原油期貨上市時(shí)機(jī)業(yè)已成熟

■ 陳柳欽

（中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究院，北京100733）

原油期貨上市時(shí)機(jī)業(yè)已成熟

■ 陳柳欽

（中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究院，北京100733）

中國(guó)現(xiàn)階段推出原油期貨，已具備相應(yīng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)積累。特別是原油價(jià)格最近幾年一直攀升，中國(guó)原油期貨推出的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

目前上海期貨交易所上市的期貨品種有原油的下游期貨品種——燃料油期貨，上海期貨交易所對(duì)原油下游期貨產(chǎn)品的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)控制包括具體的監(jiān)管都有較為成熟的經(jīng)驗(yàn)；此外，對(duì)于中國(guó)原油期貨要具備國(guó)際化屬性的舉措，國(guó)內(nèi)相關(guān)期貨交易所也積極外派員工學(xué)習(xí)國(guó)外成熟的原油期貨經(jīng)驗(yàn)。目前原油期貨在各方的努力下，已初步形成包括國(guó)際平臺(tái)、基準(zhǔn)油、離岸交易、保稅交割等內(nèi)容的原則性框架，上海期貨交易所下一步將會(huì)同相關(guān)部門積極推進(jìn)各項(xiàng)上市準(zhǔn)備工作。

國(guó)家政策導(dǎo)向日益清晰，政策支持力度加大

建立健全我國(guó)石油期貨交易市場(chǎng)一直為國(guó)家管理層所關(guān)注。上市原油期貨越來(lái)越受到政府相關(guān)部門的重視，不存在政策上的障礙。2004年2月1日，國(guó)務(wù)院頒布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》中，明確提出要“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，逐步推出能夠?yàn)榇笞谏唐返纳a(chǎn)者和消費(fèi)者提供發(fā)現(xiàn)價(jià)格和套期保值功能的商品期貨品種”。這些都表明發(fā)展原油期貨將是大勢(shì)所趨。2004年3月，國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)在上海期貨交易所燃料油期貨上市申請(qǐng)上做出批示，“先從燃料油期貨起步，積累經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造條件，逐步上市多品種的石油期貨”。建立燃料油期貨市場(chǎng)的目的就是希望以此為突破口，全面建立我國(guó)石油期貨市場(chǎng)，在充分發(fā)揮石油期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能的同時(shí)，逐步增強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際石油市場(chǎng)中的定價(jià)權(quán)，提高石油供給的安全度。2009年4月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)，建設(shè)國(guó)際金融中心和國(guó)際航運(yùn)中心的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)[2009]19號(hào)）提出，“有序推出新的能源和金屬類大宗產(chǎn)品期貨，支持境內(nèi)期貨交易所在海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)內(nèi)探索開(kāi)展期貨保稅交割業(yè)務(wù)”，為我國(guó)加快上市原油期貨指明了方向；隨后上海市政府進(jìn)一步明確“積極配合國(guó)家金融管理部門，支持上海期貨交易所有序推出原油、汽柴油、瀝青等能源化工期貨品種，促進(jìn)形成亞太地區(qū)的原油等大宗產(chǎn)品基準(zhǔn)價(jià)格”。國(guó)家能源局也先后多次召集相關(guān)部委和機(jī)構(gòu)召開(kāi)原油期貨協(xié)調(diào)會(huì)，在盡快推動(dòng)我國(guó)原油期貨市場(chǎng)發(fā)展的宏觀大方向上達(dá)成共識(shí)。此外，2009年5月8日，《上海市人民政府貫徹<國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)，建設(shè)國(guó)際金融中心和國(guó)際航運(yùn)中心的意見(jiàn)>的實(shí)施意見(jiàn)》（滬府發(fā)[2009]25號(hào)）進(jìn)一步明確表示“加大期貨市場(chǎng)發(fā)展力度。積極配合國(guó)家金融管理部門，支持上海期貨交易所有序推出原油、汽柴油、瀝青等能源化工期貨品種上市，促進(jìn)形成亞太地區(qū)的原油等大宗產(chǎn)品基準(zhǔn)價(jià)格”。政府的這些政策對(duì)完善我國(guó)石油期貨交易市場(chǎng)具有重要的促進(jìn)作用。

在2012年年初召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議上，國(guó)務(wù)院總理溫家寶指出，要穩(wěn)妥推出原油等大宗商品期貨品種和相關(guān)金融衍生品。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于是抓緊貫徹落實(shí)。證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上指出“抓緊建設(shè)原油等大宗商品期貨市場(chǎng)”，預(yù)示著推出原油期貨已經(jīng)進(jìn)入執(zhí)行層面。2012年3月，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)的國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于2012年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見(jiàn)》中指出，要“穩(wěn)妥推進(jìn)原油等大宗商品期貨”。郭樹(shù)清2012年3月29日在中國(guó)證監(jiān)會(huì)黨委“加快我國(guó)期貨市場(chǎng)改革發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變”學(xué)習(xí)報(bào)告會(huì)上表示，從國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的高度出發(fā)，證監(jiān)會(huì)將抓緊建設(shè)原油期貨市場(chǎng)，逐步增強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的定價(jià)能力。4月17日他還表示，我國(guó)目前每年新增原油消費(fèi)絕大部分依賴進(jìn)口，進(jìn)口量之大占到全球新增產(chǎn)量的70% 80%。目前亞太地區(qū)已有部分國(guó)家或地區(qū)推出了原油期貨，但都屬區(qū)域性市場(chǎng)。我國(guó)將繼美國(guó)、英國(guó)后推出第三個(gè)全球性原油期貨市場(chǎng)，以爭(zhēng)奪原油定價(jià)權(quán)。不難看出，將要推出的原油期貨已被貼上了“中國(guó)標(biāo)簽”，我國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化也備受期待。由上海期貨交易所、國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司、證監(jiān)會(huì)期貨部等共同起草并修訂的原油期貨合約草案已于5月3日基本成型。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已成立了原油期貨工作小組，共同推進(jìn)原油期貨重啟。目前，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局會(huì)同有關(guān)部門已向國(guó)務(wù)院上報(bào)了《關(guān)于開(kāi)展我國(guó)原油期貨市場(chǎng)建設(shè)籌備工作的請(qǐng)示》，待國(guó)務(wù)院批復(fù)同意后即可推動(dòng)開(kāi)展相關(guān)工作。這顯示國(guó)家對(duì)推出原油期貨的重視，也意味著原油期貨的推出步伐正在加快。前期的準(zhǔn)備工作正在積極進(jìn)行中，一旦批復(fù)同意，在各相關(guān)部門的協(xié)力推動(dòng)下，準(zhǔn)備時(shí)間會(huì)縮短，可能會(huì)提前推出。

期貨市場(chǎng)法制和監(jiān)管體系的日益完善

我國(guó)商品期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了近20年的發(fā)展，在法律法規(guī)、監(jiān)管體系、風(fēng)險(xiǎn)控制以及機(jī)構(gòu)、人才等方面取得了很大的進(jìn)展，進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展的階段。針對(duì)盲目發(fā)展、缺乏有效監(jiān)管并且立法滯后的情況，20世紀(jì)90年代中后期國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了嚴(yán)厲的清理和整頓，在進(jìn)行集中統(tǒng)一監(jiān)管基礎(chǔ)上，1999年出臺(tái)了《期貨交易管理暫行條例》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也發(fā)布了《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》等法規(guī)文件。這些法律法規(guī)對(duì)于國(guó)家加強(qiáng)對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理提供了法律保障。

2007年4月15日《期貨交易管理?xiàng)l例》正式施行，1999年6月頒布的《期貨交易管理暫行條例》同時(shí)廢止。這標(biāo)志著我國(guó)期貨市場(chǎng)已經(jīng)逐步走出清理整頓的泥沼，步入即將發(fā)展的另一個(gè)春天。之后，在該條例思想的指引下，監(jiān)管部門對(duì)原有《期貨公司管理辦法》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨從業(yè)人員管理辦法》、《期貨公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》等規(guī)章做了相應(yīng)修訂，同《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問(wèn)題的規(guī)定》一起，形成了全新的以“一條例”、“四辦法”、“一個(gè)司法解釋”為核心的基本法律法規(guī)框架。我國(guó)期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)體系的進(jìn)一步完善，有利于提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，為我國(guó)石油期貨市場(chǎng)的發(fā)展，爭(zhēng)取石油定價(jià)權(quán)奠定了法律基礎(chǔ)。

龐大的石油流通量為原油期貨交易活躍提供了基礎(chǔ)流量

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入一個(gè)高增長(zhǎng)、高耗能的階段，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國(guó)防安全，還是普通百姓的生活品質(zhì)，都與能源特別是以石油為主的碳?xì)淠茉淳o緊捆在一起。中國(guó)是一個(gè)富煤少油的國(guó)家，隨著目前中國(guó)石油煉制加工能力不斷加大，中國(guó)石油對(duì)外依存度日益增高。據(jù)資料顯示，2011年中國(guó)石油凈進(jìn)口為2.63億噸，我國(guó)原油對(duì)外依存度為56.3%。此外，與發(fā)達(dá)國(guó)家完善的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備體系相比，我國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備建設(shè)步伐雖快，但仍然處在起步階段。截至2011年底中國(guó)石油儲(chǔ)備能力達(dá)到40天，不及美國(guó)的1/7。2012年1月，我國(guó)原油進(jìn)口量達(dá)2341萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高，進(jìn)口量同比上漲7.39%，環(huán)比增加6.80%。根據(jù)中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院的最新報(bào)告預(yù)測(cè)，2012年國(guó)內(nèi)油氣市場(chǎng)對(duì)外依存度將繼續(xù)攀升，其中原油對(duì)外依存將升至57%。不僅如此，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，原油對(duì)外依存度將進(jìn)一步擴(kuò)大化，根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2020年我國(guó)石油消費(fèi)對(duì)外依賴程度最高可能達(dá)76%。目前在中國(guó)對(duì)原油的需求非常旺盛，以前運(yùn)往中國(guó)并以布倫特定價(jià)的石油產(chǎn)自中東和蘇丹，而現(xiàn)在北海油田產(chǎn)的原油也開(kāi)始運(yùn)到中國(guó)?，F(xiàn)在，國(guó)外的原油期貨交易員每天必關(guān)注中國(guó)的原油需求以及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，才能對(duì)國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)作出全面的判斷。由此可見(jiàn)，中國(guó)因素對(duì)國(guó)際原油期貨價(jià)格的影響在逐步擴(kuò)大。在BP公司2011年發(fā)布的《2030能源展望》中，我國(guó)將成為全球石油消費(fèi)增長(zhǎng)的最大動(dòng)力，預(yù)計(jì)2030年中國(guó)石油消費(fèi)量將達(dá)到每日1750萬(wàn)桶，超越美國(guó)成為世界上最大的石油消費(fèi)國(guó)。如此龐大的現(xiàn)貨流通量，客觀上要求我國(guó)在國(guó)際原油市場(chǎng)的定價(jià)中，發(fā)揮與我國(guó)經(jīng)濟(jì)地位和原油市場(chǎng)規(guī)模相匹配的作用。在此基礎(chǔ)上建立起來(lái)的原油期貨市場(chǎng)，將有極其活躍的交易及龐大的交易量。

石油期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)提供有益的借鑒和啟示

中國(guó)對(duì)石油期貨市場(chǎng)其實(shí)并不陌生。原油期貨市場(chǎng)的推出，中國(guó)有著歷史的經(jīng)驗(yàn)。1992年底，原南京石油交易所首先推出了石油期貨交易。1993年年初，上海期貨交易所的前身之一——原上海石油交易所成功推出了石油期貨交易。其后，原華南商品期貨交易所、原北京石油交易所、原北京商品交易所等相繼推出石油期貨合約。其中，原上海石油交易所交易量最大，運(yùn)作相對(duì)規(guī)范，占全國(guó)石油期貨市場(chǎng)份額的70%左右，推出的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約主要有大慶原油、90＃汽油、0＃柴油和250＃燃料油等4種。原上海石油交易所在開(kāi)市一年半的時(shí)間里，總成交量達(dá)五千多萬(wàn)噸，總成交額達(dá)一千億元人民幣，日平均交易量已超過(guò)世界第三大能源期貨市場(chǎng)——新加坡國(guó)際金融交易所（SIMEX），僅次于紐約商品交易所（NYMEX）和倫敦國(guó)際石油交易所（IPE），在國(guó)內(nèi)外產(chǎn)生了重大的影響，并因其較好地發(fā)揮了套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)功能，而受到廣大石油生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)企業(yè)和投資大眾的普遍歡迎。但由于當(dāng)時(shí)對(duì)石油期貨市場(chǎng)基本功能和風(fēng)險(xiǎn)程度還存在模糊認(rèn)識(shí)，并且受部門利益和地方利益的驅(qū)使，缺乏統(tǒng)一集中的管理，使得當(dāng)時(shí)的期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了盲目發(fā)展的勢(shì)頭。雖然其后由于諸多原因，導(dǎo)致了石油期貨的全面叫停，但通過(guò)對(duì)其建立直至失敗過(guò)程的總結(jié)，我們也得出石油市場(chǎng)機(jī)制的形成和石油管理體制的改革是互為前提、相輔相成、交替發(fā)展的過(guò)程，以及期貨市場(chǎng)的套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是石油供求企業(yè)的共同需要，要借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)指導(dǎo)其發(fā)展等許多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，這些對(duì)今后石油期貨市場(chǎng)的建立和發(fā)展都有著巨大的指導(dǎo)意義，可以讓我們少走彎路。

上海期貨交易所石油期貨取得了不菲成就

我國(guó)的石油期貨交易在沉睡了10年之后，2004 年8月25日，燃料油在上海期貨交易所重新掛牌上市，成為我國(guó)發(fā)展石油期貨的“排頭兵”。作為中國(guó)期貨市場(chǎng)清理整頓以來(lái)第一個(gè)批準(zhǔn)上市的石油期貨交易品種，燃料油期貨可說(shuō)是建立中國(guó)石油期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)點(diǎn)和“試驗(yàn)田”。燃料油期貨合約的上市標(biāo)志著一個(gè)起點(diǎn)，將為更多石油期貨推出創(chuàng)造條件，這是中國(guó)重啟石油期貨的一個(gè)重要里程碑。盡管其規(guī)模、歷史以及在世界上的重要性與世界主要石油期貨市場(chǎng)相比，還具有較大的差距。但是，燃料油期貨上市以來(lái)，真實(shí)反映了國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需情況，從以前的“被動(dòng)接受”、“亦步亦趨”到現(xiàn)在的“緊密聯(lián)動(dòng)”、“積極影響” 國(guó)際燃料油價(jià)格，國(guó)內(nèi)燃料油市場(chǎng)逐漸擺脫了“影子市場(chǎng)” 的被動(dòng)局面，避免了盲目跟風(fēng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；并且，客觀上形成了反映中國(guó)市場(chǎng)燃料油供給的情況，對(duì)新加坡市場(chǎng)燃料油價(jià)格形成產(chǎn)生影響，反映了“中國(guó)定價(jià)”。如果新加坡市場(chǎng)價(jià)格與上海燃料油期貨價(jià)格長(zhǎng)期偏離的話，會(huì)刺激交易參與者進(jìn)行套利交易，現(xiàn)在套利交易不僅可以通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行，而且可以通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行，這就使得上海燃料油期貨市場(chǎng)與新加坡燃料油現(xiàn)貨市場(chǎng)形成一定的牽制和互動(dòng)。在國(guó)際石油期貨領(lǐng)域，“中國(guó)定價(jià)”、“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)”地位提升，彰顯了“中國(guó)因素”在國(guó)際市場(chǎng)的分量?！爸袊?guó)標(biāo)準(zhǔn)”影響力的擴(kuò)大主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先，在與新加坡交易商進(jìn)行交易時(shí)，一些國(guó)內(nèi)企業(yè)在進(jìn)口合同中要求對(duì)方提供符合上海燃料油期貨交割和質(zhì)檢標(biāo)準(zhǔn)的燃料油，這樣既使國(guó)內(nèi)企業(yè)在談判中掌握更多主動(dòng)權(quán)，又使上海燃料油期貨的交割和質(zhì)檢標(biāo)準(zhǔn)傳遞到新加坡市場(chǎng)并產(chǎn)生影響。其次，由于交易的需要，國(guó)內(nèi)的燃料油生產(chǎn)商為了參與期貨交割，滿足燃料油使用者的需要，開(kāi)始按照上海燃料油期貨的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)或進(jìn)行調(diào)和，“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)外產(chǎn)生的影響隨著量和時(shí)間的積累不斷擴(kuò)大。上海燃料油期貨的成功運(yùn)行，為我國(guó)企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)搭建了平臺(tái)，為我國(guó)建立石油期貨市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)，為我國(guó)下一步推出原油期貨積累了有益經(jīng)驗(yàn)。按照國(guó)務(wù)院“先從燃料油期貨起步，積累經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造條件，逐步推出多品種的石油期貨”的指示精神，上海期貨交易所在總結(jié)燃料油期貨成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在促進(jìn)現(xiàn)有品種不斷完善和交易進(jìn)一步活躍的同時(shí)，繼續(xù)加大能源商品期貨的開(kāi)發(fā)力度，研究開(kāi)發(fā)原油、汽油、柴油、液化氣等期貨品種，以期形成能源商品期貨系列。上海期貨交易所未來(lái)的目標(biāo)，就是建立一個(gè)能夠反映中國(guó)國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)供需關(guān)系和消費(fèi)結(jié)構(gòu)、季節(jié)特征的成品油期貨市場(chǎng)，形成國(guó)內(nèi)成品油基準(zhǔn)價(jià)格體系，為政府宏觀調(diào)控提供科學(xué)依據(jù)和有效手段，科學(xué)引導(dǎo)生產(chǎn)和消費(fèi)，合理配置石油資源。

此外，針對(duì)上市原油期貨面臨的一些技術(shù)難點(diǎn)，最近幾年從期貨交易所到期貨公司進(jìn)行了大量深入的研究，上海期貨交易所確立了“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割”的原油期貨方案（即交割標(biāo)的物選取中質(zhì)含硫原油，采用人民幣或美元計(jì)價(jià)和結(jié)算，積極爭(zhēng)取外匯實(shí)行總額控制、統(tǒng)一監(jiān)管、敞口額度內(nèi)自由兌換方案，實(shí)行保稅原油實(shí)物交割，使境內(nèi)投資者和境外投資者都能有效參與市場(chǎng)），并與相關(guān)政府機(jī)構(gòu)和石油公司保持了密切的溝通，為上市原油期貨做好了前期的研究和技術(shù)準(zhǔn)備工作。

（作者為中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究院戰(zhàn)略研究中心主任、石油研究中心主任，研究員，教授）