歐債危機陰霾仍難散去

　　不對歐元區(qū)進行根本性改革，擴大救助基金規(guī)模很可能只是讓更多成員國產生依賴心理，長期發(fā)展下去，歐元區(qū)分裂成“北歐元區(qū)”和“南歐元區(qū)”可能也非臆想。
　　2011年3月24～25日，歐盟領導人聚首布魯塞爾，召開2011年首次春季峰會。峰會的核心議題是商討推出一套永久性的全面?zhèn)鶆瘴C應對方案——“歐洲穩(wěn)定機制”(ESM)。由于歐債危機已持續(xù)困擾歐盟近一年，此次峰會備受關注。歐洲穩(wěn)定機制
　　自2010年初希臘主權債務危機爆發(fā)后，為重塑市場信心，歐盟于當年5月10日聯(lián)合國際貨幣基金組織推出了總額為7500億歐元的“歐洲金融穩(wěn)定機制”(EFSM)。這套史上最龐大的救助機制的資金由三部分組成：第一，歐盟委員會以《里斯本條約》相關條款為基礎，從金融市場上籌集600億歐元。第二，4400億歐元將由歐元區(qū)國家根據(jù)相互間協(xié)議提供，為期三年。這4400億歐元救助款項被命名為“歐洲金融穩(wěn)定基金”(EFSF)。第三，國際貨幣基金組織將根據(jù)歐盟成員國申請，提供總額為2500億歐元的救助貸款。
　　然而，規(guī)模為7500億歐元的救助機制沒能阻止歐債危機蔓延之勢。愛爾蘭于2010年11月步希臘后塵，向歐盟和國際貨幣基金組織申請援助。市場擔心，葡萄牙、西班牙等國債務狀況堪憂，也有加入申援隊伍的風險，屆時有效放貸規(guī)模僅為2500億歐元的歐洲金融穩(wěn)定基金將無以為繼。為此，歐盟成員國決定，在2013年臨時性救助機制到期后，啟動永久性金融穩(wěn)定機制，并提高救助基金規(guī)模，擴大枚助基金使用途徑。
　　3月24～25日的峰會在各方壓力下，歐盟最終就建立永久性的“歐洲穩(wěn)定機制”達成一致。歐洲穩(wěn)定機制的有效融資能力應為5000億歐元，為了在發(fā)債融資時獲得最高信用評級，其認繳資本總額將達到7000億歐元。但這其中僅有800億歐元是“真金白銀”，協(xié)議國將根據(jù)方案要求在2013～2017年的五年內，每年到位160億歐元，余下的6200億歐元是由歐元區(qū)國家承諾可隨時支付的款項和擔保。至于歐元區(qū)各國所承擔的供款份額，將參照它們在歐洲央行所持有的資本金比率確定，其依據(jù)是人口和國內生產總值所占比重。其中，歐元區(qū)三大經濟體德國、法國和意大利將分別承擔約27％、20％和18％的份額。
　　
　　市場消極解讀
　　
　　雖然峰會最終拿出了一份被歐盟官方給予極高評價的方案，歐盟委員會主席巴羅佐甚至將其稱為是加強歐元區(qū)經濟治理的一次“真正突破”，但是具有“政策評價器”功能的金融市場卻用下跌表達了對峰會成果的失望。
　　原本在3月24日大幅反彈的歐元，在3月25日歐盟峰會通過全面救援計劃后反而低迷不振。3月25日，歐元兌美元歐洲早盤跌0.2％，歐洲三大股市則高開低走，弱勢震蕩。國際評級機構標準普爾3月28日下調五家葡萄牙銀行及兩家相關附屬子公司的評級，長期評級仍為負面，并表示擬下調葡萄牙主權信用評級。葡萄牙公債收益率隨即升至歐元面市以來的新高，五年期葡萄牙公債收益率升至9％之上。
　　對峰會成果當然可以從積極角度看，但機制本身存在的不少待解難題讓外界也充滿著許多消極解讀。
　　首先，該方案要求基金主要以貸款形式為陷入債務危機的歐元區(qū)國家提供財政援助，且需保持AAA信用評級。這實質上意味著，如果歐盟想將該方案落到實處，則離不開德國的支持。德國是歐盟經濟的“發(fā)動機”，歐元的最重要支撐動力。德國自身的主權信譽狀況將直接影響到以歐元計價的債券評級。作為“歐洲穩(wěn)定機制”最大的出資國，德國的態(tài)度將直接影響到機制本身的資金能否按時到位。但德國目前在歐元區(qū)內的政治離心傾向越來越明顯，德國政府面臨民眾的反對壓力越來越大，“勤勞的”德國民眾不愿為“懶惰”的希臘人埋單。據(jù)報道，德國國會的議員們近期突然對2013年必須出資110億歐元的前景產生爭議，并引起市場對歐盟有關救助機制能否正常運轉的擔憂。從一定程度上可以說，正是德國在應對債務危機問題上態(tài)度搖擺，才讓危機持續(xù)發(fā)酵。隨著德國大選的臨近，德國總理默克爾也承受著較大的政治壓力。在歐盟峰會上，默克爾在減少救助出資問題上態(tài)度強硬，令其他歐盟國家不得不選擇了退讓和妥協(xié)。
　　其次，出于防范資金被濫用或被用于投機，方案嚴格限定了資金的應用范圍，規(guī)定“歐洲穩(wěn)定機制”不能介入二級市場。對此，歐洲央行行長特里謝表示反對，他認為在二級市場上購買葡萄牙等問題國家國債，將能起到托市作用，平抑投資者恐慌。
　　再有，新方案仍然沒有解決高貸款利率的問題。危機國雖然能獲得援助資金，但高昂的借貸成本可能使得危機國難以承受。2010年救助希臘和愛爾蘭的計劃，現(xiàn)在看來，就存在貸款利率過高和貸款期限過短的問題。希臘和愛爾蘭政府已正式要求與歐盟就貸款利率和期限重新談判。經過一番討價還價，近日歐元區(qū)領導人才正式決定，下調希臘貸款利率100個基點，并將貸款期限延長逾一倍至7.5年。至于愛爾蘭要求放寬貸款條件的要求，此次峰會并未給出明確答復。此前，歐元區(qū)領導人提出，如果愛爾蘭想降低貸款利率，則必須提高目前愛爾蘭12.5％的公司稅。愛爾蘭目前的公司稅是歐元區(qū)內最低的，也是愛爾蘭吸引外資的優(yōu)勢所在，英國稅率是28％，德國、法國在30％左右，因此，愛爾蘭人憤怒地指責這是“趁火打劫”。
　　峰會的討價還價已開始讓期待達成實質性成果的市場人士失去了耐心。這種悲觀情緒甚至影響到對歐盟已取得突破性成果的看法。之前普遍受到投資者好評的歐盟金融監(jiān)管改革計劃也開始受到質疑。今年將是歐盟統(tǒng)一金融市場建立的關鍵一年。如何在歐盟層面建立起統(tǒng)一的監(jiān)管機構，整合各成員國分散、標準不一的監(jiān)管體系是擺在歐盟面前十分艱巨的挑戰(zhàn)。
　　市場目前對歐盟的期待情緒已經開始接近臨界點。但即便如此，峰會不僅未取得任何突破性進展，歐盟領導人原來的立場甚至也有所退縮。歐盟領導人雖同意將“歐洲金融穩(wěn)定工具”的實際借貸能力從目前的2500億歐元擴大一倍，但如何做到這一點還要到6月底才能給出最終答案。早先歐盟財長會議曾達成一致，實際繳付的800億歐元資本分兩次等額繳付，但峰會上大國領導人卻出于減輕國內民眾和本國財政壓力的考慮，最終將實際繳付資本變更為分五次等額繳付，即首次僅拿出160億歐元，而非400億歐元。歐盟峰會達成的有“折扣”的成果難以讓市場對歐債前景放心。
　　
　　最根本的還是制度性缺陷
　　
　　雖然歐盟委員會主席巴羅佐在峰會后的新聞發(fā)布會上聲稱，種種新舉措強化了歐元區(qū)的經濟聯(lián)盟角色，歐元區(qū)這個歐洲經濟貨幣聯(lián)盟最終將可以用“經濟聯(lián)盟”和“貨幣聯(lián)盟”兩條腿走路，但事實上，很難看出能支持歐盟用“兩條腿走路”的理由。歐洲理事會主席范龍佩“歐盟經濟政府”的主張，德國提出的修改《里斯本條約》，提高退休年齡，控制工資增長，統(tǒng)一公司稅的建議，在此前爭議較大的私人投資者是否應為主權債務危機“埋單”問題上，峰會最終決議均未體現(xiàn)。新機制只要求各國朝著統(tǒng)一的政策目標邁進，具體的政策工具由成員國自主選擇。公約的落實和執(zhí)行也只是靠彼此間的政治監(jiān)督。失去約束力的新機制，其對出資國的吸引力已大打折扣，出資國的民眾對政府“無原則地救助”的反對情緒只會越來越高。峰會仍未能解決歐盟結構性失衡和歐元區(qū)財政、貨幣政策不匹配問題。峰會成果仍是一個各方均能接受的折中結果，是對現(xiàn)有機制的修補。不對歐元區(qū)進行根本性改革，擴大救助基金規(guī)模很可能只是讓更多成員國產生依賴心理，長期發(fā)展下去，歐元區(qū)分裂成“北歐元區(qū)”和“南歐元區(qū)”可能也非臆想。
　　此外，當前面臨的一個非?，F(xiàn)實的問題是應對危機的新機制遠水難解近渴。3月以來，國際評級機構頻頻下調歐元區(qū)國家評級，歐債市場“風聲鶴唳”。在未來三個月內，如果國際評級機構繼續(xù)降低歐元區(qū)國家和銀行業(yè)的信用級別，歐債情況將會十分嚴峻。而峰會提出的建立永久性危機應對機制最早啟動時間為2013年7月。面對葡萄牙債務危機發(fā)酵以及歐元區(qū)金融系統(tǒng)風險不減，不太“給力”的歐盟峰會成果令歐債前景不太樂