上市公司對投資者應“知恩圖報”

　　俗話說：“滴水之恩，當涌泉相報?！奔热煌顿Y者拿出“真金白銀”支持上市公司發(fā)展，那么真誠回報投資者就是上市公司義不容辭的責任。但從國內許多上市公司回報太少的情況來看，回報投資者似乎不是盡責任。更像是恩賜。長期以來，A股市場的融資功能凸顯，但沒有形成真誠回報投資者的氛圍，絕大部分上市公司現(xiàn)金分紅股息率遠低于存款利率。在真正的投資機會難覓的情況下，國內市場上盛行“炒”股票。博取差價成為主要的獲利方式。多數(shù)投資者長期處于虧損狀態(tài)，以致目前對A股市場喪失信心的人越來越多。因此。很有必要深入探討“重融資、輕回報”的原因。采取切實措施從根本上扭轉這種傾向，從而推動中國股市的健康發(fā)展。
　　
　　A股公司重融資、輕回報
　　
　　投資者之所以投資于股市，是因為上市公司能提供股東回報。通常用股東總回報率來衡量上市公司向投資者提供的價值回報。股東總回報率等于上市公司在一定時期內(通常為1年)的股票價格投資收益與股息紅利之和與期初股票價格之比，在數(shù)值上表現(xiàn)為一個正或負的百分比。如統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，在過去的兩個世紀里，盡管美國的經(jīng)濟、社會和政治環(huán)境都發(fā)生了巨大的變化，但美股的年回報率(去除通貨膨脹后)在每一個階段里都保持在65％-7％的水平。
　　股息紅利是投資者獲取回報及流動性的最重要渠道。這是因為，股票獲得資本利得的可能性受到年內市場表現(xiàn)的顯著影響；而在成熟的股票市場上，不管整個市場是上漲還是下跌，通常都會分紅派息，且按季度支付?？梢?，股息紅利的可靠性是投資者購買股票時考慮的重要原因。股息紅利另外的吸引力是它可以逐年增長。增長的股息紅利流不僅可對沖通貨膨脹，還可加速投資的回收。據(jù)悉，成熟股票市場長期總回報的大約40％來自分紅派息。
　　自1990年以來，雖然國內股票市場建設取得了很大成就，但股市的功能定位長期存在問題，形成了一種“重融資、輕回報”的氛圍，絕大部分上市公司現(xiàn)金分紅股息率遠低于存款利率，頻繁“炒”股博價差成為投資者主要獲利途徑，多數(shù)投資者長期虧損累累。
　　從股價方面來看，上證綜指2QQQ年年末的收盤為2073點，2010年年末的收盤為2808點，10年的名義漲幅只有35.5％。而此間的消費價格指數(shù)(CPI)累計上漲了22.3％。除去股改對投資者帶來的額外收益，過往10年上證綜指的實際漲幅僅為1312％，而同期名義GDP的漲幅約為38。％。可見，長期以來廣大A股投資者并未真正分享到經(jīng)濟高速發(fā)展的好處。
　　從分紅方面來看，截至2010年，A股市場20年給予普通投資者的現(xiàn)金分紅總額占融資總額的比率不足17％。普通投資者還需支付印花稅、交易傭金等，這幾項交易成本甚至超過了紅利。據(jù)上市公司2010年年報，A股的總體回報情況比以往有所好轉，現(xiàn)金分紅總額有了新的增長，但整體分紅水平仍然太低，股利支付率仍在20％-30％。較之股價，分紅派息在股東總回報中的貢獻很小。
　　
　　上市公司為何分紅太少
　　
　　上市公司現(xiàn)金分紅是實現(xiàn)投資者投資回報的重要形式和有效渠道，對于培育資本市場長期投資理念、增強資本市場的吸引力和活力，具有十分重要的作用。但是，由于我國上市公司治理機制不健全、外部約束力不強，上市公司從股東手中拿了錢卻沒有回報股東的壓力，許多上市公司因回報股東的意識薄弱而分紅很少甚至不分紅，全體股市投資者得到的現(xiàn)金分紅甚至還抵不上印花稅和交易費。
　　A股上市公司分紅太少的主要原因，是控制大部分市值的國有股股東動力缺乏。上市公司的實際控制人往往以掌控資源為最高目標，因為國有企業(yè)做得越大，政績也越大，高管的級別也就越高。其相應的各種福利待遇及補貼、在職消費、仕途升遷機會等隨之增加，尤其是行政職務升遷對國企高管的吸引力往往超過薪酬。他們不是以廣大股東的回報率為最高目標，不愿意讓資金以分紅形式離開自己的控制，因而分紅率很低甚至不分紅。與此形成鮮明對照的是，成熟股市中的上市公司之所以愿意用分紅來吸引投資者，是因為在信息不對稱的情況下，公司可通過紅利政策向市場傳遞有關未來盈利能力的信息。像美國上市公司的股東大多是私人股東，股價的漲跌直接影響其財富和利益，因而他們愿意通過分紅來提升公司的股價。
　　在海外成熟市場上，主要有兩方面的外部壓力促使上市公司積極創(chuàng)造價值并積極分紅。一方面，機構投資者要求其能夠提供長期價值創(chuàng)造；另一方面，資金實力雄厚的收購者(私人股權基金)如同“掠食者”始終盯著并隨時準備低價收購業(yè)績不佳的公司。而在國內A股市場上，國有股股東對股價的變動并不敏感、對上市高管施加的穩(wěn)定股價的壓力很小；同時，A股也缺乏成熟市場的那種“掠食者”般的私人股權基金，因此上市公司沒有足夠的動力去分紅。與此同時，由于紅利分配很難影響到估值，A股上市公司不分紅導致投資者只能通過投機獲取收益，而投機行為又強化了不分紅行為。在這樣的“惡性循環(huán)”氛圍中，投資者不可能樹立長期投資的理念。
　　此外。市場監(jiān)管還有漏洞，現(xiàn)階段的分紅機制還遠不夠完善。如證監(jiān)會于2008年發(fā)布了《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，要求“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”，提高了有融資需求的公司的分紅比例，但對那些短期內無公開再融資要求的上市公司卻缺少約束力。
　　
　　改善上市公司回報的對策建議
　　
　　在我國股市中，“重融資、輕回報”是普遍現(xiàn)象，廣大投資者很難享受到應有的分紅回報、僅靠股票在二級市場價格波動獲利。這樣風險太大也不公平，不利于投資者長期投資習慣的培養(yǎng)，也不利于股市的長期穩(wěn)步發(fā)展。因此，建議采取如下措施改進我國上市公司的回報狀況：
　　首先，我們應盡快建立上市公司強制現(xiàn)金分紅制度，并適當降低紅利稅。目前，在已規(guī)定證券投資基金盈利必須分紅之后，實行上市公司強制現(xiàn)金分紅制度可謂已有“鋪墊”。管理層可參照對再融資上市公司的分紅要求，明確所有A股上市公司在持續(xù)盈利情況下每年要有一定比例分紅。如未按規(guī)定比例分紅，須進行特別信息單獨披露并說明理由，提示投資風險。對長期不分紅公司可采取特別警示等監(jiān)管措施。同時，針對以往由于信息不透明，某些高額分紅方案常常淪為市場朦朧炒作的題材的情況，還應增強分紅信息的及時性、透明性，且重大資產(chǎn)重組應設置現(xiàn)金分紅“門檻”。另外，為鼓勵上市公司對投資者進行現(xiàn)金分紅，還應適時修訂《個人所得稅法》，適當降低紅利稅稅率。
　　其次，國企分紅制度建設也應作為企業(yè)自身的發(fā)展目標，以國企分紅來帶動民營企業(yè)分紅。只有國企能夠不斷創(chuàng)造價值，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，才能考慮國企紅利的分配及實現(xiàn)國企對出資人的社會責任。而建立國企分紅制度，要明確的問題就是制定分紅制度的指導原則，即確定國有企業(yè)的經(jīng)營目標?？紤]到上市國企特別是央企多為成熟大企業(yè)、具備穩(wěn)定分紅的條件，國資委應借鑒成熟市場分紅情況，頒布國家控股的上市公司每年都按照一定利潤比例進行現(xiàn)金分紅的強制性規(guī)定，以國企分紅來帶動民企分紅。
　　再次，將上市公司高管薪酬與分紐情況掛鉤，抑制“高管拿高薪、股東低分紅”的現(xiàn)象。近年來，英國、澳大利亞、荷蘭等國家紛紛開始強化股東投票決定高管薪酬的制度，美國也從今年開始實行這種做法。盡管我國有股東決定高管薪酬的現(xiàn)成制度，但由于公司高管和大股東之間存在人員和利益雙重一致化的問題，要使股東決定薪酬制度得到實效，需對“派出”高管人員的控股股東在高管薪酬議案上的投票權進行限制，或者實行股東大會分類投票制度。
　　此外，建立健全多方監(jiān)管機制。上市公司究竟該不該分紅，應給處于弱勢地位的中小股東更多話語權。可借鑒股權分置改革時的做法，在利潤分配上特別是在重大分紅等事項上采取公眾股東類別表決，通過網(wǎng)絡投票的方式吸引更多股東參與，以增強對上市公司的市場約束。與此同時，應借鑒成熟市場經(jīng)驗，盡快引入集體訴訟制度，以便投資者籍此維護自身權益。此外，應充分發(fā)揮中介機構、媒體等監(jiān)督作