合理利用對(duì)賭激勵(lì)

　　與其說“對(duì)賭協(xié)議”是在博弈，不如說是對(duì)投融資雙方的保護(hù)和約束的一種方式。融資方只有通過將自身做大做強(qiáng)才能真正發(fā)揮這筆外部資金的作用，而這又恰恰是“對(duì)賭協(xié)議”在激勵(lì)方面的一種體現(xiàn)
　　
　　蒙牛、碧桂園、永樂電器、湖南太子奶、中華英才網(wǎng)、深南電、中國(guó)高速傳動(dòng)、恒大地產(chǎn)、昌盛中國(guó)、騰訊……近年來，“對(duì)賭協(xié)議”的使用在企業(yè)的融資過程中愈加常見，“對(duì)賭”之風(fēng)在投融資界刮得越來越強(qiáng)勁。然而在實(shí)踐過程中，投融資雙方面臨著“十賭九輸”的狀況，使得人們對(duì)“對(duì)賭協(xié)議”的存在褒貶不一。那么，“對(duì)賭協(xié)議”究竟是“天使”還是“魔鬼”呢?
　　“對(duì)賭協(xié)議”的普遍解釋是：“收購(gòu)方(包括投資方)與出讓方(包括融資方)在達(dá)成并購(gòu)(或者融資)協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來不確定的情況進(jìn)行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利i如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使另一種權(quán)利。”所以，“對(duì)賭協(xié)議”實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。這種期權(quán)往往會(huì)在一些醞釀著做大做強(qiáng)的企業(yè)中出現(xiàn)，從而讓人想到在企業(yè)內(nèi)部行使的股權(quán)激勵(lì)制度。為避免過高估值帶來的風(fēng)險(xiǎn)，投資方要對(duì)融資方提出類似于不達(dá)到預(yù)期估值就收購(gòu)部分股權(quán)的條件進(jìn)行約束，但由此推動(dòng)的企業(yè)發(fā)展也是對(duì)包括企業(yè)高管在內(nèi)全體員工的激勵(lì)。所以，與其說對(duì)賭協(xié)議是在博弈，不如說是對(duì)投融資雙方的保護(hù)和約束的一種方式。
　　對(duì)投資方而言，對(duì)賭協(xié)議的簽訂一般建立在企業(yè)對(duì)自身未來發(fā)展信心十足的基礎(chǔ)上，這正是投資方的最愛。盡管在對(duì)賭失敗的情況下會(huì)強(qiáng)制受讓股份來降低損失，但當(dāng)目標(biāo)企業(yè)未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)時(shí)，伴隨著估值的下滑，投資者通過強(qiáng)制受讓得到的股份與已貶值的估值相比未必是一個(gè)能讓其滿意的結(jié)果。
　　對(duì)融資方而言，愛資金是必然，但這些資金的真正所有權(quán)不屬于企業(yè)，而是通過一種期權(quán)型的協(xié)議給予融資方。一旦融資方無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的約定，對(duì)賭協(xié)議就將發(fā)揮其約束的作用，融資方將付出相當(dāng)大的代價(jià)。這對(duì)于剛起步的創(chuàng)業(yè)者無疑是一種精神上的打擊，而成熟期的企業(yè)又會(huì)有被入侵者坐享勝利成果的感受。因此，融資方只有通過將自身做大做強(qiáng)才能真正發(fā)揮這筆外部資金的作用，而這又恰恰是“對(duì)賭協(xié)議”在激勵(lì)方面的一種體現(xiàn)。
　　由于對(duì)賭協(xié)議存在的高風(fēng)險(xiǎn)性，我國(guó)企業(yè)在應(yīng)用時(shí)不能一味照搬國(guó)外的模式，必須結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況具體分析，合理地應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議，以最大限度地利用這種融資方式，激勵(lì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速的跨越式發(fā)展，不讓原本的激勵(lì)企業(yè)從奮進(jìn)的“天使”走向令人憎惡的“魔鬼”。
　　那么，制定對(duì)賭協(xié)議需要注意哪些方面呢?
　　第一，行業(yè)研究。在擬定對(duì)賭協(xié)議時(shí)，應(yīng)根據(jù)不同的行業(yè)特征做出具體分析，就企業(yè)在該行業(yè)未來的發(fā)展，做出準(zhǔn)確的判斷，且不可目空一切、盲目樂觀。
　　第二，企業(yè)分析。不同的企業(yè)有其不同的發(fā)展情況、自身?xiàng)l件等，在設(shè)計(jì)對(duì)賭協(xié)議時(shí)，應(yīng)該對(duì)企業(yè)的現(xiàn)有能力和發(fā)展?jié)摿τ兄陀^清晰的認(rèn)識(shí)，切不可過度自信，急于獲得高估值融資，而忽略了自身和投資人要求之間的差距。
　　第三，目標(biāo)值的設(shè)定。對(duì)賭協(xié)議的核心條款包括兩個(gè)方面的主要內(nèi)容：一是對(duì)賭的標(biāo)準(zhǔn)，例如盈利水平等業(yè)績(jī)指標(biāo)；二是企業(yè)管理層不能達(dá)標(biāo)時(shí)補(bǔ)償投資方損失的方式和額度。目前，我國(guó)企業(yè)往往在對(duì)賭協(xié)議中約定的目標(biāo)過高，對(duì)企業(yè)管理層造成很大壓力，可能會(huì)迫使管理層進(jìn)一步做出高風(fēng)險(xiǎn)的非理性決策，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)繼續(xù)惡化，這便是“賠”的“魔咒”發(fā)作之時(shí)。因此，在約定對(duì)賭之時(shí)，應(yīng)注意在條款中多設(shè)計(jì)一些盈利水平之外的柔性指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)，緩沖經(jīng)營(yíng)壓力。
　　根據(jù)融資方實(shí)際的情況合理估值，投資方在此基礎(chǔ)上提出約束的條件并對(duì)融資方進(jìn)行激勵(lì)，最終使對(duì)賭協(xié)議發(fā)揮其激勵(lì)與約束的作