歐元兌美元走軟是大概率事件

近段時間，以標普等評級機構(gòu)為先導(dǎo)，各大投行聯(lián)合部署，對全球經(jīng)濟和金融市場發(fā)動了一輪好萊塢式的連環(huán)空襲，其殺傷力遠甚于北約對利比亞的空中打擊。其中，最吸引眼球的無疑是，本輪暴跌事件中唯一的幸存者和受益者——黃金，精心策劃了一出疑似觸頂回落的驚悚劇幕，而美聯(lián)儲年會伯南克對QE3語焉不詳?shù)拇朕o，又著實吊了一回投資者的胃口。希冀與失望交織徘徊，市場仿佛一下掉進了迷霧叢林，雜亂間全然不識方向。然而，筆者認為，紛繁蕪雜僅是表象而已，線索和邏輯其實簡單清晰。

首先，必須界定的一個根本命題在于，當(dāng)前全球經(jīng)濟到底處于什么階段，是正常的周期性回落，還是二次衰退前的序曲？在開放式宏觀經(jīng)濟模型中，政府、企業(yè)、家庭和國外部門是經(jīng)濟運行的四大基礎(chǔ)單元。按照經(jīng)濟周期的邏輯框架，2008年全球經(jīng)濟陷入衰退，隨即全球政府開始全面救市。然而，當(dāng)政府承載力不能承受之重時，必須采取財政整頓等緊縮措施修復(fù)自身資產(chǎn)負債表，進而會削弱甚至反向制約對經(jīng)濟的支撐力度，外力的淡出必然導(dǎo)致經(jīng)濟活動的回落。

客觀而論，筆者認為，當(dāng)前全球經(jīng)濟正處于周期動能交替的換擋期，即經(jīng)濟增長的主導(dǎo)動能由政府向私人部門切換，因此私人部門的承接力和增長潛力才是決定下一階段經(jīng)濟內(nèi)生性修復(fù)增長的源動力。換言之，經(jīng)濟是二次衰退還是企穩(wěn)修復(fù)，實際上將取決于私人部門而非政府部門，而這正是研究經(jīng)濟趨向的“進”“退”法門。

其次，橫向比較美國和歐元區(qū)的經(jīng)濟脈象，我們將不難理解美元指數(shù)自5月初橫亙至今的緣由。綜合多方面（房地產(chǎn)、消費、就業(yè)、工業(yè)產(chǎn)出、企業(yè)盈利等）對美國私人部門的詳細論證和分析，美國經(jīng)濟內(nèi)生增長潛力超乎市場預(yù)估，而美國政府從去年四季度已經(jīng)開始進入“退”的運作階段，換句話說，目前美國經(jīng)濟真正處于經(jīng)典的周期性切換期，盡管切換期可能較以往有所延遲，但至少表明其已經(jīng)走出金融危機和經(jīng)濟衰退。

反觀歐元區(qū)，與美國存在“退”與“進”的時間落差。目前歐元區(qū)仍未從主權(quán)債務(wù)泥潭中脫身，尚談不上“退”字，而且私人部門嚴重依賴出口的模式，因此歐元區(qū)的“退”尚屬模糊，“進”又依存于外部，這必然與美國產(chǎn)生極為鮮明的反差，國別生產(chǎn)率和競爭力的缺失無疑揭示出歐元兌美元匯率趨勢性走軟的自然規(guī)律。

再者，金融市場的表現(xiàn)來看，大部分投資者對QE3仍抱有遐想，但結(jié)果很可能事與愿違。首先從結(jié)果來看，與其他標的國家不同的是，標普下調(diào)美國評級非但未引發(fā)美債收益率的攀升，反而進一步壓低了長期收益率，因此對金融市場的影響實際是有限的。其次從出發(fā)點來看，標普認為美國兩黨達成債務(wù)上限的減赤方案比其預(yù)估的少了2萬億美元，美國主權(quán)遭遇下調(diào)的責(zé)任方在于當(dāng)前奧巴馬主政的民主黨政府，而標普的減赤預(yù)估方案與共和黨的提案巧有幾分相似。

筆者認為，正是由于標普下調(diào)評級出發(fā)點切中了民主黨政府的要害，即財政平衡和負債可持續(xù)水平，如若美聯(lián)儲推行新一輪量化寬松，那么其新購買的國債無疑成為進一步惡化聯(lián)邦赤字貨幣化水平的道具，屆時奧巴馬或?qū)⒚媾R美國主權(quán)評級遭進一步下調(diào)的風(fēng)險，這對于2012年的中期選舉無異于噩耗，如果聯(lián)想起8月9日美聯(lián)儲利率決議首提將聯(lián)邦基準利率至少維持到2013年中期，答案不言而喻。

為此，當(dāng)前全球經(jīng)濟正處于周期動能交替的切換期，且國別間的差異化格局已然呈現(xiàn)，歐元兌美元匯率趨勢性走軟正成為大概率事件。因此，在經(jīng)濟“退”與“進”的時間落差中，加之QE3幻象的湮滅，黃金牛市或?qū)⑾?，而股市和高溢價商品價格的羸弱亦已成為年內(nèi)市場運行的基本特征。