主權(quán)基金布局能源版圖

■文／本刊記者 張 娥

主權(quán)基金布局能源版圖

■文／本刊記者 張 娥

中國投資有限責(zé)任公司通過股權(quán)方式，成功介入法國蘇伊士集團(tuán)。這對雙方來說，都是一次具有戰(zhàn)略意義的抉擇。主權(quán)基金參與石油產(chǎn)業(yè)的行為，是我國投資基金經(jīng)營方式的創(chuàng)新。

◎通過投資方式創(chuàng)新，中投公司進(jìn)入多巴哥的能源領(lǐng)域。 供圖/CFP

有這樣一個很古老的故事：一個愛下象棋的國王輸給了一個年輕人，于是答應(yīng)他一個要求—將他們下的棋盤上的第一個格子中放上一粒麥子，在第二個格子中放進(jìn)前一個格子的一倍。每一個格子中都是前一個格子中麥子數(shù)量的一倍，一直將棋盤每一個格子擺滿。國王后來發(fā)現(xiàn)，即使將國庫所有的糧食都給他，也不夠百分之一。

一粒麥子，經(jīng)過很多次反復(fù)的乘積，就會變成龐大的天文數(shù)字。這就是復(fù)利的效果。

追求投資的復(fù)利，是許多投資者的愿望。但其實(shí)并非如此容易，還需要有足夠的耐心和長遠(yuǎn)的投資計劃，復(fù)利才會走向成功者。中國投資有限責(zé)任公司，已經(jīng)開始實(shí)施這樣一個長遠(yuǎn)的投資計劃。

10月31日，法國能源巨頭法國天然氣蘇伊士集團(tuán)（GDF Suez）與中國投資有限責(zé)任公司在北京簽署了一項(xiàng)價值40億美元的涉及特立尼達(dá)和多巴哥的一個液化天然氣（LNG）廠協(xié)議。

外國媒體分析，中法此次合作，不單只是針對大陸市場，而是著眼全球。中國已在世界各地部署維持能源安全供給量的合作網(wǎng)絡(luò)，而蘇伊士則期望借由中投公司，與中國合作參與在亞洲、非洲和拉丁美洲的共同開采計劃。

戰(zhàn)略之選

中投公司在其網(wǎng)站上發(fā)表聲明稱，根據(jù)協(xié)議，中投公司計劃投資31.5億美元收購法國燃?xì)馓K伊士集團(tuán)旗下油氣勘探開發(fā)和生產(chǎn)子公司30%的股權(quán)。此外，還計劃投資8.5億美元收購法國燃?xì)馓K伊士集團(tuán)在特立尼達(dá)和多巴哥共和國的液化天然氣碼頭的權(quán)益。

中投公司表示，兩家公司將在天然氣、電力、水務(wù)以及節(jié)能服務(wù)等領(lǐng)域開展合作，亞太地區(qū)將會是合作重點(diǎn)。法國巨頭蘇伊士則表示，將與中投開展非排他性的合作，探索合作和聯(lián)合投資的機(jī)會，以利加速各自戰(zhàn)略的實(shí)施。

很顯然，這次合作是雙方共同的戰(zhàn)略之選。

中投公司2010年年報顯示，金融、能源、材料、資訊科技、工業(yè)和非必需消費(fèi)品行業(yè)分別占到了中投公司分散股權(quán)投資組合的10%或以上。其中，能源行業(yè)占比為13%，僅次于金融行業(yè)，居第二位。

能源行業(yè)，是一個高風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)，同時也是一個高收益的行業(yè)。相比而言，亞洲國家的主權(quán)財富基金更喜歡投資資源和大宗商品。事實(shí)上，世界主要主權(quán)財富基金的流向都是石油和大宗商品。相比較于國際上大的主權(quán)投資基金，我國的投資基金起步晚、競爭實(shí)力較差。應(yīng)該像國際主權(quán)基金一樣，不斷探索較大風(fēng)險品種的投資。中投公司該投資動作就是一次試水。

進(jìn)入石油產(chǎn)業(yè)里的企業(yè)是很寬泛的，金融公司與石油實(shí)業(yè)公司合作有很強(qiáng)的互補(bǔ)性。從投資企業(yè)來說，國外的高盛和摩根等金融財團(tuán)在石油產(chǎn)業(yè)的上游、中游、下游都有投資。中國基金研究論壇研究員馮躍威表示：“中國投資有限責(zé)任公司進(jìn)入石油產(chǎn)業(yè)，是很正常的事情。這證明了中國的投資公司有了一定的實(shí)力。同時，在對石油產(chǎn)業(yè)的投資上，我國投資主體更加多元化，這是一種成就。”

中投公司董事長兼首席執(zhí)行官樓繼偉曾經(jīng)在一個論壇上提及，大宗商品投資需要的周期長、價格波動大，而資本市場更多關(guān)注短期業(yè)績，不愿承擔(dān)長期商業(yè)風(fēng)險。中投公司愿意與中國和國際投資人合作，幫助擴(kuò)大全球大宗商品供給能力。很明顯，中投這種性質(zhì)的投資，未來還將持續(xù)增加。

事實(shí)上，法國燃?xì)馓K伊士集團(tuán)，也是很挑剔的能源企業(yè)。蘇伊士尋求通過此次結(jié)盟中投加強(qiáng)在亞太地區(qū)的地位，并發(fā)展與中國企業(yè)的合作關(guān)系，以求獲得電力生產(chǎn)等方面的招標(biāo)項(xiàng)目。而在該領(lǐng)域，蘇伊士迄今為止只和日本三菱商事及丸紅商事等日本企業(yè)合作過。

從石油產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的角度來說，法國蘇伊士原本可以選擇中國的國有石油企業(yè)合作，更好地進(jìn)軍國際和亞洲市場?？伤鼮楹纹x中了中投？

斯坦福大學(xué)博士研究員孟慶軒表示，此次法國能源巨頭與中投的合作，看中的是中國大量的外匯儲備。歐洲企業(yè)處于對資本巨大需求的時期，自身股權(quán)資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。它們迫切需要借助外國資本，早就對中國的外匯儲備垂涎三尺?！耙皇菤W盟處于當(dāng)前的信譽(yù)危機(jī)，恐怕也不會給中國投資企業(yè)這樣的機(jī)會。從美國就不難看到，美國只允許中國投資基金購買該國債券等金融產(chǎn)品，而不愿意讓中國進(jìn)入實(shí)業(yè)領(lǐng)域投資。”

這次蘇伊士青睞于中投，戰(zhàn)略目的非常明顯?！昂芎唵?，法國公司看中的只是錢，而不想與專業(yè)公司合作進(jìn)行資源置換。同時，選擇中投，可能更多的就是看中中投的劣勢。”CVI價值指數(shù)首席研究員、IIVA產(chǎn)業(yè)投資價值分析師、北京理工大學(xué)中國產(chǎn)業(yè)投資基金研究中心學(xué)術(shù)委員會主任崔新生教授指出。

投資公司投資石油產(chǎn)業(yè)，一般不會直接進(jìn)行石油產(chǎn)品的生產(chǎn)運(yùn)營。中投公司以股權(quán)融資的方式進(jìn)入法國能源企業(yè)，在一定限度上也是如此，容易被外國石油巨頭所接受。中國石油大學(xué)工商管理學(xué)院劉毅軍教授如此分析。

審慎風(fēng)險

中投公司的經(jīng)營宗旨是要持有、管理和投資其受托資產(chǎn)，在可接受的風(fēng)險范圍內(nèi)，努力實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。因此，近年來中投公司基于經(jīng)濟(jì)和財務(wù)目的，在全球范圍內(nèi)對股權(quán)、固定收益以及多種形式的另類資產(chǎn)進(jìn)行投資。

為了控制風(fēng)險，在投資品種上，按理說中投公司會選擇實(shí)行漸進(jìn)戰(zhàn)略。這一次，中投卻大手筆地投向了風(fēng)險系數(shù)較高的石油勘探行業(yè)。

對于此次合作，崔新生教授簡單明了地指出：“中投的優(yōu)勢是作為投資人與能源公司合作，具有更強(qiáng)的話語權(quán)；中投的劣勢則是不熟悉和不知道怎么利用這一優(yōu)勢?！笨v觀中投公司的發(fā)展歷史，它的規(guī)劃投資缺乏戰(zhàn)略系統(tǒng)性。而能源是所有投資中虛擬與實(shí)體因素最為復(fù)雜的領(lǐng)域。中投并不是投資在自己能夠掌控的領(lǐng)域，也不知道怎么將產(chǎn)業(yè)資源與能源公司對接。

對此，馮躍威認(rèn)為：“我國的投機(jī)基金如果還像以前那樣，投資的范圍僅局限于金融領(lǐng)域，今后發(fā)展的路徑會越來越窄。目前，中投的這種走法是很正確的。從國家戰(zhàn)略的角度來說，也是百利無害的?！?/p>

劉毅軍教授指出：“中投公司管理著我國巨額的外匯，任何投資行為的核心都是為了讓資本保值增值。企業(yè)早期的投資行為都是金融產(chǎn)品的組合投資，風(fēng)險都在可控制的范圍內(nèi)。非金融產(chǎn)品的投資，在最近兩年也在逐步增加?！?/p>

可是，在目前的國際環(huán)境中，我國實(shí)業(yè)公司并購國外資源性公司經(jīng)常遭遇嚴(yán)重抵制。除此之外，還會遭遇更多的資源價格風(fēng)險。而對于該行業(yè)稍陌生的我國主權(quán)投資基金，投資行為也一樣如此。2007年5月，石油國家的財富基金占全球主權(quán)基金的2/3。但由于2008年下半年油價下跌，造成石油出口國的主權(quán)基金資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。一旦遇到這樣的現(xiàn)實(shí)，投資基金除了等待經(jīng)濟(jì)回升、油價回升外，那就必須面對資產(chǎn)縮水的慘境了。

馮躍威指出：“中投獲得股權(quán)后，這部分資產(chǎn)的價值會隨著油氣資源價格、匯率變動，因此收購資產(chǎn)的收益率也在隨時變動動。什么時候?qū)崿F(xiàn)價值最大化，要考慮后續(xù)實(shí)時跟蹤資產(chǎn)價值。當(dāng)并購資產(chǎn)價值隨著油價等因素下降到某一止盈點(diǎn)的時候，投資基金應(yīng)該考慮選擇戰(zhàn)略性的退出。究竟什么時候投資實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)價值最大化或企業(yè)利潤最大化，企業(yè)才能選擇退出，還是個難題和關(guān)鍵點(diǎn)?！?/p>

對于中投公司未來的投資，馮躍威給出了建議。中投應(yīng)該與三大國有石油公司合作，與石油領(lǐng)域的專家團(tuán)隊(duì)進(jìn)行密切的咨詢與溝通。讓專家團(tuán)隊(duì)幫助評價收購資產(chǎn)的實(shí)時價值，確定這一資產(chǎn)的收益率何時才是止盈點(diǎn)，提示中投何時可以繼續(xù)持有甚至追加投資，乃至最終退出這一資產(chǎn)。這才是中投當(dāng)前和今后要考慮的重點(diǎn)工作之一。

信號意義

近年來，隨著國際貿(mào)易順差形成，中國儲蓄了大量的美元，但是美元價格不斷下降，中國儲備的美元資產(chǎn)價值也在貶值。在這樣的現(xiàn)實(shí)壓力下，中國投資基金必須尋找資產(chǎn)保值增值的更好出路。中國投資公司此次與法國蘇伊士的聯(lián)手，顯然已經(jīng)明顯地跨越了金融投資領(lǐng)域。就是基于現(xiàn)實(shí)的考慮，也是迫不得已的選擇。

“此次中投與法國蘇伊士的合作，具有一定的信號意義，表明中投開始投資于能源實(shí)業(yè)領(lǐng)域。”孟慶軒教授如此分析，對中投來說，投資戰(zhàn)略資源，比投資國債要好得多。債券的收益率低，到期時間也長。投資能源行業(yè)，將來的收益率可能會更高。中投此舉可以發(fā)揮大量外匯儲備的作用。它拿到好的戰(zhàn)略資源后，今后無論是持有還是轉(zhuǎn)讓，投資收益都會很好，意味著將來會有更多的外匯收入。

劉毅軍教授指出：“我國在海外投資方面一般比較謹(jǐn)慎，為了控制風(fēng)險，在外匯投資的審批上很嚴(yán)格。中投公司的這次收購行為提供了一種有價值的經(jīng)驗(yàn)，給今后我國投資基金注重非金融資產(chǎn)的投資上，創(chuàng)新了方式?！?/p>

馮躍威對此舉則評價道：“從示范性、戰(zhàn)略性角度來說，中投此次舉動怎么評價都不為過?！敝袊鞣N類型的投資資金，包括民營資本、國有企業(yè)、金融財團(tuán)，都可以這種方式參與全球經(jīng)營，追求企業(yè)價值最大化。以這種戰(zhàn)略模式經(jīng)營，才能讓企業(yè)生存得更好。

“雖然日本的GDP是下降的，但是日本GNP卻在上升。這就是因?yàn)槿毡酒髽I(yè)海外上萬億的投資收益率都相當(dāng)不錯，資源資產(chǎn)升值的紅利支撐了日本經(jīng)濟(jì)?！瘪T躍威表示：“就目前的現(xiàn)實(shí)來看，中投這樣的投資越多越好。像日本的很多投資基金和企業(yè)財團(tuán)都是通過股權(quán)投資、參股經(jīng)營或直接投資參與資源企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，并成功地進(jìn)入到全球的能源市場?！?/p>

孟慶軒博士認(rèn)為：“這種方式今后一定會有一個推廣的過程，包括對其他資源行業(yè)的參股投資、多種資金參與的投資；從國有企業(yè)資本到民間資本，再到地方資金等都可以參與類似的投資?！?/p>

持續(xù)創(chuàng)新

目前，中投公司的投資戰(zhàn)略是混合型的，一方面表現(xiàn)為代表國家進(jìn)行對內(nèi)戰(zhàn)略投資，另一方面則是進(jìn)行商業(yè)化的海外組合投資。兩類投資在投資目標(biāo)、投資策略選擇、績效評價等方面均存在重大差異，因而難以同時兼顧。

此次與法國蘇伊士的合作，表象上看是中投作為公司參與的股權(quán)收購，事實(shí)上，雖然投資基金不一定是國家層面的，但主權(quán)基金一定意義上貫徹了國家的戰(zhàn)略意圖?！皣姨峁┝艘环N大環(huán)境，為投資基金發(fā)展更多樣化的方式創(chuàng)造了良好的條件?！眲⒁丬娊淌诒硎?。

劉毅軍進(jìn)一步指出，中投作為投資公司獲得股權(quán)，雖說不以直接獲取油氣資源為目的，但也是逐漸滲透的。我國投資機(jī)構(gòu)企業(yè)從間接效果上，可以更多地滲入能源實(shí)業(yè)領(lǐng)域。而從國家戰(zhàn)略意義來看，現(xiàn)在企業(yè)購買的資源企業(yè)股份，相當(dāng)于未來油氣資源價格看漲時，現(xiàn)在拿回來的一部分資源資產(chǎn)。某種程度上保證未來能源安全，也與直接獲取資源連接起來，相當(dāng)于平抑了今后資產(chǎn)漲價的部分風(fēng)險。

從能源安全新方式的角度來說，這次合作的意義于公于私，顯然都有積極意義。那么，這種新方式，在我國其他企業(yè)類似的投資中，是否可以復(fù)制呢？

孟慶軒博士表示，中投當(dāng)前的這種投資，對同類型的企業(yè)是可以參照的，但需要企業(yè)有很強(qiáng)大的資金實(shí)力。崔新生教授則認(rèn)為，這種本來很常規(guī)的合作，沒有復(fù)制的價值。這一次只是中投自身產(chǎn)業(yè)投資的專業(yè)性局限，而且合作還只是開始。

對此，馮躍威表示，所有企業(yè)的兼并收購都是不可復(fù)制的。因?yàn)槊總€企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、經(jīng)營方式都不同。中投當(dāng)前的這種投資行為，是一種經(jīng)營方式的創(chuàng)新，今后這種方式還可以進(jìn)一步創(chuàng)新。只有進(jìn)一步創(chuàng)新，中國企業(yè)才能走出適合自己的路徑，不同于西方模型的發(fā)展方式。中投這樣的投資方式，今后還需要進(jìn)一步推進(jìn)，而這還有個過程。不管怎樣，未來大公司的交叉合作，將是一種趨勢。

劉毅軍還表示：“從目前主權(quán)基金投資的角度來說，參與石油等戰(zhàn)略資源的投資，投資公司一般很難進(jìn)行生產(chǎn)運(yùn)營的干預(yù)，直接獲取資源是有一定難度的。我們還要繼續(xù)拓展經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)創(chuàng)新方式?！?/p>