• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中國(guó)金融業(yè)境外投資政策研究

    2011-11-02 07:12:23周亞軍朝克圖
    財(cái)經(jīng)理論研究 2011年1期
    關(guān)鍵詞:代客證券監(jiān)管

    周亞軍,朝克圖

    (1.中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院,北京 100081;2.新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院,新疆 烏魯木齊 830012; 3.內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 金融學(xué)院,內(nèi)蒙古 呼和浩特 010051)

    中國(guó)金融業(yè)境外投資政策研究

    周亞軍1,2,朝克圖1,3

    (1.中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院,北京 100081;2.新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院,新疆 烏魯木齊 830012; 3.內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 金融學(xué)院,內(nèi)蒙古 呼和浩特 010051)

    中國(guó)在穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的同時(shí),積極拓展境外金融投資的渠道。中國(guó)的金融業(yè)境外投資政策已逐步形成體系并正處于不斷完善之中。本文對(duì)近年來中國(guó)金融業(yè)的境外投資政策進(jìn)行梳理,以期描述出金融業(yè)境外投資的政策框架,并對(duì)金融業(yè)境外投資政策體系存在的問題進(jìn)行了分析,提出了政策建議。

    境外投資;金融業(yè);投資政策

    在中國(guó)國(guó)際收支多年“雙順差”、外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)的形勢(shì)下,引導(dǎo)境內(nèi)資金“走出去”,不僅有利于促進(jìn)中國(guó)國(guó)際收支基本平衡,推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程,而且進(jìn)一步拓寬了境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人資金運(yùn)用渠道,有利于培養(yǎng)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,提升境內(nèi)金融業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)能力,推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展。

    本文所指的金融業(yè)境外投資,包括了金融機(jī)構(gòu)在境外的直接投資和間接投資。直接投資是指銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立下屬或分支機(jī)構(gòu),或并購(gòu)境外銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的股權(quán),以取得其所有權(quán)、控制權(quán)或經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等權(quán)益的行為。金融機(jī)構(gòu)在境外進(jìn)行的間接投資,是指經(jīng)國(guó)家有關(guān)主管部門批準(zhǔn),購(gòu)買境外資本市場(chǎng)產(chǎn)品或貨幣市場(chǎng)工具等境外資產(chǎn)。

    一、中國(guó)金融業(yè)境外投資概況

    (一)中資商業(yè)銀行的境外經(jīng)營(yíng)和投資

    2008年中國(guó)金融類境外直接投資流量140.5億美元,其中銀行業(yè)132億美元,占94%;2008年末金融業(yè)對(duì)外直接投資存量366.9億美元,其中銀行業(yè)267.9億美元,占73%,保險(xiǎn)業(yè)5.1億美元,占1.4%,證券業(yè)為5.3億美元,占1.4%,其他金融活動(dòng)88.6億美元,占24.2%。①

    中資銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)近年來穩(wěn)步推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略,截至2009年底,5家大型銀行共有84家一級(jí)境外營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu),這些境外機(jī)構(gòu)分布在亞洲、歐洲、美洲、非洲、大洋洲,業(yè)務(wù)范圍涵蓋商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)等多種金融服務(wù)領(lǐng)域。5家大型銀行也開展了境外收購(gòu)兼并活動(dòng),截止2009年底,大型商業(yè)銀行共收購(gòu)(或參股)了7家境外機(jī)構(gòu),涉及收購(gòu)金額約合86.7億美元。②其中,中國(guó)工商銀行先后收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行和澳門誠(chéng)興銀行,中信銀行收購(gòu)了中信國(guó)際金融控股有限公司(香港)。

    境外間接投資方面,自2002年推出中國(guó)QFII制度以來,為進(jìn)一步加快證券領(lǐng)域開放,逐步建立了證券投資雙向流動(dòng)機(jī)制。2006年5月,中國(guó)人民銀行發(fā)布2006年第5號(hào)公告,允許境內(nèi)商業(yè)銀行、符合條件的基金管理公司等證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在一定額度內(nèi)集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人資金投資于境外固定收益類產(chǎn)品及貨幣市場(chǎng)工具及股票在內(nèi)的組合證券投資,這標(biāo)志著中國(guó)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(Qualified Domestic Institutional Investors,簡(jiǎn)稱QDII)制度正式啟動(dòng)。

    截至2007年底,已有23家中、外資銀行(12家中資,11家外資)取得開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)資格,其中21家中、外資銀行(12家中資,9家外資)共取得166億美元境外投資購(gòu)匯額度;16家中、外資銀行推出262款銀行QDII產(chǎn)品,人民幣銷售額達(dá)到414億元,美元銷售額為12.5億元。③此后,又有數(shù)家銀行陸續(xù)獲得新增境外投資購(gòu)匯額度。

    (二)中資證券期貨機(jī)構(gòu)的境外經(jīng)營(yíng)和投資

    截至2009年底,共有中金公司等14家證券公司經(jīng)批準(zhǔn)在香港設(shè)立證券子公司(以下簡(jiǎn)稱香港子公司),實(shí)際注冊(cè)資本總計(jì)44.95億港元。截至2009年底,中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后批準(zhǔn)易方達(dá)等7家境內(nèi)基金管理公司在香港設(shè)立的全資或合資子公司,其中2009年批準(zhǔn)的有3家。在上述7家公司中,5家已獲得香港證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的資產(chǎn)管理牌照。

    境外間接投資方面,截至2009年底,中國(guó)證監(jiān)會(huì)共批準(zhǔn)31家基金管理公司、9家證券公司的QDII業(yè)務(wù)資格,已有10只QDII基金、1只證券公司設(shè)立的QDII資產(chǎn)管理計(jì)劃成立,資產(chǎn)凈值約738億元人民幣。2009年,QDII產(chǎn)品經(jīng)受了國(guó)際金融危機(jī)的考驗(yàn),主要表現(xiàn)為:一是投資運(yùn)作平穩(wěn);二是隨著美國(guó)、香港等境外市場(chǎng)行情快速反彈,QDII產(chǎn)品凈值快速增長(zhǎng);三是提高了風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力;四是增強(qiáng)了海外投資管理能力,提升了跨國(guó)運(yùn)作水平。

    2009年,國(guó)家外匯管理局共新批13家QDII額度,追加批準(zhǔn)1家QDII額度,共計(jì)90.79億美元。其中,批準(zhǔn)信托公司3家,共計(jì)6億美元;基金管理公司9家,共計(jì)74億美元;保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)2家,10.79億美元。截至2009年末,共批準(zhǔn)69家QDII共計(jì)650.3億美元的投資額度。④

    (三)中資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外經(jīng)營(yíng)和投資

    境外直接投資方面:截至2009年末,共有16個(gè)中資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立了44家營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu),其中9家設(shè)在歐美、1家設(shè)在大洋洲、3家設(shè)在亞洲、31家設(shè)在港澳地區(qū)。2009年11月,中國(guó)太平保險(xiǎn)控股有限公司順利完成對(duì)民安控股有限公司的并購(gòu)。

    境外間接投資方面:截至2009年末,中國(guó)保監(jiān)會(huì)共批準(zhǔn)23家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的QDII資格,保險(xiǎn)QDII的投資額度合計(jì)達(dá)155.05億美元。中國(guó)平安的QDII投資額度最大,為88.9億美元,占保險(xiǎn)QDII總額度的57.3%,中國(guó)人壽股份、中國(guó)人壽集團(tuán)和泰康人壽的投資額度分別為17.5億美元,15億美元和13.85億美元。根據(jù)有關(guān)投資規(guī)定,目前保險(xiǎn)資金QDII可以通過自有外匯資金以及購(gòu)匯形式投資香港H股、紅籌股。⑤

    (四)其他機(jī)構(gòu)投資者的境外金融投資

    2006年3月,全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)頒布《全國(guó)社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》,允許全國(guó)社保基金投資于境外固定收益類產(chǎn)品及貨幣市場(chǎng)工具、股票、基金、掉期、遠(yuǎn)期等衍生金融工具及財(cái)政部會(huì)同勞動(dòng)保障部批準(zhǔn)的其他投資品種或工具。2008年,在國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的情況下,全國(guó)社會(huì)保障基金堅(jiān)持審慎的投資方針,未投資債務(wù)擔(dān)保證券(CDO)等高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品,有效規(guī)避了國(guó)際金融市場(chǎng)的重大風(fēng)險(xiǎn)。2009年,全國(guó)社會(huì)保障基金基于對(duì)全球市場(chǎng)的判斷,逐步增加了對(duì)境外股票市場(chǎng)的投資,在有效分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),取得了較好的投資收益。

    為促進(jìn)信托公司健康發(fā)展,提高自身競(jìng)爭(zhēng)能力,2007年3月,中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合頒布《信托公司受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,允許信托公司從事受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)。信托公司在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下審慎進(jìn)行受托境外理財(cái)業(yè)務(wù),可以充分發(fā)揮部分資信好、實(shí)力強(qiáng)的信托公司的優(yōu)勢(shì),帶動(dòng)提高信托公司行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力,促進(jìn)信托公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

    2007年9月29日,中國(guó)投資有限責(zé)任公司在北京正式設(shè)立,是從事外匯資金投資的國(guó)有獨(dú)資公司,注冊(cè)資本金為2000億美元,主要從事境外債券、股票、基金等金融產(chǎn)品投資及按照國(guó)務(wù)院的安排進(jìn)行境內(nèi)國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資。

    此外,2006年國(guó)家外匯管理局還批準(zhǔn)了中華環(huán)?;饡?huì)、中國(guó)宋慶齡基金會(huì)和中國(guó)扶貧基金會(huì)等幾家慈善機(jī)構(gòu)購(gòu)匯等值5000萬(wàn)元人民幣定向從事境外證券投資。2008年1月,銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中油財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司設(shè)立香港子公司——中國(guó)石油財(cái)務(wù)(香港)有限公司,這是銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的第一家非銀行金融機(jī)構(gòu)境外子公司。

    二、中國(guó)金融業(yè)境外投資政策發(fā)展歷程

    (一)銀行業(yè)境外投資政策

    為加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行境外機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,促進(jìn)商業(yè)銀行境外機(jī)構(gòu)審慎經(jīng)營(yíng)、健康發(fā)展,2001年8月,中國(guó)人民銀行發(fā)布《商業(yè)銀行境外機(jī)構(gòu)監(jiān)管指引》,規(guī)定商業(yè)銀行設(shè)立或收購(gòu)境外機(jī)構(gòu),增減資本金或營(yíng)運(yùn)資金,調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)及股本方式、轉(zhuǎn)讓股權(quán)或修改章程,應(yīng)事前經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)后,方可向東道國(guó)監(jiān)管當(dāng)局申請(qǐng)。

    境外間接投資方面:2006年4月13日,中國(guó)人民銀行發(fā)布2006年第5號(hào)公告,宣布符合條件的銀行可以集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的人民幣資金,在一定額度內(nèi)購(gòu)匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品;符合條件的基金管理公司等證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以在一定額度內(nèi)集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人自有外匯,用于在境外進(jìn)行的包含股票在內(nèi)的組合證券投資;符合條件的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以購(gòu)匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品及貨幣市場(chǎng)工具,購(gòu)匯額按保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的一定比例控制。這標(biāo)志著中國(guó)開放了銀行、證券和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)境外投資業(yè)務(wù)。這項(xiàng)政策推出后,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)協(xié)同中國(guó)人民銀行和國(guó)家外管局等部門組織實(shí)施,目前已經(jīng)建立了基本的制度框架。

    根據(jù)上述公告,中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和國(guó)家外匯管理局于2006年4月18日共同發(fā)布了《商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,對(duì)商業(yè)銀行從事代客境外理財(cái)?shù)馁?gòu)匯投資規(guī)模等做出了明確規(guī)定?!稌盒修k法》的出臺(tái)是中國(guó)提高金融對(duì)外開放水平,穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程的一個(gè)重要步驟。2006年6月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行開展代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》,明確商業(yè)銀行開展代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)的方式、投資范圍和托管資格管理等事項(xiàng)。

    國(guó)家外匯管理局也在同期推進(jìn)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展,2006年11月,國(guó)家外匯管理局制定了《商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)外匯管理操作規(guī)程》。2007年5月10日,為進(jìn)一步豐富代客境外理財(cái)產(chǎn)品投資品種,促進(jìn)該項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)境外投資范圍的通知》,對(duì)商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)境外投資范圍的有關(guān)規(guī)定做出以下調(diào)整:將“不得直接投資于股票及其結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、商品類衍生產(chǎn)品,以及BBB級(jí)以下證券”的規(guī)定調(diào)整為“不得投資于商品類衍生產(chǎn)品,對(duì)沖基金以及國(guó)際公認(rèn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)BBB級(jí)以下的證券”。放寬了銀行境外代客理財(cái)產(chǎn)品范圍,允許銀行在境外投資于股票、股票型基金等產(chǎn)品,進(jìn)一步豐富了商業(yè)銀行代客境外理財(cái)產(chǎn)品投資品種。

    為了加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)境外運(yùn)作監(jiān)管,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作,開展代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)的聯(lián)合監(jiān)管。截至2009年1月,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)先后與香港、英國(guó)、新加坡、日本、美國(guó)、澳大利亞、韓國(guó)、盧森堡、德國(guó)等國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽署代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄和監(jiān)管合作協(xié)議,以加強(qiáng)信息溝通,協(xié)助監(jiān)督管理,為中國(guó)的商業(yè)銀行走向境外投資市場(chǎng),提供監(jiān)管支持和服務(wù)。

    外匯管理方面:2006年7月,銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)首批中、外資商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)資格,中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行獲準(zhǔn)開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù),匯豐銀行和東亞銀行的內(nèi)地分行也獲準(zhǔn)開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)。

    2006年7月21日,國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)了自中國(guó)人民銀行2006第5號(hào)公告實(shí)施以來首批商業(yè)銀行獲得的代客境外理財(cái)購(gòu)匯額度。其中,中國(guó)銀行為25億美元,中國(guó)工商銀行為20億美元,東亞銀行為3億美元。除上述三家銀行外,國(guó)家外匯管理局還陸續(xù)受理了其他相關(guān)商業(yè)銀行的購(gòu)匯額度申請(qǐng)。

    (二)證券業(yè)境外投資政策

    《證券法》第129條規(guī)定,證券公司設(shè)立、收購(gòu)或者撤銷分支機(jī)構(gòu),變更業(yè)務(wù)范圍或者注冊(cè)資本,變更持有百分之五以上股權(quán)的股東、實(shí)際控制人,變更公司章程中的重要條款,合并、分立、變更公司形式、停業(yè)、解散、破產(chǎn),必須經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。證券公司在境外設(shè)立、收購(gòu)或者參股證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu),必須經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。

    《證券公司管理辦法》第15條規(guī)定,境內(nèi)證券公司申請(qǐng)?jiān)O(shè)立或參股、收購(gòu)境外證券公司,應(yīng)當(dāng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

    以上兩個(gè)法律、法規(guī)已經(jīng)從制度上允許證券公司境外投資設(shè)立或參股境外證券公司。

    境外間接投資方面:2005年,證監(jiān)會(huì)、外匯局和證券業(yè)協(xié)會(huì)允許部分證券機(jī)構(gòu)從事外匯資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),允許國(guó)內(nèi)外匯資金比較充裕的機(jī)構(gòu)客戶,在有效監(jiān)管的前提下,通過委托方式投資境外資本市場(chǎng),拓寬投資渠道。

    隨著中國(guó)人民銀行2006年第5號(hào)公告的公布,2006年8月,國(guó)家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于基金管理公司境外證券投資外匯管理有關(guān)問題的通知》,啟動(dòng)了基金管理公司代客境外理財(cái)試點(diǎn)。中國(guó)人民銀行2006年第5號(hào)公告規(guī)定,符合條件的基金管理公司等證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以在一定額度內(nèi)集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的自有外匯,用于在境外進(jìn)行的包含股票在內(nèi)的組合證券投資。據(jù)此發(fā)布的《通知》明確了基金管理公司境外證券投資的業(yè)務(wù)流程及相關(guān)監(jiān)督管理內(nèi)容。

    2006年9月5日,國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)華安基金管理有限公司境外證券投資額度5億美元。這是2006年4月中國(guó)人民銀行2006年第5號(hào)公告發(fā)布后,境內(nèi)首家獲得批準(zhǔn)的基金管理公司。此后,國(guó)家外匯管理局還陸續(xù)受理了其他相關(guān)基金公司的境外證券投資額度申請(qǐng)。

    2007年6月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》,規(guī)范合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資行為。允許境內(nèi)基金管理公司和證券公司等證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)所募集的部分或者全部資金以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行境外證券投資,并對(duì)資產(chǎn)托管、投資運(yùn)作等做出了規(guī)定。2008年5月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》,證券公司可以從事集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)及有關(guān)部門批準(zhǔn),證券公司可以設(shè)立集合計(jì)劃在境內(nèi)募集資金,投資于中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的境外金融產(chǎn)品。

    為落實(shí)《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》,2009年6月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于實(shí)施<合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法>有關(guān)問題的通知》,詳細(xì)規(guī)定了基金、集合計(jì)劃可投資的標(biāo)的和品種,并對(duì)投資比例作出了詳細(xì)的規(guī)定。

    2009年9月29日,為規(guī)范境內(nèi)基金管理公司和證券公司境外證券投資外匯管理,國(guó)家外匯管理局發(fā)布《國(guó)家外匯管理局關(guān)于基金管理公司和證券公司境外證券投資外匯管理有關(guān)問題的通知》,對(duì)境內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)境外證券投資額度、賬戶的設(shè)置作出了具體的規(guī)定?!锻ㄖ穬?nèi)容簡(jiǎn)化了證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)境外證券投資額度的程序和所需材料,縮短流程,明確了對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)境外證券投資額度的余額管理原則。

    (三)保險(xiǎn)業(yè)境外投資政策

    2006年7月31日,中國(guó)保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《保險(xiǎn)公司設(shè)立境外保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)業(yè)管理辦法》及《非保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立境外保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)業(yè)管理辦法》,《保險(xiǎn)公司設(shè)立境外保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)管理辦法》對(duì)境內(nèi)注冊(cè)的保險(xiǎn)公司設(shè)立境外分支機(jī)構(gòu)、境外保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)具備的條件以及境外保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)的管理和監(jiān)督檢查等方面做出了規(guī)定?!斗潜kU(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資境外保險(xiǎn)類企業(yè)管理辦法》對(duì)境內(nèi)非保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資境外設(shè)立的保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)代理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公估機(jī)構(gòu)等保險(xiǎn)企業(yè)做出了資格條件、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等方面的規(guī)定。這兩個(gè)《辦法》的出臺(tái)完善了保險(xiǎn)業(yè)開拓海外市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)則。

    在保險(xiǎn)資金境外金融投資方面,中國(guó)保監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行于2004年8月9日發(fā)布《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》,允許符合條件的保險(xiǎn)公司以自有外匯投資境外金融產(chǎn)品。2005年6月,中國(guó)保監(jiān)會(huì)與中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)外匯資金投資境外股票有關(guān)問題的通知》,該《通知》明確保險(xiǎn)外匯資金投資境外成熟資本市場(chǎng)證券交易所上市的股票,但僅限于中國(guó)企業(yè)在境外發(fā)行的股票,允許保險(xiǎn)公司將國(guó)家外匯管理局核準(zhǔn)投資付匯額10%以內(nèi)的外匯資金投資于海外股票市場(chǎng)。2005年9月保監(jiān)會(huì)制定了《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》?!秾?shí)施細(xì)則》在投資渠道和投資工具上有了突破,允許保險(xiǎn)外匯資金投資中國(guó)企業(yè)在境外發(fā)行的股票,并將結(jié)構(gòu)性存款、住房抵押貸款債券(MBS)、貨幣市場(chǎng)基金等成熟投資品種納入保險(xiǎn)外匯資金投資范圍。

    2005年初,國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司外匯資金境外運(yùn)用額度17.5億美元。這是國(guó)家外匯管理局根據(jù)《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》批準(zhǔn)的第一筆保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用額度。此后,中國(guó)人壽、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)也先后獲得境外投資額度。

    中國(guó)人民銀行2006年第5號(hào)公告公布后,保險(xiǎn)公司可以購(gòu)匯進(jìn)行境外證券投資。2007年7月,中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》,進(jìn)一步規(guī)范了保險(xiǎn)資金海外投資的相關(guān)制度,拓寬了保險(xiǎn)資金出海的通道,保險(xiǎn)資金境外投資可投資于貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品和固定收益類產(chǎn)品,也可投資于股票、股票型基金、股權(quán)、股權(quán)型產(chǎn)品等權(quán)益類產(chǎn)品,并同時(shí)拓寬了投資的地域限制,放寬了投資比例。

    2009年3月,中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票投資業(yè)務(wù)的通知》,提高了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自主配置和投資管理權(quán)限,保險(xiǎn)公司可以根據(jù)保險(xiǎn)資金特性和償付能力狀況,統(tǒng)一配置境內(nèi)境外股票資產(chǎn),合理確定股票投資規(guī)模和比例。

    (四)其他機(jī)構(gòu)投資者的境外投資政策

    2006年3月,全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)頒布《全國(guó)社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》,全國(guó)社?;鹜顿Y境外的資金來源為以外匯形式上繳的境外國(guó)有股減持所得。全國(guó)社?;鹁惩馔顿Y的比例,按成本計(jì)算,不得超過全國(guó)社?;鹂傎Y產(chǎn)的20%。該《規(guī)定》對(duì)全國(guó)社保基金境外投資的具體品種、境外投資管理人、境外資產(chǎn)托管人、外匯管理、報(bào)告制度等方面做出規(guī)定。

    2007年3月,為鼓勵(lì)具備資質(zhì)的信托公司進(jìn)行審慎金融創(chuàng)新,提高自身競(jìng)爭(zhēng)能力,中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合頒布《信托公司受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,該《辦法》擴(kuò)大了QDII的主體范圍,明確了信托公司受托境外理財(cái)業(yè)務(wù),規(guī)范了業(yè)務(wù)資格、業(yè)務(wù)管理、經(jīng)營(yíng)規(guī)則以及外匯及賬戶管理等方面。依照《中華人民共和國(guó)公司法》,2007年9月29日中國(guó)投資有限責(zé)任公司在中國(guó)北京正式設(shè)立,是從事外匯資金投資的國(guó)有獨(dú)資公司,注冊(cè)資本金為2000億美元。該公司實(shí)行自主經(jīng)營(yíng),商業(yè)化運(yùn)作,在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)合理的長(zhǎng)期投資回報(bào),主要從事境外債券、股票、基金等金融產(chǎn)品投資及按照國(guó)務(wù)院的安排進(jìn)行境內(nèi)國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資,以實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值增值,被視為中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)端。

    三、中國(guó)金融業(yè)境外投資政策的主要問題及政策建議

    (一)完善境外投資立法

    當(dāng)前中國(guó)已經(jīng)初步建立了金融業(yè)境外投資的基本制度框架,對(duì)于金融業(yè)中的銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等子行業(yè)都有境外投資的相關(guān)法律法規(guī),法律法規(guī)體系已經(jīng)初具規(guī)模,法律制度已初步建立,但是尚存缺陷:金融業(yè)境外投資的法律大部分屬于部門規(guī)章,在法律體系里位階比較低,權(quán)威性不夠。各部門規(guī)章之間內(nèi)容存在不協(xié)調(diào),甚至存在沖突。例如,在QDII三個(gè)規(guī)章中,QDII的資格條件、投資對(duì)象以及所使用的概念都不統(tǒng)一。有些規(guī)定模糊不具體,可操作性不強(qiáng)。

    因此,應(yīng)改變這種立法局面,統(tǒng)一中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的部門規(guī)章的內(nèi)容。目前可行的辦法是由中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)聯(lián)合出臺(tái)類似《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)境外投資管理暫行辦法》的規(guī)章,對(duì)原有各自出臺(tái)的規(guī)章內(nèi)容進(jìn)行統(tǒng)一。如果條件成熟的話,中國(guó)可以制定《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資法》,統(tǒng)一規(guī)定各類金融機(jī)構(gòu)境外投資的資格條件和審批程序、資金募集、資金管理、信息披露、監(jiān)督管理、法律責(zé)任等內(nèi)容。這樣可以構(gòu)建一個(gè)系統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)境外投資法律框架:以《證券法》、《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資法》、《證券投資基金法》、《信托法》、《外匯管理?xiàng)l例》為基本法律,以監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的部門規(guī)章為輔助法律。

    (二)理順監(jiān)管體制

    盡管中國(guó)金融業(yè)境外投資監(jiān)管制度已形成體系,但是還存在著監(jiān)管機(jī)構(gòu)分散,各類金融機(jī)構(gòu)的境外投資監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一。這些境外投資的產(chǎn)品本質(zhì)相同,而且相互之間存在較強(qiáng)的可替代性,但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)各不相同,相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則和監(jiān)管方式也存在較大差異(見表1)。這種不統(tǒng)一加大了監(jiān)管成本,降低了市場(chǎng)效率。

    表1 金融機(jī)構(gòu)境外金融投資產(chǎn)品的監(jiān)管現(xiàn)狀

    關(guān)于金融機(jī)構(gòu)境外投資的監(jiān)管機(jī)構(gòu),國(guó)家外匯局負(fù)責(zé)金融機(jī)構(gòu)境外金融投資業(yè)務(wù)涉及的外匯管理。

    中國(guó)金融業(yè)奉行“分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)管理”原則。三個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)各自為政,審批監(jiān)管各行業(yè)的境外投資資格。盡管2004年中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)聯(lián)合推出了《在金融監(jiān)管方面分工合作的備忘錄》,確立了“監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議機(jī)制”與“信息交流與合作制度”,但是多年的分開的監(jiān)管模式,導(dǎo)致了三個(gè)監(jiān)管部門出臺(tái)的部門規(guī)章內(nèi)容不統(tǒng)一。

    盡管中國(guó)金融業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)管理的模式,但是對(duì)于境外投資而言,要使其真正達(dá)到促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)開放的效果,這種多部門各自為主的行政監(jiān)管體制既不合境外投資的效率原則和適度性原則,也不能切實(shí)保障投資者的合法權(quán)益。因?yàn)榫惩馔顿Y產(chǎn)品的監(jiān)管涉及銀監(jiān)會(huì)、外匯管理局、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào),還有如何與境外投資所在地監(jiān)管部門以及相關(guān)國(guó)際監(jiān)管組織的合作問題。從提高境外投資監(jiān)管效率考慮,中國(guó)有必要改革現(xiàn)有的監(jiān)管模式,以適應(yīng)金融機(jī)構(gòu)境外投資的需要。為此,可由金融業(yè)各監(jiān)管部門聯(lián)合設(shè)立一個(gè)統(tǒng)一的管理機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)和協(xié)調(diào)組織金融業(yè)的對(duì)外投資活動(dòng)。又因境外投資產(chǎn)品多為證券,也可建立以中國(guó)證監(jiān)會(huì)為主要監(jiān)管機(jī)構(gòu),其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)為輔助監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管模式。

    (三)加強(qiáng)境外投資的國(guó)際監(jiān)管合作

    金融機(jī)構(gòu)境外投資涉及投資者、境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)、境內(nèi)托管人、境外托管人、境外證券發(fā)行人、境外證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu),涉及多個(gè)國(guó)家的法律。既涉及本國(guó)監(jiān)管,又涉及東道國(guó)的監(jiān)管。對(duì)于境外投資業(yè)務(wù),有效的業(yè)務(wù)監(jiān)管法律制度的構(gòu)建,并非一個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)的法律設(shè)計(jì)所能為的,這種有效監(jiān)管體系的確立必須是一個(gè)動(dòng)態(tài)的國(guó)內(nèi)層面與國(guó)際層面雙頭并舉的協(xié)作監(jiān)管過程。對(duì)于境外投資的境外開戶、投資運(yùn)作、登記托管等行為無法直接監(jiān)管,使加強(qiáng)國(guó)際合作顯得非常必要。由于中國(guó)金融業(yè)境外投資制度剛建立不久,監(jiān)管水平不高,國(guó)際合作進(jìn)展緩慢,有待于進(jìn)一步加強(qiáng)。

    中國(guó)金融業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)與他國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作,建立有效的合作機(jī)制,實(shí)現(xiàn)全方位的監(jiān)管,保護(hù)投資者的利益。可以通過簽訂司法協(xié)助條約和諒解備忘錄等形式,謀求與其他國(guó)家及地區(qū)證券監(jiān)管部門在有關(guān)金融機(jī)構(gòu)境外投資違法行為的調(diào)查和執(zhí)行方面,相互提供協(xié)助,以便于本國(guó)證券法的域外運(yùn)用,從而達(dá)到其對(duì)國(guó)際化證券市場(chǎng)監(jiān)管的目的。

    此外,監(jiān)管機(jī)構(gòu)可利用國(guó)際監(jiān)管合作建立專門的信息平臺(tái),為金融機(jī)構(gòu)熟悉有關(guān)國(guó)家或地區(qū)的資本市場(chǎng),以及了解其政治、法律等制度創(chuàng)造良好的條件,使得金融機(jī)構(gòu)可以拓寬信息渠道,加強(qiáng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研究以及對(duì)各主要國(guó)家金融市場(chǎng)走勢(shì)的判斷,選擇正確的投資方向,認(rèn)真做好交易對(duì)手選擇、風(fēng)險(xiǎn)披露、資產(chǎn)保管、糾紛處置等工作,控制境外投資風(fēng)險(xiǎn)。

    [注 釋]

    ① 數(shù)據(jù)來源于《2008年中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》.

    ② 數(shù)據(jù)來源于《2009年國(guó)際金融市場(chǎng)報(bào)告》.

    ③ 數(shù)據(jù)來源于《2007年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)年報(bào)》.

    ④ 數(shù)據(jù)來源于《2009年國(guó)際金融市場(chǎng)報(bào)告》.

    ⑤ 數(shù)據(jù)來源于《2009年國(guó)際金融市場(chǎng)報(bào)告》.

    [1] 張廣榮.我國(guó)“境外投資”基本政策發(fā)展演變[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作,2009,(9).

    [2] 楊峰.金融危機(jī)下QDII境外投資風(fēng)險(xiǎn)防范問題探討[J].江西社會(huì)科學(xué),2009,(3).

    [3] 張潔穎,周煊.“走出去”戰(zhàn)略背景下中國(guó)對(duì)外直接投資政策體系的思考[J].國(guó)際貿(mào)易,2007,(4).

    [4] 王粵,趙海燕.從美國(guó)次貸危機(jī)的全球化看中國(guó)QDII的局限與發(fā)展[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作,2008,(1).

    [5] 黎四奇.QDII制度與我國(guó)證券監(jiān)管新問題的法律分析[J].法律科學(xué),2008,(1).

    [6] Keith T.Robinson and Derek B.Newman.China's Qualifi ed Domestic Institutional Investor Program:Opening the Door to Chinese Overseas Investment[J].Investment Lawyer,2008,15(6).

    [責(zé)任編輯:張曉娟]

    F830.59

    A

    1004-5295(2011)01-0057-06

    2010-12-23

    周亞軍(1972-),男,四川資陽(yáng)人,中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院09級(jí)博士生,新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院講師,從事國(guó)際金融研究.

    猜你喜歡
    代客證券監(jiān)管
    “代客操盤”系違法 盲目相信會(huì)受騙
    東方證券
    涉外收支
    東方證券
    《今日證券》今日證券 每日相約
    監(jiān)管
    監(jiān)管和扶持并行
    近期連續(xù)上漲7天以上的股
    涉外收支
    涉外收支
    操出白浆在线播放| 免费高清在线观看日韩| 亚洲av在线观看美女高潮| 在线观看国产h片| 一区二区三区乱码不卡18| av卡一久久| 色婷婷久久久亚洲欧美| 国产精品久久久久久久久免| 免费看不卡的av| 久久女婷五月综合色啪小说| 国产麻豆69| 日韩成人av中文字幕在线观看| 一区二区三区乱码不卡18| 亚洲精品国产av蜜桃| 午夜福利,免费看| 永久免费av网站大全| 桃花免费在线播放| 亚洲国产欧美网| 欧美 日韩 精品 国产| av视频免费观看在线观看| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 狂野欧美激情性xxxx| 国产1区2区3区精品| 久久久久久免费高清国产稀缺| 搡老岳熟女国产| 欧美日韩综合久久久久久| 99热国产这里只有精品6| 久久ye,这里只有精品| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 涩涩av久久男人的天堂| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 一本色道久久久久久精品综合| 国产成人a∨麻豆精品| 超碰97精品在线观看| 秋霞伦理黄片| 亚洲精品自拍成人| av天堂久久9| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产不卡av网站在线观看| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 777米奇影视久久| 亚洲精品国产av成人精品| 伊人久久国产一区二区| 大香蕉久久网| 精品一区二区免费观看| 亚洲综合精品二区| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 叶爱在线成人免费视频播放| 中文字幕色久视频| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 赤兔流量卡办理| 久久久久久久久久久久大奶| 男女高潮啪啪啪动态图| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 欧美变态另类bdsm刘玥| 免费高清在线观看视频在线观看| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 欧美 日韩 精品 国产| 99re6热这里在线精品视频| 超色免费av| 久久午夜综合久久蜜桃| 丝袜在线中文字幕| 色94色欧美一区二区| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 亚洲精品久久午夜乱码| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 国产精品av久久久久免费| 精品国产一区二区久久| 欧美人与性动交α欧美软件| h视频一区二区三区| 交换朋友夫妻互换小说| 中国国产av一级| 国产乱来视频区| 两个人免费观看高清视频| 亚洲国产欧美一区二区综合| 青春草亚洲视频在线观看| 国产乱来视频区| h视频一区二区三区| 91精品三级在线观看| 久久久久久久国产电影| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 日日爽夜夜爽网站| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 不卡av一区二区三区| 国产精品嫩草影院av在线观看| 9191精品国产免费久久| 制服人妻中文乱码| 亚洲伊人久久精品综合| 欧美日韩一级在线毛片| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 黄频高清免费视频| 久久国产精品大桥未久av| 亚洲精品美女久久av网站| 在线精品无人区一区二区三| 久久久久久久久久久免费av| 捣出白浆h1v1| 中文字幕人妻丝袜一区二区 | 日韩av不卡免费在线播放| 国产精品免费大片| 激情视频va一区二区三区| 亚洲第一青青草原| 亚洲av成人精品一二三区| netflix在线观看网站| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 天天操日日干夜夜撸| svipshipincom国产片| 一级a爱视频在线免费观看| 国产不卡av网站在线观看| 国产精品无大码| 久久99热这里只频精品6学生| 中文字幕亚洲精品专区| 免费观看人在逋| 777米奇影视久久| 狂野欧美激情性bbbbbb| 九草在线视频观看| 爱豆传媒免费全集在线观看| 欧美成人午夜精品| 午夜福利在线免费观看网站| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 久久人人爽人人片av| 尾随美女入室| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 一区二区三区乱码不卡18| 亚洲第一av免费看| 欧美精品一区二区免费开放| 美女福利国产在线| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 国产精品av久久久久免费| 街头女战士在线观看网站| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产毛片在线视频| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| www日本在线高清视频| 国产色婷婷99| 欧美日韩视频精品一区| 女性被躁到高潮视频| 赤兔流量卡办理| 日本色播在线视频| 欧美国产精品va在线观看不卡| 热99久久久久精品小说推荐| 久久这里只有精品19| 在线 av 中文字幕| 国产不卡av网站在线观看| 美女主播在线视频| 国产片特级美女逼逼视频| a级片在线免费高清观看视频| 超色免费av| 中文字幕高清在线视频| 国产成人午夜福利电影在线观看| 日本vs欧美在线观看视频| 国产 精品1| 捣出白浆h1v1| 男女边吃奶边做爰视频| 国产精品久久久久久久久免| 国产熟女欧美一区二区| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| videos熟女内射| 色精品久久人妻99蜜桃| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 久久狼人影院| 亚洲天堂av无毛| 亚洲国产最新在线播放| 国产毛片在线视频| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 韩国av在线不卡| 国产一区二区激情短视频 | 亚洲人成电影观看| 大片免费播放器 马上看| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 亚洲精品,欧美精品| 好男人视频免费观看在线| 成年动漫av网址| 两性夫妻黄色片| 亚洲国产最新在线播放| 午夜福利一区二区在线看| 国产熟女午夜一区二区三区| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 亚洲在久久综合| 十分钟在线观看高清视频www| 曰老女人黄片| 久久女婷五月综合色啪小说| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 欧美 日韩 精品 国产| 亚洲欧美精品自产自拍| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 免费少妇av软件| 中文欧美无线码| 人妻人人澡人人爽人人| 捣出白浆h1v1| 久久ye,这里只有精品| 久久精品国产a三级三级三级| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 精品一区二区三区av网在线观看 | 日韩不卡一区二区三区视频在线| 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 尾随美女入室| 国产精品三级大全| 国产野战对白在线观看| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 嫩草影院入口| 精品一品国产午夜福利视频| 日本vs欧美在线观看视频| 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 国产精品秋霞免费鲁丝片| 中文字幕亚洲精品专区| 51午夜福利影视在线观看| 天堂8中文在线网| 在线观看人妻少妇| 国产国语露脸激情在线看| 丝袜脚勾引网站| 国产成人精品福利久久| 亚洲国产精品一区三区| 亚洲成人免费av在线播放| 成人手机av| 超碰成人久久| 黑丝袜美女国产一区| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 丁香六月天网| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 欧美日韩综合久久久久久| 丰满迷人的少妇在线观看| 久久人人97超碰香蕉20202| 一级,二级,三级黄色视频| 一二三四中文在线观看免费高清| 久久精品国产a三级三级三级| 男女之事视频高清在线观看 | 深夜精品福利| 一级,二级,三级黄色视频| 中国国产av一级| 99热全是精品| 中文字幕人妻丝袜一区二区 | 九九爱精品视频在线观看| 欧美最新免费一区二区三区| 亚洲伊人久久精品综合| 99九九在线精品视频| 高清在线视频一区二区三区| 国产又色又爽无遮挡免| 大话2 男鬼变身卡| 亚洲国产av影院在线观看| 久久青草综合色| av女优亚洲男人天堂| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 熟女av电影| 免费观看av网站的网址| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 亚洲情色 制服丝袜| 欧美精品亚洲一区二区| 秋霞伦理黄片| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 国产视频首页在线观看| 一级毛片我不卡| 精品亚洲成国产av| 国产极品天堂在线| 咕卡用的链子| 亚洲视频免费观看视频| 婷婷色综合大香蕉| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 另类精品久久| 亚洲第一青青草原| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 久久午夜综合久久蜜桃| 水蜜桃什么品种好| 日韩电影二区| 老司机影院毛片| 日韩精品有码人妻一区| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| av女优亚洲男人天堂| 一区二区日韩欧美中文字幕| 国产福利在线免费观看视频| 亚洲av福利一区| 欧美国产精品va在线观看不卡| 一级爰片在线观看| 国产高清不卡午夜福利| 高清av免费在线| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 欧美激情高清一区二区三区 | 久久久国产精品麻豆| 国产一区二区 视频在线| 国产日韩欧美在线精品| 成人国语在线视频| av线在线观看网站| 亚洲欧洲国产日韩| 国产精品久久久久久久久免| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 97人妻天天添夜夜摸| 国产av码专区亚洲av| 日日摸夜夜添夜夜爱| 黄片小视频在线播放| 国产精品三级大全| 秋霞伦理黄片| 国产成人啪精品午夜网站| tube8黄色片| 精品国产一区二区久久| 嫩草影视91久久| 一区在线观看完整版| 亚洲精品成人av观看孕妇| 亚洲欧美精品自产自拍| 2021少妇久久久久久久久久久| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 午夜福利乱码中文字幕| 国产精品 欧美亚洲| 丝袜喷水一区| 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲精品国产av蜜桃| 香蕉国产在线看| 久久久国产精品麻豆| 国产成人av激情在线播放| 午夜福利一区二区在线看| 国产男人的电影天堂91| 国产又爽黄色视频| 国产精品人妻久久久影院| 日日啪夜夜爽| 久久99精品国语久久久| av天堂久久9| 中文字幕制服av| 看十八女毛片水多多多| 大码成人一级视频| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 在线免费观看不下载黄p国产| 成人亚洲欧美一区二区av| xxxhd国产人妻xxx| 一区福利在线观看| 婷婷色综合大香蕉| 日日爽夜夜爽网站| 欧美精品高潮呻吟av久久| 国产亚洲精品第一综合不卡| 看免费成人av毛片| 日本黄色日本黄色录像| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 中国国产av一级| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 一区二区日韩欧美中文字幕| 亚洲精品av麻豆狂野| 天天操日日干夜夜撸| 精品一区在线观看国产| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 久久人妻熟女aⅴ| av片东京热男人的天堂| 黄色怎么调成土黄色| 欧美乱码精品一区二区三区| 男女高潮啪啪啪动态图| 老司机深夜福利视频在线观看 | 日韩中文字幕欧美一区二区 | 色网站视频免费| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 两个人免费观看高清视频| 国产黄频视频在线观看| av电影中文网址| h视频一区二区三区| 亚洲精品视频女| 最近中文字幕高清免费大全6| 18禁观看日本| 天天添夜夜摸| 午夜免费鲁丝| 久久久久网色| 青春草视频在线免费观看| 亚洲第一青青草原| 国产精品无大码| 国产av国产精品国产| 中文字幕av电影在线播放| 一边摸一边做爽爽视频免费| 51午夜福利影视在线观看| 国产1区2区3区精品| 一区二区日韩欧美中文字幕| 又大又爽又粗| 无限看片的www在线观看| 国产精品.久久久| 中文字幕最新亚洲高清| 国产亚洲精品第一综合不卡| 日韩av在线免费看完整版不卡| 精品卡一卡二卡四卡免费| a级片在线免费高清观看视频| 久久精品国产亚洲av高清一级| 亚洲中文av在线| 观看av在线不卡| 日日摸夜夜添夜夜爱| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 欧美精品亚洲一区二区| 成人亚洲精品一区在线观看| 久久影院123| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 综合色丁香网| 少妇 在线观看| 九草在线视频观看| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 国产乱人偷精品视频| 国产一区二区三区综合在线观看| 在线观看三级黄色| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 亚洲成人国产一区在线观看 | 男女边摸边吃奶| 午夜福利视频精品| 欧美变态另类bdsm刘玥| 性高湖久久久久久久久免费观看| 国产激情久久老熟女| 自线自在国产av| 亚洲精品视频女| 国产精品一区二区在线不卡| 亚洲熟女毛片儿| 在线天堂最新版资源| 91aial.com中文字幕在线观看| 精品国产国语对白av| 久久亚洲国产成人精品v| 免费不卡黄色视频| 久久影院123| 日本欧美视频一区| 国产av码专区亚洲av| 国产精品 欧美亚洲| 嫩草影视91久久| 五月开心婷婷网| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 国产免费一区二区三区四区乱码| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲成人国产一区在线观看 | 纯流量卡能插随身wifi吗| 又大又黄又爽视频免费| 欧美精品高潮呻吟av久久| 七月丁香在线播放| 18禁观看日本| 美女主播在线视频| 91老司机精品| 亚洲综合精品二区| 啦啦啦 在线观看视频| 十八禁人妻一区二区| 日本欧美国产在线视频| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 最近手机中文字幕大全| 国产一区二区激情短视频 | 亚洲国产精品国产精品| 美女主播在线视频| 亚洲精品国产区一区二| 欧美精品一区二区免费开放| 免费看av在线观看网站| 91国产中文字幕| 另类精品久久| 婷婷色综合大香蕉| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 日本午夜av视频| 三上悠亚av全集在线观看| 1024视频免费在线观看| av女优亚洲男人天堂| 日韩一本色道免费dvd| 在线免费观看不下载黄p国产| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o | av在线老鸭窝| 亚洲美女视频黄频| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 在线观看免费日韩欧美大片| 久久久久久免费高清国产稀缺| 欧美精品一区二区免费开放| 国产一级毛片在线| 欧美精品一区二区免费开放| av女优亚洲男人天堂| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 亚洲精品av麻豆狂野| 欧美人与善性xxx| 久久久久人妻精品一区果冻| 久久久国产欧美日韩av| 国产熟女欧美一区二区| 大片免费播放器 马上看| 国产一区二区三区综合在线观看| 亚洲国产中文字幕在线视频| 日韩欧美一区视频在线观看| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 黑丝袜美女国产一区| av卡一久久| 亚洲人成77777在线视频| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 亚洲中文av在线| 久久久久精品国产欧美久久久 | 99香蕉大伊视频| 欧美亚洲日本最大视频资源| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | e午夜精品久久久久久久| 熟妇人妻不卡中文字幕| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 操美女的视频在线观看| videos熟女内射| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 亚洲精品成人av观看孕妇| 国产男女超爽视频在线观看| 国产av国产精品国产| 亚洲,欧美,日韩| 黑人欧美特级aaaaaa片| 黄片小视频在线播放| 精品第一国产精品| 亚洲男人天堂网一区| 国产av国产精品国产| 亚洲成色77777| 亚洲国产最新在线播放| 免费观看av网站的网址| 美女国产高潮福利片在线看| 久久99一区二区三区| 亚洲一区中文字幕在线| 日韩一本色道免费dvd| 亚洲欧美激情在线| 国产精品成人在线| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 少妇被粗大猛烈的视频| 三上悠亚av全集在线观看| 久久这里只有精品19| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| av网站在线播放免费| 久久天堂一区二区三区四区| 丰满迷人的少妇在线观看| 国产伦理片在线播放av一区| 亚洲精品久久午夜乱码| 女人久久www免费人成看片| av卡一久久| 男女之事视频高清在线观看 | 久久人人爽av亚洲精品天堂| 18禁国产床啪视频网站| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 深夜精品福利| 一二三四中文在线观看免费高清| 久久女婷五月综合色啪小说| 99九九在线精品视频| 国产av精品麻豆| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 久久久久久久久久久免费av| 一本久久精品| 色精品久久人妻99蜜桃| 激情视频va一区二区三区| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 亚洲色图综合在线观看| 久久鲁丝午夜福利片| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 亚洲国产日韩一区二区| 在线观看三级黄色| 十八禁高潮呻吟视频| 色婷婷av一区二区三区视频| 国产精品国产三级国产专区5o| 丝袜美腿诱惑在线| 欧美人与性动交α欧美软件| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 免费看av在线观看网站| 婷婷色综合大香蕉| 99久久人妻综合| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| av一本久久久久| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 日本欧美国产在线视频| 日韩人妻精品一区2区三区| 青春草国产在线视频| 69精品国产乱码久久久| 99久久人妻综合| 精品久久蜜臀av无| 秋霞伦理黄片| 青青草视频在线视频观看| 国产一区二区激情短视频 | 在线观看免费午夜福利视频| 亚洲图色成人| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 国产毛片在线视频| www日本在线高清视频| 看非洲黑人一级黄片| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 丝袜美足系列| 一区二区三区精品91| 搡老岳熟女国产| 日日摸夜夜添夜夜爱| 一级,二级,三级黄色视频| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲情色 制服丝袜| 在线看a的网站| 免费黄网站久久成人精品| 欧美精品av麻豆av| 香蕉丝袜av| 亚洲成人一二三区av| 国产亚洲欧美精品永久| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲精品成人av观看孕妇| 中国三级夫妇交换| 在线天堂中文资源库| 最近的中文字幕免费完整| 国产97色在线日韩免费| 日本黄色日本黄色录像| 最近2019中文字幕mv第一页| 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲久久久国产精品| 国产精品久久久久久精品电影小说| 国产麻豆69| 国产精品二区激情视频| a 毛片基地| 一区在线观看完整版| 在线观看人妻少妇| 午夜久久久在线观看| 黄片小视频在线播放| netflix在线观看网站| 亚洲国产欧美一区二区综合| 晚上一个人看的免费电影| 色吧在线观看| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 国产免费视频播放在线视频| 天堂中文最新版在线下载| 青春草国产在线视频| 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲第一av免费看| 男女高潮啪啪啪动态图| 欧美激情极品国产一区二区三区| 最近手机中文字幕大全| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 蜜桃国产av成人99| 七月丁香在线播放| 亚洲人成网站在线观看播放| 久久 成人 亚洲|