂合同時對產(chǎn)品價格采取一定措施以規(guī)避匯率風(fēng)險：（1）選擇合適的結(jié)算貨幣。匯率風(fēng)險的大小與結(jié)算貨幣的幣種存在緊密的關(guān)系，收付貨幣幣種的不同，企業(yè)所承受的匯率風(fēng)險不同。企業(yè)結(jié)算時盡量采用收硬付軟、直接用本幣或者軟硬幣搭配的折中方式。（2）采取保值措施。企業(yè)在合同中設(shè)定外匯保值條款是一種直接簡便、可行實用的匯率風(fēng)險規(guī)避方法。債權(quán)金額以某種比較穩(wěn)定的貨幣或綜合貨幣單位保值（如黃金、硬通貨等），結(jié)算時按支付貨幣的當(dāng)時匯率予以調(diào)整，效果取決于企業(yè)對匯率走勢預(yù)測的準(zhǔn)確性以及交易方對銷售價格變化的接受程度。

2.調(diào)整企業(yè)進出口策略。在人民幣升值的背景下，企業(yè)的出口因價格劣勢而削弱，出口比例很大的涉外企業(yè)應(yīng)該考慮調(diào)整其出口產(chǎn)品策略：第一，開發(fā)及出口高附加值產(chǎn)品，從粗放的低價競爭轉(zhuǎn)向出口高附加值的產(chǎn)品；第二，努力開拓新的出口市場，以減輕原出口地貿(mào)易量減少對企業(yè)造成的影響；第三，增加進口比重，根據(jù)進口付匯的時間和金額保留相應(yīng)金額的外匯，盡量使得收匯和付匯相平衡。

3.外匯收付時間選擇策略。外匯頭寸的暴露時間是匯率風(fēng)險的一個重要影響因素，企業(yè)在簽訂進出口合同時應(yīng)在外匯收付時間上留有調(diào)整余地，通過改變匯率波動的時間結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)規(guī)避匯率風(fēng)險的目的。當(dāng)結(jié)算時，在合同條件允許的情況下，可選擇提前或延期收付貨款，通過更改外匯的收付日期來規(guī)避外匯風(fēng)險。例如對于進口商來講，當(dāng)結(jié)算貨幣匯率呈上升趨勢時，企業(yè)應(yīng)在合同規(guī)定的履約期限內(nèi)盡可能爭取提前結(jié)匯。當(dāng)匯率呈下跌趨勢時，應(yīng)推遲發(fā)運貨物，或向外方提供信用來延長出口匯票期限。

4.市場多元化策略。按照投資組合理論，在風(fēng)險資產(chǎn)中加入與資產(chǎn)負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)可以有效地降低組合風(fēng)險。在企業(yè)防范風(fēng)險的過程中，若公司的涉外對象分為不同的市場，且這些市場使用的貨幣存在負(fù)相關(guān)，同樣也能達到對沖風(fēng)險的目的。因此，企業(yè)可以盡可能的使購、銷市場分散化，只要各市場的匯率不總是沿著一個方向變化，公司可以有效的規(guī)避匯率風(fēng)險。

（二）運用外部金融交易的匯率風(fēng)險規(guī)避策略

1.利用期匯市場交易避險策略。即期外匯、遠期外匯和掉期交易，合稱為期匯市場交易。如果企業(yè)在未來預(yù)定時間內(nèi)要交付貨款或償還外幣債務(wù)，可以選擇即期外匯交易來改變企業(yè)持有的敞口外匯頭寸的大小，也可以在進出口交易合同的基礎(chǔ)上再做一筆買入或者賣出該貨幣的遠期交易，也可以將即期外匯買賣與遠期交易組合（掉期）。當(dāng)外幣貶值時，企業(yè)應(yīng)用該方法可以規(guī)避一定的損失，但是當(dāng)外幣升值時，企業(yè)則會錯失一定的收益，該方法是一種較為穩(wěn)妥的匯率風(fēng)險規(guī)避手段，適合較為保守的涉外企業(yè)使用。

2.利用外匯期貨交易避險策略。與期匯市場交易避險策略不同，在企業(yè)的實際操作中，企業(yè)可以針對其將要收付的外幣幣種，在外匯期貨市場上展開“對沖”交易。交易后企業(yè)可以持有一個與將來在現(xiàn)匯市場上準(zhǔn)備交易現(xiàn)匯相同數(shù)量和相反交易位置(賣或買)的期貨合約，這樣就可以達到規(guī)避匯率風(fēng)險的目的。

3.利用外匯期權(quán)交易避險策略。在匯率風(fēng)險防范上，外匯期權(quán)交易具有較強靈活性和主動性，是一種選擇權(quán)合約，分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。期權(quán)買方有權(quán)在合約期內(nèi)按協(xié)定匯率向賣方購入或賣出一定數(shù)量外匯，同時賣方收取期權(quán)費。如果行市對買方不利，可以不行使權(quán)利，使其到期作廢，損失的只是預(yù)付的期權(quán)費。涉外企業(yè)在簽訂合同后，可根據(jù)結(jié)算幣種特點購買相應(yīng)的期權(quán)，若匯率的變動對企業(yè)有利，則在合約到期時不執(zhí)行期權(quán)合約，從匯率變動中獲得好處；相反，則在合約到期時執(zhí)行期權(quán)合約，避免風(fēng)險損失，但其缺點是購買期權(quán)支付的費用往往要比遠期交易高很多。

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