后金融危機時代美歐金融發(fā)展形勢及啟示

陸 凱

（南京大學(xué)商學(xué)院，江蘇 南京 210093）

目前世界已經(jīng)進入后金融危機時代，各國實體與金融業(yè)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，新興國家因為通脹壓力普遍采取貨幣緊縮政策。然而歐債危機等問題的爆發(fā)表明了世界經(jīng)濟尚未有效恢復(fù)，部分發(fā)達國家重新采取貨幣寬松政策以刺激經(jīng)濟。本文對后金融危機時代美歐的金融發(fā)展形勢作一個簡要的分析和梳理，以期達到拋磚引玉的作用。

一、金融危機未能動搖美國金融霸權(quán)，且美國繼續(xù)濫用其霸權(quán)地位

美國自1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)之后通過一系列政策逐漸取代英國獲得世界金融霸權(quán)。[1]美國金融霸權(quán)是指美國利用其軍事、政治、經(jīng)濟的優(yōu)勢和憑借其金融實力在國際貨幣體系中占據(jù)主導(dǎo)地位,并將自己的意志、原則或規(guī)則強制在整個體系推行,從而獲得霸權(quán)利潤的行為，其理論基礎(chǔ)集中體現(xiàn)在亨廷頓西方文明控制世界的14個戰(zhàn)略要點[2]中第一條“控制國際銀行系統(tǒng)”、第二條“控制全部硬通貨”和第五條“掌握國際資本市場”等。雖然造成世界金融危機的源頭在美國，但是這場金融危機并沒有動搖美國的金融霸主地位，具體表現(xiàn)在：

1.美元貨幣霸權(quán)未被動搖

美元在布雷頓森林體系建立之后取代英鎊成為新的世界貨幣，在本次世界金融危機期間，美元的霸權(quán)地位受到一定的挑戰(zhàn)，但美國通過一系列政策和手段維護了美元的霸權(quán)地位。從各個主權(quán)貨幣來看，歐元是最有可能挑戰(zhàn)美元霸權(quán)地位的貨幣，但是在金融危機中，在美國大量收回在歐洲投資的同時，眾多經(jīng)濟學(xué)家集中在《華爾街日報》等著名財經(jīng)媒體上唱衰歐洲經(jīng)濟，加劇市場對歐盟經(jīng)濟的悲觀情緒，而2009年歐洲爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機背后也隱隱約約有美國金融機構(gòu)的身影，結(jié)果不是金融危機原發(fā)地和中心的歐洲卻成為了金融危機的重災(zāi)區(qū)，歐元的地位大幅度削弱。而在歐元外，人民幣、日元等其他國家的主權(quán)貨幣囿于國家經(jīng)濟實力尚不能與美元爭短長。2009年3月23日中國人民銀行行長周小川建議創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤，并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，以取代美元作為國際間通用貨幣。美國總統(tǒng)奧巴馬隨即在24日就在白宮舉行其上任以來第二次黃金時段電視記者會，表明“我不認為有新設(shè)全球貨幣的需要”，以國家力量來維護美元的霸權(quán)地位。

除了明顯的美國國家行為外，美元指數(shù)走勢也暗含玄機。2008年金融危機爆發(fā)前，美元走弱6年，金融危機期間美元指數(shù)保持穩(wěn)中略升的走勢，金融危機結(jié)束后，美元指數(shù)重新進入下行通道，但當2011年末歐債危機愈演愈烈開始對世界經(jīng)濟形成威脅時，美元指數(shù)卻開始企穩(wěn)。顯然，在非危機階段，美元霸權(quán)地位鞏固，因此美元指數(shù)大幅走低有利于美國刺激投資、擴大出口、擴大就業(yè)和創(chuàng)造財富效應(yīng)，促進美國經(jīng)濟增長，并可以利用美元的主要外匯儲備貨幣地位從全球攫取“鑄幣稅”，造成中國等國家的外匯儲備貶值和對美國債權(quán)縮水。但是在金融危機中美國采取貨幣寬松化政策，按照市場規(guī)律，流動性的大量注入必然會導(dǎo)致貨幣貶值，但美元指數(shù)卻保持穩(wěn)中有升的狀態(tài)，甚至在危機中打破了黃金價格與美元指數(shù)反方向消長的正常市場規(guī)律，出現(xiàn)了美元與黃金同時走強的奇觀，顯然金融危機中美元指數(shù)并未按市場規(guī)律與其投入的流動性掛鉤。對這一現(xiàn)象的解釋是，當世界金融危機發(fā)生時，美國通過維持美元指數(shù)平穩(wěn)，可以提供美元強勢的心理預(yù)期，幫助美元成為金融危機中的避險貨幣，使大量市場資金出于避險需要流向美國，從而保證美元相對其他貨幣的強勢地位，進而保證美元貨幣霸權(quán)不會因為金融危機而動搖。

2.美國金融機構(gòu)霸權(quán)地位未被動搖

美國金融機構(gòu)是金融危機的主要禍首，正是因為他們追逐利潤的機會主義行為，向大批沒有貸款資格的購房者投放了天量次貸，又通過各種復(fù)雜的金融創(chuàng)新杠桿工具將風險擴散到整個系統(tǒng)，最終造成了世界經(jīng)濟陷入危機。但是除了危機中破產(chǎn)的雷曼兄弟等公司外，在金融危機過后，沒有哪個金融機構(gòu)受到懲罰，其原因就在于華爾街仍然掌握著世界金融機構(gòu)霸權(quán)，而霸權(quán)掌握者是不會自己懲罰自己的。即使是美國政府所推出的一系列金融變革中對從業(yè)者最嚴厲的只能是在薪酬方面加強監(jiān)管以示警戒，而無法追究各金融機構(gòu)對造成金融危機的責任。

美國金融機構(gòu)以美聯(lián)儲為首，而到目前為止金融危機所引起的一系列金融改革的最大贏家正是美聯(lián)儲。在整個金融危機中，美聯(lián)儲即當裁判員又當運動員，在其監(jiān)管權(quán)限被大大擴充的同時，又利用制定的貨幣政策的特殊地位為自己創(chuàng)造了巨額盈利。2010年美聯(lián)儲盈利達到驚人的817億美元，其中從購買1萬億房貸抵押擔保證券資產(chǎn)組合投資中盈利450億美元，從購買經(jīng)濟刺激方案中的1.1萬億美元的政府債券中盈利260億美元。除了美聯(lián)儲之外，美國銀行業(yè)在世界銀行業(yè)中繼續(xù)占據(jù)首要位置。根據(jù)“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”，一級資本是銀行的核心指標。 2011年7月英國《銀行家》雜志公布的全球1000家大銀行排名數(shù)據(jù)顯示，按一級資本排位的全球千家大銀行中，美國銀行一級資本額為1636億美元，位居全球第1位；JP摩根大通銀行一級資本額為1425億美元，位居全球第2位；花旗集團一級資本額為1262億美元，位居全球第4位；富國銀行一級資本額為1094億美元，位居全球第7位。以美國銀行業(yè)為代表的美國金融業(yè)仍然牢牢掌控世界金融機構(gòu)霸權(quán)。

3.美國國際金融話語霸權(quán)未被動搖

在金融危機后仍然由美國掌握著世界兩大國際金融機構(gòu)——國際貨幣基金組織、世界銀行的話語權(quán)。兩大國際金融機構(gòu)自成立之日起就一直在美國等發(fā)達國家控制下運作。在后金融危機時代，美國仍然是世界銀行、國際貨幣基金組織的絕對大“股東”。雖然根據(jù)不明文規(guī)定，國際貨幣基金組織的總裁來自歐洲，而世界銀行的主席則來自美國，以實現(xiàn)一定程度上的美歐平衡，且金融危機后美國股份由總額的19.62%降為16.77%，然而實際上美國仍然掌控國際貨幣基金組織，這是因為按國際貨幣基金組織的規(guī)則，凡重大事項的決策，須經(jīng)85%以上的投票權(quán)通過，因此美國只要控制15%以上的份額，即擁有“唯一一票否決權(quán)”，目前美國16.77%的份額保證了它對國際貨幣基金組織的控制。此外，國際三大信用評級機構(gòu)均具有美國背景，美國占據(jù)著世界評級市場的高端話語權(quán)，盡管國際三大評級機構(gòu)一直備受外界質(zhì)疑，但目前尚未出現(xiàn)有力的挑戰(zhàn)者。

二、歐洲深陷主權(quán)債務(wù)危機

歐洲主權(quán)債務(wù)危機最先表現(xiàn)為希臘主權(quán)債務(wù)危機，在2003至2007年期間，國際金融市場流動性寬松，希臘政府在國際上大舉借債，負債規(guī)模達2900億歐元。金融危機爆發(fā)后，一方面希臘的支柱產(chǎn)業(yè)如旅游業(yè)、海運業(yè)由于金融危機急劇萎縮，造成希臘財政和貿(mào)易雙赤字，希臘政府可以用來還債的能力基本喪失，另一方面流動性極度緊缺，以借新還舊的方式難以繼續(xù)。2010年4月，標準普爾將希臘主權(quán)債務(wù)評級降至垃圾級，希臘政府難以再從國際市場上借入資金，導(dǎo)致資金鏈條斷裂，希臘主權(quán)債務(wù)危機正式爆發(fā)。此后西班牙、葡萄牙、意大利、愛爾蘭、匈牙利等國也相繼陷入債務(wù)危機，最終演變成歐洲主權(quán)債務(wù)危機。2011年11月，歐債危機愈演愈烈。11月3日希臘政府總理帕潘德里歐辭職，11月14日意大利總理貝盧斯科尼辭職，11月20日西班牙首相薩帕特羅辭職，11月25日葡萄牙主權(quán)債務(wù)遭惠譽國際降至垃圾級別BB+，前景展望為負面，11月25日穆迪下調(diào)匈牙利本外幣債券評級至垃圾級別Ba1。綜合看，歐債危機爆發(fā)的主要原因如下。

1.部分歐洲國家自身經(jīng)濟失調(diào)是主要原因

以希臘主權(quán)債務(wù)危機為例，造成希臘主權(quán)債務(wù)危機的原因既有內(nèi)部因素也有外部因素。從內(nèi)部因素看，經(jīng)濟學(xué)認為經(jīng)濟增長的貢獻因素主要是資本、人力和技術(shù)。就資本而言，希臘作為高福利國家，政府從國外借來的資金主要用于公共福利支出而不是用于發(fā)展經(jīng)濟，資金的邊際產(chǎn)出很低；就人力而言，希臘文化的價值導(dǎo)向既不是東方的勤儉，也不是美國式的個人奮斗，而是追求休閑，因此人力的邊際產(chǎn)出也不高；就技術(shù)而言，希臘經(jīng)濟結(jié)構(gòu)脆弱，支柱產(chǎn)業(yè)過于單一、集中，主要依靠旅游業(yè)、農(nóng)業(yè)和海運業(yè)，希臘出口以農(nóng)產(chǎn)品和初級工業(yè)品為主，制造業(yè)基礎(chǔ)薄弱，機器設(shè)備、電器、汽車和船舶等工業(yè)品嚴重依賴進口，希臘經(jīng)濟對外依存度很高。[3]由于資本、人力和技術(shù)對經(jīng)濟增長的貢獻都很小，導(dǎo)致希臘經(jīng)濟增長緩慢，抗風險能力差。面對席卷全球的金融危機，希臘經(jīng)濟近乎癱瘓，償債能力基本喪失。從外部因素來看，獨立主權(quán)國家可以利用積極的財政政策和貨幣政策來刺激經(jīng)濟增長，但是希臘作為歐元區(qū)國家使用歐元，沒有自己獨立的貨幣，因此面對金融危機時無法通過投放貨幣來增加流動性，進而緩解危機對經(jīng)濟的破壞程度。此外，希臘屬于高福利國家，政府負擔沉重，而當政府試圖通過財政緊縮緩解主權(quán)債務(wù)危機時，習慣了高福利的居民往往會在工會等組織下，實施游行示威、罷工等抗議行為，引發(fā)一連串的嚴重社會動蕩，從而消解了希臘政府抵御危機各項政策的具體實施效果。

2.歐元區(qū)內(nèi)部的不平等地位加劇了歐債危機的程度

歐元區(qū)各個國家采取統(tǒng)一的貨幣、統(tǒng)一的匯率，但是不同國家有不同的經(jīng)濟地位和不同的利益訴求。由于歐元匯率相當于各成員國的平均匯率水平，因此對經(jīng)濟實力強的德國等國家而言，統(tǒng)一匯率遠低于其應(yīng)有的匯率水平，使其一直享受“匯率低估”優(yōu)惠，從而保證出口的蓬勃發(fā)展。對經(jīng)濟實力弱的希臘等國家則正好相反，其采取的統(tǒng)一匯率遠高于其應(yīng)有的匯率水平，導(dǎo)致其出口受到壓制。由此經(jīng)濟實力強的德國等國家進入了“富者愈富”的良性循環(huán)，而經(jīng)濟實力弱的國家則陷入了“窮者愈窮”的惡性循環(huán)，形成了“劫貧濟富”的局面。與此同時，德國等富國還利用其匯率被低估的優(yōu)勢，大力開展歐元區(qū)成員國的商品出口，2010年德國出口額的一半以上是在歐元區(qū)內(nèi)部實現(xiàn)的，由此歐元區(qū)內(nèi)部實現(xiàn)了一種財富由窮國向富國轉(zhuǎn)移的機制。然而面對這樣一種倒掛的情況，歐元區(qū)卻沒有形成一套對沖機制，任由德國等經(jīng)濟強國獲取經(jīng)濟利益，最終導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟不發(fā)達國家不堪重負。

3.三大國際評級機構(gòu)對主權(quán)債務(wù)評級缺乏公正性

歐債危機程度加深的直接導(dǎo)火索是國際三大評級機構(gòu)輪番將歐元區(qū)國家的主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)。國際三大評級機構(gòu)分別是標準普爾、穆迪、惠譽，均具有美國背景，總部均設(shè)在紐約（惠譽在倫敦也有總部）。作為具有美國背景的公司，三大評級機構(gòu)對美國偏愛有加。2008年國際金融危機爆發(fā)前，三大評級機構(gòu)無一例外地給予了美國國際集團（AIG）及其衍生次貸產(chǎn)品“AAA”的最高評級。2008年AIG出現(xiàn)巨額虧損，為避免其對美國金融行業(yè)造成毀滅性的打擊，2009年2月27日，美國財政部召集三大評級機構(gòu)，明確要求不要調(diào)低AIG信用級別。但是在歐債危機過程中，在兩個非常重要的時間窗口，三大評級機構(gòu)輪番下調(diào)相關(guān)國家主權(quán)債務(wù)的信用級別。一是在歐元區(qū)相關(guān)國家償債高峰到來之前發(fā)布危機警示，降低信用等級；二是在國際社會和歐盟出臺救助方案，受援國家也按照要求制定了財政緊縮和改革計劃時，進一步降低這些國家主權(quán)債務(wù)的信用級別。目前國際三大評級機構(gòu)的公正性被各界普遍質(zhì)疑，甚至有經(jīng)濟學(xué)家認為三大評級機構(gòu)實際上是美國為了維持金融霸權(quán)而打壓別國經(jīng)濟的工具。歐盟領(lǐng)導(dǎo)人認為三大評級機構(gòu)不僅是歐債危機的發(fā)動者，而且對危機的升級大有推波助瀾的嫌疑，如歐盟委員會主席巴羅佐稱三大評級機構(gòu)助長了金融市場的投機行為，具有明顯的“反歐洲”傾向。歐洲央行行長特里謝譴責國際信用評級機構(gòu)是“寡頭壟斷”。歐盟委員會金融服務(wù)委員巴尼耶痛斥，評級機構(gòu)在歐洲市場上所占有的地位過于重要，在歐債危機中影響“惡劣”。倫敦商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)家安德魯·斯科特（Andrew Scott）教授認為，“人們不必相信評級機構(gòu)，金融危機的表現(xiàn)已經(jīng)讓評級機構(gòu)臭名昭著，目前來看三大評級機構(gòu)的評級似乎已失去意義?！敝袊嗣胥y行行長周小川不止一次對穆迪、標普、惠譽這三大國際評級機構(gòu)表示質(zhì)疑，“評級在較短的時間內(nèi)，加大了經(jīng)濟的上下波動的振幅。結(jié)果起到了什么作用呢？一旦一個機構(gòu)出了問題，就落井下石，加重了事態(tài)各方的發(fā)展。在情況好的時候，又把人家捧上天，實際上情況并不是那么好?！?/p>

三、對我國的啟示

1.深入實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，

爆發(fā)歐債危機的“歐豬五國”等國家，普遍存在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)濟和貿(mào)易對外依存度過高的問題，導(dǎo)致這些國家抗風險能力和自我修復(fù)能力較弱。與歐債危機中的國家相比，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)盡管在不斷努力后有一定調(diào)整，但仍以勞動密集型和附加值較低的加工業(yè)為主，經(jīng)濟增長主要依靠投資和外貿(mào)拉動。雖然我國龐大的經(jīng)濟總量和較高的人力資本彈性保證了我國比希臘等歐洲小國有更強的抗風險能力，但是也正因為我國的經(jīng)濟規(guī)模巨大、國情復(fù)雜，導(dǎo)致我國的經(jīng)濟政策的起效時滯往往更長，一旦經(jīng)濟走入下滑通道，其慣性更大，難以在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)局面。2011年12月中央經(jīng)濟工作會議明確提出，2012年經(jīng)濟工作基調(diào)是穩(wěn)中求進，必須深入實施擴大內(nèi)需，著力推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，這是中央對我國經(jīng)濟問題極具針對性和預(yù)見性的舉措。只有切實轉(zhuǎn)變我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，將內(nèi)需真正變成經(jīng)濟增長的“三駕馬車”之一，才能保證我國增強抵御風險的能力，保證我國經(jīng)濟穩(wěn)中求進、又好又快發(fā)展。

2.牢牢把握發(fā)展實體經(jīng)濟這一堅實基礎(chǔ)，穩(wěn)健發(fā)展虛擬經(jīng)濟

這次世界金融危機爆發(fā)是因為美國等發(fā)達國家的虛擬經(jīng)濟過度膨脹、最終泡沫破滅而引發(fā)的。而歐債危機爆發(fā)的一個重要原因是政府從國外借來的資金不是投入實體經(jīng)濟，而是為了維護高福利即主要用于公共福利支出，從而喪失了造血功能。當前我國同樣存在實體經(jīng)濟資金不足、虛擬經(jīng)濟資金過剩的問題，大量資金滯留在炒房、民間借貸等投機性領(lǐng)域，而不是投入到實體經(jīng)濟中用于生產(chǎn)。對此，2011年11月中國國家主席胡錦濤在20國集團領(lǐng)導(dǎo)人第六次峰會上明確指出：“應(yīng)該出臺新的有力舉措，把財政和貨幣政策落到實處，確保資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟部門，擴大生產(chǎn)，增加就業(yè)?！?011年中央經(jīng)濟工作會議更是提出：“牢牢把握發(fā)展實體經(jīng)濟這一堅實基礎(chǔ)，努力營造鼓勵腳踏實地、勤勞創(chuàng)業(yè)、實業(yè)致富的社會氛圍?！碧摂M經(jīng)濟對社會經(jīng)濟的發(fā)展有強大的促進作用，但虛擬經(jīng)濟的發(fā)展必須與實體經(jīng)濟的發(fā)展相適應(yīng)，處理好實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟之間的關(guān)系，牢牢把握實體經(jīng)濟的基礎(chǔ)性地位，防止虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟過度擴張。

3.合理制定與調(diào)整我國金融業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，加強我國金融業(yè)實力和地位

目前我國工商銀行、建設(shè)銀行和中國銀行分別排名世界第6、第8和第9，中國金融業(yè)在世界金融版圖上地位穩(wěn)步上升，實力逐漸增強。但是不能否認的是，我國銀行業(yè)的利潤很大一部分是由我國政府的利差政策所提供，如果是在利率完全市場化的條件下，我國銀行業(yè)的盈利能力和績效水平到底處于什么樣的水平還有待研究。在這種情況下，我國金融業(yè)必須合理制定和調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，對內(nèi)保證國家宏觀調(diào)控制度的落實，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，進一步提高服務(wù)質(zhì)量和服務(wù)績效，對外必須爭取在國際金融領(lǐng)域的話語權(quán)，更加均衡合理地參與到國際金融競爭環(huán)境中，以提高中國銀行業(yè)在全球金融中的地位。

4.注意對國內(nèi)金融創(chuàng)新的監(jiān)督，構(gòu)建我國金融業(yè)全面風險管理體系

金融危機和歐債危機再一次提醒我們，金融創(chuàng)新的動因除了提升金融業(yè)績效、提高金融業(yè)盈利外，也有規(guī)避金融監(jiān)管的目的。過度的金融創(chuàng)新會導(dǎo)致信息不對稱問題加劇，普通公眾無法了解金融業(yè)務(wù)的具體實施過程，從而造成金融業(yè)從業(yè)人員道德風險加大并產(chǎn)生金融風險，再通過金融創(chuàng)新造就的高杠桿放大并擴散，導(dǎo)致巨大的系統(tǒng)性風險和虛假繁榮的泡沫經(jīng)濟，最終對全球經(jīng)濟造成沉重傷害。目前我國金融創(chuàng)新呈現(xiàn)蓬勃增長的態(tài)勢，各種新的業(yè)務(wù)品種、新的服務(wù)模式對優(yōu)化金融業(yè)資本配置、降低資本消耗、提高資本利用效率和增加金融業(yè)盈利能力起到了重要作用。與西方金融業(yè)相比，當前我國金融創(chuàng)新還處在相對不足的狀態(tài)，但是也出現(xiàn)了一些規(guī)避金融監(jiān)管的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)如信托理財、票據(jù)回購、同業(yè)代付等，這些業(yè)務(wù)通過表外向市場投入了大量流動性，在一定程度上削弱了中央宏觀調(diào)控政策的效果。因此，我國在鼓勵國內(nèi)金融創(chuàng)新發(fā)展的同時，也必須注意加強對金融創(chuàng)新的監(jiān)督，構(gòu)建我國金融業(yè)全面風險管理體系，保證國內(nèi)金融業(yè)的平穩(wěn)較快發(fā)展。

四、結(jié)語

本次金融危機是自1930年“大蕭條”以來最嚴重的金融危機，盡管危機沒有動搖美國的金融霸權(quán)地位，但是對世界金融體系尤其是歐洲金融板塊產(chǎn)生了一定程度的沖擊。我們必須正視美國金融霸權(quán)的存在，研究美國金融霸權(quán)的實質(zhì)、機理和影響，積極應(yīng)對美國金融霸權(quán)的單邊挑戰(zhàn)和歐債危機的復(fù)雜影響，努力轉(zhuǎn)變經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，保證經(jīng)濟“穩(wěn)中求進”，不斷增強我國金融行業(yè)的國際競爭力，以負責任的態(tài)度積極參與國際金融合作，有所作為，為建立公平、公正、包容、有序的國際金融新秩序作出應(yīng)有的貢獻。

[1]邁克爾·赫德森.金融帝國：美國金融霸權(quán)的來源和基礎(chǔ)[M].北京：中央編譯出版社，2008：2-15.

[2]薩繆爾·亨廷頓.文明沖突與世界秩序的重建[M].北京：新華出版社，2010：35.

[3]謝世清.歷次主權(quán)債務(wù)危機的成因與啟示[J].上海金融，2011（4）：62-65.