• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    對金融危機(jī)后我國社?;疬\(yùn)作策略的思考

    2011-11-22 07:39:58王軼凡
    行政與法 2011年12期
    關(guān)鍵詞:基金

    □ 楊 輝,王軼凡

    (中國科學(xué)技術(shù)大學(xué),安徽 合肥 230026)

    對金融危機(jī)后我國社保基金運(yùn)作策略的思考

    □ 楊 輝,王軼凡

    (中國科學(xué)技術(shù)大學(xué),安徽 合肥 230026)

    本文收集并分析了2000-2009期間我國社?;鹄硎聲馁Y金運(yùn)營狀況,認(rèn)為社?;鸬倪\(yùn)作要平衡謹(jǐn)慎投資和擴(kuò)大贏利能力的關(guān)系,在分析金融危機(jī)影響的基礎(chǔ)上,對我國社?;鸬倪\(yùn)作模式提出相關(guān)建議。

    投資能力和收益評判;金融危機(jī);社保基金缺口

    自1997年我國實(shí)行社會保障制度以來,如何解決全國社會保障基金(以下簡稱社?;穑┤笨诘膯栴}一直受到全社會的廣泛關(guān)注。進(jìn)入21世紀(jì),我國開始加快邁入老齡化社會的步伐,具有勞動能力的人口比例不斷下降,而需要供養(yǎng)的老齡人口日漸增加,社?;鹑笨趩栴}日益突出。

    目前我國社?;鹩袃蓚€來源,一是由單位和個人繳納的社保基金;二是政府撥付給全國社保基金理事會管理的部分資金,“此類資金作為對社保基金缺口的補(bǔ)充,社???cè)笨诘墓烙嬛翟趦扇f億至十萬億之間”。[1]社?;鹄硎聲芾淼馁Y金必須擴(kuò)大贏利能力才能彌補(bǔ)缺口。而2008年開始的金融危機(jī)使得我國社保基金投資出現(xiàn)的首個負(fù)增長,又引發(fā)了對社保基金投資安全性的討論。

    因此,科學(xué)分析和正確評判我國社?;鹄硎聲馁Y金運(yùn)營狀況,結(jié)合金融危機(jī)的影響,平衡謹(jǐn)慎投資和擴(kuò)大贏利能力的關(guān)系,對我國社?;鸬倪\(yùn)作和保值增值具有積極啟示和現(xiàn)實(shí)意義。

    一、研究背景

    據(jù)有關(guān)統(tǒng)計資料分析,自美國金融危機(jī)開始至2008年底,世界各國實(shí)行完全市場化投資策略的養(yǎng)老金損失了5.2萬億美元,即從2007年底的29萬億美元降到2009年初的23.7萬億美元,縮水18%。在全球三大養(yǎng)老資產(chǎn)中,企業(yè)養(yǎng)老金損失最為慘重,占全部損失的95%,成為此次金融危機(jī)中全球養(yǎng)老資產(chǎn)的 “損失主體”;而“公共養(yǎng)老金”和“主權(quán)養(yǎng)老基金”(SPFs,即各國為應(yīng)對未來老齡化而建立的養(yǎng)老儲備基金)合計損失僅為3000億美元,僅占全球損失的5%。[2]正是基于金融危機(jī)中各國進(jìn)行市場化投資的養(yǎng)老基金損失較大,學(xué)者也對中國社?;疬\(yùn)營策略提出了自己的思考。其中彭浩然、沈曙光認(rèn)為,社?;饝?yīng)當(dāng)選擇一些具有良好前景的大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)行投資。[3]劉大玉提出,我國社保基金在未來的可持續(xù)發(fā)展中應(yīng)注意:發(fā)行特種國債要慎重;國有股轉(zhuǎn)持社保基金可加大力度;穩(wěn)步推進(jìn)境外投資。[4]周尋指出,股票在一個長周期中風(fēng)險并不大,同時他建議養(yǎng)老保險基金投資的另一個比較好的選擇是國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) ,特別是水力、電力、交通等與國民生計息息相關(guān)的行業(yè)。這些行業(yè)投資使用時間長 ,又是國家壟斷所支持的,投資風(fēng)險小,投資收益穩(wěn)定并且大于國債的平均收益率,所以與養(yǎng)老基金的投資的長期性、安全性相適應(yīng) ,是養(yǎng)老基金投資的一個比較好的選擇。[5]

    二、美國社?;疬\(yùn)營的經(jīng)驗(yàn)

    他山之石可以攻玉,作為社?;疬\(yùn)作的后發(fā)國家,我國社?;疬\(yùn)作策略需要吸收國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。

    作為西方各國中唯一不曾由政府直接向社保撥款的國家,美國被認(rèn)為是社?;疬\(yùn)作能力最好的國家。美國人養(yǎng)老保障有“三條腿”:一是政府主導(dǎo)下的“養(yǎng)老保險”和“社會救助”;二是雇主發(fā)起設(shè)立的“私人養(yǎng)老金計劃”(private pension plan,這就是我們所說的“企業(yè)年金”);三是個人自購商業(yè)保險和個人儲蓄。[6]

    正是在這樣的經(jīng)營理念指導(dǎo)下,盡管在2008年金融危機(jī)中美國國際集團(tuán)(AIG)面臨破產(chǎn)危機(jī),“私人養(yǎng)老金計劃”和自購保險受到了巨大沖擊,但聯(lián)邦社?;鹗找娌⑽词艿接绊?,加之美國政府最后出資近4000億美元救助美國國際集團(tuán)(AIG),保證了美國社保體系未出現(xiàn)問題。即使在金融危機(jī)后,2009年美國的失業(yè)率一度高達(dá)9.3%,造成繳費(fèi)人數(shù)減少,資金使用量增加不利的情況下,聯(lián)邦社保基金仍獲得盈余。而反觀歐洲各國,上世紀(jì)70-80年代,法國和德國等歐洲發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老保險制度就開始接受國家財政補(bǔ)貼。[7][8]

    三、實(shí)證研究

    (一)基金歷年收益分析

    以我國投入市場運(yùn)營的屬于社?;鹄硎聲馁Y金運(yùn)營狀況為例,近十年的收益狀況如下表所示:

    表1基金歷年收益一覽表

    從表1可以看出,在2005年以前,我國社會保險基金收益平穩(wěn)但是收益率偏低,據(jù)時任社?;鹄硎聲硎麻L的項(xiàng)懷誠稱:“2001-2005年我國社?;鹂偸找媛蕿?1.82%,戰(zhàn)勝了通貨膨脹率,但沒有戰(zhàn)勝利率為13.66%的五年期國債。其收益水平難以讓人滿意。”而2006年之后,前央行行長戴相龍任職社?;鹄硎聲硎麻L后,社保基金的整體投資收益率顯著提升,2007年竟達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的43.19%,同時也反映出收益率波動幅度很大。

    (二)社?;鸬耐顿Y運(yùn)作能力評判

    社?;鸬耐顿Y運(yùn)作能力不能僅僅從自身的增長和波動幅度來考量,應(yīng)當(dāng)放在國家經(jīng)濟(jì)的總體形勢以及證券市場波動周期中評判。由于社保基金的投資范圍主要是銀行、債券和股票市場,于是筆者采用了銀行利率和股票市場的增長率對社?;鸬倪\(yùn)營能力進(jìn)行分析。

    表2歷年投資收益率與銀行利率、股市增長率比較表

    通過表2不難發(fā)現(xiàn),社保基金的投資收益率雖然相比于銀行利率波動較大,但卻始終在股票市場的增長率波動幅度內(nèi)。為了求得更為精確的數(shù)據(jù),我們以銀行利率作為無風(fēng)險收益率(rf)、社?;鸬氖找媛首鳛槭找媛?(r)、股票市場的平均增長率作為市場收益率(ri),以市場風(fēng)險系數(shù)為1,通過eviews工具進(jìn)行時間序列分析得出社?;鹗陙淼娘L(fēng)險系數(shù)β值=0.204519,遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場風(fēng)險系數(shù),屬于較為謹(jǐn)慎的投資選擇。而社保基金的投資收益率之所以波動幅度很大,是由于中國投資市場自身的波動較大。

    (三)我國社?;鹈鎸Φ闹饕芊治?/h3>

    我國由企業(yè)和個人繳納的社?;鸩⑽赐度胧袌鲞\(yùn)營,在社?;鸬目偭恐?,用于投資運(yùn)營的全國社?;鹄硎聲幕鹪谏绫?傤~中只占很小比例 (截至2008年底審計署審計表明,全國各類社?;鸱e累額近2.5萬億元)。[9]在通貨膨脹預(yù)期加大和人口老齡化加速的雙重壓力下,未來我國繳納的社?;鹆繉⒉粩嘞禄褂昧繉⒉粩嘣黾?,缺口也將隨之增大。隨著人口老齡化的日漸加快,養(yǎng)老金的需求量會越來越大,而養(yǎng)老金的供給增長卻十分有限,養(yǎng)老保險資金的供求矛盾突出。西方國家進(jìn)入老齡化社會的過渡期大約為100年,而我國尚不到30年。有關(guān)數(shù)據(jù)表明,到2030年職工負(fù)擔(dān)系數(shù)急劇提高,人口撫養(yǎng)率將從1990年的14.8%發(fā)展到2030年的47.3%。因此,在不增加個人繳納比例的情況下,社保基金理事會運(yùn)作的基金面臨著巨大的壓力。我國社?;鹈鎸Φ闹饕苁潜V祲毫^大,增長能力不足。[10]

    四、相關(guān)分析和建議

    參考社保基金理事會的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),在金融危機(jī)發(fā)生之初,社?;鹄硎聲耐顿Y收益率首次出現(xiàn)-6.79%的負(fù)值。這也引發(fā)了部分學(xué)者對社?;疬\(yùn)作風(fēng)險的擔(dān)憂。但是無風(fēng)險的利潤是不存在的,對此我們結(jié)合美國的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

    有數(shù)據(jù)顯示:“美國養(yǎng)老金市場總資產(chǎn)為 15萬億美元,401K計劃(繳費(fèi)確定、風(fēng)險自擔(dān))的市場份額則達(dá)到 8.4萬億美元。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,在所有的401K計劃中有4.7萬億個人養(yǎng)老金投資于股票市場?!保?1]因此美國市場中進(jìn)入公開市場交易的份額達(dá)到近60%,而進(jìn)入股票市場交易大約占到總資產(chǎn)的30%。假設(shè)市場的風(fēng)險系數(shù)是1,那么整個美國國債的風(fēng)險系數(shù)可以估計為0.5。而我國交由社保基金理事會進(jìn)入公開市場操作只有社?;鹂傤~的1/10,因此相比于市場,風(fēng)險系數(shù)僅僅達(dá)到0.1。而考慮到我國社?;鹄硎聲⑹暌詠淼倪\(yùn)作風(fēng)險僅有0.2,事實(shí)上,十年來我國社?;鸪惺艿娘L(fēng)險僅僅只有整個市場的2%。因此,我國社?;疬\(yùn)作策略是非常審慎的,應(yīng)當(dāng)在此基礎(chǔ)上提高社?;鹄硎聲\(yùn)作的額度,解決增長性問題。

    金融危機(jī)對我國社保基金的改革既是挑戰(zhàn)又是機(jī)遇。在1929年的大蕭條后,歐美各國社保基金的建設(shè)明顯加速。在19世紀(jì)70年代中期的“經(jīng)濟(jì)滯漲”后,歐洲各國開始對社?;疬M(jìn)行補(bǔ)貼,美國通過探索走上了另外一條發(fā)展道路。2008年的金融危機(jī)發(fā)生在中國社?;鹄硎聲⒅酰诙唐趦?nèi)對社?;鹗找嫠綆砹艘欢ǖ臎_擊,但是面對這種沖擊,我們不應(yīng)一味躲避,而應(yīng)該學(xué)會利用金融危機(jī)推動自身改革,以求得進(jìn)一步發(fā)展。因此,筆者建議如下:

    第一,社?;鹄硎聲?yīng)在公開市場操作中引入高水平投資團(tuán)隊(duì),建立以經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、利率和市場波動水平為參照標(biāo)準(zhǔn)的運(yùn)營評定機(jī)制,對基金運(yùn)營進(jìn)行監(jiān)督考核。如利用資產(chǎn)組合和風(fēng)險評估的分析工具對其進(jìn)行實(shí)時考核,設(shè)立投資團(tuán)隊(duì)的進(jìn)入退出機(jī)制,通過競爭選擇實(shí)現(xiàn)社?;疬\(yùn)營的利益最大化。

    第二,應(yīng)定期公開社?;疬\(yùn)營狀況,做到公平、公正、公開,讓廣大人民群眾對自己的養(yǎng)命錢做到心中有數(shù),減少他們的后顧之憂。

    第三,除去兩次世界大戰(zhàn)的特殊時期,金融危機(jī)的發(fā)生有一定的周期性,上世紀(jì)70年代末的“經(jīng)濟(jì)滯漲”、90年代初的歐洲貨幣危機(jī)和日本經(jīng)濟(jì)停滯、1998年的亞洲金融危機(jī)以及剛剛過去的2008年次貸危機(jī)。金融危機(jī)周期基本保持在十年左右,這是由經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律所決定的。因此,我國社?;鹄硎聲梢栽O(shè)立預(yù)警機(jī)制,結(jié)合經(jīng)濟(jì)規(guī)律對市場風(fēng)險進(jìn)行判斷,以便及時規(guī)避風(fēng)險。

    [1]我國社保資金缺口10萬億 報告建議國企利潤填補(bǔ)[N].法制日報,2010-08-25.

    [2]鄭秉文.金融危機(jī)對全球養(yǎng)老資產(chǎn)的沖擊及對中國養(yǎng)老資產(chǎn)投資體制的挑戰(zhàn)[J].國際經(jīng)濟(jì)評論,2009,(05).

    [3]彭浩然、沈曙光.金融危機(jī)背景下的中國社會保險基金投資思路[J].南方金融,2008,(12).

    [4]劉大玉.金融危機(jī)下美國養(yǎng)老保險體系面臨的風(fēng)險及其對我國的啟示[J].廣東行政學(xué)院學(xué)報,2010,(02).

    [5][11]周尋.金融危機(jī)下養(yǎng)老保險基金投資新思考[J].遼寧經(jīng)濟(jì),2009,(08).

    [6][9]袁軍,楊成.國外社?;鸨V翟鲋到?jīng)驗(yàn)及啟示[J].浙江金融,2010,(01).

    [7]鄭秉文.美社保基金財務(wù)可持續(xù)性領(lǐng)先歐洲百年[N].中國證券報,2010.8.20.

    [8]鄭秉文.2009金融危機(jī):“社保新政”與擴(kuò)大內(nèi)需[J].中國社會科學(xué)院研究生院學(xué)報,2010,(01).

    [10]鄭秉文.中國失業(yè)保險基金增長原因分析及其政策選擇——從中外比較的角度兼論投資體制改革[J].經(jīng)濟(jì)社會體制比較,2010,(06).

    (責(zé)任編輯:牟春野)

    Consider of Chinese Social Security Fund Operational Strategy after the Financial Crisis

    Yang Hui,Wang Yifan

    This paper collected and analyzed the operational data of National Council for Social Security fund during the period of 2000-2009,and draw the conclusion that the operation of Nation Council for Social Security fund should balance the relationship between prudent investment and expanding profitability.Then,based on the analysis of the effects of the financial crisis,this paper gave some recommendation for the operation of the Social Security Fund of China.

    investment capacity and income evaluation;financial crisis;social security fund gap

    D632.1

    A

    1007-8207(2011)12-0050-03

    2011-05-24

    楊輝 (1964—),男,安徽肥東人,中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)管理學(xué)院碩士生導(dǎo)師,副教授,研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)法;王軼凡 (1984—),男,安徽合肥人,中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)管理學(xué)院碩士研究生,研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)法。

    本文系安徽省軟科學(xué)研究項(xiàng)目 “安徽中小企業(yè)創(chuàng)新與科技政策服務(wù)體系構(gòu)建研究”的階段性成果,項(xiàng)目編號:11020503054。

    猜你喜歡
    基金
    私募基金近1個月回報前50名
    私募基金近1個月回報前50名
    私募基金近1個月回報前后50名
    私募基金近一個月回報前后50名
    投資與理財(2009年8期)2009-11-16 02:48:40
    私募基金近1個月回報前后50名
    私募基金近1個月回報前后50名
    私募基金近1個月回報前后50名
    私募基金近6個月回報前50名
    私募基金近6個月回報前后50名
    私募基金近1個月回報前50名
    国产免费一级a男人的天堂| 免费av毛片视频| 激情 狠狠 欧美| 成人无遮挡网站| 国产亚洲一区二区精品| 国产精品人妻久久久久久| 我的老师免费观看完整版| 免费av毛片视频| 卡戴珊不雅视频在线播放| 亚洲精品成人av观看孕妇| 在线观看人妻少妇| 日本-黄色视频高清免费观看| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 热re99久久精品国产66热6| 国产在线男女| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 国产精品人妻久久久影院| 国产高清有码在线观看视频| 激情五月婷婷亚洲| 国产精品不卡视频一区二区| 男女那种视频在线观看| 亚洲av不卡在线观看| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 欧美3d第一页| 性色av一级| 三级国产精品片| 免费看av在线观看网站| 免费看日本二区| 美女视频免费永久观看网站| 成人亚洲精品av一区二区| 亚洲精品一区蜜桃| 新久久久久国产一级毛片| 亚洲人成网站在线播| 欧美一级a爱片免费观看看| 久久久久久久久久人人人人人人| 色吧在线观看| 老司机影院成人| 99热这里只有是精品50| av网站免费在线观看视频| 2018国产大陆天天弄谢| 免费黄色在线免费观看| 国产精品不卡视频一区二区| 日韩伦理黄色片| 久久99热这里只频精品6学生| 国产69精品久久久久777片| 亚洲欧美成人精品一区二区| 国产 一区精品| 欧美一区二区亚洲| 美女高潮的动态| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 免费观看a级毛片全部| 日韩成人av中文字幕在线观看| 少妇 在线观看| 美女被艹到高潮喷水动态| 大话2 男鬼变身卡| 综合色av麻豆| 日本黄色片子视频| 伦理电影大哥的女人| 日韩伦理黄色片| 欧美zozozo另类| 欧美极品一区二区三区四区| 亚洲成色77777| 99久久精品热视频| 日本欧美国产在线视频| 国产精品国产av在线观看| 2022亚洲国产成人精品| 亚洲,一卡二卡三卡| 如何舔出高潮| 熟女电影av网| 97在线视频观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 久久精品综合一区二区三区| 亚洲精品456在线播放app| 久久精品国产亚洲av涩爱| 亚洲成人精品中文字幕电影| 久久97久久精品| 午夜精品国产一区二区电影 | 成人毛片a级毛片在线播放| 少妇的逼好多水| 简卡轻食公司| 十八禁网站网址无遮挡 | 在线观看av片永久免费下载| 18禁在线播放成人免费| 99热这里只有精品一区| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国产片特级美女逼逼视频| 美女被艹到高潮喷水动态| 男女啪啪激烈高潮av片| 日韩强制内射视频| 婷婷色麻豆天堂久久| 午夜激情久久久久久久| 99热这里只有是精品在线观看| av在线亚洲专区| 五月伊人婷婷丁香| 婷婷色综合www| 亚洲av成人精品一区久久| 大话2 男鬼变身卡| 久久综合国产亚洲精品| 久久精品国产亚洲av天美| 国产高清不卡午夜福利| 国产黄a三级三级三级人| 午夜爱爱视频在线播放| 伊人久久精品亚洲午夜| 亚洲怡红院男人天堂| 男插女下体视频免费在线播放| 成人美女网站在线观看视频| 黄片无遮挡物在线观看| 亚洲国产最新在线播放| 久久久欧美国产精品| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 最近中文字幕高清免费大全6| 国产爽快片一区二区三区| www.av在线官网国产| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 性色avwww在线观看| 中文字幕久久专区| 久久99精品国语久久久| 六月丁香七月| 久久久a久久爽久久v久久| 免费观看av网站的网址| 亚洲最大成人av| 亚洲精品456在线播放app| 亚洲av二区三区四区| 最近最新中文字幕免费大全7| 国产精品熟女久久久久浪| 秋霞伦理黄片| 久久久久精品久久久久真实原创| 国内精品宾馆在线| 久久精品国产亚洲av涩爱| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 国内精品宾馆在线| 一个人看视频在线观看www免费| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 秋霞伦理黄片| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国精品久久久久久国模美| 美女视频免费永久观看网站| 伊人久久国产一区二区| 在线观看一区二区三区激情| 国产成人一区二区在线| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 国产精品偷伦视频观看了| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频 | 美女被艹到高潮喷水动态| 亚洲经典国产精华液单| 我的老师免费观看完整版| 免费观看a级毛片全部| 777米奇影视久久| 视频中文字幕在线观看| av卡一久久| 少妇人妻精品综合一区二区| 成年av动漫网址| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 黄色日韩在线| 精品一区在线观看国产| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产精品国产三级专区第一集| 亚洲,一卡二卡三卡| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 久久热精品热| 欧美成人a在线观看| 久久久久久久亚洲中文字幕| 亚洲精品日韩av片在线观看| 简卡轻食公司| 在线a可以看的网站| 少妇的逼好多水| 亚洲成人一二三区av| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 国产成人精品婷婷| 亚洲美女搞黄在线观看| 亚洲av国产av综合av卡| 99久久精品国产国产毛片| 国产又色又爽无遮挡免| 亚洲av男天堂| 国产精品伦人一区二区| 午夜福利网站1000一区二区三区| 色播亚洲综合网| 精品久久久噜噜| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 一个人观看的视频www高清免费观看| 亚洲在线观看片| 久久99蜜桃精品久久| 一区二区三区乱码不卡18| 人人妻人人看人人澡| 亚洲欧洲国产日韩| 日韩一区二区三区影片| 免费观看在线日韩| 一二三四中文在线观看免费高清| 亚洲精品一二三| 国产精品av视频在线免费观看| 久久久久网色| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 久久久久久国产a免费观看| 如何舔出高潮| 亚洲av中文av极速乱| 欧美成人a在线观看| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 久久精品国产自在天天线| 在线 av 中文字幕| 亚洲成人av在线免费| 欧美另类一区| 国产一区有黄有色的免费视频| 黄片无遮挡物在线观看| 黄色视频在线播放观看不卡| 熟女电影av网| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 国产高清有码在线观看视频| 国产成人午夜福利电影在线观看| 亚洲综合色惰| 亚洲精品国产av蜜桃| 我的老师免费观看完整版| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 男女那种视频在线观看| 亚洲av成人精品一二三区| 国产美女午夜福利| 永久网站在线| 国产免费一区二区三区四区乱码| 99re6热这里在线精品视频| 各种免费的搞黄视频| 一级av片app| 大话2 男鬼变身卡| 成人无遮挡网站| 欧美日本视频| 亚洲内射少妇av| 丝瓜视频免费看黄片| 精品人妻偷拍中文字幕| 天天躁日日操中文字幕| 国产精品99久久久久久久久| 国国产精品蜜臀av免费| av在线app专区| 国产精品国产三级专区第一集| 国产在视频线精品| 看十八女毛片水多多多| 色5月婷婷丁香| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频 | 亚州av有码| 亚洲精品456在线播放app| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 国产免费视频播放在线视频| 人妻一区二区av| 大码成人一级视频| 久久精品夜色国产| 亚洲成人av在线免费| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 成人美女网站在线观看视频| 日日撸夜夜添| 啦啦啦啦在线视频资源| 亚洲精品自拍成人| 午夜老司机福利剧场| 在线精品无人区一区二区三 | 精品人妻熟女av久视频| 大话2 男鬼变身卡| 亚洲高清免费不卡视频| 特级一级黄色大片| 国产高清国产精品国产三级 | 亚洲第一区二区三区不卡| 日本av手机在线免费观看| 免费人成在线观看视频色| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 极品教师在线视频| 免费看a级黄色片| 在线 av 中文字幕| 欧美xxⅹ黑人| 国产在视频线精品| 亚洲成人av在线免费| 黄色怎么调成土黄色| 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲国产av新网站| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 亚洲久久久久久中文字幕| 男女边摸边吃奶| 亚洲欧美清纯卡通| 99视频精品全部免费 在线| 嫩草影院新地址| 亚洲人成网站在线观看播放| 一边亲一边摸免费视频| 99热这里只有是精品50| 五月伊人婷婷丁香| 美女cb高潮喷水在线观看| 高清在线视频一区二区三区| 黄色日韩在线| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 色播亚洲综合网| 99热这里只有精品一区| av福利片在线观看| 只有这里有精品99| 久久人人爽av亚洲精品天堂 | 久久精品国产亚洲av天美| 久久久久久久久久久免费av| 各种免费的搞黄视频| 水蜜桃什么品种好| 成人一区二区视频在线观看| 日韩av在线免费看完整版不卡| 青春草亚洲视频在线观看| 女人被狂操c到高潮| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 在线观看美女被高潮喷水网站| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 熟妇人妻不卡中文字幕| 99精国产麻豆久久婷婷| 在线观看国产h片| 在线观看人妻少妇| 日本与韩国留学比较| 大片免费播放器 马上看| 欧美变态另类bdsm刘玥| 精华霜和精华液先用哪个| 亚洲综合精品二区| 国产伦理片在线播放av一区| 国产男人的电影天堂91| 久久久久久久大尺度免费视频| 男人舔奶头视频| 久久国内精品自在自线图片| 亚洲精品一二三| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 婷婷色av中文字幕| 国产高潮美女av| 中国国产av一级| 国产高清三级在线| 国产精品福利在线免费观看| 春色校园在线视频观看| 国产成人午夜福利电影在线观看| 日韩大片免费观看网站| 国产视频内射| 欧美三级亚洲精品| av国产精品久久久久影院| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 少妇人妻久久综合中文| 最近2019中文字幕mv第一页| 国产精品99久久久久久久久| av播播在线观看一区| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 国产成人一区二区在线| 少妇的逼好多水| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 在线观看av片永久免费下载| 性插视频无遮挡在线免费观看| 别揉我奶头 嗯啊视频| 欧美精品一区二区大全| 日日摸夜夜添夜夜爱| 一个人看视频在线观看www免费| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲国产欧美人成| 久热这里只有精品99| 精品久久久久久久久av| 人妻 亚洲 视频| 麻豆国产97在线/欧美| 精品久久久噜噜| 各种免费的搞黄视频| 国产 一区 欧美 日韩| 亚洲av男天堂| 国产成人精品一,二区| 一本色道久久久久久精品综合| 中文在线观看免费www的网站| 国产成人91sexporn| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 日日啪夜夜爽| 97超视频在线观看视频| 午夜精品一区二区三区免费看| 亚洲精品色激情综合| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 22中文网久久字幕| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲av国产av综合av卡| 国产中年淑女户外野战色| 亚洲精品亚洲一区二区| 99热6这里只有精品| 国产极品天堂在线| 成年免费大片在线观看| 亚洲天堂av无毛| 成人二区视频| 99热国产这里只有精品6| 午夜精品国产一区二区电影 | 成年免费大片在线观看| 五月伊人婷婷丁香| 别揉我奶头 嗯啊视频| 亚洲伊人久久精品综合| 国产大屁股一区二区在线视频| 精品一区二区免费观看| 最近最新中文字幕大全电影3| 一本色道久久久久久精品综合| 一级爰片在线观看| 日韩av免费高清视频| 午夜免费观看性视频| 精品一区在线观看国产| 内射极品少妇av片p| 精品少妇久久久久久888优播| 伊人久久精品亚洲午夜| 大片免费播放器 马上看| 欧美日韩综合久久久久久| 亚洲av成人精品一区久久| 免费电影在线观看免费观看| 亚洲三级黄色毛片| 久久久久久久午夜电影| 特级一级黄色大片| av卡一久久| 人体艺术视频欧美日本| 老司机影院成人| 1000部很黄的大片| 欧美xxxx性猛交bbbb| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 亚洲精品成人av观看孕妇| av在线观看视频网站免费| 天堂俺去俺来也www色官网| 中文欧美无线码| 一级av片app| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产色爽女视频免费观看| 国产男人的电影天堂91| 久久久欧美国产精品| 欧美一区二区亚洲| 看十八女毛片水多多多| 亚洲va在线va天堂va国产| 国产成人精品久久久久久| 在线免费十八禁| 午夜日本视频在线| 特大巨黑吊av在线直播| 久久99热这里只有精品18| 久久久a久久爽久久v久久| 久久人人爽人人爽人人片va| 国产精品不卡视频一区二区| 日日摸夜夜添夜夜爱| 在线a可以看的网站| 2021少妇久久久久久久久久久| av网站免费在线观看视频| 熟女人妻精品中文字幕| 欧美日韩在线观看h| 成人亚洲精品av一区二区| 国产精品久久久久久精品电影| 久久久久久久亚洲中文字幕| 国产视频首页在线观看| 日韩国内少妇激情av| 亚洲高清免费不卡视频| 两个人的视频大全免费| 成年免费大片在线观看| 亚洲国产av新网站| 日韩电影二区| 在线观看美女被高潮喷水网站| www.av在线官网国产| 交换朋友夫妻互换小说| 国产乱人偷精品视频| 国产有黄有色有爽视频| 色视频在线一区二区三区| 欧美潮喷喷水| 亚洲怡红院男人天堂| 国产精品蜜桃在线观看| 久久99蜜桃精品久久| 少妇人妻精品综合一区二区| 亚洲精品aⅴ在线观看| 禁无遮挡网站| 国产精品一区二区在线观看99| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 91精品一卡2卡3卡4卡| 国产黄a三级三级三级人| 国产色爽女视频免费观看| 国产精品av视频在线免费观看| 如何舔出高潮| 街头女战士在线观看网站| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 日韩人妻高清精品专区| 亚洲精品日本国产第一区| 精品熟女少妇av免费看| 大片免费播放器 马上看| 一个人看视频在线观看www免费| 久久ye,这里只有精品| 美女被艹到高潮喷水动态| 久久人人爽人人爽人人片va| 一级爰片在线观看| 亚洲精品乱久久久久久| 亚洲av成人精品一区久久| 亚洲国产精品专区欧美| 亚洲国产精品国产精品| 少妇人妻 视频| 亚洲不卡免费看| 在线a可以看的网站| 欧美+日韩+精品| 国产av不卡久久| 国产乱人偷精品视频| 国产成人91sexporn| 国产日韩欧美亚洲二区| 99久久中文字幕三级久久日本| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 少妇人妻 视频| 国产91av在线免费观看| 国产精品国产三级专区第一集| 免费观看的影片在线观看| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 嫩草影院新地址| 看黄色毛片网站| 综合色av麻豆| 少妇的逼水好多| 国产男女内射视频| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 日韩欧美精品免费久久| 婷婷色麻豆天堂久久| 熟妇人妻不卡中文字幕| 有码 亚洲区| 国产一区二区三区综合在线观看 | 麻豆精品久久久久久蜜桃| 亚洲av成人精品一二三区| 成年女人在线观看亚洲视频 | 国产成人精品久久久久久| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 91午夜精品亚洲一区二区三区| 中文字幕亚洲精品专区| 国产男人的电影天堂91| 国产成人freesex在线| 亚洲四区av| 亚洲欧美精品专区久久| 新久久久久国产一级毛片| 国产视频首页在线观看| 在线a可以看的网站| 亚洲精品成人av观看孕妇| 日本wwww免费看| 国产高清三级在线| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 全区人妻精品视频| 三级国产精品片| 日日撸夜夜添| 亚洲无线观看免费| 高清欧美精品videossex| 国产精品福利在线免费观看| av在线老鸭窝| 视频中文字幕在线观看| 寂寞人妻少妇视频99o| 国产一级毛片在线| 亚洲自偷自拍三级| 国产一区二区三区综合在线观看 | 午夜免费男女啪啪视频观看| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 国产黄色免费在线视频| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 在线观看国产h片| 人体艺术视频欧美日本| 久久精品久久久久久久性| 爱豆传媒免费全集在线观看| 国产精品99久久久久久久久| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产精品无大码| 欧美一级a爱片免费观看看| 91在线精品国自产拍蜜月| 我的老师免费观看完整版| 亚洲国产成人一精品久久久| 亚洲内射少妇av| 久久久久久久久久久免费av| 少妇人妻精品综合一区二区| 亚洲av.av天堂| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 99久久精品国产国产毛片| 成人黄色视频免费在线看| 亚洲在线观看片| 最近中文字幕高清免费大全6| 永久免费av网站大全| 国产91av在线免费观看| 亚洲精品国产色婷婷电影| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 青春草国产在线视频| 一级毛片 在线播放| 国产精品99久久久久久久久| 成年人午夜在线观看视频| 精品国产乱码久久久久久小说| 秋霞伦理黄片| 97热精品久久久久久| 国产精品成人在线| 成人综合一区亚洲| 一二三四中文在线观看免费高清| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 新久久久久国产一级毛片| 国产综合精华液| 国产午夜福利久久久久久| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 成人亚洲欧美一区二区av| a级毛色黄片| 777米奇影视久久| 成年版毛片免费区| 一级黄片播放器| 中国三级夫妇交换| 亚洲国产日韩一区二区| 最近的中文字幕免费完整| 七月丁香在线播放| 亚洲在久久综合| 国产精品99久久99久久久不卡 | 最近手机中文字幕大全| 欧美日韩视频精品一区| 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲国产最新在线播放| 久久国产乱子免费精品| 日韩欧美一区视频在线观看 | 男男h啪啪无遮挡| 男人舔奶头视频| 99热这里只有是精品50| 色播亚洲综合网| 只有这里有精品99| 亚洲三级黄色毛片| 一区二区三区免费毛片| 深夜a级毛片| 午夜视频国产福利| 亚洲欧美清纯卡通| 欧美bdsm另类| 亚洲欧美成人精品一区二区| 男人和女人高潮做爰伦理| 日韩伦理黄色片| 中国美白少妇内射xxxbb| 精品一区二区三区视频在线| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 特级一级黄色大片| 狂野欧美激情性bbbbbb|