我國上市公司會計信息披露質(zhì)量研究

董曉平，李 巖，彌 娜

（長春理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，吉林長春，130022）

一、上市公司會計信息披露的含義

上市公司會計信息披露，是指上市公司從維護投資者權(quán)益和資本市場運行秩序出發(fā)，依據(jù)國家法律、法規(guī)的要求，按照一定的程序及規(guī)范的報告格式，將自身的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果等會計信息資料向證券監(jiān)督管理部門報告，并且向社會廣大投資者公告的行為。

財務(wù)會計報告是會計信息披露的載體，會計信息披露是財務(wù)會計的最后一個環(huán)節(jié)。上市公司通過編制財務(wù)會計報告向外界公布其自身的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果及現(xiàn)金流量情況，投資者可以通過這些財務(wù)會計信息，做出有利于自己的投資決策。上市公司應(yīng)定期進行會計信息披露，而且國家也應(yīng)采取相應(yīng)的法律手段保證會計信息披露的質(zhì)量，從而使所有信息使用者公平地利用信息。

二、研究假設(shè)

（一）研究假設(shè)框架

此處主要是研究財務(wù)報表發(fā)布后，我國上市公司會計盈余與現(xiàn)金流量對股票價格變動的影響及其解釋能力，從而對監(jiān)管機構(gòu)制定相關(guān)信息披露政策等提供參考，并且為投資者制定更為合理的投資決策提供幫助。

圖1 研究假設(shè)框架圖

（二）假設(shè)提出

由于會計盈余表示了企業(yè)的盈利能力，當(dāng)期的會計盈余不僅可以反映企業(yè)當(dāng)期的經(jīng)營成果，而且它具有可持續(xù)性，當(dāng)前的會計盈余能夠預(yù)測未來的會計盈余，因而可以從一定程度上對企業(yè)未來的盈利能力有所反映。那么在這里提出三個研究假設(shè)。

假設(shè)一：上市公司的每股收益與股票價格呈正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)二：上市公司的每股凈資產(chǎn)與股票價格呈正相關(guān)關(guān)系。

雖然，國內(nèi)外對于現(xiàn)金流量的研究不多，但是現(xiàn)有研究都表明，現(xiàn)金流量也具有信息含量。我國學(xué)者劉昱證明除了會計盈余之外，現(xiàn)金流量也能向投資者提供信息，同時得出的結(jié)論為會計盈余和現(xiàn)金流量跟股價都具有相關(guān)性。在此提出第三個假設(shè)。

假設(shè)三：上市公司的每股現(xiàn)金凈流量與股票價格呈正相關(guān)關(guān)系。

三、實證研究的框架設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)選取

本文中所提到的每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金凈流量以及股票價格等均來自于ccer中國證券市場數(shù)據(jù)庫，上市公司會計信息披露等級則來自于深圳證券交易所網(wǎng)站。在此選取了四年內(nèi)即2006年到2009年期間每年75個樣本數(shù)據(jù)，對樣本數(shù)據(jù)的選取依據(jù)為：首先剔除在研究期間內(nèi)財務(wù)數(shù)據(jù)不全的公司，其次剔除在研究期間暫停上市、中止上市的公司，最后根據(jù)深圳證券交易所披露上市公司信息考核結(jié)果中所公布的名單進行選取。進行實證研究時數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計分析使用SPSS統(tǒng)計軟件。

（二）研究模型

模型1：Pjt=α+βEPSjt+εjt

模型2：Pjt=α+βEPSjt+γBVjt+εjt

模型3：Pjt=α+βEPSjt+γCFOjt+εjt

其中，Pjt代表j公司在第t年末的股票價格；EPSjt代表j公司在第t年的每股收益；BVjt代表j公司在第t年末的每股凈資產(chǎn)；CFOjt代表t公司在第t年的每股現(xiàn)金凈流量。

其中因變量股票價格的選取要保證該價格能夠完全吸收所披露的新財務(wù)信息。我國上市公司一般都在上半年四月份之前披露年報，而且會計信息披露后市場仍然對其存在著后續(xù)反應(yīng)，那么證券投資者可以據(jù)此做出理性的投資選擇。此處在對股票價格的選擇上以每一年度五月份的最后一個交易日的收盤價格作為因變量。這樣的選擇使得證券市場對上市公司新披露的會計信息有足夠的反應(yīng)時間，也回避了股票價格可能受到每年七月份開始披露中報信息的影響情況。

四、實證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計

表1是根據(jù)深交所信息披露考評結(jié)果對所研究樣本數(shù)據(jù)做的統(tǒng)計性結(jié)果。由下表可見，當(dāng)上市公司所披露的信息考評等級不同時，EPS、BV、CFO和P這四個變量的變化趨勢呈現(xiàn)了非常明顯的特征。樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計結(jié)果中，等級為A、B、C、D的上市公司，EPS的均值分別是0.8098、0.2808、0.1633和0.0952，下降趨勢非常明顯；BV的均值分別是4.3403、3.1219、2.2764和1.5450，下降趨勢也十分明顯；CFO的均值分別為0.3983、0.2487、0.1682和0.0665，表明信息披露質(zhì)量好的公司凈現(xiàn)金流量更充足，P的均值分別為12.0961、10.0100、8.7755和8.2620，同樣呈現(xiàn)出下降的趨勢。上述一系列的數(shù)據(jù)可以表明：上市公司財務(wù)成果以及經(jīng)營狀況越好則所具有的信息披露質(zhì)量越優(yōu)良。

表1 分等級數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計結(jié)果

（二）實證結(jié)果分析

表2 分等級模型1的回歸結(jié)果

表2是對模型1的四個不同等級的上市公司會計信息所做的回歸分析，信息披露考評結(jié)果為優(yōu)秀、良好、合格、不合格等級的各組每股收益的估計參數(shù)均不為零，且回歸系數(shù)β分別為11.5798、5.1521、3.1230和0.5494，均在0.01顯著性水平下顯著。等級為優(yōu)秀組的價值相關(guān)性很強而不合格組卻很弱，這充分表明信息披露質(zhì)量越好，價值相關(guān)性越強?；貧w結(jié)果同樣表明每股收益EPS是影響股價P的一個重要的自變量，即上市公司每股收益與股票價格呈正相關(guān)性關(guān)系。

模型1：Pjt=α+βEPSjt+εjt

從表3可見信息披露考評結(jié)果為優(yōu)秀、良好、合格、不合格四個等級的每股收益估計參數(shù)都為正數(shù)，且每股收益回歸參數(shù)β分別為11.6037、9.3415、7.8047和5.5038，除了不合格組均通過了0.01水平上的顯著性檢驗，每股凈資產(chǎn)的回歸參數(shù)γ等級為優(yōu)秀時通過了0.01水平上的顯著性檢驗，在良好和合格等級中通過了0.05水平上的顯著性檢驗，不合格組沒有通過檢驗。等級為優(yōu)秀組的價值相關(guān)性仍然很強而不合格組依然很弱，這再一次證明了信息披露質(zhì)量越好，價值相關(guān)性越強。由于每股收益的參數(shù)與每股凈資產(chǎn)的參數(shù)相比較在各個等級的顯著性檢驗通過率較好，說明每股收益的價值相關(guān)性比每股凈資產(chǎn)的價值相關(guān)性要高。

模型2：Pjt=α+βEPSjt+γBVjt+εjt

表3 分等級模型2的回歸結(jié)果

表4是分等級模型3的檢驗結(jié)果。從數(shù)據(jù)表中可見每股現(xiàn)金凈流量的回歸參數(shù)γ分別為1.1670、1.2754、-0.1190和-6.8320，其中只有等級為良好的回歸系數(shù)通過了0.05水平上的顯著性檢驗，可見每股現(xiàn)金凈流量與股價基本是不相關(guān)的，而且我國證券市場上的股票投資者對現(xiàn)金流量的有關(guān)數(shù)據(jù)并不重視，與本文的假設(shè)不符。

模型3：Pjt=α+βEPSjt+γCFOjt+εjt

表4 分等級模型3的回歸結(jié)果

在此對2006年至2009年四年來我國上市公司會計信息披露質(zhì)量的價值相關(guān)性進行了分等級的實證研究，得出的結(jié)論是：

第一，從分等級的實證結(jié)果來看，上市公司所披露的信息質(zhì)量越高，會計信息的價值相關(guān)性越強。無論是對哪一種類型的實證研究所獲得的結(jié)論基本都是相同的，即每股收益是影響股票價格的一個重要的變量，上市公司每股收益與股價具有正相關(guān)性，而且證券市場的投資者不僅以每股收益為投資依據(jù)，也關(guān)注每股凈資產(chǎn)變化情況，即每股凈資產(chǎn)與股票價格也呈正相關(guān)關(guān)系。這正好符合了前面所提出的研究假設(shè)一和二；而每股現(xiàn)金凈流量與股票價格基本是不相關(guān)的，可見研究假設(shè)三不成立。

第二，我國深交所進行的信息披露考評工作是非常有必要的，對于證券市場的投資者非常有幫助，可以據(jù)此判斷出上市公司所披露會計信息質(zhì)量的情況，從而能夠做出比較理性的投資選擇。

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