中國資本市場正在回歸理性

關(guān)不羽

添柴加火本不是為了煮出一桌好菜，而是圖個煙熏火燎的熱鬧景象，短期行為壓倒了長期經(jīng)營，急功近利的擊鼓傳花就是唯一的結(jié)果。

2019年才開年，中國資本市場的動靜不斷。

大疆新一輪10億美元的融資塵埃落定，100家機構(gòu)參與了競價，場面異常壯觀。最終將有五到六家機構(gòu)有幸成為大疆的股東，競爭之激烈可想而知。

大疆的估值從3億美元漲到150億美元僅用了五年時間，現(xiàn)已占據(jù)了全球消費無人機市場70%的份額。規(guī)模成長迅速，利潤增長也很漂亮，2015年實現(xiàn)凈利潤14.2億元，2019年增加到43億。而且，大疆的融資一向謹慎，公司沒有上市計劃，資本的退出變現(xiàn)只能通過股權(quán)交易——和上市圈錢的暴利相比，平淡無奇。

大疆融資，大眾的關(guān)注度并不高。社會輿論聚焦了資本熱捧的新一代“網(wǎng)紅”——瑞幸咖啡。這家神奇的企業(yè)始于2018年，九個月虧損8億。備受矚目的巨虧源于大規(guī)模補貼銷售，用超低價競爭的方式拉動銷售，求的就是一個“快”字。快速擴張、快速奪取市場份額，快速制造話題，所有的跡象都指向了快速變現(xiàn)。

賈躍亭樂視系的神話、VR的熱潮、區(qū)塊鏈的爆紅、幣圈的高熱……故事精彩紛呈，新概念層出不窮，錢燒得如火如荼。“新興企業(yè)”脫離了企業(yè)經(jīng)營的基本邏輯，自我放飛一萬米高空。更詭異的是，投資者的風(fēng)險意識歸零，被幾張PPT搞得意亂情迷。整個投資圈都是一夜暴富的故事，荷爾蒙氣息彌漫。

既然每一個“精彩故事”都換來了投資者的熱情回饋，創(chuàng)業(yè)圈就成了閔希豪生男爵的天下。講故事、圈錢燒、一輪不夠再圈一輪，成了擊鼓傳花的資本游戲。成功者變現(xiàn)出逃，成為人生贏家，失敗者自認倒霉，咬牙再賭。這類項目唯一的“競爭力”就是錢——錢在企業(yè)在，燒光企業(yè)卒?！疤煜挛涔ξ觳黄啤?，果真如此嗎？不是不破，而是遲早要破。

樂視倒了、VR涼了、幣圈散了，極少數(shù)的人生贏家，更多的是一地雞毛的狼藉。

講故事、圈錢、快速變現(xiàn)的快錢模式，鼓勵的是壞企業(yè)家、壞創(chuàng)業(yè)者，吸引的是壞投資者。好企業(yè)家關(guān)注的是企業(yè)的品質(zhì)提升，好的創(chuàng)業(yè)者關(guān)注的是事業(yè)的未來，好的投資者是善于甄別和挖掘企業(yè)的潛力。這些人的合作保證市場供給的質(zhì)量，才能保證經(jīng)濟體系的運作效率。他們的分工不同，但是遵循同樣一套商業(yè)邏輯。企業(yè)為市場提供有效的供給，市場回饋以合理的利潤，而利潤支撐了企業(yè)的壯大與提升。良性循環(huán)總是閉環(huán)的，惡性循環(huán)則是缺損的——總要在某個環(huán)節(jié)失血，靠外部資源輸血才能維持系統(tǒng)運作。創(chuàng)投模式的濫用模糊了好壞之間的區(qū)別。

創(chuàng)投“燒錢”不是罪，尤其是新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)的市場應(yīng)用早期，確實有一個代價昂貴的扶植期。本質(zhì)上講，“燒錢”就是試錯。比如跨年大事件之一的ofo風(fēng)波，步入泥沼的境遇不可回避，很多失誤也有待檢討。但是，在其創(chuàng)業(yè)初期“燒錢”有一定的合理性。共享單車有明顯的市場需求，也確有模式創(chuàng)新。這導(dǎo)致了盈利潛力誘人、盈利模式模糊的矛盾糾結(jié)，創(chuàng)投資金就是用于這種模糊地帶。在“游泳中學(xué)會游泳”的失敗代價固然高昂，成功的收獲也很豐盛——很多高科技公司就是靠創(chuàng)投完成了成長期的啟動，成為人類經(jīng)濟活動提升的新生力量。有效試錯，是燒錢的目的。

但是，在中國市場，創(chuàng)投模式更多地是被濫用，淪為了惡意炒作的為圈錢而燒錢。大量資金不是用于技術(shù)研發(fā)、人才培育，而是消耗在營銷噱頭、媒體炒作的華而不實。添柴加火本不是為了煮出一桌好菜，而是圖個煙熏火燎的熱鬧景象，短期行為壓倒了長期經(jīng)營，急功近利的擊鼓傳花就是唯一的結(jié)果。

本可預(yù)見的障礙、可以明確預(yù)見的結(jié)果，燒錢試錯是說不過去的。很可惜的是，中國投資界很長一段時間內(nèi)，熱衷此道。大量盈利模式不清晰、市場前途不明朗、創(chuàng)新不足、技術(shù)生澀、內(nèi)容骨感的“大IP”被包裝成明星項目，被市場追捧。可以說，近幾年來中國資本市場總體處迷失狀態(tài)——市場過熱、心態(tài)浮躁導(dǎo)致了很多資源的浪費和題材的揮霍，非常可惜。

經(jīng)濟下行壓力大，市場開始降溫，逼迫了一批急功近利的壞創(chuàng)業(yè)者、壞投資人離場——雖然代價大了一點，但是課一定要補。市場參與者的心態(tài)更為慎重，更回歸到商業(yè)活動的基本邏輯。這次瑞幸成為輿論焦點，不再有“單邊吹捧”的一邊倒，有很多冷靜的聲音，就是個不錯的跡象。料想爆炒的“網(wǎng)紅”項目未來會越來越少，“人傻錢多”的時代漸行漸遠。

更可喜的是，大疆的“王者歸來”受到了熱烈的歡迎。成功融資10億美元，100多家投資機構(gòu)排隊參與，說明市場投資者的信心仍在。投資能力和投資意愿依然足以支撐起真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展壯大。這是中國未來經(jīng)濟的希望所在。

（作者系歷史、經(jīng)濟學(xué)者）