美國主權(quán)信用評級下調(diào)對中國的影響

　　2011年8月初，國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾(以下簡稱“標(biāo)普”)將美國長期主權(quán)信用評級由“AAA”降至“AA+”，這是美國歷史上首次失去“AAA”評級。作為美國國債的最大持有國和美國重要的貿(mào)易伙伴，中國在美國評級下調(diào)過程中無疑將會受到負(fù)面影響。然而短期內(nèi)美元的國際地位難以替代，目前并不是減持美國國債的時(shí)期。今后一段時(shí)間內(nèi)，中國有必要加快外匯儲備投資多元化和人民幣國際化的步伐，逐步減少美元外匯儲備積累，以應(yīng)對美國信用評級的長期負(fù)面前景。
　　
　　標(biāo)普下調(diào)美國長期主權(quán)信用評級
　　
　　美國第一次獲得最高信用評級是在1917年，當(dāng)時(shí)由穆迪給予了“AAA”評級，到標(biāo)普此次下調(diào)評級前，美國國債已經(jīng)良好運(yùn)行了100多年。這次美國信用評級下調(diào)也意味著目前美國國債信用水平首次低于英國、德國、法國、加拿大等國的信用水平。
　　此次標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)信用評級的時(shí)機(jī)，是在美國兩黨8月2日達(dá)成上調(diào)債務(wù)上限協(xié)議后出臺的，因此出乎市場的預(yù)料之外，對全球金融和資本市場造成較大沖擊。另外，標(biāo)普在將美國主權(quán)信用評級下調(diào)的同時(shí)，還決定把前景展望維持在“負(fù)面”，意味著今后12至18個(gè)月內(nèi)，如美國財(cái)政形勢未見好轉(zhuǎn)，評級可能進(jìn)一步降級。
　　標(biāo)普決定下調(diào)美國主權(quán)信用評級，是根據(jù)標(biāo)普用來評估126個(gè)國家的信用的相同主權(quán)信用評級框架中的五大“支柱”標(biāo)準(zhǔn)評估得來的。標(biāo)普列出的主權(quán)評級框架的五大標(biāo)準(zhǔn)是：(1)機(jī)構(gòu)有效性和政治風(fēng)險(xiǎn)，反映政治得分；(2)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長前景，反映經(jīng)濟(jì)得分；(3)外部流動和國際投資地位，反映外部得分；(4)財(cái)政表現(xiàn)與彈性、債務(wù)，反映財(cái)政得分；(5)貨幣彈性，反映貨幣得分。
　　標(biāo)普的評估顯示，美國目前在政治風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域的得分比其他國家低。標(biāo)普全球主權(quán)信用評級主管戴維·比爾斯說，美國圍繞提高債務(wù)上限以及削減開支的政治紛爭凸顯了“更不確定的政治環(huán)境”，因而降低了政治風(fēng)險(xiǎn)方面的得分。根據(jù)標(biāo)普的測算，對美國政府可能在未來十年將債務(wù)上限提高到20萬億以上的預(yù)測，促使該機(jī)構(gòu)降低了美國的財(cái)政得分。下調(diào)美國主權(quán)信用評級對中國的影響
　　中國目前是海外持有美國國債最多的國家。中國外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，目前中國外匯儲備超過3.2萬億美元，持有美國國債1.16萬億美元，是美債的第一持有主體，占比高達(dá)12％，比美聯(lián)儲還高出2個(gè)百分點(diǎn)。在中國外儲金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，71％為美元資產(chǎn)，其中包括逾3千億的“兩房”債券。中國盡管不是美國國債最大的持有者，但卻是除美國本土金融機(jī)構(gòu)外最大的第三方持有者。
　　在9.7萬億美元的公共債券中，最大的國債持有者是美聯(lián)儲，目前持有規(guī)模超過1.6萬億美元。其次是外國央行，截至2011年5月，持有美國國債規(guī)模共計(jì)4.5萬億美元，其中：第一名是中國，共持有1.16萬億美元的美國國債，僅次于美聯(lián)儲；排在第二和第三的是日本和英國，分別持有9124億與3465億；其余的公共債券為各私有金融機(jī)構(gòu)與美國民眾所持有。對于中國來說，風(fēng)險(xiǎn)主要有如下三個(gè)方面：
　　風(fēng)險(xiǎn)之一是中國的美元外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)敞口增大。根據(jù)美國財(cái)政部公布的最新數(shù)據(jù)，中國5月末持有美國國債數(shù)量達(dá)1.16萬億美元。實(shí)際上，中國外匯儲備對美元的風(fēng)險(xiǎn)敞口要大于持有的國債量。
　　有分析認(rèn)為，中國外匯儲備投向美元資產(chǎn)的比例可能會超過70％，在美國由強(qiáng)轉(zhuǎn)衰的過程中，中國持有過多的美元紙幣，自然是一種壓力。除美國國債外，中國政府和國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)還持有諸如“兩房”債券和其他美元資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)敞口初步估計(jì)要超過2萬億美元，占中國總外匯儲備的2／3強(qiáng)。
　　美國經(jīng)濟(jì)前景不明朗也會增大第三次量化寬松(0E3)風(fēng)險(xiǎn)，從而稀釋中國的美元儲備。針對國內(nèi)債務(wù)積累和經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，美國繼續(xù)實(shí)施量化寬松的貨幣政策，從而利用美元的國際地位對外轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)目前正在增大。美聯(lián)儲持有的財(cái)政部發(fā)行的國債已經(jīng)占到80％左右，財(cái)政部通過發(fā)債為赤字融資，而美聯(lián)儲通過購買政府債券接盤的發(fā)鈔模式顯性或隱性地會持續(xù)下去，因?yàn)閺拿绹壳暗臏p赤力度上看，難以消除債務(wù)膨脹積累的風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)之二是中國出口可能會受到重創(chuàng)。首先，在美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)中，私人消費(fèi)占比70％以上，2002年以來，美國的私人消費(fèi)需求旺盛主要是靠借貸消費(fèi)來支撐，評級下降將促使居民轉(zhuǎn)而增加儲蓄。在金融全球化背景下，美國轉(zhuǎn)變?yōu)閲褙?fù)儲蓄，從而刺激過度消費(fèi)和通過次貸來消耗掉多余的錢。而現(xiàn)在美國消費(fèi)者行為是由過度借貸消費(fèi)轉(zhuǎn)為家庭儲蓄持續(xù)增長了，其結(jié)果肯定是私人消費(fèi)大量縮水，必然減少對中國產(chǎn)品的需求。
　　其次，評級下降導(dǎo)致的悲觀經(jīng)濟(jì)前景還將重創(chuàng)美國國內(nèi)的私人投資?，F(xiàn)在的企業(yè)投資行為發(fā)生了較大的變化，即從繁榮期的利潤最大化目標(biāo)轉(zhuǎn)為衰退期的負(fù)債最小化目標(biāo)，企業(yè)活下來的重要性要大于掙錢。所以其私人投資需求也在縮水，進(jìn)而對中國出口企業(yè)的外需增長影響很大。
　　再次，評級下降促使美國財(cái)政開支由救市和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)向了緊縮財(cái)政開支，并刺激出口來帶動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在未來十年承諾減少財(cái)政赤字的情況下，私人、政府都不花錢或減少花錢，同時(shí)為了刺激復(fù)蘇而擴(kuò)大出口，勢必會激化同中國的貿(mào)易摩擦和j中突。外需如果大幅下降，對中國的出口企業(yè)特別是某些已經(jīng)奄奄一息的中小企業(yè)來說無疑是雪上加霜，這對中國經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生重要影響，目前沿海中小企業(yè)倒閉潮已經(jīng)初現(xiàn)端倪。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)之三是加劇國內(nèi)資本跨境流動風(fēng)險(xiǎn)及國內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)。由于美歐經(jīng)濟(jì)動蕩，國際流動性避險(xiǎn)意愿增強(qiáng)，避險(xiǎn)資金的流入將助長中國本已較高的通脹水平。就目前的國際金融局勢而言，投機(jī)資本要么進(jìn)入黃金等貴金屬領(lǐng)域避險(xiǎn)，要么進(jìn)入新興市場尋求投機(jī)機(jī)會，中國是其目標(biāo)之一。經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期將可能使得美國推出第三輪量化寬松政策，這將使得美元可能進(jìn)一步貶值，從而助推中國國內(nèi)日益惡化的通貨膨脹。
　　
　　中國今后的應(yīng)對策略
　　
　　目前的情況對中國而言，拋售美債并不是明智的選擇。首先，盡管美國主權(quán)信用評級下調(diào)，但美元的地位短期內(nèi)難以挑戰(zhàn)。一方面是歐元區(qū)自顧不暇，歐債風(fēng)險(xiǎn)無論從解決的難度上還是從目前波及的層面上，并不比美元好，甚至情況更為嚴(yán)重。另一方面，標(biāo)普對美國的降級也只能停留在警告的層面，從市場的表現(xiàn)上看，按理說評級下調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)增加，美債收益率應(yīng)該提高，但就在降級之后，美債價(jià)格反而大漲，10年期美國國債的收益率甚至一度下降到2.04％。
　　在經(jīng)濟(jì)前景動蕩、金融市場動蕩等諸多不確定性面前，若投資者依然認(rèn)為美債是安全的，那么金融市場的動蕩，將推高美債，壓低美債收益率，反之，美債將遭拋售，目前來看，前者可能性更大。
　　其次，中國龐大外匯儲備難以找到能替代美國債券的投資渠道。相比于深陷債務(wù)危機(jī)的歐盟、債券市場規(guī)模很小的德國、經(jīng)濟(jì)前景不如美國的日本，以及盡管增速較快但債券市場發(fā)展相對滯后的新興市場，美國依然是值得信賴的經(jīng)濟(jì)體，美國國債依然是相對安全和流動性最高的投資品。
　　對中國3.2萬億的龐大外匯儲備來說，從證券投資的角度看，恐怕只有美國國債市場這全球規(guī)模最大、流動性最高的市場才能容納，投資美國國債恐怕是中國政府目前不得已的選擇。
　　事實(shí)上，最新的數(shù)據(jù)表明，近幾個(gè)月來中國仍然在持續(xù)增持美國國債(如表1)。
　　后債務(wù)危機(jī)時(shí)期中國的對策應(yīng)著眼于通過替代減少美元儲備的積累。一是適度增加黃金儲備以取代外匯儲備。只要目前美元本位制的國際貨幣體系不變，隨著美國的貨幣寬松政策和美元長期的貶值和通貨膨脹的加劇，必然使黃金這種天然貨幣的需求量進(jìn)一步增加，導(dǎo)致黃金價(jià)格長期的上漲，適當(dāng)增加黃金儲備可以平抑外匯風(fēng)險(xiǎn)。
　　目前中國的黃金儲備只有1054.1噸，僅占外匯儲備的1.6％，居世界第六，還不及第五的法國黃金儲備的一半。在美元下跌的過程中，美元占外匯儲備65％的中國損失慘重。而像德國、意大利和法國，黃金在外匯儲備中的比重都在64％以上。
　　二是繼續(xù)促進(jìn)人民幣國際化，減少美元在對外貿(mào)易結(jié)算中的使用。這樣做有兩個(gè)好處：一方面減少了外匯積累，從而減少外匯波動風(fēng)險(xiǎn)敞口，也減少了人民幣生長的壓力和對國內(nèi)貨幣政策的掣肘；另一方面在中國現(xiàn)有外匯管理機(jī)制下，減少了國內(nèi)人民幣基礎(chǔ)貨幣的被動增發(fā)，有助于抑制通貨膨脹。
　　中國近年來一直在積極推動人民幣國際化，跨境貿(mào)易結(jié)算數(shù)量快速增加，2010年跨境貿(mào)易金額高達(dá)5063億元，占中國外貿(mào)總量的2.5％。境外人民幣存款迅速攀升，截至2011年5月底，香港人民幣存款5488億元，馬來西亞、俄羅斯等國金融機(jī)構(gòu)已開始吸收人民幣存款。
　　三是從長期而言內(nèi)需是根本，擺脫外向型依賴的發(fā)展方式，是解決中國外匯儲備困局的治本之策。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)低迷，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、美國債務(wù)危機(jī)都預(yù)示著未來全球總需求疲軟。中國出口占國民經(jīng)濟(jì)比重過高，同時(shí)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的拉動作用還不夠，需要進(jìn)一步調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)市場。
　　目前，由于海外市場表現(xiàn)不佳，很多民營企業(yè)正在選擇退出實(shí)體經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)而進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)，推高資本價(jià)格，進(jìn)而吸引更多資本流入，這將造成資產(chǎn)泡沫。為保護(hù)本國經(jīng)濟(jì)，美國貿(mào)易保護(hù)主義或?qū)⒂兴ь^，通過增加稅收、貿(mào)易壁壘等手段對中國出口進(jìn)行干預(yù)，對中國出口企業(yè)進(jìn)行打壓，因此中國應(yīng)當(dāng)利用此次危機(jī)，加快國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的步伐。
　　
　　《三星觀察》欄目由本社與中國三星經(jīng)濟(jì)研究院共同主辦，為廣大讀者提供產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)管理、人資發(fā)展等方面的專業(yè)文章。
　　Samsung Economic Research Institute(SERI)作為三星集團(tuán)中的一個(gè)獨(dú)立組織，是目前韓國受到公認(rèn)的最大的智囊?guī)?。SERI研究對象廣泛地涵蓋了社會、經(jīng)濟(jì)和商業(yè)領(lǐng)域的重大問題，SERI致力于發(fā)展為世界領(lǐng)先的研究性機(jī)構(gòu)，為亞洲經(jīng)濟(jì)和商業(yè)領(lǐng)域提供創(chuàng)造性的解決方案。中國三星經(jīng)濟(jì)研究院(SERIC)除了在各類管理經(jīng)營問題上為中國三星提供策略指導(dǎo)和建議以外，還廣泛參與了社會性應(yīng)用研究，通過不斷發(fā)掘認(rèn)識和分析思考對中國國內(nèi)公司及跨國公司的管理和戰(zhàn)略有重要實(shí)踐價(jià)值的經(jīng)濟(jì)問題，為中國的管理層人士、公司企業(yè)以及整個(gè)社會的發(fā)展貢獻(xiàn)自己的價(jià)值。SERIC未來幾年的發(fā)展目標(biāo)是成為提供有關(guān)中國經(jīng)濟(jì)、商業(yè)方面信息和知識的頂尖私立研究機(jī)構(gòu)。所有中國三星經(jīng)濟(jì)研究院的研究成果(戰(zhàn)略管理、產(chǎn)業(yè)技術(shù)、宏觀金融、中韓關(guān)系)都在官方網(wǎng)站www.serichina.org上得以展