一個流傳久遠的謬誤

樓市泡沫太大，經(jīng)歷重重調控上升預期微挫，而股市在數(shù)倍的擴容中低位徘徊，尋求未來的突破，非常合理。

一個流傳久遠的謬誤，并且是投資者愿意相信的謬誤，這就是資金將從樓市進入股市。

樓市受到抑制，限購令將向二三線城市蔓延，人們預期從樓市撤出的資金將利好股市。美夢沒有出現(xiàn)，因為金融市場最基本的規(guī)律是，當貨幣緊縮導致房地產市場下行時，股市必遭池魚之災，樓市與股市是一根線上的螞蚱，共同進退，雖然在繁榮或者崩潰的時間上會稍有不同。

原因在于，樓市與股市泡沫都是貨幣泡沫的結果。

上世紀20年代，美國經(jīng)濟繁榮，建筑業(yè)興盛。作為旅游養(yǎng)老圣地的佛羅里達州，出現(xiàn)了前所未有的房地產泡沫。1925年，邁阿密市居然出現(xiàn)了2000多家地產公司，當時該市僅有7.5萬人口，其中竟有2.5萬名地產經(jīng)紀人，平均每三位居民就有一位專做地產買賣。一年后，房地產泡沫破裂；再過三年，華爾街股市崩盤，全球陷入經(jīng)濟大蕭條。

近日有報道披露，溫州房地產市場降溫。商品房交易量下降，今年上半年同比下降近九成，新房成交量不到去年1/6，二手房交易同比下降37.5%，土地流標率74%。離開市場的資金或者補充實體領域資金短板，或者進入民間金融等領域。

盡管通過限貸、限購等舉措，一些城市的房地產成交量大幅下降，房價略有企穩(wěn)，但這并不是終結成果，因為成交量下降并非貨幣泡沫消失的自然結果，而是政府動用行政色彩濃郁的限購手段，擠壓外地投資者、阻止資金在全國范圍內的房地產流動的后果。

全球、全國流動性預期依然上升，我們很難期望資產品價格會真正的回調。除非出現(xiàn)災難式的經(jīng)濟大蕭條，如1929年的美國，或者1990年的日本。

通過日經(jīng)指數(shù)，我們可以見證泡沫崩潰后，樓市與股市齊跌的盛況。幾乎與房地產泡沫崩潰同時，1989年12月29日，日經(jīng)指數(shù)創(chuàng)下38915的歷史高點，相當于1984年的3.68倍。隨著上世紀90年代日本泡沫經(jīng)濟破滅，日經(jīng)指數(shù)一路下滑，至今還在一萬點以下徘徊。

一個悖反的現(xiàn)象是，次貸危機爆發(fā)后，通過兩輪量化寬松政策，美聯(lián)儲成功地將聯(lián)邦基準利率維持在零利率。此后出現(xiàn)奇怪現(xiàn)象，美國房地產價格大幅回調，但股市卻托量化寬松之福維持在高位。道瓊斯指數(shù)從2009年2月的低點6000多點，一路躥升到12000多點——樓市與股市似乎脫鉤。這只是假象，大蕭條之后股市也曾短暫反彈，卻從未能真正走出困境。

中國資金相對于2009年的大擴張期較為匱乏，但并未處于真正的緊縮期，癥狀是負利率區(qū)間在穩(wěn)健的貨幣政策下日益擴大。

政策動用的手段是擠壓樓市資金進入股市，壓縮樓市的金融杠桿，通過香港人民幣“南水北調”、融資融券與轉融通等辦法拉長金融杠桿，很明顯是抑制樓市投資鼓勵股市投資。

這一辦法收效不大。國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，上半年房地產開發(fā)投資2.6萬億元，同比增長32.9%；新開工面積9.9億平方米，同比增長23.6%；商品房銷售面積4.4億平方米，同比增長12.9%，銷售額2.5萬億元，增長24.1%；銷售均價5681元/平方米，同比增長11.5%。一線城市成交量下行，二三線城市上半年節(jié)節(jié)上升，可謂東邊不亮西邊亮。而股市過于明顯的擴容野心，使收益率下降，阻止了資金進入的腳步。

尷尬的是，希望上升的市場沒有上升，希望下降的市場沒有下降，因為貨幣泡沫未降、稅收政策未傾斜，更因為在貨幣泡沫下房地產投資的天然吸引力，而經(jīng)濟結構轉型的紅利在證券市場很難被普通投資者分享。

樓市泡沫太大，經(jīng)歷重重調控上升預期微挫，而股市在數(shù)倍的擴容中低位徘徊，尋求未來的突破，非常合理。