中國(guó)金融體系也存在瑞銀式暗河

最近，金融界朋友的談資是瑞銀。一個(gè)交易員繞過內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制而進(jìn)行的違規(guī)交易，如同一條地下暗河，給企業(yè)造成可怕的不可預(yù)見的巨大損失。實(shí)際上，在中國(guó)金融體系內(nèi)也存在同樣危險(xiǎn)的暗河——影子銀行。

影子銀行不同于那些擺在臺(tái)面上的風(fēng)險(xiǎn)。比如為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，中國(guó)地方政府于2009年大規(guī)模舉債。根據(jù)中國(guó)審計(jì)署上月數(shù)據(jù)，截至2010年底，中國(guó)地方政府性債務(wù)余額共計(jì)人民幣10.7萬億元，占當(dāng)年GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的27%。原全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)副委員長(zhǎng)成思危上周在世界經(jīng)濟(jì)論壇上將之比喻為“中國(guó)版次貸危機(jī)”。至少，明處的風(fēng)險(xiǎn)有數(shù)據(jù)可供分析，而分析也可能產(chǎn)生不那么悲觀的觀點(diǎn)。中國(guó)央行顧問周其仁上周表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在1-2年的短期內(nèi)不會(huì)因?yàn)榈胤饺谫Y平臺(tái)債務(wù)問題出現(xiàn)債務(wù)性的連鎖反應(yīng)。而北京也在研究允許省級(jí)政府和符合條件的市級(jí)政府直接舉債，從而無需依賴地方政府融資平臺(tái)。

影子銀行的最大風(fēng)險(xiǎn)，正是因?yàn)槠湓谔颖芰烁鞣N監(jiān)管（甚至沒有可靠的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可供分析）的情況下悄悄擴(kuò)大規(guī)模。中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)已經(jīng)警告銀行，不要再讓職員協(xié)助完成人人貸。據(jù)說有些人人貸的年化貸款利率高達(dá)25%，造成逐利資金可能大規(guī)模流入。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)對(duì)現(xiàn)行人人貸的審核標(biāo)準(zhǔn)、還款能力以及借款個(gè)人再貸出的可能性表示擔(dān)憂。此外，還存在其它形式的影子貸款，包括被再打包成信托產(chǎn)品和理財(cái)產(chǎn)品的傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)。

更值得注意的是，中國(guó)影子銀行很大一部分不是發(fā)生在銀行和企業(yè)之間，而是發(fā)生在兩家企業(yè)之間。根據(jù)“Market Watch”的Craig Stephen分析，企業(yè)參與貸款活動(dòng)的最大動(dòng)力是非官貸款利率高于官方利率，成為影子銀行的一個(gè)借貸主體非常賺錢。法興銀行強(qiáng)調(diào)，在中國(guó)多家非銀行企業(yè)最近的半年報(bào)中，這類非主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了三分之一的利潤(rùn)。SG Research在最近的報(bào)告中寫道，估計(jì)有近人民幣3萬億元商業(yè)貸款已滲漏至地下銀行。野村證券給出的中國(guó)影子銀行貸款的總額為人民幣8.5萬億元。

影子銀行會(huì)有很多副作用，一個(gè)主要的問題是較高的非官方利率使財(cái)務(wù)困難的企業(yè)雪上加霜。根據(jù)瑞士信貸的研究，很多原本財(cái)務(wù)困難的企業(yè)的不良貸款率已經(jīng)從2010年上半年的1%大幅上升至2011年上半年的4.9%（這個(gè)不良貸款率指2208家A股非金融企業(yè)中，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)低于利息支出的企業(yè)所占的比例）。一個(gè)旁證是，8月份中國(guó)內(nèi)地住房項(xiàng)目完工數(shù)量較7月份下降，這意味著一些房地產(chǎn)開發(fā)商現(xiàn)金短缺，無法按期完成項(xiàng)目建設(shè)。

憑心而論，如果中國(guó)四大銀行真有多達(dá)80%的貸款全部貸給了國(guó)有企業(yè)，私營(yíng)中小企業(yè)能夠從影子銀行借到錢已屬不易。不過，繞開了金融監(jiān)管層，政府、市場(chǎng)和投資者都無法確定整個(gè)經(jīng)濟(jì)體中的真實(shí)杠桿率。之前，來自中國(guó)的IMF（國(guó)際貨幣基金組織）副總裁朱民稱，中國(guó)新增貸款占新增國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，已經(jīng)從雷曼兄弟倒閉前的不到100%增加到今天的200%左右。此外，假如所有現(xiàn)金充足的企業(yè)都為掙快錢而向高杠桿的困難企業(yè)提供資金，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大到什么程度？

問題出在官方和非官方的利率差。我注意到，北京部分高官和政府智囊已經(jīng)呼吁放松利率監(jiān)管，希望官方利率能夠適當(dāng)上調(diào)。這既能改變實(shí)際利率遠(yuǎn)低于零的局面，也能夠減少影子銀行造成的不可控風(fēng)險(xiǎn)。

陳序：北京網(wǎng)絡(luò)媒體協(xié)會(huì)理事。中國(guó)經(jīng)濟(jì)獨(dú)立觀察人士，財(cái)經(jīng)專欄作家。美國(guó)《新聞周刊》前中文版執(zhí)行主編。曾任《麻省理工學(xué)院科技評(píng)論》出版顧問、美國(guó)《機(jī)構(gòu)投資者》中文網(wǎng)編輯顧問。