寒冬時(shí)刻擠進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市行列長方半導(dǎo)體問題重重引發(fā)爭議

丁弋弋

在LED行業(yè)整體出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的前夜順利實(shí)現(xiàn)上市，不能不說長方半導(dǎo)體是幸運(yùn)。

2011年12月16日，深圳市長方半導(dǎo)體照明公司（以下簡稱“長方半導(dǎo)體”）宣布自己的IPO申請(qǐng)已通過了發(fā)審委審核。盡管該公司在過去三年中凈利潤水平呈現(xiàn)快速增長，從2008年的133.35萬元上漲到2010年的3612.55萬元，復(fù)合增長率高達(dá)420.49%。

但事實(shí)上2011年并不是LED行業(yè)的好年份，其中第三和第四季度的相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)普遍不盡如人意。更令人驚訝的是，即使招股書出現(xiàn)了同一數(shù)據(jù)前后不一致的情況，仍未妨礙長方半導(dǎo)體的上市之路。

同時(shí)，長方半導(dǎo)體身上暴露出的產(chǎn)品單一低端，主營產(chǎn)品缺少優(yōu)勢(shì)和財(cái)務(wù)狀況藏較大隱憂等問題，以及典型的家族式企業(yè)特征，親戚朋友上市后齊發(fā)財(cái)?shù)痊F(xiàn)象，足以令投資者擔(dān)憂。

此外，長方半導(dǎo)體還涉嫌騙取高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)、偷逃稅款等惡意行為。

面對(duì)如此情形，長方半導(dǎo)體仍得以順利通過IPO申請(qǐng)，這難免讓業(yè)界對(duì)創(chuàng)業(yè)板的資質(zhì)再度產(chǎn)生了深重的擔(dān)憂。

家族控股的一言堂

深圳市長方半導(dǎo)體照明股份有限公司成立于2005年，注冊(cè)資金8100萬元，是一家集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售為一體的專業(yè)LED光源及照明燈廠商。該公司于2011年12月8日對(duì)外發(fā)布招股說明書，保薦機(jī)構(gòu)為國信證券。

按照計(jì)劃，長方半導(dǎo)體本次擬向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股2700萬股，占發(fā)行后總股本的25%。本次募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將主要投資于以下項(xiàng)目：LED照明光源擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，投資總額為19805.64萬元；LED照明燈具擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，投資總額為6521.7萬元；LED照明技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目，投資總額3031.31萬元。

然而讓人驚訝的是，長方半導(dǎo)體的招股說明書竟然自擺烏龍。

招股說明書中披露，2009年全球LED產(chǎn)值為70.15億美元，按2009年12月1美元兌6.8282元人民幣匯率計(jì)算，折合人民幣479億元。2009年LED封裝全球分布中中國占11%，所以中國2009年LED封裝產(chǎn)值=479×11%=52.689億元人民幣。而招股說明書的第79頁又提到，2009年中國LED封裝產(chǎn)值達(dá)204億元人民幣，約為前述數(shù)字的4倍之多。

另據(jù)申報(bào)稿顯示，35名長方半導(dǎo)體發(fā)行股東均為自然人，看似股權(quán)分散，然而股東中的鄧子長、鄧子權(quán)、鄧子華、鄧子賢兄弟四人合計(jì)持有公司股份7006.18萬股，占公司股權(quán)比例的86.5%，處于絕對(duì)控制地位，其余股東只是陪襯。

從股權(quán)分布看，這是一個(gè)典型的家族式企業(yè)，從企業(yè)管理層人事安排來看亦是如此：鄧子長擔(dān)任長方半導(dǎo)體董事長、總經(jīng)理，鄧子權(quán)、鄧子華和鄧子賢擔(dān)任董事、副總經(jīng)理，親屬鄧鳳欽擔(dān)任董事、研發(fā)經(jīng)理，鄧氏家族長期牢牢把持公司各大要職。

并且，與絕大部分公司上市前風(fēng)投、戰(zhàn)略投資者云集不同的是，長方半導(dǎo)體的股權(quán)結(jié)構(gòu)中沒有一家戰(zhàn)略投資者。

申銀萬國一位不愿透露姓名的分析師表示：“自然人家族絕對(duì)控制，不引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，股權(quán)結(jié)構(gòu)極不合理，一言堂弊端現(xiàn)隱憂！”

截至2010年7月，鄧氏兄弟四人仍合計(jì)持有長方半導(dǎo)體100%的股權(quán)。或許為了掩飾公司控制人過于集中的窘境，公司分別于2010年7月、2010年12月期間匆忙完成兩次增資，陸續(xù)引入其他自然人股東。

但本刊記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，在引入的自然人股東當(dāng)中持股比例最高的是林長春（6.01%）、江斌（1.39%），根據(jù)申報(bào)稿顯示，“兩人都為公司實(shí)際控制人相識(shí)多年的好友”，增資原因歸結(jié)于“為公司提供過指導(dǎo)幫助”。

此外，公司新增的自然人股東中，鄧鳳欽，鄧東升，宋世偉皆為實(shí)際控股人的親屬。按照目前創(chuàng)業(yè)板平均發(fā)行市盈率40倍來計(jì)算，鄧氏家族及其親朋好友借助本次IPO將獲利數(shù)百萬、數(shù)千萬元不等，可謂賺得盆滿缽滿。

芯片價(jià)格違背邏輯？

根據(jù)招股說明書披露，長方半導(dǎo)體在2011年上半年發(fā)生的營業(yè)成本14963.48萬元中，芯片原材料成本占比為38.36%，對(duì)應(yīng)為5739.99萬元。

招股說明書中并未披露2011年上半年詳細(xì)的芯片耗用數(shù)量數(shù)據(jù)，但是本刊記者通過該公司各類產(chǎn)品產(chǎn)銷情況能夠?qū)ζ溥M(jìn)行大致推算。長方半導(dǎo)體銷售產(chǎn)品主要包括三個(gè)品種：一種是直插式LED產(chǎn)品，2011年上半年銷量為190.46萬K（1K=1000個(gè)）；一種是貼片式LED產(chǎn)品， 同期總產(chǎn)量為35.61萬K，銷量為29.1萬K，其中剔除自用產(chǎn)品之后，直接用于對(duì)外銷售的產(chǎn)銷率為94.31%，由此計(jì)算用于直銷的貼片式LED產(chǎn)品產(chǎn)量為30.86萬K，則用于自用貼片式光源生產(chǎn)所用的貼片式LED產(chǎn)品產(chǎn)量為4.75萬K；一種是貼片式光源，同期產(chǎn)銷率為81.72%，則其中包含貼片式LED產(chǎn)品實(shí)際銷售量為3.88萬K。上述三項(xiàng)共計(jì)包含LED產(chǎn)品223.44萬K，對(duì)應(yīng)耗用芯片223.44萬K。由此計(jì)算，耗用芯片的成本入賬單價(jià)為25.69元/K。

但問題在于，芯片成本不可能這么貴，因?yàn)椴少徯畔⑴叮?010年的采購價(jià)格為25.07元/K，2011年上半年的采購均價(jià)為24.75元/K。

由于長方半導(dǎo)體的存貨發(fā)出計(jì)價(jià)方式采用加權(quán)平均法，則考慮到期末庫存原材料的成本影響，2011年上半年芯片材料的發(fā)出單價(jià)，應(yīng)當(dāng)介于2010年采購均價(jià)和2011上半年采購均價(jià)之間，這意味著當(dāng)期芯片的成本入賬單價(jià)應(yīng)當(dāng)大于2011年上半年的采購均價(jià)24.75元/K，同時(shí)小于2010年的采購均價(jià)25.07元/K。則該公司實(shí)際芯片成本入賬單價(jià)顯然違背了正常的財(cái)務(wù)邏輯。

假高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)？

根據(jù)招股說明書的披露，長方半導(dǎo)體于2010年獲得了高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)，并由此享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率，其中2010年和2011年上半年稅收優(yōu)惠額分別為412.51萬元和364.12萬元，占當(dāng)期凈利潤金額比重分別為11.42%和11.94%。但招股說明書又指出，公司于2010年發(fā)生研發(fā)投入金額656.59萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入金額26975.1萬元的2.43%，明顯小于《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》中，關(guān)于研發(fā)投入金額占營業(yè)收入比重不低于3%的硬性規(guī)定。由此長方半導(dǎo)體在最近一年半內(nèi)涉嫌偷逃企業(yè)所得稅款金額合計(jì)776.63萬元。

事實(shí)上，《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》的另外兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，即研發(fā)人員數(shù)量占比和大專以上學(xué)歷人員占比兩項(xiàng)數(shù)據(jù)，長方半導(dǎo)體分別為10.69%和30.1%，也僅略高于《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》中10%和30%的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)。

還值得注意的是，長方半導(dǎo)體研發(fā)人員的數(shù)量也存在重大疑點(diǎn)。根據(jù)該公司披露的2011年上半年研發(fā)費(fèi)用發(fā)生總額274.87萬元計(jì)算，即便這些費(fèi)用全部作為研發(fā)人員的人力成本支出，119名技術(shù)人員人均人力成本僅為23098.32元，再考慮到其中包含的大約30%左右的社保及住房公積金成本，實(shí)際人員薪酬不可能超過17767.94元，人均月工資不足3000元。

有專業(yè)人士向《IT時(shí)代周刊》指出，在深圳這個(gè)城市中，以不足3000元的月薪招聘LED行業(yè)的研發(fā)技術(shù)類人員可能性不大。因此，如果不是長方半導(dǎo)體故意隱瞞研發(fā)費(fèi)用發(fā)生金額，進(jìn)而虛增當(dāng)期利潤的話，就只能推斷實(shí)際從事于研發(fā)工作的員工數(shù)量很可能少于披露的119人，這就意味著該公司研發(fā)人員數(shù)量占比的指標(biāo)不符合《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》。

排隊(duì)上市待明年

2011年底，一批擬上市LED公司為了趕上報(bào)表審計(jì)的時(shí)間點(diǎn)，紛紛加速遞交上市申請(qǐng)。

據(jù)知情人士透露，如果進(jìn)入2012年申報(bào)，招股說明書中的數(shù)據(jù)就要加入2011年第四季度的最新內(nèi)容，承銷商就要重新更改招股書，這會(huì)給工作增加難度。

同時(shí)，LED行業(yè)在2011年整體形勢(shì)不好，尤其是第三、四季度的相關(guān)數(shù)據(jù)普遍較差，如果把IPO工作拖到今年，也將使成功過會(huì)的幾率減小。

于是，LED企業(yè)中出現(xiàn)了奇特的一幕。證監(jiān)會(huì)公告顯示，2011年12月8日至12日5天內(nèi)，聚飛光電、深圳萬潤、利亞德光電和長方半導(dǎo)體4家LED企業(yè)接連申報(bào)上會(huì)。

事實(shí)上，2011年LED行業(yè)已經(jīng)有多家企業(yè)成功上市。1月，雷曼光電（300162，SZ）正式掛牌上市。5月，LED封裝企業(yè)鴻利光電（300219，SZ）成功登陸深圳創(chuàng)業(yè)板。6月，LED顯示屏企業(yè)奧拓電子（002587，SZ）和洲明科技（300232，SZ）成功上市。7月，上市公司新兵瑞豐光電（300241，SZ）加入。10月，聯(lián)建光電（300269，SZ）也正式掛牌交易。

據(jù)了解，目前僅深圳市就還有數(shù)家企業(yè)準(zhǔn)備上市，大概還有50家LED企業(yè)已經(jīng)完成或者正在進(jìn)行股改，以求引入投資方，快速實(shí)現(xiàn)上市。近日，高工LED研究院院長張小飛對(duì)外表示，等待上市的LED企業(yè)的隊(duì)伍都排到了2013年。

對(duì)于眾多LED企業(yè)而言，尋求上市或許是最佳的“保暖”方式之一。根據(jù)張小飛此前的預(yù)計(jì)，全國有10%-20%的LED相關(guān)企業(yè)將在今年內(nèi)倒閉，其中珠三角的企業(yè)將占絕大部分。

只是，如果LED相關(guān)企業(yè)在倒閉之前都能靠著上市脫困，又把本意扶持優(yōu)秀中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板看成了什么呢？