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    集團企業(yè)資金集中管理及其經(jīng)濟后果

    2011-11-17 01:24:44陸正飛張會麗
    財會學習 2011年8期
    關(guān)鍵詞:母公司資金管理

    陸正飛 張會麗

    一、問題的提出

    資金是企業(yè)生存與發(fā)展的“血液”。隨著集團型企業(yè)在新興市場國家的日益普及,集團內(nèi)部的資金管理問題變得越來越為重要。在我國,集團企業(yè)內(nèi)部子公司失控的現(xiàn)象大量存在,并集中表現(xiàn)為子公司為局部利益而不配合有效資本協(xié)作,進而導致企業(yè)陷入“集而不團,大而不強”的困境。密切監(jiān)控成員企業(yè)的資金動態(tài)、協(xié)調(diào)資金在集團內(nèi)部多個獨立法人間的高效流動、提高資金的綜合使用效率和防范財務(wù)風險,成為擺在集團企業(yè)面前的重要課題。

    相應(yīng)地,資金集中管理在當今大型集團企業(yè)中日益盛行。何謂資金集中管理?如何全面理解資金集中管理?集中管理程度的差異可能帶來哪些經(jīng)濟后果?集團企業(yè)資金集中管理應(yīng)該堅持哪些重要原則?本文將對這些問題展開探討和分析,以深入理解和認識我國集團企業(yè)的資金管理與控制。

    二、資金集中管理:含義及理論基礎(chǔ)

    1.含義

    當企業(yè)以控股形式組成集團經(jīng)濟實體時,母公司以絕對控股形式對下級子公司實施控制,從而可以依靠控制權(quán)或內(nèi)部行政權(quán)威提高資源配置效率、降低交易成本。其中,資金集中管理便是母公司行使上述職能的重要體現(xiàn)。所謂資金集中管理,是指母公司在企業(yè)集團戰(zhàn)略目標的指引下,依靠資本紐帶或契約紐帶等,通過控制或參與成員單位的資金經(jīng)營和決策過程,達到聚集資金資源,實現(xiàn)資金安全與增值的管理方法。就其主要內(nèi)容而言,資金集中管理在各個集團之間可能有所差別,但大致包括以下幾個方面:資金管理體制、管理政策、制度體系、資金監(jiān)控、資金集中、投融資管理、外匯管理、國際支付等。其中,資金監(jiān)控和資金集中是基礎(chǔ),其他各方面運作均建立在此基礎(chǔ)之上。通常,資金集中管理以信息集中為核心,通過解決企業(yè)集團規(guī)?;蟮馁Y金信息共享問題,實現(xiàn)資金信息的集中化,最終達到降低代理成本和節(jié)約信息成本的目的,亦即通過資本的集約化,取得財務(wù)的協(xié)同效益。

    近些年來,我國越來越多的大型企業(yè)集團采用集中的資金管理方式來加強協(xié)同和控制,以提高集團整體的資金使用效率。原因在于,在企業(yè)集團的規(guī)模壯大過程中,拓展業(yè)務(wù)、防范風險、降低成本、改善管理、樹立品牌、資源整合等是極其重要、不可或缺的工作,而資金就像企業(yè)集團的血液滲透于各個工作環(huán)節(jié),保障資金充足、流轉(zhuǎn)順暢,是企業(yè)集團得以發(fā)展壯大和實現(xiàn)集團戰(zhàn)略目標的根本保障。相應(yīng)地,內(nèi)部銀行、結(jié)算中心、財務(wù)公司以及“現(xiàn)金池”等資金集中模式不斷興起,成為實現(xiàn)上述目標的重要手段。實施資金集中管理,不僅是集團發(fā)展壯大、資源整合、增強整體對外信用能力的客觀需要,也是企業(yè)樹立良好社會形象的重要途徑。

    2.理論基礎(chǔ)

    自Alchian (1969)和Williamson (1975)提出“內(nèi)部資本市場”的概念以來,內(nèi)部資本市場理論已發(fā)展成為理解企業(yè)內(nèi)部資金配置以及集團資金集中管理的重要基礎(chǔ)性理論。從制度經(jīng)濟學的觀點看來,企業(yè)邊界的擴大所帶來的契約內(nèi)部化,能夠幫助企業(yè)節(jié)約交易成本。Williamson(1975)論述了現(xiàn)金流在企業(yè)內(nèi)部的傳導和配置過程,并認為資金在企業(yè)內(nèi)部的配置主要經(jīng)由內(nèi)部競爭而實現(xiàn)。在資源競爭過程中,企業(yè)總部依靠行政權(quán)威通過從成員企業(yè)中“挑選優(yōu)勝者”(Winner-picking),將有限的資金配置到具有較高回報率的投資項目中。

    內(nèi)部資本市場在節(jié)約交易成本的同時,也將因代理成本面臨嚴重的效率損失。在集團內(nèi)部,上下級企業(yè)間的信息不對稱是普遍存在的,下級成員企業(yè)通常更了解自身的核心能力、商業(yè)細節(jié)、產(chǎn)品業(yè)務(wù)、項目潛力及實際資金需求,也由此擁有更多的專有知識,為追求私人利益,子公司經(jīng)理層具有強烈的尋租動機。他們傾向于為創(chuàng)建自己的企業(yè)帝國而進行過度投資。

    相應(yīng)地,企業(yè)集團內(nèi)部資金管控的方式或集中程度將成為影響代理成本大小進而導致內(nèi)部資本市場效率高低的重要因素。不同于西方單一法人、多分部的企業(yè)組織形式,我國企業(yè)集團的內(nèi)部資本市場往往涉及多個法人實體,所以,資本配置過程中的內(nèi)部摩擦和效率損失將更為嚴重。相應(yīng)地,依靠母公司的控制權(quán)或行政權(quán)威加強資金的集中管理和配置,更是提高集團內(nèi)部資本運作的重要途徑。

    三、資金集中管理:易被忽視的幾個問題

    一,資金集中管理不應(yīng)僅僅是大型企業(yè)集團的“專利”。尤其值得注意的是,在資本市場中,受特殊監(jiān)管政策的制約,上級母公司并不能隨意管理、控制或占用上市公司內(nèi)部的資金。相應(yīng)地,上市公司及其下屬子公司所構(gòu)成的集團企業(yè)往往成為資金管理的獨立主體。但是,據(jù)筆者所掌握的資料,該范疇下的集團資金管理問題尚遠未引起充分關(guān)注。在我國,隨著市場經(jīng)濟的快速發(fā)展,越來越多的企業(yè),已經(jīng)從過去的單體企業(yè)發(fā)展成為企業(yè)集團。在資本市場中,這種趨勢尤為明顯。據(jù)筆者統(tǒng)計,截止2009年末,超過95%的上市公司控制至少一個子公司,平均每家公司控制12家子公司(中位數(shù)為7家)。這意味著“一控多”的集團制形式在我國上市公司中逐年普及。因此,資金集中管理絕不僅僅是大型企業(yè)集團的戰(zhàn)略工具,對于資本市場中的集團上市企業(yè)而言,如何實現(xiàn)資金的集中優(yōu)化配置,對于集團內(nèi)外部資本市場效率的提高、乃至資本市場的健康發(fā)展都將具有重要意義。

    二,全面認識資金集中管理戰(zhàn)略的內(nèi)涵,不應(yīng)僅停留在技術(shù)層面。資金集中管理是實現(xiàn)集團整體發(fā)展戰(zhàn)略的戰(zhàn)術(shù)之一。但對于資金集中管理的理解,不應(yīng)僅僅停留在對成員企業(yè)資金賬戶、財務(wù)收支權(quán)限,或者統(tǒng)收統(tǒng)支、統(tǒng)借統(tǒng)還等技術(shù)手段的層面。筆者認為,企業(yè)集團內(nèi)部的資金集中管理,不僅反映為母公司對現(xiàn)金的直接監(jiān)控、調(diào)配和管理,還包括母公司在轉(zhuǎn)移定價、現(xiàn)金分紅、內(nèi)部借貸、股權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等諸多方面的決策安排,而這些決策終將影響資金在集團上下級企業(yè)間的分布和使用效率。所以,在追求資金集中化管理的技術(shù)模式的同時,也同樣應(yīng)對母公司如何提高資金直接控制的戰(zhàn)略給予充分重視。

    三,集團企業(yè)的資金集中管理并非千篇一律、一成不變,也沒有固定模式可供照搬套用。集團企業(yè)應(yīng)采用適合企業(yè)發(fā)展需要的資金管理模式,這與企業(yè)的發(fā)展階段、業(yè)務(wù)特征等形式緊密相關(guān)。比如,對于處于初創(chuàng)期的企業(yè)來講,此時財務(wù)實力往往較為薄弱,集團資金大多依賴借款或固有資金,為更好地發(fā)揮財務(wù)協(xié)同效應(yīng),集團適宜采用高度集中的資金管理模式;而對于進入成熟階段的企業(yè)而言,集團整體及各成員單位的規(guī)模、效益和資金管理水平都有所提高、內(nèi)部管理規(guī)范、各單位也積累了經(jīng)驗,可以適時考慮適度分權(quán),以充分發(fā)揮和調(diào)動各成員單位的積極性,促進集團的發(fā)展。另外,內(nèi)部成員單位的戰(zhàn)略地位、性質(zhì)差異、與母公司的緊密程度、管理層級、業(yè)務(wù)種類、業(yè)務(wù)規(guī)模等,都應(yīng)是集團實施資金集中管理所應(yīng)參考的重要方面。

    四、資金集中管理可能的經(jīng)濟后果

    從一定程度上講,資金管理的集中程度反映了集團企業(yè)內(nèi)部的權(quán)力配置狀況,或者說母公司對下級企業(yè)的集權(quán)或分權(quán)程度。Jensen and Meckling(1992)指出,完全集權(quán)的組織模式會增大信息成本,而完全分權(quán)的組織模式會增大代理成本,因此二者間存在均衡點,使得企業(yè)的組織總成本最小。企業(yè)集團內(nèi)部的資金管理也受相同的組織理論約束。一個經(jīng)營不善、內(nèi)部發(fā)展不均衡、資金供給量遠遠小于資金需求量的企業(yè)集團進行集中管理,可能會產(chǎn)生較大的風險。因此,必須充分了解集團的整體狀況、發(fā)展階段、客觀現(xiàn)實和資金特點,采取相應(yīng)的資金管理模式,才能減少集團財務(wù)風險。實施不同集中程度的資金管理,可能為企業(yè)帶來以下幾個方面的經(jīng)濟后果:

    1. 集中程度過低:代理成本嚴重

    Coase(1937)在“企業(yè)的性質(zhì)”一文中強調(diào)兩種可選擇的資源配置方式的存在:一類是依靠外部市場的價格體系發(fā)出的資源配置和交易機會的信號,另一類則是靠企業(yè)內(nèi)部行政權(quán)力實現(xiàn)的資源分配;前者存在交易成本,而后者則又要面臨內(nèi)部代理問題與管理成本。企業(yè)將相關(guān)契約內(nèi)部化,節(jié)約了交易成本,卻同時又需要以內(nèi)部代理成本和管理成本的上升為代價。集團企業(yè)是介于單體企業(yè)與市場之間的一種組織形式,因而更加面臨交易成本節(jié)約與代理成本上升兩種問題的權(quán)衡。若集團對內(nèi)部資金的集中管理和控制程度過低,則由于下級子公司經(jīng)理層具的構(gòu)建企業(yè)帝國的強烈動機,從而將使得集團內(nèi)部的投資水平失控,集團各成員企業(yè)間資金余缺失衡,進而將喪失集團企業(yè)的整體戰(zhàn)略優(yōu)勢。

    2. 集中程度過高:子公司積極性喪失

    子公司作為獨立的法人企業(yè),在一定程度上具有自身獨立的經(jīng)濟利益訴求。若母公司將權(quán)力過于集中,則勢必影響下級成員企業(yè)的積極性。就資金管理問題而言,更是如此。母公司對于資金掌控的集權(quán)程度,與下級企業(yè)管理層的私人利益休戚相關(guān)。當下級企業(yè)因過度集中的資金管理體制而受到束縛時,其運作效率和經(jīng)營效益也將相應(yīng)受到影響。特別地,如果資金集權(quán)管理使集團成員單位的發(fā)展面臨資金瓶頸的制約,那這種集中化的管理就違背了集團存在的初衷—經(jīng)濟利益最大化。

    3. 適度集中:資金綜合效率最大化

    張會麗和吳有紅(2011)的研究發(fā)現(xiàn),財務(wù)資源配置的集中程度與企業(yè)經(jīng)營績效呈顯著的倒U型關(guān)系,即過度集中或過度分散的財務(wù)資源配置都將對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生不利影響;企業(yè)只有執(zhí)行與其財務(wù)特征相匹配的適度集中戰(zhàn)略,才能最大化經(jīng)營績效。對資金的控制不應(yīng)視為狹隘的資金限量分配,而應(yīng)視為在集團資金供給量為一固定預期值下的合理配置。合理配置的標準普遍被認為是資金回報周期短與資金回報率高。只有對內(nèi)部資金實施適度的集中管理,才能達到上述標準,進而提高整個集團的綜合運作效率。

    五、結(jié)語

    綜合上述探討和分析,集團企業(yè)的資金集中管理必須兼顧集團與子公司的策略彈性,過度強調(diào)協(xié)同利益的追求,可能限制子公司的經(jīng)營彈性從而影響經(jīng)營效率;相反,若控制力度不夠,則各子公司過于獨立而不顧企業(yè)集團的整體利益,可能使得內(nèi)部機制反而不如市場機制有效率。如何對成員企業(yè)實施適度集中的資金集中管理,既防止下級企業(yè)尋租與代理問題的產(chǎn)生、減少效率內(nèi)耗,又充分調(diào)動成員企業(yè)的積極性,將是未來集團企業(yè)努力的重要方向。相應(yīng)地,這就需要辯證地處理集權(quán)與分權(quán)的關(guān)系、需要全面地認識資金集中管理的內(nèi)涵、需要客觀地看待資金集中管理的實施。也就是說,集團企業(yè)必須在合理合法的前提下,根據(jù)企業(yè)集團的發(fā)展戰(zhàn)略,在充分考慮成員單位利益的前提下,因時、因地制宜地實施資金集中管理。

    總之,集團企業(yè)應(yīng)以資金集中管理為手段,充分明確母子公司管理體制、有效貫徹并執(zhí)行母公司戰(zhàn)略理念、合理利用和配置集團資源,以便更好地管理和規(guī)避集團發(fā)展過程中的風險,進而最終實現(xiàn)集團整體核心競爭力的有效提升。

    作者單位:北京大學光華管理學院

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