中國期貨行業(yè)交易手續(xù)費(fèi)競爭的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

王萬洲 許余潔

（1.北京交通大學(xué)產(chǎn)業(yè)安全研究中心，北京 100044；2.中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100872）

中國期貨行業(yè)交易手續(xù)費(fèi)競爭的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

王萬洲1許余潔2

（1.北京交通大學(xué)產(chǎn)業(yè)安全研究中心，北京 100044；2.中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100872）

中國期貨行業(yè)交易手續(xù)費(fèi)“惡性競爭”問題始終揮之不去。本文通過經(jīng)濟(jì)學(xué)供求理論對這個問題加以分析，在中國期貨行業(yè)現(xiàn)有制度安排下，期貨行業(yè)交易服務(wù)供給與需求的結(jié)構(gòu)特征決定著交易手續(xù)費(fèi)不斷下降的趨勢，其重要原因之一在于期貨行業(yè)交易服務(wù)供給的壟斷與競爭特征。期貨行業(yè)在推動競爭的同時，卻導(dǎo)致期貨公司之間不合理的同質(zhì)化惡性競爭，使期貨行業(yè)失去了總體發(fā)展?jié)撃堋?/p>

期貨行業(yè)；交易手續(xù)費(fèi)；惡性競爭

一、中國期貨行業(yè)交易手續(xù)費(fèi)現(xiàn)狀及問題

（一）中國期貨行業(yè)交易手續(xù)費(fèi)的內(nèi)涵及其衍生問題

根據(jù)2007年的《期貨交易管理條例》第三十五條規(guī)定：期貨交易的收費(fèi)項目、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和管理辦法由國務(wù)院有關(guān)主管部門統(tǒng)一制定并公布。該條款說明，客戶在期貨公司進(jìn)行期貨交易時，利用了期貨公司提供的交易服務(wù)通道，期貨公司自然要向客戶收取一定的服務(wù)費(fèi)用，這部分費(fèi)用稱之為交易手續(xù)費(fèi)。具體來說交易手續(xù)費(fèi)主要包括兩部分：其一是期貨公司自留額，其二是上交到期貨交易所的部分。期貨公司自留額稱為交易手續(xù)費(fèi)凈收入，而上交到期貨交易所的那部分手續(xù)費(fèi)會有一部分返還給期貨公司，在期貨公司的報表中體現(xiàn)為期貨交易所手續(xù)費(fèi)返還減收。

在中國現(xiàn)有期貨行業(yè)制度安排下，期貨公司收入的主要來源就是交易手續(xù)費(fèi)凈收入，由此，期貨交易手續(xù)費(fèi)衍生出了長期困擾期貨行業(yè)發(fā)展的問題——“惡性競爭”。根據(jù)2010年9月10日證券時報報道：“北方某非券商系期貨公司為招攬顧客，日前打出萬分之零點(diǎn)零三的凈傭金費(fèi)率（不含中金所收取的萬分之零點(diǎn)五），這為競爭慘烈的期指業(yè)務(wù)開創(chuàng)了零傭金的先河。期指傭金率逐步走低，根本原因在于期指為小眾市場，而眾多期貨公司提供的同質(zhì)化通道明顯供過于求?！?/p>

（二）單獨(dú)用非市場手段難以解決“惡性競爭”問題

為了解決惡性競爭問題，期貨行業(yè)內(nèi)部也做過一些努力。比如，2009年7月上海市期貨同業(yè)公會會員大會通過《上海地區(qū)期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)手續(xù)費(fèi)收取自律管理實施細(xì)則》和《上海地區(qū)期貨居間業(yè)務(wù)自律管理實施細(xì)則》，主要目的是解決上海地區(qū)期貨公司之間的惡性競爭問題。但實施一年以來，轄區(qū)期貨交易平均手續(xù)費(fèi)率仍然出現(xiàn)明顯的下降趨勢，說明光靠非市場的手段來約束期貨公司之間的手續(xù)費(fèi)競爭是難有效果的。

縱觀美、歐、日、港臺等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)期貨行業(yè)發(fā)展過程中經(jīng)紀(jì)費(fèi)率（等同于中國的交易手續(xù)費(fèi)率）的變化特征，同樣表現(xiàn)出不斷下降的趨勢，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭狀態(tài)也始終比較激烈，但是發(fā)達(dá)國家期貨公司利潤水平并未下降，同時卻提高了期貨行業(yè)投資活力與效率，激烈的競爭推動了期貨公司業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、盈利模式的創(chuàng)新和技術(shù)的創(chuàng)新，實現(xiàn)了期貨公司向金融領(lǐng)域縱深發(fā)展，成為有強(qiáng)大競爭能力及盈利能力的現(xiàn)代化金融公司。

二、中國期貨行業(yè)交易服務(wù)的供求分析

應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析中國期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)，主要從期貨行業(yè)交易服務(wù)的供給與需求兩個側(cè)面來分析中國期貨行業(yè)壟斷與競爭并存的特征。供給是指期貨公司提供交易服務(wù)通道的供給，不考慮期貨交易所交易品種的供給。由于期貨交易所收取的交易費(fèi)用主要是通過期貨公司，為了簡化分析，暫不考慮期貨交易所對交易服務(wù)供給的影響。需求是指期貨行業(yè)投資人對期貨公司提供交易服務(wù)通道的需求，不考慮其對交易品種的需求。具體來說，用期貨公司平均營業(yè)部的個數(shù)作為供給量的衡量指標(biāo)，與期貨公司個數(shù)及其他指標(biāo)相比其變化顯著，易于考察；用期貨公司平均客戶保證金作為需求量的衡量指標(biāo)，同樣有變化顯著，易于考察的優(yōu)點(diǎn)；用平均交易手續(xù)費(fèi)率作為期貨交易服務(wù)價格，建立它與交易服務(wù)供給與需求之間的函數(shù)關(guān)系。

通過表1呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)我們可以得出手續(xù)費(fèi)率對期貨行業(yè)影響的基本狀況。表1中選取了期貨行業(yè)2006-2009年間期貨公司平均營業(yè)部的個數(shù)、平均客戶保證金、平均手續(xù)費(fèi)率及其增長幅度。它們分別反映期貨行業(yè)交易服務(wù)的供給狀況、需求狀況及價格走勢。此處只選取2006-2009年的數(shù)據(jù)，因為2004年1月31日國務(wù)院出臺《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，即“國九條”，提出“穩(wěn)步發(fā)展期貨行業(yè)。在嚴(yán)格控制風(fēng)險的前提下，逐步推出為大宗商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者提供發(fā)現(xiàn)價格和套期保值功能的商品期貨品種”。自此，中國期貨行業(yè)逐漸步入了規(guī)范有序的良性增長時期，交易規(guī)模持續(xù)健康增長，市場基礎(chǔ)制度建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。這一時期的數(shù)據(jù)具有內(nèi)在的連續(xù)性和穩(wěn)定性，能充分反映中國期貨行業(yè)真實的規(guī)律性和發(fā)展趨勢。

（一）期貨行業(yè)交易服務(wù)供給方的壟斷與競爭特征

從期貨行業(yè)交易服務(wù)供給的定義和衡量指標(biāo)來看，影響中國期貨交易服務(wù)供給的主要因素有：（1）期貨交易服務(wù)的價格，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)供給規(guī)律，價格與供給量之間是同向函數(shù)變化關(guān)系；（2）期貨交易服務(wù)的技術(shù)發(fā)展水平，隨著電子信息化交易技術(shù)的不斷發(fā)展，對期貨交易服務(wù)供給發(fā)揮了重要推動力；（3）期貨行業(yè)準(zhǔn)入制度，中國期貨行業(yè)屬于新興的市場，發(fā)展前景廣闊，為了規(guī)范市場交易行為，設(shè)置了規(guī)范、嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入制度，期貨公司的建立不僅要符合《公司法》的相關(guān)規(guī)定，還要獲得國務(wù)院期貨監(jiān)管部門的許可，因而市場準(zhǔn)入制度對期貨公司的數(shù)量影響較大。（4）市場的壟斷與競爭狀態(tài)，如果市場是競爭的市場，供給就會相對擴(kuò)大；如果市場是壟斷的，供給就會相對縮小。從現(xiàn)實來看，由于行業(yè)內(nèi)部競爭的需要，期貨公司不斷擴(kuò)張營業(yè)部的個數(shù)，說明行業(yè)內(nèi)部是充分競爭的。在上述四個影響供給的主要因素中，價格因素作為內(nèi)因，其他三個作為外因，后文重點(diǎn)考慮第三個外因。

從表1可以看出，中國期貨行業(yè)交易服務(wù)的供給與其價格（手續(xù)費(fèi)率）之間不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的供給規(guī)律。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)自由競爭市場理論，供給量與價格之間呈現(xiàn)同向變動規(guī)律，當(dāng)價格上升時，供給量上升，價格下降時，供給量下降。但是中國期貨行業(yè)交易服務(wù)供給與價格之間卻表現(xiàn)出與正常供給規(guī)律相反的現(xiàn)象。為什么中國期貨行業(yè)會出現(xiàn)這種違背供給規(guī)律的現(xiàn)象呢？筆者認(rèn)為，中國期貨行業(yè)還處在發(fā)展的初級階段，但已經(jīng)表現(xiàn)出了未來強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿?。這一時期，機(jī)構(gòu)投資者還沒有順利進(jìn)入市場，市場中80%以上都是散戶投資者，市場中需求的總體規(guī)模還很小，但隨著中國國民經(jīng)濟(jì)的快速穩(wěn)定發(fā)展，對未來潛在需求的預(yù)期很高。正因為看到了期貨行業(yè)未來的巨大發(fā)展?jié)摿?，?dāng)期貨公司一旦獲得了進(jìn)入市場的機(jī)會，就采取“跑馬圈地”策略，即使是虧損的也不愿意退出市場，而是作為長期投資的戰(zhàn)略決策，著眼于未來。這就導(dǎo)致期貨交易服務(wù)價格對供給量的調(diào)節(jié)作用逐步減弱?！跋热霝橹鳌钡墓┙o壟斷特性表現(xiàn)出來：已經(jīng)進(jìn)入市場的期貨公司一方面不斷擴(kuò)充規(guī)模，搶占市場優(yōu)勢地位，壓低價格爭奪有限的市場需求，另一方面無形中形成行業(yè)壟斷聯(lián)盟對政府決策部門施加影響，以圖讓決策者限制新的行業(yè)競爭對手出現(xiàn)。

可見，期貨行業(yè)從供給角度來說，競爭與壟斷并存，行業(yè)內(nèi)部競爭激烈，相互壓價，推動手續(xù)費(fèi)率不斷下行。但是對行業(yè)外部形成了厚厚的進(jìn)入壁壘，獲得了行業(yè)的超額壟斷利潤，但是這種超額壟斷利潤并沒有流入期貨公司，而是被擁有獨(dú)特地位，在期貨行業(yè)中穩(wěn)獲手續(xù)費(fèi)收入的交易所擁有，后文將對此加以分析。從中國期貨公司數(shù)量來看，近年來基本穩(wěn)定在160多家，而營業(yè)部的數(shù)量卻快速增長，目前已經(jīng)接近900家。這正是中國期貨行業(yè)對內(nèi)競爭與對外壟斷的具體表現(xiàn)。我們可以用圖1表達(dá)期貨行業(yè)的供給特征。

圖1中的橫軸Q表示期貨交易服務(wù)供給量（營業(yè)部數(shù)量），縱軸表示期貨交易服務(wù)價格，Q1和Q2是表達(dá)全行業(yè)供給量與價格之間的關(guān)系曲線，行業(yè)供給曲線Q1相對于Q2走勢平緩，說明通過行業(yè)內(nèi)營業(yè)部的不斷擴(kuò)張，內(nèi)部競爭加劇，由于期貨行業(yè)需求規(guī)模不能短時期內(nèi)快速擴(kuò)張與其相適應(yīng)，導(dǎo)致行業(yè)供給曲線轉(zhuǎn)變?yōu)镼2，曲線從平緩變得逐漸陡峭，即在相同的價格變動水平上提供了更少的供給服務(wù)，及價格對供給的影響力下降了，更多的服務(wù)供給不是考慮內(nèi)因，而是外部因素推動的結(jié)果，供給的增加又進(jìn)一步推動價格下降，也就是形成了所謂的期貨行業(yè)“惡性競爭”問題。

（二）期貨行業(yè)需求方的競爭特征

根據(jù)期貨行業(yè)交易服務(wù)需求的定義，影響期貨行業(yè)需求的因素主要有：（1）期貨行業(yè)交易服務(wù)價格（手續(xù)費(fèi)）。對于期貨行業(yè)本身來說，交易費(fèi)用作為投資者的交易成本，它的高低直接影響投資者的交易意愿。（2）考慮投資者風(fēng)險承受能力的資金門檻制度。當(dāng)門檻設(shè)計很高的時候，只有高收入、風(fēng)險承受力強(qiáng)的投資人才能入市，反之就會有風(fēng)險承受能力差的投資人入市投機(jī)，增加市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。（3）國民整體收入水平。當(dāng)國民收入水平提高以后，除去基本生活需求以外還有資金盈余，當(dāng)資本市場越來越規(guī)范成熟，就會有更多人愿意參與到資本市場獲得高回報。如今期貨行業(yè)逐漸被更多的投資人納入視野，正是國民收入穩(wěn)步增長的反應(yīng)。由于中國目前國民整體收入水平還比較低，人均GDP約3600美元，還處在發(fā)展中國家行列。期貨行業(yè)作為高風(fēng)險、高回報市場，在投資準(zhǔn)入門檻設(shè)計上要更多的從風(fēng)險角度來考慮控制市場參與度。這三個影響需求的因素中，價格為內(nèi)因，其他兩個為外因。

從表1中可以看出期貨行業(yè)交易服務(wù)需求符合經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的需求規(guī)律，即價格與需求量之間存在反向變動關(guān)系，當(dāng)價格上升時，需求量減少，反之，需求量增加。這完全符合中國期貨行業(yè)真實情況，因為市場中80%以上都是散戶投資者，作為期貨行業(yè)投資人之間必須是完全競爭關(guān)系，這樣才能形成有效期貨行業(yè)。我們可以用圖2來表達(dá)期貨行業(yè)的需求特征。

圖2中橫軸表示交易服務(wù)需求量Q，縱軸表示交易服務(wù)價格P。曲線Q1和曲線Q2是兩條需求曲線，并且Q1比Q2陡峭，說明隨著國民整體收入水平的增加，需求曲線在向右移動的同時，期貨行業(yè)需求受交易服務(wù)費(fèi)率的影響在增強(qiáng)，相同的手續(xù)費(fèi)率變化會有更多的交易服務(wù)需求變化。另外，圖2中的虛線表示風(fēng)險控制門檻線，需求曲線只在門檻線上方變動。也就是說在某一個階段手續(xù)費(fèi)率要有一個最低標(biāo)準(zhǔn)，這個標(biāo)準(zhǔn)不是為了限制競爭，而是風(fēng)險控制的需要，其由期貨交易所設(shè)定。因而手續(xù)費(fèi)不能在競爭條件下無限制的下降，交易所設(shè)定最低手續(xù)費(fèi)率本意不是為了獲得行業(yè)壟斷利潤，而是控制風(fēng)險，保護(hù)投資者利益。

三、中國期貨行業(yè)交易手續(xù)費(fèi)價格的決定

通過上一部分對中國期貨行業(yè)供給與需求的分析，發(fā)現(xiàn)了中國期貨行業(yè)的結(jié)構(gòu)特征，供給方是對外壟斷與對內(nèi)競爭并存，需求方是有門檻限制的自由競爭。那么在這樣的市場結(jié)構(gòu)中，期貨交易服務(wù)價格到底如何決定呢？如何實現(xiàn)交易服務(wù)的供需均衡呢？需要結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)彈性理論來加以分析。經(jīng)濟(jì)學(xué)彈性理論是研究因變量經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相對變化對自變量經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相對變化的反應(yīng)程度或靈敏程度。供給價格彈性系數(shù)是供給量的變動率除以價格的變動率，需求價格彈性系數(shù)是需求量的變動率除以價格的變動率。利用表1計算出表2相關(guān)彈性系數(shù)數(shù)據(jù)，從表2中我們可以看到，2008-2009年中國期貨行業(yè)交易服務(wù)供給價格彈性、需求價格彈性數(shù)值，負(fù)號說明交易服務(wù)手續(xù)費(fèi)與平均營業(yè)部數(shù)量、平均保證金數(shù)量都呈現(xiàn)反向變動關(guān)系。如果去掉負(fù)號，2008至2009年間，供給價格彈性系數(shù)下降了，而需求價格彈性系數(shù)增加了。可見，從供給角度來看，市場對交易手續(xù)費(fèi)率反應(yīng)的靈敏性下降；從需求角度來看市場對交易手續(xù)費(fèi)率反應(yīng)的靈敏度增強(qiáng)了。

通過表2及對其進(jìn)行的分析，可以用圖形來表達(dá)期貨行業(yè)的均衡手續(xù)費(fèi)率是如何形成的。但是，為了能把供給與需求放在同一個坐標(biāo)體系中比較分析，需要把供給與需求的度量統(tǒng)一。由于是用期貨公司平均保證金表示需求，用期貨公司平均營業(yè)部數(shù)量表示供給，為了統(tǒng)一度量指標(biāo)，此處用平均每個營業(yè)部投資額作為期貨服務(wù)供給衡量指標(biāo)，用平均每個營業(yè)部的保證金量作為需求的衡量指標(biāo)。這樣改造以后，就可以用相同的度量衡來反映期貨行業(yè)交易服務(wù)的供給與需求之間的數(shù)量對比關(guān)系，實現(xiàn)了供給與需求之間的可比性。如此，就可以在同一個坐標(biāo)體系中應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)均衡方法加以分析。根據(jù)中國目前期貨行業(yè)的結(jié)構(gòu)性特征，由于期貨公司對美好未來的預(yù)期，采取“跑馬圈地”戰(zhàn)略，短期內(nèi)供給擴(kuò)張表現(xiàn)明顯。同時，由于中國GDP平均年增長率10%以上，國民總體收入水平快速上升，因此對期貨行業(yè)交易需求增長迅速。所以期貨交易服務(wù)均衡價格的決定及其變化如圖3所示。

圖3中，E1和E2是供給與需求的均衡點(diǎn)，當(dāng)供給曲線為S1，需求曲線為D1時，形成了均衡點(diǎn)E1。隨著期貨行業(yè)內(nèi)部競爭加劇，供給方平均營業(yè)部數(shù)量的增加，導(dǎo)致平均每個營業(yè)部投入費(fèi)用增加，主要是人才投入成本增加，因為中國期貨行業(yè)還處在人才匱乏階段，增加營業(yè)部主要是對期貨人才的擴(kuò)充，必然導(dǎo)致期貨人才市場的供給不足，推動人才投入費(fèi)用的增加，這就使得供給曲線向右移動的同時變得陡峭起來形成供給曲線S2。在國民經(jīng)濟(jì)快速增長推動需求曲線向右移動的同時，需求曲線變得平緩起來，形成需求曲線D2。曲線S2與D2形成新的均衡點(diǎn)E2。與均衡點(diǎn)E1相比，在供給方面平均營業(yè)部投入成本費(fèi)用增加，在需求方面保證金數(shù)額增加，總體交易手續(xù)費(fèi)率下降。但是受到國家對系統(tǒng)性風(fēng)險控制要求的影響，交易手續(xù)費(fèi)率不能低于門檻線，這是監(jiān)管部門風(fēng)險控制的需要，由交易所來具體設(shè)定門檻線。

在由現(xiàn)有期貨行業(yè)交易制度安排形成的市場交易服務(wù)供需結(jié)構(gòu)條件下，門檻線的位置直接決定期貨公司手續(xù)費(fèi)的收入狀況。當(dāng)門檻線低于均衡點(diǎn)E2時，說明期貨公司之間的降價競爭還可以獲得E2點(diǎn)與門檻線之間的手續(xù)費(fèi)收入，期貨交易所獲得門檻線以下部分收入；當(dāng)E2點(diǎn)落在門檻線上時，期貨公司已經(jīng)不再有手續(xù)費(fèi)收入；當(dāng)門檻線在E2點(diǎn)下方時，期貨公司不僅沒有手續(xù)費(fèi)收入，而且還要額外補(bǔ)貼期貨交易所收入。從中國期貨行業(yè)目前的現(xiàn)狀來看，中國期貨交易服務(wù)供需均衡點(diǎn)E2已接近門檻線，期貨公司總體的生存壓力大，這就是中國期貨行業(yè)“惡性競爭”的現(xiàn)狀。

四、化解手續(xù)費(fèi)惡性競爭難題的途徑

通過上面對交易手續(xù)費(fèi)率均衡決定的分析可見，交易手續(xù)費(fèi)率均衡點(diǎn)不斷下降完全是由于中國期貨行業(yè)階段性結(jié)構(gòu)特征所決定的。供給的內(nèi)部擴(kuò)張及外部的壟斷壁壘使供給曲線向右移動，在違反供給規(guī)律的狀態(tài)下不斷推動供需均衡的交易手續(xù)費(fèi)率下降。這正是所謂交易手續(xù)費(fèi)“惡性競爭”的本質(zhì)。那么，如何化解期貨行業(yè)“增量不增收”的惡性競爭問題呢？

（一）積極賦予期貨行業(yè)創(chuàng)新動力，為期貨公司拓展盈利渠道

期貨行業(yè)手續(xù)費(fèi)率的不斷下降，反映了期貨行業(yè)創(chuàng)新動力不足，缺乏市場內(nèi)部自發(fā)的創(chuàng)新力量，現(xiàn)有的創(chuàng)新主要是產(chǎn)品體系的創(chuàng)新，但不管有多少期貨產(chǎn)品的推出，期貨公司的盈利渠道也只是單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。期貨公司之間的競爭只能是價格戰(zhàn)，拼資金實力，很多期貨公司都在尋求經(jīng)濟(jì)實力強(qiáng)大的靠山，或是被證券公司控股，或是現(xiàn)貨企業(yè)控股。因而要從制度設(shè)計上為期貨公司拓寬盈利模式，比如即將推出的期貨投資咨詢業(yè)務(wù)及業(yè)內(nèi)期待的CTA和境外期貨代理等。

（二）穩(wěn)步培育期貨行業(yè)的需求

中國期貨行業(yè)潛在的需求是巨大的，因為中國目前還是發(fā)展中國家，國民收入的增長空間還非常大，這正是期貨公司不斷擴(kuò)張的主要原因。但是要把潛在需求轉(zhuǎn)變?yōu)橛行枨筮€要循序漸進(jìn)，因為期貨行業(yè)是高風(fēng)險的市場，如果不加以控制必然帶來風(fēng)險問題。所以交易手續(xù)費(fèi)率不斷下降總體上說是合理的，但在每一個發(fā)展階段，根據(jù)風(fēng)險控制要求，需要設(shè)定交易手續(xù)費(fèi)率的門檻線，防范市場出現(xiàn)大的風(fēng)險。

（三）調(diào)節(jié)期貨交易所與期貨公司之間收入分配關(guān)系

期貨交易所設(shè)定的門檻線在現(xiàn)實中表現(xiàn)為期貨公司上交給期貨交易所的手續(xù)費(fèi)收入，這部分收入基本上是固定的，使得期貨公司在進(jìn)行降低手續(xù)費(fèi)時不能低于門檻線，否則就要額外給交易所補(bǔ)貼。這部分費(fèi)用交易所按照期貨公司的交易份額按不同比例返還給期貨公司，進(jìn)一步推動了期貨公司之間的降價競爭。從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上來說這部分費(fèi)用也可以看作是行業(yè)超額壟斷利潤，因為內(nèi)部的激烈競爭使得期貨公司很難截留這部分利潤，最后通過交易所設(shè)定的門檻線流入了期貨交易所。好比在河中捕魚，交易所獲得了在水流的下游結(jié)網(wǎng)的優(yōu)勢地位，該網(wǎng)承擔(dān)著魚逃走的風(fēng)險。當(dāng)期貨公司在上游的水中激烈的相互拼搶追捕魚兒的時候，由于工具有限很難抓到魚，但卻把魚兒趕到了下游掉入了交易所的網(wǎng)中。所以，交易所要與期貨公司之間合理的分配抓獲的“魚”。

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（責(zé)任編輯 吳曉妹）

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王萬洲（1973-），男，安徽定遠(yuǎn)人，北京交通大學(xué)中國產(chǎn)業(yè)安全研究中心博士后，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。主要研究方向：國民經(jīng)濟(jì)學(xué)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué);許余潔（1985-），男，安徽安慶人，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生。主要研究方向：運(yùn)籌學(xué)與數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)。