美股美債無(wú)限風(fēng)光在“險(xiǎn)”峰

綜觀現(xiàn)今歐美的經(jīng)濟(jì)狀況，美國(guó)信貸評(píng)級(jí)被下調(diào)可能僅是開(kāi)端而已，現(xiàn)時(shí)美國(guó)政府債務(wù)占其GDP的70%。

過(guò)去一年，新興市場(chǎng)因控制流動(dòng)性增加及通脹高漲而不斷加息，借以收緊銀根，并推出相關(guān)的行政手段抑制通脹。倘若歐美經(jīng)濟(jì)大幅放緩，相信E7國(guó)家將停止收緊銀根政策，甚至采取放松銀根政策刺激當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)及股市。

歐美的問(wèn)題卻十分復(fù)雜，自美國(guó)信貸評(píng)級(jí)被下調(diào)后，盡管美元兌歐元保持穩(wěn)定，但美元兌日元及其他新興市場(chǎng)貨幣均下跌，美國(guó)10年期國(guó)債收益率現(xiàn)已下跌至2.312%。另外，資金市場(chǎng)的波動(dòng)不大，美元拆息在倫敦同樣處于0.14%水平，皆因美國(guó)國(guó)債仍是最安全的資產(chǎn)，沒(méi)有央行或投資者愿意拋售，新興市場(chǎng)及日本也不愿自己的貨幣升值，唯有不斷拋售自己的貨幣及買(mǎi)入美元，支撐美元匯率。

事實(shí)上，即使美國(guó)信貸評(píng)級(jí)被下調(diào)，美債收益率反而下降，即其借貸成本沒(méi)有增加，其還款能力尚未被質(zhì)疑。而且，美國(guó)國(guó)會(huì)剛通過(guò)國(guó)債上限的法案，消除了美國(guó)短期違約風(fēng)險(xiǎn)，不少退休金、保險(xiǎn)公司、共同基金等仍繼續(xù)持有美債，少數(shù)機(jī)構(gòu)章程規(guī)定必須投資于最高級(jí)別的產(chǎn)品則除外。

綜觀現(xiàn)今歐美的經(jīng)濟(jì)狀況，美國(guó)信貸評(píng)級(jí)被下調(diào)可能僅是開(kāi)端而已，現(xiàn)時(shí)美國(guó)政府債務(wù)占其GDP的70%。若超過(guò)75%的話，便可能被調(diào)低其評(píng)級(jí)。

市場(chǎng)曾在8月10日因美國(guó)信貸評(píng)級(jí)被下調(diào)而擔(dān)心法國(guó)的AAA評(píng)級(jí)不保，為環(huán)球金融市場(chǎng)帶來(lái)不少震蕩及影響，當(dāng)中好壞參半。環(huán)球股市從7月26日至8月5日期間蒸發(fā)了5.4萬(wàn)億美元，VIX指數(shù)也曾上升至48，高于亞洲金融風(fēng)暴的45.74，現(xiàn)已回落至31.87。

截至8月10日，一周內(nèi)流出股、債的資金達(dá)500億美元，即使避險(xiǎn)的債券基金也被大幅贖回，打破2008年金融海嘯的紀(jì)錄。然而油價(jià)下滑至每桶80美元以下，令影響通脹的其中一個(gè)重要因素得以舒緩，現(xiàn)剩下食品價(jià)格等問(wèn)題仍待解決。雖說(shuō)AAA與AA+的評(píng)級(jí)不同，但償還能力只是“極強(qiáng)”及“強(qiáng)”的分別而已。

美國(guó)早前利用QE1及QE2刺激股市及商品市場(chǎng)，但對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)的效用卻不大。量化寬松的目標(biāo)在于壓低長(zhǎng)債息率，令資金轉(zhuǎn)投利率較高的其它債務(wù)品種，包括企業(yè)債務(wù)、按揭證券、汽車(chē)貸款等。這樣，資金便可轉(zhuǎn)向推動(dòng)經(jīng)濟(jì)層面上，減低經(jīng)營(yíng)的利息成本，還可以避免通縮的出現(xiàn)。但從實(shí)際情況看，QE效果并非如想象般理想，資金更多地流入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而且最新公布的美國(guó)7月CPI環(huán)比數(shù)據(jù)大幅高于預(yù)期，QE3推出的阻力不小。

如今美元貶值及利率處于低水平，有助于美元套息交易及刺激美國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力，但美國(guó)今年前兩季的GDP增長(zhǎng)分別只有0.4%及1.3%，較去年末季的2.3%及全年度的3%更低。

為何推行QE卻未能推動(dòng)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反而倒退？美國(guó)的基本因素極為重要，現(xiàn)時(shí)受美國(guó)的高失業(yè)率、房地產(chǎn)價(jià)格仍未見(jiàn)底、經(jīng)濟(jì)前景不明朗、個(gè)人及企業(yè)缺乏消費(fèi)和投資意欲等影響，美國(guó)8月公布的消費(fèi)信心下跌至30年來(lái)最差水平。

我們相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)將緩慢地復(fù)蘇，雖然美股及歐股等反彈乏力，但歐美企業(yè)仍持有大量現(xiàn)金，而且息率處于低水平，可供回購(gòu)自己的股票或并購(gòu)之用，最終刺激股市。