基于契約視角的企業(yè)盈余質量淺析

牛廣君

[關鍵詞]企業(yè)盈余質量；契約；意義

盈余質量是目前國內外理論界與實務界關注的焦點，因為盈余質量的研究既為投資決策提供更好的分析手段，又可以促進證券市場健康發(fā)展，還能為經營者提供更有效的管理信息。而契約經濟學主要是研究在信息不對稱情形下的契約不完全的根源，當事人如何設計一種契約，以及如何規(guī)避當事人的行為問題。本文旨在利用契約經濟學的分析工具，對盈余質量及其在資本市場與勞動力市場上的作用進行分析。

一、盈余管理與資本市場契約

現代契約理論中的逆向選擇模型在資本市場上的應用，主要表現在如何降低投資者對盈余信息的獲取成本，及提高盈余信息在企業(yè)或金融資產價值評估與預測中的作用問題上。然而投資者所能獲得的是管理當局報告的盈余，而公司的真正贏利能力或盈余質量卻是管理當局的私人信息。這種盈余信息不對稱，可能導致低盈余質量證券將高盈余質量證券驅逐出資本市場的逆向選擇問題。

現以資本市場的證券發(fā)行為例。假定市場根據公司的報告盈余確定該證券的發(fā)行價格，公司經營期限為單一期間，不考慮風險因素，即發(fā)行價格等于盈余與無風險利率的貼現值。假定有A、B兩只證券準備發(fā)行,它們的報告盈余相等,但盈余質量存在差別,股票A的盈余質量高,股票B的盈余質量低。它們的報告盈余分別為2個單位與1個單位，無風險必要收益率均為10%。在信息對稱的情況下，由于股票A發(fā)行定價為2/10%=20；股票B發(fā)行定價為1/10%=10，股票A和B順利發(fā)行。在信息不對稱的情況下，市場僅僅根據管理當局的報告盈余確定發(fā)行價格。但在存在盈余管理的情形下，有可能出低質量的證券模仿高質量的，使得證券A和B的報告盈余都是1.5個單位,發(fā)行價格均為1.5/10%=15。對于發(fā)行價格本應為20的證券A，由于發(fā)行價格只有15，所以公司A將尋找其他的融資渠道，從證券發(fā)行市場退出。而對于發(fā)行價格本應為20的證券B,能夠以價格15發(fā)行，證券B愿意留在證券發(fā)行市場上發(fā)行。這樣，雖然是相同的報告盈余，但留在證券發(fā)行市場上的是盈余質量差的證券。再假定投資者因知道上述情形，而不愿按照報告盈余確定的發(fā)行價格購買證券。因此，15不可能是股票發(fā)行的均衡價格，唯一的均衡發(fā)行價格是10。只有盈余質量低的證券發(fā)行，盈余質量高的證券則退出市場。

上述分析表明，市場上將充滿盈余質量低的公司證券，將動搖投資者的信心，甚至導致市場的崩潰。但實際上這種情形并未發(fā)生，因為一方面，盈余質量高的證券通過某種形式傳遞其質量高的信息，減少市場中的信息不對稱；另一方面，人們考慮了這種逆向選擇的情況，所以在進行市場設計時采取了一些緩解逆向選擇的機制設計。比如信息中介機構，資本市場中有兩類信息中介機構：一類是金融中介機構。另一類是信息中介機構。這些信息中介機構憑著自身的聲譽向投資者提供公司盈余質量的保證，從而減少市場中的信息不對稱。

并且實證檢驗的結果表明,管理當局也在資本市場上存在下列盈余管理動機：一是首次公開發(fā)行證券。我國國有企業(yè)存在盈余管理現象，在首次公開發(fā)行股票之前的財務預包裝過程中，資產收益率的中位數在IPO當年達到頂峰，隨后下降；資產收益率的中位數下降在不受保護行業(yè)統計上顯著，而在受保護行業(yè)統計上不顯著。研究表明一個即將上市的企業(yè)，其經營者很可能對募股說明書中報告盈余進行操縱，以使公司股票有一個理想的價位。二是避免違反債務契約。Defond & Jiambalvo對實際上已經違反契約的樣本公司進行檢驗后發(fā)現,樣本公司在違反契約的前一年提高了盈余,他們將此解釋為接近違反債務契約條件的公司進行盈余管理的證據。三是減少證券的監(jiān)管成本。從一個足夠長的時間來看會計方法的選擇和盈余管理沒有直接影響企業(yè)經濟盈余，只會改變企業(yè)經濟盈余在不同會計期間的概率分布。盈余管理對報告盈余的影響一般是短期，而不是長期的。因而，盈余管理對報告盈余質量的影響也是短期的,并且從長期來看這種影響是逐漸減弱的。

二、盈余質量與勞動力市場契約

股東可以通過直接監(jiān)督或設計有效的管理者薪酬契約降低代理成本，而在監(jiān)督和評價管理者績效的過程中需要通過會計信息了解企業(yè)價值的變化，因此，質量高的會計信息會提高經理人員薪酬對它的依賴程度是一個內生性的問題。

（一）會計盈余報酬契約有用性對盈余質量的影響

這種影響在盈余可靠性上主要體現了不利的方面。在董事會監(jiān)督管理者效率不佳的情況下,若CEO 的薪酬與會計績效的敏感性較高, 將助長經理人員的盈余管理行為。Balsam的研究結果支持無論分紅計劃是否存在, 當薪酬與會計盈余的相關程度較高時, 總經理越有可能采用提高盈余的會計選擇, 導致操控性應計項目的數值增大。實證會計理論下的企業(yè)的報酬契約的存在認為管理者會采取增加收益的會計選擇行為, 若機械化地將會計盈余用于薪酬決定時, 可能引發(fā)管理者的盈余管理行為。

（二）盈余質量對會計盈余報酬契約有用性的影響

董事會應該依據財務報表數字背后的經濟活動來決定經理人薪酬, 在決定經理人薪酬時對所有不影響公司價值的會計選擇有所調整。一些研究致力于探討董事會是否可以洞悉盈余數字本質與產出背景, 進而調整決定薪酬的盈余數字。由于企業(yè)當前已實現的成長應當是企業(yè)前期投資計劃實施的結果, 而企業(yè)已實現的成長可以通過諸如資產賬面價值、銷售收入、凈利潤等指標的變動直接觀測到。因此, 在下一步的研究中, 可以考慮通過分析投資機會集的各個代理變量與企業(yè)各方面成長指標的相關程度來辨析各投資機會集代理變量的優(yōu)劣。

三、借現代契約理論研究企業(yè)盈余質量的現實意義

現代契約理論為研究分析企業(yè)盈余質量提供了一個獨特的視角。契約觀至少具有三個方面的意義。第一，它為理解管理當局、規(guī)范者以及其他個人或機構投資者等，各相關利益方為什么把影響盈余質量的會計方法或程序，看成是一個重要問題提供了一個基礎。第二，契約觀有助于解釋管理當局，為什么會認為某項提供報告盈余的會計規(guī)范，可能會對該企業(yè)的價值產生不利的經濟后果。最后，它使我們從契約的視角認識到，無論是資本市場上的締約行為或是經理市場上的訂約行為都是要花費成本的，這些訂約成本不僅包括涉及直接發(fā)生的談判和起草契約的成本，而且還包括其對企業(yè)生產、投融資決策及管理層激勵報酬契約的影響等間接成本?！?/p>

（編輯/穆楊）