聚焦國際板

　　一項新的金融創(chuàng)新并不是單單具備政策、法律、技術層面的可行性就足夠了，更需要廣大中小投資者熱情支持和積極參與
　　
　　2009年10月23日，證監(jiān)會于深圳五洲大酒店舉行創(chuàng)業(yè)板開板儀式，宣布創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動；10月30日，首批28家公司集中上市。
　　2010年3月31日，深圳、上海證券交易所正式向6家試點券商發(fā)出通知，接受融資融券交易申報，從而標志著經過4年精心準備的融資融券交易正式進入市場操作階段。
　　2010年4月16日，籌備多年的股指期貨在經過國務院批準后正式掛牌交易，首批4個合約開始交易。
　　2011年，作為實現(xiàn)加快多層次資本市場體系建設的重要舉措，開設國際板成了證監(jiān)會著力推進的一項工作。在年初召開的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席尚福林部署了2011年證監(jiān)會擬完成的8項工作，其中對國際板的建設表述為：“研究制定國際板制度規(guī)則，全面做好有關技術準備，推進國際板建設?！?br/>　　轉眼2011年已時間過半，國際板也漸行漸近。
　　
　　官方密集表態(tài)
　　
　　中國資本市場從來都是唯政策是瞻，要想揣測國際板的動向，無疑要關注政策的不同表述和官員的最新表態(tài)。5月8日，第六屆中國金融改革高層論壇上，中金公司董事長李劍閣表示：證監(jiān)會正在抓緊研究創(chuàng)建國際板，紅籌股可能先于境外企業(yè)，率先登陸國際板。5月17日，證監(jiān)會辦公廳副主任王建軍表示，一年來，證監(jiān)會在規(guī)則論證和起草、技術準備及監(jiān)管安排方面取得非常大的進展?？偟膩砜矗瞥鰢H板的條件快要成熟了。5月20日，證監(jiān)會主席尚福林在2011陸家嘴金融論壇上表示，目前離推出國際板越來越近。6月3日，《國務院批轉發(fā)展改革委關于2011年深化經濟體制改革重點工作意見的通知》，重點提到：推進場外交易市場建設，研究建立國際板市場，進一步完善多層次資本市場體系。6月6日，上海市副市長屠光紹在上海電視臺新聞坊“我與市長面對面”節(jié)目中表示，推出國際板所需的四大條件已經基本準備到位。6月8日下午，國家發(fā)改委經濟體制綜合改革司副司長連啟華稱，從證監(jiān)會安排看，國際板推出工作已醞釀一段時間，今年會考慮在上海證券交易所擇機推出。從官員的密集表態(tài)來看，國際板已經完成了政策和技術上的孕育，年內成行已是板上釘釘?shù)氖虑榱?，唯一需要考慮的是：國際板在一個什么樣的時間窗口誕生是最理想的？
　　
　　市場似乎還沒準備好
　　
　　管理層的熱情似乎并沒有感染整個市場，相反卻給了市場無形的、沉重的壓力。畢竟，任何金融創(chuàng)新都是要由市場來吸收和消化的。而在國際板說不清是利好還是利空的消息影響下，國內股票市場上演了一幕少一半是火焰多一半是海水的大戲。
　　這少一半的火焰便是A股市場上國際板概念股的逆勢走強。盡管從4月中旬，大盤進入下降通道以來，A股指數(shù)便是江河日下，但這絲毫抵擋不住國際板概念股票的瘋狂炒作。5月17日，中國證監(jiān)會辦公廳副主任王建軍在“2011陸家嘴論壇新聞發(fā)布會”上表示，國際板推出條件快要成熟了。此消息引爆了市場對國際板題材的炒作熱情：18日早盤，東睦股份、多輪股份、大江股份、萬業(yè)企業(yè)、聯(lián)美控股、成霖股份6只外資參股或控股的個股集體漲停，陜西金葉、斯米克均漲逾6%。對于這些外資參股和控股的上市公司股票，市場忽略了國際板的利空因素，采用了這樣的炒作邏輯：國際板的推出，將令投資者聯(lián)想到越來越多的外資企業(yè)上市，A股市場上那些外資參股或控股的上市公司無形中將受益。盡管這一邏輯靠不住，但卻支撐得住當前的炒作，按照以往的經驗，國際板概念股將按照挖掘、預熱、炒作、演繹的路線持續(xù)下去，直到國際板真正推出。
　　
　　而那多一半的海水則是國際板傳聞使B股出現(xiàn)的間歇性暴跌的慘象。4月27日、28日，B股指數(shù)分別重挫5.33%和2.78%，5月23日，B股指數(shù)又跌3.48%，在經歷若干交易日的震蕩之后，6月9日B股指數(shù)暴跌達到7.90%。從4月25日兩市B股開始步入下降通道算起，截至6月10日收盤，上證B指已跌去20.28%，遠超上證指數(shù)同期8.82%的跌幅。B股的走勢受到多方面的影響，以外幣計價的特點使得其表現(xiàn)難與港股、美股等市場割裂。但是更為直接顯著的因素則是市場對國際板推出后B股將被邊緣化的憂慮。B股成立于1992年，B股的發(fā)行對象原本是境外人士，上證B股以美元計價，深證B股以港幣計價，原本并不對境內居民開放。2001年2月，B股正式對國內投資者開放。之前國際板之于B股的利多在于，國際板可能架設在B股的基礎上，或者B股有望集體轉板國際板，如果是這樣的話那么現(xiàn)有的B股股票將在一定程度上作為“原始股”成為稀缺資源。但是，隨著國際板輪廓的逐漸清晰，投資者預期國際板將以人民幣計價，此前預期較高的借國際板解決B股市場遺留問題的愿望可能會落空，于是資金的出逃帶來了股價崩塌式下跌。
　　
　　B股的未來在哪里
　　
　　在目前的106家B股上市公司中，有85家是“A+B”的形式，1家為“A+B+H”，另有20家則為純B股。相比于A股市場和期貨市場，B股市場每日幾個億的成交量對資本市場的實際影響實在微乎其微，但是對投資者心理上的影響卻不得不引起重視。在國際板推出日漸明朗的同時，B股需要一個說法。
　　“B股的問題目前看來已經基本擱置了。”國泰君安首席經濟學家李迅雷對媒體表示，B股的最終解決途徑還是要和A股合并，從目前的情況來看，監(jiān)管層還是傾向于未來境內投資港股等開放后一并解決。而武漢科技大學金融研究所所長董登新則認為，B股市場只是特定歷史條件下為了籌措外匯資金的特殊手段，在完成歷史使命后應當盡早關閉。他建議，對于“A+B”形式的85家，應當采取由上市公司大股東回購B股，同時在A股市場同步進行定向增發(fā)，增發(fā)后將B股予以注銷。對于20家純B股的上市公司，則應分情況處理：對于業(yè)績較好的，應當對其先進行私有化，私有化完成后，符合條件的，可在A股市場進行IPO；對于那些業(yè)績較差的，則應在其私有化之后進行兼并重組，重組后符合條件的可在A股市場進行IPO，不符合條件的則應讓其退出資本市場。
　　無論市場和分析師如何構想B股的出路，真正的情況是，這是個需要監(jiān)管層以“大智慧”來解決的問題，否則還將會是漫長的等待。
　　
　　市場的聲音
　　
　　對于國際板，市場有自己的聲音：我們要國際板，但最好不是現(xiàn)在。
　　一方面，開設國際板的益處是顯而易見的：吸引境外一流企業(yè)上市，有利于豐富股市投資品種，提高上市公司整體質量；有利于上海國際金融中心的建立；有利于增強中國股市的國際影響力、輻射力和國際競爭力。另一方面，從國際經驗來看，國際板的推出也是大勢所趨。隨著經濟全球化的深入，跨國公司及機構投資者的投資活動高度全球化，要求金融市場能夠提供更方便快捷高效全面的服務，國際化程度不斷提高。根據統(tǒng)計，世界交易所聯(lián)合會的51家會員交易所中，超過70%的會員交易所建立了國際股票市場。在全球市值排名前十位的證券交易所中，只有中國內地與印度的證券交易所沒有境外上市公司。加上監(jiān)管機構認為國際板的四大準備（基礎、法律法規(guī)、會計準則、有效監(jiān)管）已經完全就緒，因此，一時間國際板山雨欲來。
　　國際板山雨欲來，市場便風滿樓。大風過后，留下B股的暴跌、A股的低迷、新股的破發(fā)潮、存款搬家不入股市等亂象。之所以國際板帶給市場不能承受之重，實在是因為投資者之前已經承受了太大的壓力?；仡欉^去20年，中國股市快速發(fā)展，取得了驕人成績。特別是股改后，市場擴容速度加快，短短5年時間A股流通市值增加了4倍多，上市公司增加到了2000多家。2010年A股市場融資9000多億，融資規(guī)模居世界首位，其中IPO融資規(guī)模達4685億，也創(chuàng)歷史新高。過快的發(fā)展也產生了一些不容回避的問題，其中在創(chuàng)業(yè)板上體現(xiàn)的較為明顯。創(chuàng)業(yè)板開板一年半以來，新股發(fā)行節(jié)奏令人目不暇接、上市公司“三高”發(fā)行上市圈錢，一級市場超募資金閑置、少數(shù)高管一夜暴富紛紛提前辭職套現(xiàn)、業(yè)績變臉和跌破發(fā)行價成為常態(tài)等等問題使得大多數(shù)投資者猶如驚弓之鳥，對任何擴容性舉措都草木皆兵。在此背景下的國際板傳言幾將成為壓垮市場脆弱神經的最后一根稻草，以至于人民日報發(fā)出呼吁:“國際板必須準備充分，股市需要休養(yǎng)生息?！?br/>　　
　　在國際板的建設過程中，日本的失敗教訓無疑值得中國認真吸取。1973年，日本開始允許外國公司在本國證券市場融資上市。1985年，隨著金融自由化及國際化的深入，東京股市高度繁榮，前來上市融資的外國公司迅速增加。1985年至1987年平均每年約有30家外國公司在東交所上市，到1991年最多時有129家外國公司，占總市值的比重達7%。然而，隨后在逝去的十年中外國公司大量從東交所撤離。至2003年底，東交所國際板只剩32家外國公司。2004年4月，東京證券交易所宣布徹底改革外國公司在該交易所上市交易的制度，取消“外國部”。到2009年6月底，東京證券交易所總共為2364家上市公司，而外國企業(yè)僅有15家。
　　借鑒日本的經驗教訓，中國國際板成功的關鍵在于穩(wěn)定增長的國民經濟和開放規(guī)范的資本市場。只有具有穩(wěn)定資本回報預期的經濟體系才能形成資本進出的良性循環(huán)，只有高效低成本的金融監(jiān)管機制才能保護投融資者的利益和積極性。同時，監(jiān)管層也必須認識到，一項新的金融創(chuàng)新并不是單單具備政策、法律、技術層面的可行性就足夠了，更需要廣大中小投資者熱情支持和積極參與。股市發(fā)展的歷史表明，沒有廣大投資者積極參與就沒有股市的繁榮發(fā)展。國際板作為新的投資板塊，需要有一個相對寬松和諧的市場環(huán)境，需要讓投資者在充分消化之前的創(chuàng)業(yè)板之后再擇機推出。國際板的開放不僅僅是吸引幾個國外公司在國內掛牌上市的形象工程，也不應是完成階段性任務的政績工程，更是拓展中國投資者投資渠道，讓其更好地實現(xiàn)投資收益的舉措。因此，監(jiān)管層必須重視市場的聲音，當市場開始用腳投票之時應該考慮：國際板是否應該找個更好的機會推出呢？
　　
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　　2011年之前國際板進程
　　2007年4月：上交所《2007年市場質量報告》提出要加快大型企業(yè)境內上市步伐，條件成熟時允許外國公司在內地上市，在境內開設國際板。
　　2007年12月：尚福林表示，將鼓勵H股和境外公司自主選擇到Ａ股發(fā)行上市。
　　2008年1月：上交所研究中心主任稱能否推國際板取決于監(jiān)管層決心，目前已無太多技術障礙。
　　2009年3月：人行《2008年國際金融市場報告》進一步研究紅籌企業(yè)回歸Ａ股以及推進國際板的相關問題。
　　2009年4月：國務院發(fā)布上海建設國際金融中心和國際航運中心文件，提出在2020年上海要建成國際金融中心。
　　2009年5月：上交所總經理張育軍表示，上交所將扎實推進國際板建設。
　　2009年9月：上海市政府金融服務辦公室主任方星海表示，上交所將成立國際板，明年初的某個時候有一兩家境外公司上市。
　?。ㄙY料來源：證券市場紅周刊）
　　
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　　微”議國際板
　　趙 科:國際板要來了……這是第七塊板板了。上海主板、上海B股、深圳主板、深圳B股、深圳中小板、深圳創(chuàng)業(yè)板。
　　巴曙松：關于國際板具體方案的傳聞甚多，不同制度設計對市場影響不同。人民幣計價則與現(xiàn)行A股一致，對A股估值形成結構沖擊，香港也在積極吸引各國企業(yè)上市，也沒有說專門弄一個國際板的；用美元計價則與B股類似。如果以B股為基礎進行制度改良，可化解歷史問題也可減少市場沖擊。
　　沙黽農:國際板燒掉了中國無數(shù)B股投資者的家庭金融資產，也使A股投資者的部分財產性收入付之一炬！國際板是又一場大火！港股其實就是中國的國際板，在已經有B股的上海另設一個國際板是疊床架屋、毫無道理！
　　水 皮:“B股投資者再一次被侮辱 滿天眼淚在飛。”隨著中國股市的指數(shù)越走越低，一直讓人為之揪心的B股終于開始自暴自棄，以幾乎自殺式的暴跌表達再也無法克制的悲憤，因為在國際板面前，B股已經不可避免地被逼到了邊緣化的墻角，B股的投資者再一次成為被侮辱與被傷害的人。
　　騰訊證券:“監(jiān)管層顧慮重重 市場低迷或致國際板推延。”部分監(jiān)管層因“市場情況不佳”等對國際板推出持保守態(tài)度，國際板進程可能因此而暫時擱置。分析人士稱，國際板推出勢在必行，“但一定要選擇好時機。”在當前低迷的市場環(huán)境下，令投資者發(fā)生虧損會影響國際板市場后續(xù)發(fā)展。