以市場化間接融資解決中小企業(yè)融資困境

西南財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計學(xué)院 潘玥彤

以市場化間接融資解決中小企業(yè)融資困境

西南財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計學(xué)院 潘玥彤

當(dāng)前，中小企業(yè)的間接融資受到諸多限制，使得企業(yè)開始積極尋求采取直接融資方式獲取資金，但間接融資仍占主體。不過，區(qū)別于傳統(tǒng)的間接融資方式，當(dāng)前間接金融的市場化趨勢明顯。本文基于對間接金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化的分析，探討了市場化間接金融的可行性與發(fā)展趨勢，并基于我國中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀，總結(jié)了以市場化間接融資解決中小企業(yè)融資困境的思路。

市場化間接融資 中小企業(yè) 融資困境

1 間接融資方式劃分

在市場經(jīng)濟國家，企業(yè)通常有兩種融資方式，一是直接融資，即企業(yè)作為資金需求者通過金融機構(gòu)向資金的最終供給者籌措資金，主要有股票、債券等融資方式；二是間接融資，即企業(yè)向銀行等金融機構(gòu)融資，不與資金的最終供給者發(fā)生交易。間接融資方式中，金融機構(gòu)往往通過存款、債券、信托資金等方式從資金最終供給者手中募集資金，并以貸款或者購買公司股票的形式向企業(yè)提供資金?？梢钥吹?，間接融資中，銀行等金融機構(gòu)主要發(fā)揮了金融中介的作用。

一般而言，一國企業(yè)進行直接融資或者間接融資的偏好，與整個國家的經(jīng)濟水平、資本市場發(fā)育狀況和金融監(jiān)管強度等緊密相關(guān)，經(jīng)濟發(fā)展到一定程度后，資本市場往往獲得較好發(fā)育，企業(yè)偏好于進行間接融資，反之，直接融資較多。而根據(jù)金融交易對象的確定性與否，金融交易分為相對性和市場性金融，前者指的是交易對象比較確定，交易時期較長，后者的交易對象則不確定，主要依靠交易所等市場形態(tài)進行。因此，從這一概念出發(fā)，間接金融又可以劃分為相對性間接金融和市場化間接金融。相對性間接金融是傳統(tǒng)的以銀行等金融機構(gòu)為中介、家庭將資金存入金融機構(gòu)進而貸款

給企業(yè)的融資方式，而市場性間接金融則是在間接金融的框架下，通過引入市場主體要素、充分利用市場優(yōu)勢進行的金融交易。

2 市場化間接融資的興起及其運作過程

對于后進國家來說，金融制度通常以間接金融為主，這是因為后發(fā)國家在其工業(yè)化趕超過程中，一方面經(jīng)濟發(fā)展水平低導(dǎo)致資金供給不足；另一方面資金需求規(guī)模很大。此時，銀行將有限的資金配置到相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中去能夠促進其工業(yè)化進程。以日本為例，其在二戰(zhàn)后確定了趕超歐美的戰(zhàn)略，政府積極構(gòu)建了以銀行為中心的間接融資制度，以促進大企業(yè)的發(fā)展。在此背景下，日本建立了相對性間接融資為主導(dǎo)的融資體系，企業(yè)通過密切銀企關(guān)系，獲取了充足的資金支持，在經(jīng)濟趕超時期發(fā)揮了重大作用，提供了金融資源的配置效率，但進入工業(yè)化后期，這種制度的有效性逐步降低，使得日本以相對性間接融資為主導(dǎo)的金融制度走向衰落。

具體而言，一方面在相對性間接金融制度下，政府為銀行提供了不破產(chǎn)的保險，導(dǎo)致過度借貸行為泛濫、金融風(fēng)險加劇，經(jīng)濟出現(xiàn)了大規(guī)模的泡沫；另一方面，相對性間接金融制度使得銀行無法迅速轉(zhuǎn)移并化解風(fēng)險，不良債權(quán)問題嚴重。另外，隨著日本經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的加快，原有的相對性間接金融制度已經(jīng)不能對日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整發(fā)揮應(yīng)有的作用。鑒于此，一些觀點認為日本企業(yè)應(yīng)該轉(zhuǎn)向直接金融，即企業(yè)融資中直接應(yīng)該占據(jù)絕對優(yōu)勢。不過，一些學(xué)者從日本間接金融比較過高的現(xiàn)狀出發(fā)，認為間接金融仍將占據(jù)主導(dǎo)，但市場性的間接融資將取代傳統(tǒng)的相對性間接融資。

市場化間接金融的概念最早產(chǎn)生于日本，綜合當(dāng)前國內(nèi)外學(xué)者的研究，其具體含義包括三種界定方式：一是認為它是投資者與投資顧問或者投資公司之間的資金轉(zhuǎn)移行為；二是認為它是一種充分利用資本市場而進行的間接融資行為，即利用市場機制，充分分散風(fēng)險；三是認為它通過財務(wù)公開和債券流動性的提升促進資金籌措，家庭通過資產(chǎn)運用進行投資，企業(yè)則通過資產(chǎn)證券化和協(xié)調(diào)融資方式募集資金。市場化間接融資中，企業(yè)作為資金需求者仍然是從銀行等金融機構(gòu)獲取貸款，但是，金融機構(gòu)此時并不是單純的中介結(jié)構(gòu)，而是可以將貸款債券證券化，并將其出售到資本市場上。家庭等單位可以通過購買信托產(chǎn)品和基金產(chǎn)品向金融機構(gòu)提供資金，而由金融機構(gòu)在資本市場上統(tǒng)一進行相關(guān)金融產(chǎn)品的投資，最終實現(xiàn)資金的融通。一般而言，這種類型的資本市場參與者以機構(gòu)投資者為主。

3 市場化間接金融的可行性與發(fā)展趨勢

以日本為例，近年來在間接金融構(gòu)成中市場性間接融資比重穩(wěn)步上升，直接金融比重雖然也有所提升，但市場性的間接融資占據(jù)了更為主導(dǎo)的地位，發(fā)展趨勢也比較好。這從實踐上證明了市場化間接金融的可行性。一方面，盡管后發(fā)展國家從間接金融走向直接金融是融資模式的大趨勢，但這種變化需要一定的實現(xiàn)條件，尤其需要以政府的整備計劃為契機，直接金融的重要性才能不斷提升。后發(fā)展國家雖然會出臺各種規(guī)制措施以促進資本市場的發(fā)展，但這些政策對于企業(yè)和證券公司的影響較大，對于普通投資者的舉措相對較少，從而限制了直接金融的發(fā)展。

總體來看，間接金融內(nèi)部市場性間接金融的發(fā)展，離不開其特殊的優(yōu)勢，也顯示了其較強的生命力。第一，相對性間接金融制度使得銀行的信用風(fēng)險過于集中，一旦出現(xiàn)危機，可能迅速波及整個金融系統(tǒng)。而市場化間接金融則可以分散風(fēng)險，促進銀行業(yè)穩(wěn)定，并能發(fā)現(xiàn)新的投資機會，充分發(fā)揮市場機制的作用，促進復(fù)雜交易。第二，市場化間接金融避免了相對性間接金融對于市場價格的扭曲，尤其適合向傳統(tǒng)的資金密集型企業(yè)融資，以促進本國產(chǎn)業(yè)升級。第三，市場化間接融資方式能夠促進金融中介機構(gòu)的多樣化，促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新和標準化，活躍資本市場。

基于上述優(yōu)勢，市場化間接融資在后進國家法律制度、市場流動性和信息基礎(chǔ)設(shè)施尚未健全的情況下具有其自身的優(yōu)勢和適用性，實際上是一個更現(xiàn)實的選擇，也具有較大的發(fā)展空間。

4 以市場化間接融資解決中小企業(yè)融資困境的思路

當(dāng)前，我國經(jīng)濟發(fā)展處于工業(yè)化中期階段，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中大量的需求已經(jīng)大量顯現(xiàn)，中小企業(yè)的融資也主要以間接融資為主。但是，由于中小企業(yè)自身和我國金融體系等多方面的原因，中小企業(yè)融資困難問題一直存在，許多中小企業(yè)由于無法獲取生產(chǎn)用資金而在競爭中敗下陣來。同日本經(jīng)濟發(fā)展的歷程一樣，我國企業(yè)融資的方向是走向直接融資，但這種變化尚需要一定的實現(xiàn)條件，且要以政府的整備計劃為契機。同時，雖然我國出臺了各種規(guī)制措施以促進資本市場的發(fā)展，但這些政策對于企業(yè)和證券公司的影響較大，對于普通投資者的舉措相對較少，從而也會限制直接金融的發(fā)展。因此，要大力促進市場化間接金融的發(fā)展，增加其在整體的融資市場的份額，充分發(fā)揮其優(yōu)勢。以市場化間接融資解決中小企業(yè)融資困境的思路如下。

首先，市場化間接融資離不開成熟的中小企業(yè)。要大力提升中小企業(yè)的素質(zhì)，完善其公司治理結(jié)構(gòu)，一是要建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，促進現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。二是要積極推進產(chǎn)權(quán)制度改革，促進政企分開，理順管理體制。三是要按照國家法律要求，建立健全財務(wù)制度，加強內(nèi)部控制，減少信息不對稱，從而減少銀行對企業(yè)的信用危機。四是要健全企業(yè)信用，隨著社會信用體系的完善，中小企業(yè)要建立健康的企業(yè)文化，完善企業(yè)信用機制。從政府方面說，要加強政府的扶持力度，促進中小企業(yè)的發(fā)展，要對中小企業(yè)給予必要的關(guān)注和投資，解決中小企業(yè)由于市場競爭力弱、資信不足等原因造成的融資困難。同時，市場調(diào)節(jié)的缺陷也要求政府進行必要的扶持。

其次，要積極發(fā)展進行市場化間接融資的金融中介機構(gòu)。在發(fā)展市場化間接融資的金融中介機構(gòu)方面，國家要積極引導(dǎo)銀行、證券與信托公司進行金融創(chuàng)新，在風(fēng)險可控的前提下，促進金融中介機構(gòu)的發(fā)展。具體而言，銀行要積極進行融資創(chuàng)新，促進多元化的融資渠道的開辟，積極落實國家的產(chǎn)業(yè)政策，支持科技型中小企業(yè)和勞動密集型企業(yè)，簡化手續(xù)，促進企業(yè)資金需求的滿足。

再次，政府要主導(dǎo)建立良好的社會信用環(huán)境。當(dāng)前，我國社會信用缺失嚴重，實際上是中小企業(yè)融資困難的重要原因，也是市場化間接融資發(fā)展的很大障礙。因此，國家要建立健全社會信用體系和中小企業(yè)信用征集系統(tǒng)，促進信息共享和信息化建設(shè)。一是可以由政府主導(dǎo)建立的信用征集系統(tǒng)。二是發(fā)揮工商稅務(wù)部門的優(yōu)勢，了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，促進信息分享。三是積極建立各種擔(dān)保機構(gòu)，分散銀行的信貸風(fēng)險，可以建立地方政府主導(dǎo)的信用擔(dān)保機構(gòu)，支持中小企業(yè)建立自我服務(wù)的擔(dān)保機構(gòu)。

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1005-5800(2012)08(a)-162-02