淺談利率對經(jīng)濟(jì)的影響

□文/楊麗君

淺談利率對經(jīng)濟(jì)的影響

□文/楊麗君

一個國家的中央銀行，作為經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管者和調(diào)控者，要靠貨幣政策，利用貨幣政策工具來調(diào)控經(jīng)濟(jì)。一般情況下，不管哪種貨幣政策工具，都要通過利率來影響貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。但是，中國的利率機(jī)制并沒有放開，完全是由央行的基準(zhǔn)利率執(zhí)行的。所以，研究貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)各項指標(biāo)的影響，從某種程度上可以看成是利率對經(jīng)濟(jì)的影響。為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，保持物價相對穩(wěn)定，可以通過上調(diào)存貸款基準(zhǔn)金利率來收縮流動性；反之亦然。本文從利率與匯率、消費、投資、通貨膨脹率、失業(yè)率之間的關(guān)系，研究利率對經(jīng)濟(jì)的影響。

利率；經(jīng)濟(jì)；流動性；影響

引言

當(dāng)前，世界各國頻繁運用利率杠桿實施宏觀調(diào)控，利率政策已成為各國中央銀行調(diào)控貨幣供求，進(jìn)而調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要手段，利率政策在中央銀行貨幣政策中的地位越來越重要。在蕭條時期，政府可以通過降低利息率，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在膨脹時期，政府可以通過提高利息率，減少貨幣供應(yīng)，抑制經(jīng)濟(jì)的惡性發(fā)展。合理的利率，對發(fā)揮社會信用和利率的經(jīng)濟(jì)杠桿作用有著重要的意義。我國在2010年12月CPI較上年同期上漲4.6%，雖然脫離了11月創(chuàng)下的28個月高位，但仍是居高不下，2011年2月9日央行再次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率以調(diào)節(jié)飆升的物價，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。因此，在此背景下研究本課題有一定的現(xiàn)實意義。

一、利率的分類及調(diào)整

本文講的“利率”即“利息率”，是相對數(shù)。利息率，就其表現(xiàn)形式來說，是指在一定時期之內(nèi)利息額同借貸資本總額的比率，是單位貨幣在單位時間內(nèi)的利息水平，表明利息的多少。

（一）利率的分類。利率按照確定方式不同，分為官方利率、公定利率和市場利率。官方利率又稱法定利率，是指由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率，在不同國家，該利率內(nèi)容不完全相同。公定利率是指由金融機(jī)構(gòu)或銀行業(yè)協(xié)會按照協(xié)商辦法確定的利率，這種利率標(biāo)準(zhǔn)只適合于參加該協(xié)會的金融機(jī)構(gòu)，利率標(biāo)準(zhǔn)通常介于官定利率和市場利率之間。市場利率是指根據(jù)市場資金借貸關(guān)系緊張程度所確定的利率。

官方利率往往在利率體系中發(fā)揮主導(dǎo)性作用?；鶞?zhǔn)利率是法定利率的一種，在整個金融市場上和整個利率體系中處于關(guān)鍵地位，起決定性作用，是金融市場上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來確定。基準(zhǔn)利率是利率市場化的重要前提之一，在利率市場化條件下，融資者衡量融資成本，投資者計算投資收益，以及管理層對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，客觀上都要求有一個普遍公認(rèn)的基準(zhǔn)利率水平作參考?？梢哉f，基準(zhǔn)利率是利率市場化機(jī)制形成的核心。

本文所說的利率指的是官方利率里面的基準(zhǔn)利率，且是名義利率，沒有把通貨膨脹率剔除掉。在我國，以中國人民銀行對國家專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準(zhǔn)利率；在西方，一般是以中央銀行的再貼現(xiàn)利率作為基準(zhǔn)利率；英國是把倫敦銀行間同業(yè)拆借利率作為基準(zhǔn)利率；美國的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率是指美國的同業(yè)拆借市場的利率，其最主要的是隔夜拆借利率。

（二）我國的利率調(diào)整。我國從2002年2月21日的1年期存貸款基準(zhǔn)金利率調(diào)整如圖1所示。（圖1）存款基準(zhǔn)金利率從2002年2月21日的1.98%上調(diào)到2007年12月21日的4.14%，除了2006年4月28日調(diào)動幅度為0外，共計8次以0.27%的增幅上調(diào)；相應(yīng)的貸款基準(zhǔn)金利率從2002年2月21日的5.31%上調(diào)到 2007年 12月21日的7.47%，6次以0.27%的增幅上調(diào)，3次以0.18%的增幅上調(diào)，此時期內(nèi)，共計上調(diào)利率9次。存款基準(zhǔn)金利率從2007年12月21日的4.14%到2008年12月23日的2.25%，除了2008年9月16日的調(diào)息幅度為0和2008年11月27日下調(diào)幅度為1.08%外，3次下調(diào)幅度為0.27%；相應(yīng)的貸款基準(zhǔn)金利率從2007年12月21日的7.47%到2008年12月23日的5.31%%，除了2008年11月27日下調(diào)幅度為1.08%外，4次下調(diào)幅度為0.27%，此時期內(nèi)，共計下調(diào)利率5次。存款基準(zhǔn)金利率從2008年12月23日的2.25%到2011年2月9日的3.00%，共計3次上調(diào)，上調(diào)幅度均為0.25%；相同的時間點上，貸款基準(zhǔn)金利率從5.31%共計3次上調(diào)到6.06%，上調(diào)幅度也均為0.25%。

二、利率對經(jīng)濟(jì)的影響

無論是在計劃經(jīng)濟(jì)體制下還是市場經(jīng)濟(jì)體制下，無論是實行利率管制還是推行利率形成機(jī)制的市場化，利率水平應(yīng)該保持在何種區(qū)間內(nèi)，是應(yīng)該上升還是下降，是影響宏觀經(jīng)濟(jì)的重要因素。而考慮到利率與其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相關(guān)性的強(qiáng)弱以及指標(biāo)的重要性與否，本文選取以下幾個方面進(jìn)行研究：

圖1 歷次利率調(diào)整一覽表

（一）利率與匯率。利率水平對外匯匯率有著非常重要的影響。某種貨幣的利率上升，則持有該種貨幣的利息收益增加，吸引投資者買入該種貨幣；反之，如果利率下降，持有該種貨幣的收益便會減少，該種貨幣的吸引力也就減弱。因此，可以說“利率升，貨幣強(qiáng)；利率跌，貨幣弱”，進(jìn)而容易出現(xiàn)套匯。當(dāng)一個國家收縮信貸時，利率會上升，在國際市場上形成利率差異，將引起大量短期資金在國際間移動，資本一般總是從利率低的國家流向利率高的國家。在該種情況下，資金通過多種渠道：比如在實施資本項目管制的國家，資金通過地下錢莊、虛假貿(mào)易或合法的投資資金流入等流入該國，即通常所說的“國際熱錢流入”，而本國資金流出減少，導(dǎo)致國際市場上搶購這種貨幣；同時，資本賬戶收支得到改善，本國貨幣匯價得到提高，本國貨幣升值；反之，如果一國松動信貸時，利率下降，如果利率水平低于其他國家，則會造成資本大量流出，外國資本流入減少，資本賬戶收支惡化，同時外匯交易市場上就會拋售這種貨幣，引起匯率下跌。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，國際資本流動規(guī)模巨大，大大超過國際貿(mào)易額，利率差異對匯率變動的影響比過去更為重要。

如今，一些主要經(jīng)濟(jì)體為刺激本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在低利率水平上實施刺激政策，大量投放流動性，因此大量套利資金可能會進(jìn)一步流入我國國內(nèi)，人民幣升值壓力持續(xù)增大。比如，美國在2007年金融危機(jī)爆發(fā)后，多次調(diào)低利率，從2007年8月的5.25%，調(diào)至現(xiàn)在的接近于0的水平，已沒有再向下調(diào)的空間。為刺激美國的經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲于2010年11月3日，宣布實施第二輪量化寬松政策，使得所有貨幣都因此而“被升值”，美元持續(xù)貶值。日元升至30年高位；澳元對美元接近1∶1的平價水平，也達(dá)到了開始浮動以來的歷史最高水平。

在此背景下，對于我國來說，加息，人民幣會面臨更大的升值壓力?？紤]到目前我國的情況，人民幣小幅升值，雖然會對出口企業(yè)造成一定的壓力，但是也會給他們帶來轉(zhuǎn)型的機(jī)遇，促使他們轉(zhuǎn)變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，向高附加值的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)變。而且若通脹情況不是特別嚴(yán)重的話，每次加息幅度不易過大。

（二）利率與消費。消費、投資、出口被認(rèn)為是拉動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車，我國的經(jīng)濟(jì)增長主要是投資拉動，而美國則是消費拉動。由于我國目前還沒有實現(xiàn)利率的市場化，政府需要通過調(diào)控商業(yè)銀行的存貸款基準(zhǔn)利率來實現(xiàn)對于經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用。利率可以看成是貨幣的價格。利率會影響消費，原因是通過利率變化調(diào)節(jié)消費者一定時期的貨幣收入在消費支出和儲蓄之間的分配比例。存款利率越高，居民的儲蓄傾向越大，實現(xiàn)的購買愿望越小，居民的消費支出就會減少；反之，存款利率越低，居民的儲蓄傾向越小，實現(xiàn)的購買愿望越大，居民的消費支出就會增加。

我國目前居民消費對利率變化并不敏感。即使存款利率很低，老百姓還是會把大部分的錢都存起來，消費支出并沒有增加多少。這其中的原因有很多：首先，中國貧富差距比較大，富人只是少數(shù)，絕大部分居民有效需求不足。降低利率雖可使極少數(shù)富人更加富有，但在邊際消費傾向遞減規(guī)律的作用下，他們不會更多地增加消費，從總體上限制了消費需求的上升。而大多數(shù)中低收入居民消費需求長期停留在以食物、服裝等為主的生活必需品，這些需求是剛性需求，不會因為財富減少而減少，或因財富增加而增加。因此，降低利率難以使得中低收入居民的財富增長到足以購買奢侈品的地步，總之，居民消費對于利率變化反應(yīng)遲緩。其次，觀念和制度影響利率對消費的敏感性。長期以來，我國都以勤儉為美德或者為了自己的下一代著想，所以居民習(xí)慣性地把收入都存起來。另外，制度也會影響消費敏感性。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌本身是一種制度變遷，而制度變遷意味著未來的不確定，從而使居民的預(yù)期具有一定的粘性。居民擔(dān)心老無所養(yǎng)，病無所依，因為將來不確定性太大，因此他們進(jìn)行了相對較大的儲蓄，而不管利率高低。

（三）利率與投資。利率對投資規(guī)模的影響是作為投資的機(jī)會成本對社會總投資的影響，在投資收益不變的條件下，因利率上升而導(dǎo)致的投資成本增加，必然使那些投資收益較低的投資者退出投資領(lǐng)域，從而使投資需求減少。相反，利率下跌則意味著投資成本下降，從而刺激投資，使社會總投資增加。這只是理論上的，雖然說降低利率會使得借款者借錢的資金成本降低，使得他們有更多的誘因借錢來投資，但影響投資的還有其他一些因素，比如市場預(yù)期。如果投資者預(yù)期未來的市場是衰退的，即使央行不斷地降低利率，經(jīng)濟(jì)可能仍然走不出低迷。

以日本為例，日本曾經(jīng)一直降低利率，幾乎降到零利率，而且這種情形長達(dá)十年之久，但仍沒有大幅度的刺激消費、投資或是帶動經(jīng)濟(jì)成長。我國的投資規(guī)模較大，主要是政府投資。

（四）利率與通貨膨脹率。利率與通貨膨脹率之間有相關(guān)性，因為本文中所說的利率是名義利率，而名義利率減去通脹率就是實際利率。若我國銀行一年期定期存款的名義利率為2.25%，扣除20%的利息稅，存款人得到的名義存款利率只有1.8%。一般情況下以CPI漲幅代替通脹率，若全國CPI漲幅為4%，銀行一年期存款的實際利率為：1.8%-4%=-2.2%，這意味著，如果將1，000元存為銀行一年期定期存款，一年后，貶值了22元，一年后得到的本息扣稅后實際為1，018元，而當(dāng)時商品的售價為1，000元的商品，按CPI漲幅4%，一年后的售價已上漲為1，040元，居民此時購買，要多付22元。

通過上面的例子可以看出，通脹率上升，對去銀行存款的存款人不利。但是，對去銀行貸款的貸款人有利，因為貸款人使用資金的實際成本降低了。

（五）利率與失業(yè)率。利率要通過一系列傳導(dǎo)機(jī)制對就業(yè)施加影響，因此其結(jié)果是不確定的，降低利率是否有利于減少失業(yè)要視具體情況而定。一般來說，如果一個國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是以資本和技術(shù)密集型為主，而且這個國家的失業(yè)類型主要是周期性失業(yè)，則利率降低的收入效應(yīng)會大于替代效應(yīng)，從而有利于增加就業(yè)。我國現(xiàn)階段的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以勞動密集型為主，所以情況與此相反。當(dāng)前，我國應(yīng)當(dāng)適度地調(diào)高利率，從而保持相對低廉的勞動力價格，促進(jìn)勞動力資源的充分利用。因此，在2008年金融危機(jī)時，短短一年之內(nèi)，我國的存貸款基準(zhǔn)金利率5次下調(diào)，從而有力地促進(jìn)了就業(yè)的增長。

三、結(jié)論

總之，利率水平是影響宏觀經(jīng)濟(jì)的重要因素。合理的利率區(qū)間能夠引導(dǎo)社會資金的合理流動，促進(jìn)社會資金的有效配置。在市場經(jīng)濟(jì)體制比較完善、經(jīng)濟(jì)周期波動處于低迷階段時，降低利率是刺激有效需求的重要手段之一。經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是比較復(fù)雜的，因而在特定的經(jīng)濟(jì)運行階段，也不能僅單純地依靠調(diào)整利率，而必須采取其他貨幣政策工具或相應(yīng)的財政政策等相配套措施。

[1]趙玉珍，王鷹.居民消費與利率關(guān)系的實證分析［J］.青島科技大學(xué)學(xué)報，2005.6.

[2]王森，蔣賢鋒.中國利率調(diào)整對消費作用的實證分析［J］.求是學(xué)刊，2006.2.

F12

A

（作者單位：黃河科技學(xué)院商貿(mào)學(xué)院）