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    國際板事關(guān)金融和財富安全

    2011-12-31 00:00:00尹素榮
    經(jīng)濟師 2011年8期


      摘 要:在經(jīng)歷了短暫的沉寂之后,國際板細則出臺的傳聞再度打破了資本市場的平靜。然而在上海國際板漸行漸近的背后,關(guān)于國際板推出的必要性以及時機是否成熟的爭論也日趨白熱化,文章認為,國際板的倉促開板將為國際資本的回流大開方便之門,進而危及國家金融安全。
      關(guān)鍵詞:國際板 金融 財富安全
       中圖分類號:F839.91 文獻標識碼:A
      文章編號:1004-4914(2011)08-072-02
      
      所謂國際板指境外企業(yè)在中國A股發(fā)行上市的板塊。這些境外企業(yè)在中國A股上市后,因其“境外”性質(zhì)將被劃分為“國際板”。
      盡管證監(jiān)會表態(tài):“國際板仍在準備、研究和論證之中”,“目前沒有新的信息發(fā)布,以最終發(fā)布的相關(guān)細則為準”。但是,市場依然對國際板恐懼不已。在筆者看來,值得繼續(xù)研究的不僅僅是國際板相關(guān)細則,而是國際板建立的必要性;對國際板的建立更應(yīng)該是釜底抽薪,因為其蘊含的種種風險,事關(guān)國家、國民的金融和財富安全,每一個投資者都應(yīng)高度警惕。多位接受財經(jīng)媒體記者采訪的經(jīng)濟學家卻普遍表示,暫且不論國際板是否有推出的必要,從時機上來看,目前仍未成熟。
      一、時機不成熟
      雖然對于國際板能否實現(xiàn)其推進人民幣國際化,減緩國際熱錢對中國經(jīng)濟的沖擊等存在爭議,但接受財經(jīng)媒體記者采訪的經(jīng)濟學家普遍認為,就時機而言,目前推出國際板尚未成熟。
      “從現(xiàn)實性角度看,我國資本市場自身的制度性缺陷還未解決?!敝袊ù髮W資本研究中心主任劉紀鵬認為,我國現(xiàn)行的發(fā)行制度名為核準制,實際上比審批制還要嚴格;而在創(chuàng)業(yè)板的推進過程中,也出現(xiàn)了三高超募、業(yè)績變臉等一系列問題。這種種問題一方面使得我國資本市場本身的穩(wěn)固性受到挑戰(zhàn),另一方面也大大影響了投資者的信心,導(dǎo)致市場承受力有限。如果這一系列的問題得不到有效解決,我國的資本市場將難以承載國際板之重。
      另外,國際板的推出,需要一系列配套機制保駕護航,“而目前來看,這些配套機制尚不完善?!眲⒓o鵬表示,一方面,貨幣政策與資本市場的協(xié)調(diào)問題尚未解決。目前我國尚未實現(xiàn)人民幣資本項目下的自由兌換;如果要通過國際板的開通推進人民幣國際化,資本項目下可兌換的問題勢必要得到解決。因此,要開通國際板,我國的貨幣政策就要進行適當調(diào)整,而從目前的狀況來看,這樣的調(diào)整顯然尚未完成。另一方面,我國金融監(jiān)管機構(gòu)協(xié)調(diào)性尚需提高。國際板的開通,將會牽涉到金融監(jiān)管的方方面面,需要國內(nèi)各個金融監(jiān)管機構(gòu)的通力合作。但嚴格來講,我國現(xiàn)行的一行三會體制依然沒有完全理順。
      劉紀鵬認為,從合理性上看,國際板應(yīng)讓位于新三板,不宜近期推出。從資本市場架構(gòu)的系統(tǒng)性來看,新三板應(yīng)優(yōu)先于國際板發(fā)展,國際板必須要建立在新三板完善發(fā)展的基礎(chǔ)之上,否則便是空中樓閣,缺乏根基。另外,新三板的推出技術(shù)難度更低,更能適應(yīng)我國資本市場的現(xiàn)狀。相較而言,新三板的推出更加簡單,因為它沒有IPO的直接融資,在某種意義上就能為更大量的中小企業(yè)掛牌轉(zhuǎn)讓服務(wù),同時也能調(diào)動地方的積極性,發(fā)動大家共同打開中國資本市場的瓶頸。著名經(jīng)濟學家華生也對財經(jīng)媒體記者表示,國際板的條件仍不成熟,推出需要謹慎。
      二、金融安全之患
      A股國際板的交易貨幣是人民幣,海外熱錢要買國際板交易的A股必須首先將美元兌換成人民幣。海外熱錢一旦兌換成了人民幣,廣闊的中國市場大有可為,憑什么非要進入A股國際板這個人造“池子”,這個“籠子”,而不是以熱錢逐利的本性去沖擊政府管制的領(lǐng)域?
      1.人民幣變相國際化的風險。按前央行行長、現(xiàn)社?;鹄硎麻L戴相龍的說法,人民幣的國際化和可自由兌換,至少還需要15—20年。但是,現(xiàn)擬推出的國際板是以人民幣計價,讓外資公司在從國家外儲中兌換成美元,再投資到發(fā)達國家的建設(shè)。這在人民幣尚不能自由兌換,資本項目仍然嚴格管制的條件下,無疑是一種變相的“資本管制放松”,也是人民幣在資本項目下變相的“可兌換”,必然對國家的貨幣政策、外匯政策帶來極大的沖擊和風險。這種“國際化”也屬于本末倒置。照理,只有當人民幣實現(xiàn)了國際化,可以或者部分取代美元在儲備貨幣和結(jié)算貨幣中的地位,才能像美國那樣,通過印制人民幣,來換取外國在華上市企業(yè)的股權(quán),這時的A股主板就自然是國際板;先有人民幣的國際化,才有國際金融中心的稱謂。而現(xiàn)在,為了提前取得“國際金融中心”的虛名,在人民幣還不是國際貨幣的情況下,搞名不副實的“國際板”,實際上是借助于外國公司上市,大量吸走老百姓手中的人民幣,再吸走中國以廉價商品、廉價資源、廉價勞動力、廉價股權(quán)換取的美元外匯儲備。
      相對于國際板是否能夠促進人民幣國際化,以及國際板開板之后是否會導(dǎo)致跨國公司在境內(nèi)圈錢的問題,專家更為擔心的,是國際板開放之后,將為國際資本從中國撤離大開方便之門,從而危機中國的金融安全。
      國際資本以美元的方式進入中國,換取了中國廉價的資源、廉價的股權(quán)和廉價的商品;相應(yīng)地,中國形成了儲蓄和外匯儲備。這是國際資本運動的第一階段。然后,國際資本必須以某種方式進行一次反向運動,形成資本的回流,才能最終達到轉(zhuǎn)移中國財富的目的。南美、東南亞等發(fā)展中國家的經(jīng)濟金融危機以及由此引發(fā)的社會危機,都是發(fā)生在國際資本運動的第二階段,即國際資本回流階段?!皣H資本在中國即將走完第一階段,在未來一兩年之內(nèi)將配合美元加息和美元走勢趨強而進入第二階段,即國際資本回流階段。大規(guī)模、快速的資本外流容易引爆中國經(jīng)濟金融危機。我們必須保持高度警惕?!痹谶@樣的轉(zhuǎn)折時期,推出A股國際板明顯缺乏國際金融的戰(zhàn)略預(yù)見性。
      2.國際貨幣戰(zhàn)爭升級的風險。特別是美國,已經(jīng)將虛擬經(jīng)濟玩到了極致,還不夠虛嗎?如果不是那個堅硬的軍事脊梁頂著,美國怎么可能在消費占七成的經(jīng)濟運行狀態(tài)下運行?不說別的,就以個人為例,一個人每天賺3塊,消費7塊,能堅持嗎?而美國就是這樣干的,它這樣干就是因為它有軍事強權(quán),掌握著經(jīng)濟游戲規(guī)則。但如果世界慢慢都開始反對,而軍事神話也被打破,請問美國憑什么躺著吃別人的供養(yǎng)?
      這一兩年,美國為了挽救金融危機,促進經(jīng)濟復(fù)蘇,遏制中國崛起,采取了超量印制美元、讓美元貶值為標志的量化寬松貨幣政策,導(dǎo)致國際大宗商品暴漲、輸出通脹,使中國CPI高企、貨幣緊縮、被迫11次提準和5次加息、人民幣外升內(nèi)貶,試圖讓中國經(jīng)濟硬著陸,經(jīng)濟減速。
      “企圖以國際板來推動人民幣國際化的做法完全屬于本末倒置、因果錯位?!敝袊F(xiàn)代國際關(guān)系研究院經(jīng)濟安全研究中心主任江涌則對媒體表示,從英鎊、美元、歐元的經(jīng)驗來看,恰恰顯示的是相反的路徑。也就是說,只有未來人民幣成為可以(部分)取代美元的儲備貨幣和結(jié)算貨幣,才能通過印刷人民幣紙鈔換取外國企業(yè)股權(quán)。而目前的狀況是,國外企業(yè)用高市盈率的股票換取中國的人民幣,然后用這部分人民幣兌換中國的美元儲備,而中國的美元儲備不是中國央行印刷的,也不是證監(jiān)會發(fā)行的,而是中國以廉價的商品、廉價資源、廉價勞力、廉價股權(quán)換取的。在人民幣沒有(部分)取代美元成為儲備貨幣和結(jié)算貨幣的情況下,A股國際板的交易則是一場中國以實體資源,借助人民幣為第一媒介和美元為第二媒介,來換取外國公司高市盈率股票這一虛擬票證的交易。這些虛擬的票證在理論上可以無限發(fā)行,類似于紙鈔,但中國的資源顯然不可能無限供給和出口。
      除了是否對于人民幣的國際化的意義之外,經(jīng)濟學家對于國際板是否會成為“圈錢板”,為跨國公司來華圈錢大開方便之門也存在爭論。
      
      “上世紀80年代,日本開設(shè)國際板吸引了127家外國公司前去上市,之后便是證券市場一路走低,外國企業(yè)便逐步退市。2003年國際板便消失了?!睆B門大學金融系客座教授余云輝對財經(jīng)媒體記者表示,只要證券市場發(fā)行制度沒有進行實質(zhì)性改革,只要A股市場還存在“高儲蓄背景下的制度性套利機會”,那么,A股國際板一定是外資上市公司的“國際提款機”。
      3.供求嚴重失衡導(dǎo)致股災(zāi)的風險。中國股市的多次股災(zāi)都是擴容大躍進所造成的。1994年333點是大擴容造成的大股災(zāi)。這幾年,又陷入股改后全流通導(dǎo)致的股災(zāi)。為什么這10年金磚國家的股市都漲了5—10倍,而中國股市只漲了四五百點?為什么現(xiàn)今連歐美金融危機國家股市都創(chuàng)了新高,唯中國股市還深陷熊市之中,連日本股市都不如?這都是供求嚴重失衡造成的。一方面是貨幣緊縮,市場資金十分困乏,另一方面股市流通市值已超20萬億,總市值居世界第二;再一方面,每月每周每天新股擴容和再融資不斷。現(xiàn)在又要搞國際板圈錢,市場實在無力承受。
      4.多種風險疊加的風險。自5月下旬國際板的消息導(dǎo)致股市250點下跌后,中國經(jīng)濟金融界又冒出了一系列性的風險:地方融資平臺爆出14.2萬億巨額債務(wù)風險;房地產(chǎn)貸款風險;銀行股迫切需要再融資4500億風險;在美國上市的159家中國概念股全面遭到封殺的風險;國際評級機構(gòu)降低中國企業(yè)評級的風險;國際投行聯(lián)手唱空做空中國;經(jīng)濟、房地產(chǎn)、銀行、地方債務(wù)、股市的風險;中國經(jīng)濟硬著陸的風險;美國國債違約的風險;歐洲六國主權(quán)債務(wù)的風險等等,各種風險層層疊加。相比之下,推出國際板是最不值得的舉動,風險遠遠大于收益。再與創(chuàng)業(yè)板論證了10年相比,國際板的論證至少也得兩三年,尤其在各類投資者中進行廣泛的社會聽證。
      三、利弊之爭
      雖然國際板年內(nèi)出臺呼聲日高,相關(guān)的傳聞也不斷出現(xiàn),但和交易所以及地方政府在各種場合的大力宣傳形成鮮明對比的是,多數(shù)經(jīng)濟學家對于在短期之內(nèi)推出國際板卻始終持保留態(tài)度,在國際板到底能否實現(xiàn)其預(yù)定的目標與功能上也存在不少爭議。
      爭議最大的,就是國際板的推出到底對于人民幣的國際化是否具有推動作用?!霸谌嗣駧派胁荒茏杂蓛稉Q、資本項目仍然嚴格管制的條件下,國際板的推出,是變相的資本管制放松,也是人民幣在資本項目下變相的‘可兌換’。這是一種跨越、進步,這也是一種改革試驗?!?br/>  “國際板實行人民幣交易規(guī)則,是人民幣朝國際化邁出的關(guān)鍵一步?!便y河證券首席總裁顧問左小蕾則表示,國際板的人民幣交易規(guī)則,實際上是從資本投資需求的角度,推動對中國貿(mào)易逆差國持有人民幣儲備。左小蕾表示,國際板實行人民幣交易規(guī)則,在國際板上市的境外公司將獲得人民幣融資,所有參與二級市場交易的機構(gòu)包括外資機構(gòu),也必須以人民幣交易并清算、結(jié)算。推出國際板,無疑推動了人民幣作為儲備貨幣和全球流動貨幣的進程。
      現(xiàn)熱衷于國際板盡早推出的,有地方政府好大喜功和地方交易所的利益,大券商的交易利益,中介機構(gòu)的利益,以及管理部門建立多層次市場的功名利益。但是,利益再大,也大不過國家的經(jīng)濟金融外儲的安全、社會的安全,大不過國民的財富安全。如果缺乏國際金融戰(zhàn)略前瞻性,一意孤行地推出國際板,很可能引發(fā)新一輪股災(zāi)到來。
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