旅游上市公司成長性與資本結(jié)構(gòu)的實證分析＊

張海燕，趙海蘭

（吉首大學(xué) 商學(xué)院，湖南 吉首416000）

一、文獻述評

Myers［1］的觀點認為，債務(wù)比率與企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險成正比，負債比率越高，則破產(chǎn)風(fēng)險就越大，如果公司破產(chǎn)則不能繼續(xù)成長，所以負債比率與成長性負相關(guān)。他還對投資不足現(xiàn)象作了解釋，認為由于舉債的原因，企業(yè)存在破產(chǎn)的風(fēng)險，管理者由于害怕承受破產(chǎn)的危險就會放棄一些凈現(xiàn)值大于0而小于債務(wù)利息和投資總額之和的項目，從而造成投資不足，由此看出財務(wù)杠桿阻礙公司的成長。Smith和 Watts［2］等均論證了市值杠桿率和市值對賬面價值比率即市盈率之間負相關(guān)。Kester［3］采用了344家日本企業(yè)和452家美國企業(yè)的橫截面數(shù)據(jù)，建立線性回歸模型，應(yīng)用OLS估計系數(shù)，其研究發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)的獲利能力與杠桿顯著負相關(guān)性；（2）企業(yè)的風(fēng)險與杠桿顯負相關(guān)性；（3）企業(yè)的成長性與杠桿顯著正相關(guān)性；（4）企業(yè)規(guī)模與杠桿負相關(guān)性。Titman和Weesels［4］假設(shè)成長性與負債比率呈負相關(guān)，選取546個樣本做線性回歸，以總資產(chǎn)增長率代表公司成長性，通過實證分析發(fā)現(xiàn)，結(jié)論并不支持非債務(wù)避稅、盈利波動性、資產(chǎn)擔(dān)保價值或成長性對負債比例影響的證據(jù)。

國內(nèi)研究者有關(guān)企業(yè)成長性影響資本結(jié)構(gòu)的研究，也有3種截然不同的觀點：陸正飛、辛宇［5］通過實證分析表明企業(yè)成長性與負債率之間沒有顯著關(guān)系。吳世農(nóng)、李長青和余瑋［6］的研究認為：負債比率與成長性呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。趙蒲、孫愛英［7］通過建立模型分析，基于中國上市公司的數(shù)據(jù)首次對于產(chǎn)業(yè)生命周期和資本結(jié)構(gòu)的互動關(guān)系進行了實證研究，資本結(jié)構(gòu)和成長階段顯著負相關(guān)。陳維云、張宗益［8］采用上市企業(yè)公開的數(shù)據(jù)對影響資本結(jié)構(gòu)的因素進行了實證研究，認為：企業(yè)負債率與企業(yè)規(guī)模和企業(yè)成長性正相關(guān)。孫茂竹、王艷茹、黃羽佳［9］對我國制造業(yè)上市公司進行了生命周期的劃分，從而來研究不同生命周期資本結(jié)構(gòu)的不同特征，結(jié)果表明，在企業(yè)快速成長時期，為滿足資產(chǎn)大規(guī)模擴張的需要會選擇較高的資產(chǎn)負債率。徐雪霞［10］采用相關(guān)性分析和逐步回歸分析法對以2005年4月28日截止對外公布財務(wù)數(shù)據(jù)資料的中小板塊上市公司進行分析，結(jié)果表明成長性高的中小企業(yè)更愿意采用權(quán)益融資的方式來彌補自己的資金需求。張小媛［11］對滬深兩市53家高新技術(shù)類上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素進行了實證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：公司規(guī)模、盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)和營運能力是主要影響因素，而其他因素并不對中國信息技術(shù)類上市企業(yè)資本決策產(chǎn)生決定影響。

學(xué)術(shù)界關(guān)于公司成長性與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究已形成了豐富的理論，在此領(lǐng)域取得了很大成就。但專門就我國旅游上市公司作為樣本單位進行的實證研究卻較為少見。因此，本文選取并整理18家典型旅游上市公司的4年（2006-2009年）原始數(shù)據(jù)，對其進行分析，旨在得出旅游上市公司成長性對資本結(jié)構(gòu)的影響程度，為促進我國旅游上市公司成長優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)提供相關(guān)對策。

二、旅游上市公司基本情況分析

（一）基本情況分析

根據(jù)中國證監(jiān)會2001年4月發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》，旅游業(yè)、旅館業(yè)和餐飲業(yè)3類上市公司均界定為“旅游上市公司”。1993年6月，新錦江股份有限公司成為我國第一家旅游上市公司，截止到2009年底，在深滬交易的旅游上市公司已有33家，其中旅游業(yè)19家、餐飲業(yè)4家、旅館業(yè)10家。

本文的研究樣本為2006—2009年深滬兩市的旅游上市公司，為使數(shù)據(jù)具有代表性、準(zhǔn)確性，本文依據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對樣本進行選?。旱谝唬紤]到樣本研究期間問題，我們選擇2005年底前上市且在研究期間內(nèi)沒有被摘牌的旅游上市公司為研究對象。第二，為了減少數(shù)據(jù)之間的差異，剔除發(fā)行B股的公司以及有財務(wù)問題的ST及＊ST公司，經(jīng)過篩選，最終得到18家旅游上市公司、72個有效樣本。本文所用財務(wù)數(shù)據(jù)來源于中國證監(jiān)會、上海證券交易所和深圳交易所網(wǎng)站，所有數(shù)據(jù)均選用年末數(shù)據(jù)，并經(jīng)手工計算整理而得，數(shù)據(jù)處理采用SPSS14.0統(tǒng)計軟件，現(xiàn)對樣本公司的基本情況分析如下（見表1）：

表1 2009年中國旅游上市公司基本情況表單位：萬元

從表1中總資產(chǎn)情況來看，總資產(chǎn)排在第一位的是華僑城A，其2009年的總資產(chǎn)額達307.45億元，排在最后一位的是新都酒店，其總資產(chǎn)額僅為4.97億元，不足華僑城A的2%，可見旅游上市公司之間的規(guī)模存在著巨大的差異。通過計算得出，旅游上市公司的平均總資產(chǎn)僅為33.55億元，這反映了旅游上市公司的總體規(guī)模偏小，嚴(yán)重制約了旅游上市公司的競爭力。從區(qū)域分布來看，旅游上市公司分布很不均衡，18家旅游上市公司分布于東部地區(qū)的有10家，西部地區(qū)的有6家，而中部地區(qū)僅華天酒店和黃山旅游兩家。從城市分布來看，北京最多，有3家，深圳、上海、西安各有2家。

（二）公司成長性分析

公司的成長是一個動態(tài)的過程，公司的成長性是公司的一個特征，也是評價公司能否持續(xù)發(fā)展、能否實現(xiàn)穩(wěn)定的利潤增長以及能否對權(quán)益資本實現(xiàn)保值乃至增值的客觀標(biāo)準(zhǔn)，通常表現(xiàn)為公司規(guī)模逐年擴張、經(jīng)營效益不斷增長、利潤的提高等。本文用總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率這3個財務(wù)指標(biāo)從公司的規(guī)模擴張能力、獲利能力、穩(wěn)定性層面來反映旅游上市公司的成長性，對18家旅游上市公司成長性狀況分析如下（見表2）：

表2 2006-2009年中國旅游上市公司成長性基本情況表

由表2可以得出，旅游上市公司之間的成長能力與成長速度存在著較大的差異。公司所擁有的資產(chǎn)是公司賴以生存與發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，從年均總資產(chǎn)增長率來看，排在第一位的是錦江股份，其值為41.03%，這說明錦江股份近4年來處于規(guī)模擴張時期，從表中，我們也可以看到北京旅游、首旅股份、新都酒店、西安飲食這4家公司的總資產(chǎn)增長率呈現(xiàn)負增長，表明旅游上市公司之間規(guī)模擴張能力內(nèi)部分化較為嚴(yán)重。其行業(yè)平均值為12.50%，從整體上看，旅游行業(yè)的上市公司在近4年內(nèi)實現(xiàn)了一定程度的規(guī)模擴張。

凈利潤是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的最終結(jié)果，凈利潤的連續(xù)增長是企業(yè)成長性良好的基本特征，從表2中年均凈利潤增長率來看，最小的是新都酒店，其在2006年出現(xiàn)了大幅下降，主要是隨著深圳中心區(qū)的西移及眾多的高星級酒店的涌現(xiàn)，酒店業(yè)的市場份額更加稀釋，導(dǎo)致新都酒店出現(xiàn)了年度巨額虧損。行業(yè)平均值為-102.64%，究其原因，主要是由于大連圣亞、新都酒店、東方賓館3家公司的盈利能力有所下降所致。

主營業(yè)務(wù)收入增長率代表著公司的穩(wěn)定性，主營業(yè)務(wù)收入增長率高，表明公司的業(yè)務(wù)擴張能力強。從表2中可以看出，華僑城A的年均主營業(yè)務(wù)增長率為77.31%，發(fā)展最為穩(wěn)定，業(yè)務(wù)擴張能力強，原因主要是由于其在2006年主營業(yè)務(wù)構(gòu)成發(fā)生了重大變化，由原來的以旅游收入為主變?yōu)槁糜闻c房地產(chǎn)收入并重的格局。主營業(yè)務(wù)收入增長率的行業(yè)平均值為11.34%，表明旅游上市公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展一般，仍有北京旅游等5家公司的主營業(yè)務(wù)增長率為負，成長穩(wěn)定性較弱。

（三）公司資本結(jié)構(gòu)分析

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成比例關(guān)系，也就是一個公司的籌資結(jié)構(gòu)。目前，我國旅游上市公司存在著資本結(jié)構(gòu)不合理狀況，從資產(chǎn)負債率來看，公司的資產(chǎn)負債率應(yīng)為50%左右。但從表3中可以看出，旅游上市公司資產(chǎn)負債率行業(yè)平均值僅為41.45%，資產(chǎn)負債率總體水平偏低，這反映出旅游上市公司在經(jīng)營過程中不輕易進行借債投資。

表3 2006-2009年中國旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)基本情況表

1.短期償債能力分析

流動比率是衡量企業(yè)短期償債能力最常用的指標(biāo)，它用變現(xiàn)能力較強的流動資產(chǎn)償還企業(yè)短期債務(wù)。在不考慮不同行業(yè)經(jīng)營性質(zhì)、不同營業(yè)周期的前提下，一般旅游業(yè)流動比率是1.5比較合適。通過表3我們可以計算得出，旅游上市公司的近4年的平均流動比率值為1.053 7，離理想值有一定偏差，說明償債能力較弱，這可能使旅游上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化，如金融危機爆發(fā)時，資金周轉(zhuǎn)將出現(xiàn)困難，從而增加了旅游上市公司的信用風(fēng)險。

2.長期償債能力分析

本文用長期負債率來反映長期償債能力。在其他因素不變的前提下，該比率越高，表明公司在經(jīng)營過程中借助長期外來資金的程度越高。該指標(biāo)一般在10%～20%為宜。在18家旅游上市公司中，西安旅游的長期負債資產(chǎn)率比為0，行業(yè)平均值為9.95%，總體來看比率偏低，這主要是由于旅游上市公司長期負債來源單一，我國資本市場發(fā)育程度不高，企業(yè)債券市場不夠發(fā)達，使得旅游上市公司難以有效地通過發(fā)行公司債券來進行融資，降低了融資效率。

通過對旅游上市公司成長性和資本結(jié)構(gòu)的分析，可以得出，旅游上市公司成長能力整體上有所提升，由于行業(yè)平均凈利潤增長率為負，平均總資產(chǎn)增長率和平均主營業(yè)務(wù)增長率雖然為正，但指標(biāo)數(shù)值較小，表明公司之間成長能力存在較大差異，成長速度有待提高。從資本結(jié)構(gòu)分析來看，旅游上市公司可能存在著強烈的股權(quán)融資偏好，沒有充分利用“財務(wù)杠桿”效應(yīng)，且長期負債多依賴銀行借貸，渠道不暢，短期償債能力及長期償債能力均較差。鑒于此，為優(yōu)化旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)，促進其成長，下文以營業(yè)收入的自然對數(shù)作為成長性的替代變量，實證研究18家旅游上市公司近4年資本結(jié)構(gòu)受成長性影響程度，并據(jù)此提出相關(guān)對策及建議。

三、我國旅游上市公司成長性與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的實證檢驗

（一）研究假設(shè)

根據(jù)代理理論，在同時使用股權(quán)資本和債權(quán)資本的公司中，存在著管理者與股東之間、股東與債權(quán)人之間兩類典型的利益沖突。過多的負債在資本結(jié)構(gòu)中會引起股東與債權(quán)人之間的利益沖突，債權(quán)人和股東之間的沖突會增加“債權(quán)代理成本”，隨著債務(wù)籌資比例的提高，股東會傾向于選擇更具風(fēng)險的項目，產(chǎn)生“資產(chǎn)替代”效應(yīng)，另外，負債融資將使得管理者可能會放棄一些凈現(xiàn)值大于零但小于債務(wù)本息和的投資項目，而且當(dāng)公司面臨財務(wù)困境時，股東發(fā)現(xiàn)新的投資機會往往以損害股東的利益來補償債權(quán)人，因此股東傾向于不進行新的投資，這就產(chǎn)生了“投資不足”效應(yīng)，影響了公司的成長，鑒于這兩種效應(yīng)，成長性越高，企業(yè)越不可能發(fā)行債務(wù)。

從生命周期理論來看，產(chǎn)業(yè)生命周期的不同階段能影響上市公司的資本結(jié)構(gòu)。由于企業(yè)所采取的財務(wù)戰(zhàn)略不同，成長期的企業(yè)由于其內(nèi)源融資能力較強，在是否利用投資機會上更具有彈性，企業(yè)的代理成本會更高，因此企業(yè)選擇保持較低的財務(wù)杠桿；而衰退期的公司，公司經(jīng)營風(fēng)險高而財務(wù)風(fēng)險低，公司則寧愿選擇較高的債務(wù)水平。旅游上市公司多處于生命周期的成長期，取得債務(wù)融資的可能性較低。

因此根據(jù)以上分析，提出假設(shè)：旅游上市公司成長性與其負債水平負相關(guān)。

（二）變量設(shè)計及模型建立

1.被解釋變量

本文研究的是旅游上市公司成長性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，把成長性看成是影響資本結(jié)構(gòu)的因素之一，因此把資本結(jié)構(gòu)作為被解釋變量。對于資本結(jié)構(gòu)的度量，前人的研究一般會從3個方面來著手：（1）總負債/總資產(chǎn)；（2）長期負債/總資產(chǎn)；（3）短期負債/總資產(chǎn)。由于資產(chǎn)負債率是這3種說法中較為權(quán)威的說法，以往學(xué)者研究使用較多，且概念簡單、容易界定，因此本文選用的是第一種（資產(chǎn)負債率）。

2.解釋變量

前人的研究中一般以主營業(yè)務(wù)收入增長率，總資產(chǎn)增長率，凈利潤增長率等來代表公司的成長性。本文考慮到企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入是企業(yè)收入的主要來源，關(guān)系到企業(yè)的發(fā)展和成長，反映了企業(yè)成長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，且主營業(yè)務(wù)收入考慮了企業(yè)的經(jīng)營歷史，同時為了降低量綱對模型擬合度的影響，本文借鑒程惠芳、幸勇［12］的研究，用主營業(yè)務(wù)收入的自然對數(shù)來作為旅游上市公司成長性的替代變量。

3.控制變量

在回顧國內(nèi)外相關(guān)研究文獻的基礎(chǔ)上可知，影響資本結(jié)構(gòu)的因素還有很多，本文選取以往研究中較多的因素作為控制變量，更好地檢驗旅游上市公司成長性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。

盈利能力：根據(jù)優(yōu)序理論，企業(yè)融資的一般順序是保留盈余、債權(quán)融資、股權(quán)融資。因此，當(dāng)企業(yè)盈利能力較強時，融資就可以內(nèi)部融資為主，并可減少使用債權(quán)融資。相反，如若企業(yè)獲利能力不足，就不可能保留足夠的盈余，只能更多地依賴于外部負債融資。因此盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)，用企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率來度量企業(yè)的盈利能力。

償債能力：用流動比率來表示企業(yè)的償債能力，流動比率是反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)之一，如果流動比率越大，說明企業(yè)的償債能力越強，越能滿足企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的需求，所以對外部資金的依賴性越小，于是負債率就越低。因此償債能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。

企業(yè)規(guī)模：一般認為，規(guī)模大或者適度的企業(yè)比小企業(yè)更具有穩(wěn)定性，具有較低的預(yù)期破產(chǎn)成本，因此規(guī)模大的企業(yè)比小企業(yè)具有更強的信貸能力，所以大企業(yè)比小企業(yè)有更多的負債。但在以往的實證研究中，也有研究表明公司規(guī)模與負債水平負相關(guān)。不過本文認為旅游上市公司的規(guī)模越大，具有的借貸能力就會越強，即企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。本文企業(yè)規(guī)模變量用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來度量。

依據(jù)上述研究假設(shè)以及對各變量的定義，基于理論分析，本文建立的線性回歸模型如下：

CPST ＝c+aGROWTH+β1PROF+β2CF+β3SIZE+ε

其中：被解釋變量是資本結(jié)構(gòu)，用資產(chǎn)負債率（CPST）來描述；c是常數(shù)項；a為解釋變量系數(shù)，β為控制變量系數(shù)，ε為隨機變量。具體如表4所示：

表4 變量描述

（三）實證分析

1.變量間相關(guān)性分析

相關(guān)性分析結(jié)果見（表5）。從表5中可以看出：除企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)沒有通過顯著性檢驗以外，成長性與資本結(jié)構(gòu)在5%的水平上顯著負相關(guān)，盈利能力、償債能力均與資本結(jié)構(gòu)在1%的水平上顯著負相關(guān)。另一方面，一般來說相關(guān)系數(shù)超過0.9的變量在分析時存在共線性問題，從表5得出，自變量之間的相關(guān)系數(shù)最大僅為0.245，我們可以初步判斷自變量之間基本不存在多重共線性問題。

表5 相關(guān)性分析

2.偏相關(guān)分析

在保持控制變量不變的前提下，研究企業(yè)的成長性與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。此時可以運用偏相關(guān)分析，檢驗結(jié)果如表6：

表6 偏相關(guān)分析

從表6中可以看出，在保持盈利能力、償債能力和企業(yè)規(guī)模不變的情況下，旅游上市公司的成長性與資本結(jié)構(gòu)在0.05%的水平上顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.265，說明旅游上市公司的成長性與資本結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生顯著的負相關(guān)關(guān)系。

3.回歸分析

由表7得出，模型調(diào)整后的判定系數(shù)為0.337，說明回歸方程的已解釋變量占總變量的33.7%，作為橫截數(shù)據(jù)模型，該數(shù)據(jù)表明：該模型具有較高的解釋能力。模型的統(tǒng)計量F＝10.020；統(tǒng)計值的顯著性概率Sig＝0.000＜0.05，說明了自變量和因變量之間存在顯著的線性回歸關(guān)系，線性回歸結(jié)果比較理想。各變量的Tolerance都很接近于1，VIF也都大于1，再次說明各變量間基本不存在多重共線性。

表7 多元線性回歸結(jié)果分析

（四）研究結(jié)論

本文實證分析了我國旅游上市公司成長性與資本結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)關(guān)系，同時也研究了各控制變量對資本結(jié)構(gòu)的影響，結(jié)果表明：

1.我國旅游上市公司的成長性與資本結(jié)構(gòu)在顯著性水平為0.05的條件下呈負相關(guān)關(guān)系，該結(jié)論與理論假設(shè)相一致。說明了“企業(yè)成長性越好，越傾向于股權(quán)性融資”的一般特征，國外資本結(jié)構(gòu)理論的觀點在我國的實際中得到了體現(xiàn)，高成長性的公司一般是一些新興企業(yè)，基礎(chǔ)較為薄弱，技術(shù)上和管理上均不太成熟，經(jīng)營風(fēng)險大，且在政策方面也得不到更多的支持，從而限制了企業(yè)負債融資活動。這也從側(cè)面說明了成長性好的旅游上市公司在資本結(jié)構(gòu)決策時未充分考慮到公司長期發(fā)展產(chǎn)生的資金需求。研究結(jié)論也和吳世農(nóng)等及李映照等人的研究結(jié)論一致。

2.各控制變量對資本結(jié)構(gòu)的影響如下：旅游上市公司償債能力對資本結(jié)構(gòu)的影響最為顯著，且呈負相關(guān)關(guān)系，償債能力屬于資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部影響因素，說明企業(yè)的償債能力對資本結(jié)構(gòu)的影響程度，當(dāng)企業(yè)的償債能力較弱時，就不應(yīng)該過度負債，而應(yīng)采取發(fā)行股票等權(quán)益性資本融資方式。償債能力越強，產(chǎn)生公司內(nèi)部所需資金能力就越強，因此其資產(chǎn)負債率往往也就越低。盈利能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負相關(guān)，主營業(yè)務(wù)利潤率高的公司能以較好的業(yè)績吸引股權(quán)投資者投資，在證券市場上容易募集權(quán)益資金，從而降低企業(yè)的負債率。企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)關(guān)系，但這種關(guān)系并不顯著，這與國內(nèi)的大部分研究結(jié)果不同，其原因可從信息不對稱角度來分析，一般大公司的信息相對小公司而言要公開化一些，人們對其了解也多一些，其信息不對稱程度要低一些，雖然其具備更強的舉債能力，但大公司更傾向于權(quán)益投資。

（五）研究不足

影響資本結(jié)構(gòu)的因素有很多，本文實證模型僅選擇其中4種內(nèi)部因素進行研究，而未對其他內(nèi)部因素及眾多外部因素進行控制，使得模型解釋能力有所下降。另外，在成長性指標(biāo)選取方面，本文選用單一財務(wù)指標(biāo)（即主營業(yè)務(wù)的自然對數(shù)值）來評價公司成長性，其思路簡單，且計算量小，但是卻難以涵蓋公司成長性的各個方面，具有較大的局限性，因此對實證結(jié)論有一定影響。針對以上不足，我們將在今后進一步進行研究。

四、對策與建議

從上文的研究分析中可以得出：旅游上市公司成長性與資本結(jié)構(gòu)是顯著負相關(guān)性，各控制變量與資本結(jié)構(gòu)也均為負相關(guān)，本文據(jù)此提出以下建議：

第一，旅游上市公司應(yīng)對其成長性與資本結(jié)構(gòu)進行雙向調(diào)整，即在考慮成長性因素的前提下優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，在資本結(jié)構(gòu)一定的情況下適度調(diào)整公司成長速度。由于旅游上市公司的成長性與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負相關(guān)關(guān)系，當(dāng)其處于低成長性階段時，公司的經(jīng)營風(fēng)險較大，而此時其財務(wù)風(fēng)險較低，于是公司可選擇相應(yīng)較高的資本結(jié)構(gòu)；當(dāng)公司處于高成長性階段時，由于公司內(nèi)部融資能力較強，可以選擇較低的資本結(jié)構(gòu)，同時應(yīng)做好長遠融資規(guī)劃，以利于公司的長期發(fā)展。當(dāng)旅游上市公司具有較高的資本結(jié)構(gòu)時，就需要開拓市場，增加銷售收入，加快公司的成長，降低其財務(wù)風(fēng)險；當(dāng)旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)較低時，表明公司偏重股權(quán)融資，權(quán)益資金較多，此時企業(yè)可以做長期投資，為企業(yè)未來的成長打好基礎(chǔ)。

第二，提高旅游上市公司償債能力、盈利水平，同時擴大公司規(guī)模，增強其抵御風(fēng)險的能力。我國旅游上市公司受自身條件的約束，償債能力、企業(yè)規(guī)模與盈利能力相比其他行業(yè)都存在一定的差距，這在一定程度上影響了我國旅游上市公司的舉債經(jīng)營能力，公司應(yīng)努力提高其償債能力及盈利水平，同時逐步擴大公司規(guī)模，進行適度舉債經(jīng)營，使公司的資本結(jié)構(gòu)維持在一個合理的水平，增強公司抵御風(fēng)險的能力，促進公司又好又快成長。

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