A股無回報?

　　2011年9月27日，中國水利水電建設(shè)股份有限公司在首次公開發(fā)行A股投資風(fēng)險特別公告中的短短一句話，遭到投資者的口誅筆伐，讓公司和保薦機構(gòu)始料不及。
　　經(jīng)濟學(xué)家、北京邦和財富研究所所長韓志國稱之為“史上最牛的招股公告”。他在微博中譏諷，“中國股市的本質(zhì)就是圈錢，中國水電此舉究竟是在向誰挑戰(zhàn)?”一時間，類似《唇亡齒寒，必須讓中國水電破發(fā)》這樣的網(wǎng)帖層出不窮，“懷疑圈錢你別買”的傲慢態(tài)度成為網(wǎng)民主要的攻擊點。
　　中國水電的保薦機構(gòu)、中信建投一位保薦人代表對本刊記者無奈表示，其實這句話是保薦人的常用格式語言，很多公司上市前的投資風(fēng)險公告里都有類似表態(tài)，但在股市連創(chuàng)新低之際，中國水電此語被單獨拎出來放大了負面效應(yīng)。早在2009年9月8日，當(dāng)時中國中治招股時發(fā)布的投資風(fēng)險特別公告第12條確有相同的提示語；任何懷疑發(fā)行人是純粹“圈錢”的投資者，應(yīng)避免參與申購。而今年9月發(fā)行的瑞和股份在其投資風(fēng)險特別公告第10條中也有類似表述。同樣的“老話”，為何唯獨中國水電成為千夫所指?“這可能是投資者對A股融資大躍進忍無可忍后的一次集體性情緒宣泄，水電這個大盤股碰巧成為倒霉蛋?！北Ｋ]人代表分析。爭議的核心其實并不是中國水電，而是中國股市究竟是“投資市”還是“融資市”?“越窮越要生”的監(jiān)管政策是否適用于當(dāng)前的中國資本市場?
　　
　　“投資市”還是“融資市”?
　　
　　Wind數(shù)據(jù)顯示，1990年時的A股融資額僅2.1億元；到了2000年，A股融資首次突破1000億元，達到1645億元；2010年，A股融資首次突破10000億元，達到10121億元，創(chuàng)全球紀錄。時至2011年四季度中段，全年融資額再次破萬億已經(jīng)沒有任何懸念。從1990年到今年9月末的近21年中，國內(nèi)A股累計融資金額高達44萬億元。
　　在融資大躍進的頭一個10年，股市反應(yīng)并不大。1990年底，滬綜指收于12761點；2000年底，滬綜指收于2073.48點。10年指數(shù)漲了15.25倍，盡管遜色于782倍的融資增幅，但總算給投資人不菲的回報。但第二個10年，在過千億的巨大基數(shù)上，A股融資額又增長5倍多。2011年，A股表現(xiàn)全球墊底；而今年10月中下旬，滬綜指數(shù)度考驗2300點，剔除大量新股加入指數(shù)的影響，目前的實際點位遠低于2000年底。這意味著10年多來，投資者如果不能及時從股市抽身，基本是顆粒無收甚至血本難歸。
　　
　　分紅竟為“二次造富”
　　
　　9月28日，滬綜指2400點關(guān)口再次失守?！?3屆”老股民姜兵在中午下班前五分鐘發(fā)表了一條微博，宣稱徹底告別中國股市。微博稱：“再見了，中國股市，作為1993年入市的老股民，昨天清空了所有A股和B股，今年虧損55萬人民幣，從93年到昨天累計虧損120萬”。短短一天內(nèi)，該微博被轉(zhuǎn)發(fā)超過3000次，評論超過2000條。
　　
　　45歲的姜兵是在線彩票運營公司北京壹平臺科技公司某部門總經(jīng)理。作為典型的中國“中年、中產(chǎn)、中層”，“不抽煙不喝酒不揮霍”的姜兵反思多年打拼的歷程，認為“最失敗的就是投資股票”。他在接受記者采訪時表示，周圍做股票的朋友90％是虧的，“虧損固然有心態(tài)等主觀原因，但更主要的是因為中國資本市場的體制缺陷”。姜兵還算幸運的，畢竟清倉后手中還有200多萬元現(xiàn)金。同樣45歲的陳先生心態(tài)就要差很多，把家庭積蓄悉數(shù)投入股市的他，12年的入市資金足夠在南京買一間不錯的大房子，可如今股市賬戶中所有的錢“只夠買一個衛(wèi)生間”。絕望的他，9月末毅然“跳車”。陳先生對記者說，A股就是一列超載融資的貨車，措這趟車的股民沒有贏利終點。而去年以來的擴容高潮。在他看來就是一場人造的金融危機。
　　假使按照中國水電的說法，“堅持價值投資理念”，“分享發(fā)行人成長成果”，不以高拋低吸而依靠公司現(xiàn)金分紅來獲利，這兩位投資者會虧損累累么?
　　wind數(shù)據(jù)顯示，1990年末到2010年末，A股累計完成現(xiàn)金分紅總額約2.05萬億元。單純用這個數(shù)字和融資總額相比，A股與境外成熟資本市場的差距并不大。深交所金融創(chuàng)新實驗室對近年來中國內(nèi)地股市和境外市場的股利分配情況進行的專題研究也顯示，A股在分紅公司占比和分紅比率方面與境外市場差距不大，但股息率指標(biāo)大大低于境外水平，核心原因在于估值偏高，導(dǎo)致股息率偏低，最終影響了投資者的回報。研究還顯示，中國股市少數(shù)的優(yōu)質(zhì)公司貢獻了絕大多數(shù)股利。例如，2010年10％的公司支付股利占全市場股利總額的90％。
　　上市公司近年來、尤其是從2008年以來現(xiàn)金分紅額大幅提高，與證監(jiān)會當(dāng)年9月發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》不無關(guān)系。該文件規(guī)定，再融資公司“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30％”。
　　然而，“看似積極的分紅并非是對投資者真心回報，只不過是為了再融資這標(biāo)而已，回報的目的是進一步圈錢，本質(zhì)還是上市公司的治理問題”，資深財經(jīng)評論員蔣厚平進一步對記者說，分紅總規(guī)?？此铺岣?。其實掩蓋了結(jié)構(gòu)性的矛盾，“搭便車”的投資者明顯吃了大虧。近幾年來，隨著一股獨大、一人獨大、一家獨大的民營企業(yè)上市數(shù)量增多，一些大股東利用“合法”不合理的分紅規(guī)則，通過大比例分配掠奪中小投資者利益的現(xiàn)象漸趨嚴重。因為普通投資者持有股份的成本遠遠高于大股東，在不計成本的同股同權(quán)原則下，分紅越多，大股東侵占小股東的權(quán)益就越多?！巴赏瑱?quán)本身沒有錯，也是國際市場慣例，但海外股市發(fā)行市盈率通常只有五六倍，而A股市場熱衷于三高發(fā)行，平均40倍以上的發(fā)行市盈率使得應(yīng)有的合理性蕩然無存。”
　　
　　僅以中小板公司海普瑞為例，2010年上市的首份年報就公布了10轉(zhuǎn)10派20元(含稅)的誘人分配方案，合計派出8億元現(xiàn)金，但實際控制人李鋰夫婦獨享其中的5.76億元，可謂“二次造富”。再剔除其他原始股東的現(xiàn)金分紅，海普瑞所有流通股東獲得的現(xiàn)金分紅總額只有可憐的8020萬元。而他們在上市時為公司貢獻了近60億元!有券商分析師估算，由于普通投資者在A股上市公司的持股比例不超過30％，其花費3.81萬億元真金白銀參與上市公司融資獲得的分紅額不超過0.615萬億元。這意味著，從1990-2010年的20年，A股市場給予普通投資者的現(xiàn)金分紅總額占融資總額的比率僅有16.1％左右。
　　不拔毛是問題，多拔毛也有問題。蔣厚平認為，上市公司分紅不能搞同股同權(quán)，而應(yīng)以“投資率”為標(biāo)準，大小股東平起平坐，真正體現(xiàn)誰投資誰收益、投資多收益多、投資少收益少的公平原則，杜絕大股東惡意分紅的套現(xiàn)行為。此外，還應(yīng)該降低紅利稅稅率，拉長再融資的間隔期，對因改變項目的募集資金設(shè)立“退還”機制，將上市公司高管薪酬與分紅掛鉤，通過事先溝通與公眾股東在分紅問題上達成共識等等，從源頭上減少上市公司因成本過低而盲目擴大再融資的現(xiàn)狀。
　　事實上，在中國股市，分紅額高的“少數(shù)的優(yōu)質(zhì)公司”未必有合理回報。本刊記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，累計分紅金額最高的10家A股公司工商銀行、中國石油、建設(shè)銀行、中國銀行、中國石化、中國人壽、寶鋼股份、中國神華、交通銀行、華能國際，上市以來有6家累計漲幅為負值。其中，中國石油跌幅為75％，中國神華跌幅為60％，交通銀行、中國人壽跌幅為50％，再多的分紅，也彌補不了二級市場投資者的慘重虧損?！爸袊墒邪l(fā)行價太高，單純指望上市公司分紅賺錢，根本是奢望。”國泰君安首席策略分析師王成認為，現(xiàn)金分紅對投資的指導(dǎo)意義僅僅在于“分紅融資比”指標(biāo)，反正圈錢是不可避免的，如果返還股東的錢能超過融資的錢，說明公司確實還想著投資者。本刊統(tǒng)計顯示，有163家公司上市以來的現(xiàn)金分紅超過融資金額，占A股市場的比例僅7.19％。這些公司是資本市場中表現(xiàn)最好的群體之一，因為其中只有14家上市以來漲幅為負值。而分紅融資比最高的10家A股公司股票收益更是好很多，僅一家上市后有微弱跌幅，其中兗州煤業(yè)上市以來的漲幅甚至高達827％。
　　
　　股東主權(quán)理念亟待體現(xiàn)
　　
　　“120救護車去搶救股市病人，護士一下車，對奄奄一息的病人不是輸液搶救，而是一袋接一袋地抽血。眾人不解，殊不知，搶救者沒考慮對病人負責(zé)。而只對總血庫負責(zé)?！崩钪玖忠梅婚g的一個段子告訴本刊記者，當(dāng)前問題的嚴重性在于，低迷市道應(yīng)減緩擴容節(jié)奏這一市場化法則被誤解為用行政力量干預(yù)市場化。證監(jiān)會理應(yīng)根據(jù)市場的估值、市值、人們的預(yù)期和信心、對經(jīng)濟晴雨表的反映、投資者和融資者的利益平衡、市場資金面狀況等方面，來調(diào)節(jié)擴容節(jié)奏。調(diào)劑供求不是用行政干預(yù)市場，而是真正的市場經(jīng)濟。
　　北京邦和財富研究所所長韓志國對本刊記者說，中國股市的矛盾和問題集中到一點，就是用計劃經(jīng)濟方式搞市場經(jīng)濟，只要“三個不變”，中國股市就難有希望。第一，圈錢的功能與作用不變?！罢饬抗墒械臉?biāo)準是融資數(shù)量，誰當(dāng)證監(jiān)會主席都必須滿足政府這個渴求”。第二，扭曲的制度不變?！肮墒械呐で贫仁桥c整個經(jīng)濟體制的扭曲相適應(yīng)的，沒有深層次的政治與經(jīng)濟改革。經(jīng)濟與股市都看不到希望?！钡谌?，投資者利益的邊緣化不變。
　　李志林建議，要對中國股市股票數(shù)量的極限值，做科學(xué)的模型。公布于眾，使市場有一個理性的預(yù)期。“有一二百年歷史、人均GDP高達43000美元的美國股市，至今只有3600只股票，并且是吸引全世界投資者拿出真金白銀來投資。反觀中國股市，在人均GDP僅不到4000美元、排位世界100之后的情況下，僅用20年就擴容了2200只股票，股市市值躍居世界第二?！彼硎?，迄今人們只認識到1958年大躍進和1978年洋躍進對國民經(jīng)濟造成的傷害，卻很少有人認識到擴容大躍進對社會、經(jīng)濟以及人的幸福感所造成的傷害。2009年5萬億流通市值時，股市還有3萬多億存量資金；而現(xiàn)在21萬億流通市值下，股市只有1.3萬億保證金。1.4億股民辛勤勞動所創(chuàng)造的財富，每周都在為新創(chuàng)造的十幾個乃至幾十個億萬富翁輸血，并因股價的崩潰而大幅縮水。
　　此外，他還建議，對證券監(jiān)管部門的考核不能只根據(jù)融資數(shù)量一個指標(biāo)，而應(yīng)結(jié)合股市對經(jīng)濟晴雨表的反映、估值對上市公司業(yè)績的反映、股價對估值的反映、融資對投資者盈利功能的反映等方面進行綜合考核。一旦上述指標(biāo)多數(shù)扭曲，哪怕犧牲融資方的利益，也要保護1.4億股民的利益，國家的利益，以及人民對國家經(jīng)濟的信心。
　　知名財經(jīng)評論員蔣厚平也表示，近年來有關(guān)部門陸續(xù)出臺了不少遏制上市公司圈錢的措施。但收效甚微，原因就在于監(jiān)管者始終把融資當(dāng)成考量市場發(fā)展和監(jiān)管業(yè)績的標(biāo)志，甚至是唯一標(biāo)志，對構(gòu)成資本市場的“基石”——投資者則鮮有提及，“重投資、重保護、重回報”的股東主權(quán)理念在中國股市沒有體現(xiàn)，股東在公司治理中的主人翁地位沒有體現(xiàn)，天平永遠只傾向于發(fā)行人一