國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu):不完美 但不可或缺

　　“我們生活在兩個(gè)超級(jí)大國(guó)的世界里，一個(gè)是美國(guó)，一個(gè)是穆迪。美國(guó)可以用炸彈摧毀一個(gè)國(guó)家，穆迪可以用債券降級(jí)毀滅一個(gè)國(guó)家；有時(shí)候，兩者的力量說不上誰更大?！?br/>　　——《紐約時(shí)報(bào)》資深專欄作家托馬斯·弗里德曼
　　
　　這是一個(gè)最好的時(shí)代，這是一個(gè)最壞的時(shí)代。有的人點(diǎn)石成金，有的人化鳩為梟。在美國(guó)金融海嘯余威尚存、歐債危機(jī)蓄勢(shì)暗涌之際，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)頻繁的降級(jí)行為備受市場(chǎng)關(guān)注。到底是利益驅(qū)使、推波助瀾還是客觀預(yù)警、防患未然，對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑和爭(zhēng)議之聲也越來越大。
　　
　　金融煉金術(shù)
　　
　　英國(guó)極富盛名的歷史學(xué)家尼爾·弗格森曾在其著作《貨幣崛起》里感嘆，如果說過去的四千年見證了人類向思想家攀升，那么我們現(xiàn)在似乎正經(jīng)歷人類向金融家邁進(jìn)。
　　每周、每天、每時(shí)、每刻，金融交易都在不同的人群和地點(diǎn)發(fā)生。金融創(chuàng)新不斷推進(jìn)，證券化爆炸式增長(zhǎng)，杠桿率和金融衍生品的數(shù)量都在成倍增長(zhǎng)。個(gè)人債務(wù)如住房抵押貸款被“分級(jí)”然后捆綁，并重新包裝出售，使得住房抵押貸款證券（MBS=Mortgage-Backed Security）、資產(chǎn)支持證券（ABS=Asset-Backed Security）和擔(dān)保債權(quán)憑證（CDO=Collateralized Debt Obligation）全年保險(xiǎn)高達(dá)3萬億美元以上，而來自證券如利率互換（IRS=Interest Rate Swap）或信用違約掉期（CDS=Credit Default Swap）的合約增長(zhǎng)得更快。
　　全球金融增長(zhǎng)勢(shì)不可擋，金融的持續(xù)擴(kuò)張表現(xiàn)突出，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)一片繁榮之態(tài)。在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，這些金融創(chuàng)新工具，通過將風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟侥切┏惺芰ψ顝?qiáng)的市場(chǎng)主體上，大大提高了全球資本市場(chǎng)的效率。
　　2008年爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)刺破了這個(gè)地產(chǎn)與金融交織的泡沫。這些良莠不齊甚至違約風(fēng)險(xiǎn)較高的次級(jí)抵押貸款（Subprime Mortgage）被來自紐約和倫敦等地的銀行重新分割和打包變成CDO，標(biāo)著國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)AAA的最高信用等級(jí)，出售給各國(guó)金融機(jī)構(gòu)和投資者。最終次貸債務(wù)違約激增造成信貸危機(jī)并引發(fā)市場(chǎng)連鎖反應(yīng)，造成各類資產(chǎn)支持證券及擔(dān)保工具價(jià)值暴跌。
　　
　　在危機(jī)爆發(fā)前，所有的次級(jí)貸款債券中，大約有75%為AAA的評(píng)級(jí)，10%為AA，8%為A，僅有7%為BBB或更低的評(píng)級(jí)。同時(shí)一些銀行在2006年就警告次級(jí)房貸市場(chǎng)可能出現(xiàn)危機(jī)，但一直到2007年7月，穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司才對(duì)次級(jí)房貸支持的債券等級(jí)進(jìn)行大幅下調(diào)，而當(dāng)時(shí)一些債券價(jià)格已經(jīng)下跌了50%。
　　金融創(chuàng)新在幫助希臘掩蓋公共債務(wù)順利進(jìn)入歐元區(qū)上也“功不可沒”。高盛設(shè)計(jì)出一套長(zhǎng)達(dá)十至十五年的貨幣掉期交易方式，使希臘在賬面上符合了歐元區(qū)成員國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)向德國(guó)一家銀行購(gòu)買了二十年期的十億歐元CDS保險(xiǎn)以對(duì)沖希臘可能出現(xiàn)的債務(wù)違約。在希臘債務(wù)危機(jī)浮出水面前，三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其主權(quán)信用評(píng)級(jí)皆偏中上，投資前景向好。
　　在金融煉金術(shù)的強(qiáng)大魔力中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)揮著不可忽視的作用。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所的吳慶博士解釋說，類似于OCD和ODS這類復(fù)雜的金融衍生工具的定價(jià)其實(shí)非常困難。所以相對(duì)來說，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)自身掌握的信息與分析技術(shù)所作出的判斷，對(duì)機(jī)構(gòu)和投資人的決策有著相當(dāng)大的參考價(jià)值。
　　
　　金融市場(chǎng)看門人
　　
　　標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard & Poor’s）、穆迪投資服務(wù)公司（Moody’s）和惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司（Fitch），是當(dāng)前世界上三大鼎鼎有名的國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，通常被視為“金融市場(chǎng)看門人”。除了惠譽(yù)在紐約和倫敦都設(shè)有總部，并有著歐資背景外，其余兩家皆為純粹的美國(guó)公司。
　　這三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)各有側(cè)重，標(biāo)普側(cè)重于企業(yè)評(píng)級(jí)，穆迪側(cè)重于機(jī)構(gòu)融資方面，而惠譽(yù)則更側(cè)重于金融機(jī)構(gòu)。以上三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都是“百年老店”，其中標(biāo)準(zhǔn)普爾的歷史最為悠久，創(chuàng)立于1860年。
　　自1975年美國(guó)證券交易委員會(huì)SEC認(rèn)可上述三家公司為“全國(guó)公認(rèn)統(tǒng)計(jì)評(píng)級(jí)組織”或稱“NRSRO”（Nationally Recognized Statistical Rating Organization）后，三家公司就壟斷了國(guó)際評(píng)級(jí)行業(yè)。據(jù)國(guó)際清算銀行的報(bào)告，在世界上所有參加信用評(píng)級(jí)的銀行和公司中，穆迪涵蓋了80%的銀行和78%的公司，標(biāo)準(zhǔn)普爾涵蓋了37%的銀行和66%的公司，惠譽(yù)公司涵蓋了27%的銀行和8%的公司。每年的營(yíng)業(yè)收入穆迪約15億美元，標(biāo)準(zhǔn)普爾為10億多美元，惠譽(yù)國(guó)際為5億美元左右。
　　記者仔細(xì)瀏覽了三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的官方網(wǎng)站后發(fā)現(xiàn)，這三家公司的業(yè)務(wù)與評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)并無大異。以標(biāo)準(zhǔn)普爾為例，其長(zhǎng)期債券信用共設(shè)10個(gè)等級(jí)，分別為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D。其中，長(zhǎng)期信用等級(jí)的AA至CCC級(jí)可用“+”和“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)；其短期債券信用共設(shè)6個(gè)等級(jí)，分別為A-1、A-2、A-3、B、C和D。
　　三大評(píng)級(jí)公司在一定程度與一定范圍內(nèi)增加了市場(chǎng)透明度，提高了金融交易效率，為政府監(jiān)管部門提供了管理依據(jù)與參考資料，但與此同時(shí)，它們也成為西方某些勢(shì)力持續(xù)推行美國(guó)價(jià)值觀與強(qiáng)權(quán)，進(jìn)而威脅主權(quán)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的一個(gè)新工具。
　　從美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展和監(jiān)管的歷程來看，其設(shè)立的初衷在于降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增進(jìn)市場(chǎng)透明度，抑制危機(jī)發(fā)生。在20世紀(jì)三四十年代以前，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過行業(yè)自律和市場(chǎng)約束形成的良好的聲譽(yù)機(jī)制，對(duì)于抑制風(fēng)險(xiǎn)形成起到良好的作用。70年代以來，國(guó)家認(rèn)證監(jiān)管制度及收費(fèi)評(píng)級(jí)的盈利模式推行，損害了評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的獨(dú)立性。尤其是90年代安然等事件暴露出的合謀丑聞后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)受到公眾的普遍質(zhì)疑。
　　隨著金融全球化的不斷深入和金融業(yè)的持續(xù)發(fā)展創(chuàng)新，三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在國(guó)際資本市場(chǎng)扮演的角色戲份不減反增，對(duì)市場(chǎng)的號(hào)召力和投資決策的影響力依舊十足。但其在金融危機(jī)和歐債危機(jī)中的表現(xiàn)，加重了投資者對(duì)其“預(yù)警不足卻時(shí)常加劇金融市場(chǎng)動(dòng)蕩”的不滿。
　　
　　道德風(fēng)險(xiǎn)，這是個(gè)問題
　　
　　從限制金融衍生品交易，到徹查高盛欺詐門，金融監(jiān)管在升級(jí)。但監(jiān)管所固有的滯后性，管得了“秋后算賬”，防得住金融家們潛藏的道德風(fēng)險(xiǎn)嗎？
　　當(dāng)昔日慣于人前“指點(diǎn)江山”的國(guó)際評(píng)級(jí)巨頭們被提升審判臺(tái)，面對(duì)來自議員和調(diào)查組的質(zhì)疑時(shí)，都相當(dāng)一致地認(rèn)為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的角色不過是謹(jǐn)慎地表達(dá)“意見”。在憲法言論自由的庇護(hù)下，這是一個(gè)游離于法律之外的概念。
　　
　　美國(guó)參議院永久調(diào)查委員會(huì)針對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)中扮演的角色進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月的調(diào)查，最后形成的結(jié)論是，標(biāo)普及穆迪在評(píng)級(jí)過程中都受到了華爾街“過于強(qiáng)烈”的影響，評(píng)級(jí)已經(jīng)走形變樣。來自穆迪的員工毫無掩飾