海南省大中型企業(yè)①不同期限債務(wù)治理效益的實(shí)證研究

徐衛(wèi)紅，張福生，黃 靜

（海南廣播電視大學(xué)財(cái)會(huì)教研室，海南?？?570105）

海南省大中型企業(yè)①不同期限債務(wù)治理效益的實(shí)證研究

徐衛(wèi)紅，張福生，黃 靜

（海南廣播電視大學(xué)財(cái)會(huì)教研室，海南?？?570105）

文章通過(guò)海南省大中型企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究，分析了海南省大中型企業(yè)不同期限債務(wù)的治理效益，并深入探究了不同期限債務(wù)在治理中存在問(wèn)題的原因，最后提出了提高海南省大中型企業(yè)債務(wù)融資治理效益的對(duì)策。

海南省;債務(wù)融資;治理效益

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的委托代理理論認(rèn)為:短期負(fù)債不但可以抑制過(guò)度投資，還可緩解投資不足和資產(chǎn)替代行為。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的信號(hào)傳遞假說(shuō)認(rèn)為:績(jī)優(yōu)企業(yè)，因債券定價(jià)被低估時(shí)傾向于發(fā)行短期債券，績(jī)差企業(yè)在債券定價(jià)被高估時(shí)，傾向于發(fā)行長(zhǎng)期債券。國(guó)外資本結(jié)構(gòu)理論研究己經(jīng)達(dá)到一定高度，對(duì)債務(wù)融資治理效益的實(shí)證研究成果相當(dāng)豐碩，但這些結(jié)論不一定符合中國(guó)的實(shí)際，更不一定符合海南省大中型企業(yè)實(shí)際。因?yàn)檎深A(yù)、稅負(fù)、市場(chǎng)中介組織的發(fā)育和法律環(huán)境等在不同區(qū)域存在較大差異，因此本文認(rèn)為海南省大中型企業(yè)債務(wù)融資情況與債務(wù)治理效益有自身特點(diǎn)。本文通過(guò)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究，分析海南省大中型企業(yè)不同期限債務(wù)的治理效益。原始數(shù)據(jù)來(lái)自樣本企業(yè)的企業(yè)報(bào)表。其中，海南省上市公司的報(bào)表來(lái)自中國(guó)上市公司咨訊網(wǎng)（www.cnlist.com），非上市大中型企業(yè)名單來(lái)自海口市統(tǒng)計(jì)局，報(bào)表來(lái)自于幾家注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所②從拿到報(bào)表的58家企業(yè)中選取了40家符合大中型企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)作樣本，因涉及商業(yè)秘密具體企業(yè)名稱省略。。

一 樣本企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的描述性統(tǒng)計(jì)

樣本企業(yè)2007年－2009年三類(lèi)債務(wù)融資指標(biāo)三年平均值的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。描述性統(tǒng)計(jì)呈現(xiàn)出海南省大中型企業(yè)的負(fù)債水平和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)概況。

2003年5月，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局根據(jù)原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4部委聯(lián)合制定了《統(tǒng)計(jì)上大中小型企業(yè)劃分辦法（暫行）》

表1 海南省大中型企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的描述性統(tǒng)計(jì)Descriptive Statistics

從上表可以看出，反映負(fù)債總體水平的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為53.32%，負(fù)債最少的企業(yè)該值只有14%，而債務(wù)最多的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)115%（嚴(yán)重虧損企業(yè)，出現(xiàn)資不抵債），說(shuō)明不同企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率存在較大的差異。去除樣本企業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率高于100%的2家資不抵債的企業(yè)后，資產(chǎn)負(fù)債率的平均值約為50%，說(shuō)明海南省大中型企業(yè)面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，采取的財(cái)務(wù)策略還是較為保守的。

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方面，短期債務(wù)過(guò)高，短期負(fù)債率均值達(dá)到82.82%，而長(zhǎng)期負(fù)債率的平均值僅為17.18%。樣本企業(yè)三年中平均有14家企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債為0，占樣本企業(yè)數(shù)的35%，也就是說(shuō)，35%的樣本企業(yè)債務(wù)全部為短期債務(wù)。說(shuō)明海南省大中型企業(yè)中的短期負(fù)債率過(guò)高，過(guò)高的短期債務(wù)會(huì)對(duì)企業(yè)治理產(chǎn)生不利的影響。

二 樣本的回歸分析

本部分借鑒前人研究成果，選取了應(yīng)變量、自變量以及控制變量，建立了模型以期研究企業(yè)不同期限債務(wù)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系，并提出了待檢驗(yàn)的假設(shè)。

（一）變量的界定

1.應(yīng)變量 本文最終選取了總資產(chǎn)利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)。計(jì)算公式如下:

總資產(chǎn)利潤(rùn)率（ZZS）=當(dāng)期凈利潤(rùn)/期末資產(chǎn)總額;主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（ZYS）=當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

2.自變量 其計(jì)算公式如下:

資產(chǎn)負(fù)債率（ZF）=期末債務(wù)總額賬面價(jià)值/期末資產(chǎn)總額賬面價(jià)值;長(zhǎng)期負(fù)債率（CF）=期末一年以上長(zhǎng)期債務(wù)的賬面價(jià)值/期末債務(wù)總額;短期負(fù)債率（DF）=期末短期債務(wù)的賬面價(jià)值/期末債務(wù)總額

3.控制變量 本文將資產(chǎn)對(duì)數(shù)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)設(shè)置為控制變量。計(jì)算公式如下:

資產(chǎn)對(duì)數(shù)（ZD）=LN（期末資產(chǎn)總額）;主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（CZ）=（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入本年數(shù)一主營(yíng)業(yè)務(wù)收入上年數(shù)）/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入上年數(shù)

（二）模型的建立及假設(shè)的提出①主要借鑒尚敏《負(fù)債融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究》一文，浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文

1.模型的建立

本文研究的是債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系，構(gòu)建了以下模型。

2.假設(shè)的提出

基于建立的模型及有關(guān)債務(wù)融資治理效應(yīng)的理論觀點(diǎn)，本文作出如下假設(shè):短期債務(wù)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正向影響;長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)向相關(guān)。

（三）實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果

本文旨在探討自變量與應(yīng)變量間的關(guān)系，而無(wú)需根據(jù)自變量的取值預(yù)測(cè)應(yīng)變量的容許區(qū)間、可信區(qū)間等，所以進(jìn)行線性模型擬合時(shí)重點(diǎn)對(duì)自變量與應(yīng)變量的關(guān)系通過(guò)散點(diǎn)圖加以判斷，以確定其是否可以用線性回歸來(lái)分析;同時(shí)對(duì)應(yīng)變量的取值的相互獨(dú)立性即模型中殘差間相互獨(dú)立性進(jìn)行分析。將同時(shí)滿足以上所述的線性趨勢(shì)和獨(dú)立性兩個(gè)條件的自變量和應(yīng)變量，按照線性回歸分析模型進(jìn)行擬合分析。

通過(guò)對(duì)各個(gè)自變量分別與應(yīng)變量的簡(jiǎn)單散點(diǎn)圖分析，均類(lèi)似線性趨勢(shì)（鑒于圖太多，不在此列出）;殘差間的相互獨(dú)立性將通過(guò)下列各自模型中的Durbin－Watson進(jìn)行分析。

利用SPSS11.5統(tǒng)計(jì)軟件通過(guò)線性回歸分析得到結(jié)果如表2所示:2.0附近表示不存在序列相關(guān)性。

表2 實(shí)證結(jié)果匯總表

債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析模型一，在以總資產(chǎn)利潤(rùn)率為被解釋變量時(shí)，Durbin－WatsonR的取值2.355，接近2，說(shuō)明總資產(chǎn)利潤(rùn)率的取值是相互獨(dú)立的，即模型的殘差間不存在自相關(guān)?；貧w模型的 F 值為3.541，P 值為 0.016，說(shuō)明這個(gè)回歸模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。模型中自變量短期負(fù)債率與總資產(chǎn)利潤(rùn)率的偏相關(guān)系數(shù)為負(fù)，但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。說(shuō)明短期債務(wù)對(duì)總資產(chǎn)利潤(rùn)率基本上沒(méi)有影響。模型三，在以主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為被解釋變量時(shí)，Durbin－WatsonR的取值2.131，接近2，說(shuō)明殘差間沒(méi)有明顯的相關(guān)性?；貧w模型的 F 值為22.176，P 值為 0.000，說(shuō)明這個(gè)回歸模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。短期負(fù)債率與反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，并且在10%的范圍內(nèi)顯著不為0，說(shuō)明短期負(fù)債率對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有顯著的負(fù)面影響。與假設(shè)不符。

模型二，在以總資產(chǎn)利潤(rùn)率為被解釋變量時(shí)，Durbin － WatsonR 的取值 2.393，接近 2，說(shuō)明總資產(chǎn)利潤(rùn)率的取值是相互獨(dú)立的，即模型的殘差間不存在自相關(guān)?；貧w模型的F值為3.503，P值為0.017，說(shuō)明回歸模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。模型中自變量長(zhǎng)期負(fù)債率與總資產(chǎn)利潤(rùn)率的偏相關(guān)系數(shù)為正，但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。說(shuō)明長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)總資產(chǎn)利潤(rùn)率基本上沒(méi)有影響。模型四，在以主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為被解釋變量時(shí)，Durbin－WatsonR的取值2.106，接近2，說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的取值是相互獨(dú)立的，模型的殘差間不存在自相關(guān)?；貧w模型的F值為21.922，P值為0.000，說(shuō)明回歸模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。長(zhǎng)期負(fù)債率與反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的相關(guān)系數(shù)為正，并且在10%的范圍內(nèi)顯著不為0，說(shuō)明長(zhǎng)期負(fù)債率對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有顯著的正面影響。與假設(shè)不符。

三 原因分析

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的委托代理理論認(rèn)為:債務(wù)的定期還本付息，經(jīng)常性地減少企業(yè)界可供支配的自由現(xiàn)金流;同時(shí)債務(wù)帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)使得企業(yè)做出的投資決策更有效。上述兩種效應(yīng)均可對(duì)投資過(guò)度的行為產(chǎn)生抑制作用，且短期負(fù)債的這兩種效應(yīng)要強(qiáng)于長(zhǎng)期負(fù)債。當(dāng)企業(yè)存在眾多投資機(jī)會(huì)時(shí)，因短期債務(wù)即將償還的特征，使得股東沒(méi)有了對(duì)未來(lái)項(xiàng)目的投資收益被債權(quán)人分享的擔(dān)擾，股東不會(huì)因短期債務(wù)而放棄凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，所以短期債務(wù)還可以緩解投資不足行為。此外，短期債務(wù)即期償還本息的硬性約束，使得股東不會(huì)將這部分資金投放于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目，能緩解資產(chǎn)替代問(wèn)題。因此，學(xué)者們認(rèn)為，相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債，短期債務(wù)更有利于提高企業(yè)的治理效率。

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的信號(hào)傳遞假說(shuō)認(rèn)為:績(jī)優(yōu)企業(yè)，因債券定價(jià)被低估時(shí)傾向于發(fā)行短期債券，績(jī)差企業(yè)在債券定價(jià)被高估時(shí)，傾向于發(fā)行長(zhǎng)期債券。而且績(jī)優(yōu)企業(yè)再融資渠道暢通、可供選擇的融資方式多，傾向于融資成本低的短期債務(wù)，而績(jī)差企業(yè)因?yàn)樵偃谫Y風(fēng)險(xiǎn)高，傾向于籌集長(zhǎng)期債務(wù)。

依據(jù)上述理論，短期債務(wù)應(yīng)發(fā)揮正面治理效應(yīng)，長(zhǎng)期債務(wù)與企業(yè)業(yè)績(jī)應(yīng)負(fù)相關(guān)。但實(shí)證研究結(jié)果卻顯示:短期債務(wù)與企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)，長(zhǎng)期債務(wù)與企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)，與假設(shè)不符。說(shuō)明在海南大中型企業(yè)中，短期債務(wù)阻礙了企業(yè)業(yè)績(jī)的提升，長(zhǎng)期債務(wù)卻體現(xiàn)出較好的治理效益。結(jié)合海南省大中型企業(yè)實(shí)際情況，究其原因如下:

（一）短期債務(wù)比例過(guò)高企業(yè)的債務(wù)中約有83%為短期債務(wù)，過(guò)高的短期負(fù)債率抑制了其對(duì)企業(yè)治理中的正效應(yīng)強(qiáng)化了其負(fù)效應(yīng)，使其為企業(yè)帶來(lái)的不利影響勝過(guò)了它給企業(yè)帶來(lái)的好處。

（二）長(zhǎng)期債務(wù)比例過(guò)低企業(yè)債務(wù)中只有17%為長(zhǎng)期債務(wù)，過(guò)低的長(zhǎng)期負(fù)債率強(qiáng)化了其對(duì)企業(yè)治理中的正效應(yīng)抑制了其負(fù)效應(yīng)，使其為企業(yè)帶來(lái)的有利影響勝過(guò)了它給企業(yè)帶來(lái)的壞處。比如它克服了過(guò)多的短期債務(wù)給企業(yè)投資帶來(lái)的短視，增加了企業(yè)投資于長(zhǎng)期資產(chǎn)的資金，還可以降低稅負(fù)，發(fā)揮稅盾效應(yīng)。總之長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升起到較積極的治理作用。

四 建議

針對(duì)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果和原因，結(jié)合海南省實(shí)際情況，本文提出以下提高企業(yè)債務(wù)融資治理效益的建議。

（一）針對(duì)海南省政府層面的建議

本課題的前期研究成果表明，海南省大中型企業(yè)獲利能力普遍較低是造成債務(wù)治理總體上表現(xiàn)為無(wú)效性的主要原因。所以提高企業(yè)債務(wù)治理效益，政府要盡可能地為提高轄區(qū)內(nèi)企業(yè)獲利水平盡責(zé)出力;盡可能多地為企業(yè)開(kāi)辟融資渠道，特別是直接融資渠道，改善企業(yè)融資環(huán)境;采取有力措施讓債務(wù)發(fā)揮對(duì)企業(yè)應(yīng)有的硬約束，創(chuàng)造轄區(qū)內(nèi)良好的債務(wù)融資治理大環(huán)境。

1.做好海南省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)規(guī)劃、助力企業(yè)提高獲利水平

在國(guó)際旅游島建設(shè)背景下，做好產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)規(guī)劃，加快海南省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，使省內(nèi)企業(yè)充分利用區(qū)域、政策等有利條件，為提高省內(nèi)企業(yè)獲利水平謀好局、布好篇。

2.要求企業(yè)強(qiáng)化內(nèi)部控制，提高企業(yè)治理水平

海南省應(yīng)該借中國(guó)的“企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系”構(gòu)建完成的東風(fēng)，提前要求省內(nèi)大中型企業(yè)全部執(zhí)行內(nèi)控規(guī)范，政府監(jiān)管部門(mén)對(duì)企業(yè)執(zhí)行內(nèi)部控制規(guī)范體系的情況加強(qiáng)監(jiān)督。全面提高海南大中型企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平，增強(qiáng)企業(yè)參與國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)和應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。樹(shù)立國(guó)際旅游島企業(yè)新形象。

3.優(yōu)化海南省金融、保險(xiǎn)環(huán)境，為企業(yè)融資、控險(xiǎn)搭好平臺(tái)

海南省應(yīng)利用好政策，創(chuàng)造條件，積極發(fā)展本省的金融保險(xiǎn)業(yè)，健全金融組織和保險(xiǎn)市場(chǎng)體系，創(chuàng)新金融和保險(xiǎn)產(chǎn)品，為企業(yè)融資和控制風(fēng)險(xiǎn)搭好平臺(tái)，進(jìn)而促進(jìn)金融保險(xiǎn)業(yè)和省內(nèi)其他行業(yè)融合、良性發(fā)展。

4.大力發(fā)展海南省企業(yè)債券市場(chǎng)，拓展企業(yè)融資渠道

2011年國(guó)家還將進(jìn)一步深入推進(jìn)債券發(fā)行監(jiān)管改革，增加債券融資規(guī)模。海南省應(yīng)該根據(jù)國(guó)家的相關(guān)政策，結(jié)合海南省的實(shí)際在企業(yè)債券市場(chǎng)的管理體制、債券品種和利率結(jié)構(gòu)、增信方式等方面進(jìn)行創(chuàng)新性的嘗試，對(duì)省內(nèi)企業(yè)債券融資做出總體布置和安排，對(duì)海南大中型企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行債券融資的專(zhuān)門(mén)培訓(xùn)，增加企業(yè)債券融資的積極性和主動(dòng)性。幫助、引導(dǎo)海南省大中型企業(yè)盡可能地利用好這一直接融資渠道。

5.完善信用市場(chǎng)環(huán)境、健全企業(yè)信用管理體系，解決商業(yè)信用軟約束問(wèn)題

為緩解企業(yè)債權(quán)人與債務(wù)人之間沖突，提高債務(wù)融資治理效益，應(yīng)下大力完善信用市場(chǎng)環(huán)境、強(qiáng)化建立企業(yè)信用管理體系。建議成立專(zhuān)門(mén)的公司來(lái)負(fù)責(zé)企業(yè)信用資料收集、管理和更新、形成企業(yè)信用報(bào)告并對(duì)外提供。以此，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，保證債務(wù)關(guān)系的有序，確保市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，引導(dǎo)企業(yè)利用好商業(yè)信用。

6.減少政府對(duì)銀行業(yè)務(wù)的干預(yù)，讓銀行借款對(duì)企業(yè)起到應(yīng)有約束作用，從而發(fā)揮銀行借款的治理效益。

（二）針對(duì)企業(yè)層面的建議

為了發(fā)揮債務(wù)融資的治理效益，企業(yè)應(yīng)積極利用海南省政府為企業(yè)創(chuàng)造的一切有利條件，主動(dòng)提升經(jīng)營(yíng)管理能力，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)承受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高自身盈利能力和理財(cái)水平，在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)，優(yōu)化債務(wù)期限，充分利用負(fù)債融資的正效應(yīng)。

1.提高盈利能力，尋找最佳資產(chǎn)負(fù)債水平

就海南省企業(yè)實(shí)際而言，由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，相對(duì)而言負(fù)債利息支付壓力較大，負(fù)債經(jīng)營(yíng)成本高風(fēng)險(xiǎn)大，無(wú)法充分利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的好處。所以企業(yè)必須在做好產(chǎn)品和服務(wù)的同時(shí)完善內(nèi)部控制體制，努力提高經(jīng)營(yíng)管理水平，提高盈利能力，為負(fù)債經(jīng)營(yíng)打好業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。具體來(lái)講，績(jī)優(yōu)企業(yè)可適當(dāng)提高負(fù)債比例、績(jī)差企業(yè)應(yīng)降低總負(fù)債比率。每個(gè)企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際，找到適合自身的最佳負(fù)債水平。

2.控制短期負(fù)債、利用好長(zhǎng)期負(fù)債，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

應(yīng)盡可能提高長(zhǎng)期負(fù)債比例，充分利用長(zhǎng)期負(fù)債的降低稅負(fù)，發(fā)揮稅盾效應(yīng)。降低短期負(fù)債比率，避免短期負(fù)債過(guò)高帶來(lái)的投資短視的弊端。具體到特定企業(yè)要通過(guò)調(diào)整流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期權(quán)益的比例關(guān)系，形成適宜的營(yíng)運(yùn)資金量，使資金成本的高低與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小相適宜，最終實(shí)現(xiàn)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

3.合理利用無(wú)息負(fù)債

對(duì)于商業(yè)信用等無(wú)息債務(wù)，屬于免費(fèi)使用的資金來(lái)源，企業(yè)應(yīng)在保證信用的前提下，充分使用。利用政府建立的信用市場(chǎng)環(huán)境、企業(yè)信用管理體系的同時(shí)，每個(gè)企業(yè)均要完善自身的信用政策，也應(yīng)有自已的客戶信用信息系統(tǒng)。使得這種無(wú)息負(fù)債對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生硬性約束。

4.謹(jǐn)慎利用帶息債務(wù)

對(duì)于銀行借款、企業(yè)債券這類(lèi)帶息債務(wù)，由于固定利息的支付會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，績(jī)優(yōu)企業(yè)應(yīng)積極利用這類(lèi)籌資方式來(lái)治理企業(yè)，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)。但企業(yè)在利用這類(lèi)債務(wù)時(shí)一定要注意息稅前利潤(rùn)率要高于負(fù)債利率這一前提條件，否則只會(huì)降低凈資產(chǎn)收益率，業(yè)績(jī)不佳的企業(yè)要慎用。

5.積極利用債券融資，優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)

間接融資比例過(guò)高一直是長(zhǎng)期困擾我國(guó)企業(yè)的問(wèn)題，同樣也是困擾海南省大中型企業(yè)的問(wèn)題。海南省19家A股上市企業(yè)，有7家出現(xiàn)連續(xù)虧損被監(jiān)管部門(mén)列入了“特殊處理”（ST）名單，只有12家企業(yè)可利用發(fā)股這種直接融資方式（數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰君安交易系統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(kù)）。政府應(yīng)積極引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的企業(yè)利用發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力和持續(xù)發(fā)展能力。

總之，企業(yè)要充分認(rèn)識(shí)債務(wù)治理作用，在努力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、保證財(cái)務(wù)穩(wěn)定前提下，應(yīng)積極拓展融資渠道和方式，擇優(yōu)選擇負(fù)債融資方式，確定企業(yè)最佳債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，充分利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的好處，提升企業(yè)價(jià)值，真正達(dá)到“借雞生蛋”的負(fù)債目的。

［1］鄭長(zhǎng)德.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)證研究［M］.北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004.

［2］李向輝.電力上市公司債務(wù)融資效應(yīng)研究［D］.華北電力大學(xué)，2008.

［3］尚敏.負(fù)債融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究［D］.浙江大學(xué)，2007.

Empirical Study on Governance Efficiency of Various Term Debt for Hainan Large and Medium－sized Enterprises

XU Wei－h(huán)ong，ZHANG Fu－sheng，HUANG Jing
（Accounting Department，Hainan radio＆ TV University，Haikou 570105，China）

The Paper studies large and medium－sized enterprises of Hainan province debt maturity structure and corporate performance relationship by empirical way，analyzes the debt governance efficiency of Hainan large and medium －sized enterprises of different terms.further explores the existing problems and reason of various term debt in the management，and puts forward countermeasures on improving financing governance efficiency.

Hainan Province;Debt financing;Management benefit

F8

A

1009－9743（2011）01－0129－05

2011－01－15

徐衛(wèi)紅（1970－），女，漢族，新疆呼圖壁人。碩士，海南廣播電視大學(xué)財(cái)會(huì)教研室講師。主要研究方向:財(cái)務(wù)管理與會(huì)計(jì)實(shí)務(wù);張福生（1963－），男，漢族，河南開(kāi)封人。技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，海南廣播電視大學(xué)財(cái)會(huì)教研室教授。主要研究方向:技術(shù)經(jīng)濟(jì);黃靜（1974－），女，漢族，海南文昌人。海南廣播電視大學(xué)財(cái)會(huì)教研室講師。主要研究方向:電算化會(huì)計(jì)。

海南省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)2009年規(guī)劃課題（項(xiàng)目編號(hào)HNSK09－08））

（責(zé)任編輯:于保霞）