上市銀行高薪激勵(lì)意愿與高管薪酬決定的實(shí)證分析

陳銀博

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院，武漢430074）

上市銀行高薪激勵(lì)意愿與高管薪酬決定的實(shí)證分析

陳銀博

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院，武漢430074）

文章設(shè)計(jì)了觀念性解釋變量“高薪激勵(lì)意愿”，對(duì)2009年以前上市的14家銀行高管薪酬的多種關(guān)聯(lián)因素進(jìn)行了實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)，我國上市銀行高管薪酬不但與凈利潤額、凈利潤增長率等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯著相關(guān)，而且受股東及董事的觀念影響明顯。現(xiàn)行的高管薪酬決策可能忽略了對(duì)銀行經(jīng)營績效的全面性考查，對(duì)能體現(xiàn)銀行資產(chǎn)利用效能的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)呈現(xiàn)出反向激勵(lì)。文章建議我國上市銀行盡快建立科學(xué)合理的高管薪酬決定機(jī)制。

上市銀行高管薪酬高薪激勵(lì)意愿

1 研究目的

由于涉及到分配的公平性問題，高管薪酬一直是社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)。特別是2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，高管高薪的合理性不斷受到質(zhì)疑。我國學(xué)者對(duì)高管薪酬的集中性研究始于20世紀(jì)90年代，大多是將西方的理論成果和中國的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行整合從而得出結(jié)論。由于選取的樣本不同等原因，不同作者的研究結(jié)論相互矛盾。如：一些研究認(rèn)為高管薪酬與銀行績效正向關(guān)聯(lián)，另一些研究卻指出銀行的高管薪酬與經(jīng)營績效的關(guān)聯(lián)不明顯；又如，一些研究認(rèn)為銀行高管薪酬與經(jīng)營規(guī)模正向關(guān)聯(lián)，另一些研究的結(jié)論剛好相反；再如，一些研究認(rèn)為銀行高管薪酬與資產(chǎn)利用效率正向關(guān)聯(lián)，另一些研究卻揭示，銀行高管薪酬與資產(chǎn)利用率指標(biāo)負(fù)關(guān)聯(lián)。未發(fā)現(xiàn)研究高管薪酬與股東及董事會(huì)薪酬激勵(lì)意愿的關(guān)聯(lián)關(guān)系的文章。下文試圖對(duì)我國上市銀行高管薪酬的關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行較為全面的研究，并努力得出清晰的結(jié)論，為構(gòu)建科學(xué)合理的高管薪酬決定機(jī)制提出建議。

2 研究假設(shè)

按照一般的經(jīng)濟(jì)規(guī)律和理論預(yù)期，提出四個(gè)方面的研究假設(shè)：其一，反映高管最終勞動(dòng)成果的指標(biāo)是凈利潤，凈利潤越大，高管薪酬越多，即高管薪酬與凈利潤正向關(guān)聯(lián)；其二，衡量銀行經(jīng)營規(guī)模的主要指標(biāo)是資產(chǎn)總額，經(jīng)營規(guī)模越大，高管薪酬越多，即高管薪酬與資產(chǎn)總額正向關(guān)聯(lián)；其三，盈利能力的強(qiáng)弱還需要相對(duì)指標(biāo)進(jìn)行衡量，為避免指標(biāo)間的共線性，這里選取凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率進(jìn)行考量。凈資產(chǎn)收益率越高、凈利潤增長率越高，高管薪酬越高，即高管薪酬與凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率正向關(guān)聯(lián)；其四，我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而來，給高管以高薪是近年來決策層觀念轉(zhuǎn)變的結(jié)果。以高薪激勵(lì)意愿表示銀行股東和董事會(huì)為高管提供高薪的意愿強(qiáng)度，高薪激勵(lì)意愿越強(qiáng)，高管薪酬越多，即高管薪酬與銀行的高薪激勵(lì)意愿正向關(guān)聯(lián)。

由于14家上市銀行的風(fēng)險(xiǎn)狀況基本正常，且高管持股量十分有限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能進(jìn)入相應(yīng)銀行的前十名股東，故本文暫不將銀行風(fēng)險(xiǎn)控制狀況及高管持股作為關(guān)聯(lián)因素進(jìn)行研究。

3 樣本和變量的選取與描述

3.1 樣本選取

文章將2009年前上市的14家銀行2005～2009年的高管薪酬作為研究對(duì)象，今年上市的農(nóng)業(yè)銀行和光大銀行不納入研究范圍。數(shù)據(jù)通過整理巨靈金融平臺(tái)的相關(guān)數(shù)據(jù)和查閱各銀行年報(bào)及招股說明書獲得。所用的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件為stata10.0。

3.2 變量設(shè)定

(1)高管薪酬對(duì)數(shù)(lnEC)

由于分工不同和責(zé)任有異，各銀行內(nèi)部的高管薪酬結(jié)構(gòu)存在較大差異，單純地考察第一位的高管薪酬不具有可比性。董事長、行長、常務(wù)副行長或首席財(cái)務(wù)官（或首席風(fēng)險(xiǎn)官）是高管的核心組成人員，按薪酬的高低排列，取前三位薪酬的合計(jì)數(shù)作為研究對(duì)象。文章排除了監(jiān)事、非執(zhí)行董事、獨(dú)立董事、在股東單位領(lǐng)薪的董事或高管，以及沒有董事及高管職務(wù)的高薪人員。

五年中，有4家銀行的2005年年報(bào)只公布了前五名高管的薪酬合計(jì)，文章按該銀行2006年前三位高管薪酬占前五位高管薪酬的比重以及其它銀行2005年前三位高管薪酬與2006年前三位高管薪酬的平均比例分別進(jìn)行測(cè)算，取兩種測(cè)算數(shù)的平均數(shù)作為觀測(cè)值。另外，高管薪酬作為被解釋變量數(shù)額相對(duì)其它解釋變量較大，這里將高管薪酬取自然對(duì)數(shù)。

(2)凈利潤對(duì)數(shù)(lnNP)和規(guī)模虛擬變量(D)

因?yàn)閮衾麧櫧^對(duì)數(shù)額較大，與其他解釋變量存在較大差異，且不同銀行的凈利潤存在很大差異，容易產(chǎn)生非線性和非平穩(wěn)等計(jì)量問題，故對(duì)其取自然對(duì)數(shù)，此時(shí)其回歸系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義為彈性。

由于資產(chǎn)總額和凈利潤均含規(guī)模因素，兩者具有較明顯的相關(guān)性，當(dāng)將二者一起納入模型時(shí)，資產(chǎn)總額回歸系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量極不顯著，為避免二者共線性所帶來的偏誤，這里采用虛擬變量對(duì)銀行規(guī)模的影響進(jìn)行描述。設(shè)計(jì)規(guī)模虛擬變量(D)，資產(chǎn)總額超過2萬億元的四大行取1，其他中小型銀行取0。

(3)凈資產(chǎn)收益率(ROE)和凈利潤增長率(NPGR)

ROE以各年年報(bào)公布的凈利潤除以凈資產(chǎn)乘以100為準(zhǔn)，其意義為百分點(diǎn)；NPGR以本年的凈利潤除以上年的凈利潤為準(zhǔn)。不對(duì)非經(jīng)常性利潤進(jìn)行調(diào)整。

(4)高薪激勵(lì)意愿

根據(jù)上市公司治理結(jié)構(gòu)，文章從股東背景和董事背景兩個(gè)層面來刻畫各銀行高薪激勵(lì)意愿的高低。

首先，設(shè)置變量表示銀行股東的高薪激勵(lì)意愿。其次，設(shè)置變量表示董事會(huì)核心成員和董事會(huì)整體的高薪激勵(lì)意愿。

各變量定義如表1所示。

表1 研究變量定義表

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示（14個(gè)截面，70個(gè)對(duì)象）。

表2 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)表

4.2 變量相關(guān)性分析

相關(guān)性分析如表3所示。數(shù)據(jù)顯示，凈資產(chǎn)收益率(Pearson ρ=0.01;Spearmanρ=0.02)和凈利潤對(duì)數(shù)(Pearsonρ=0.03;Spearmanρ=0.07)與被解釋變量呈不顯著的正相關(guān)，可能是其它因素影響了薪酬數(shù)額所致；第一大股東是國有法人的虛擬變量guoyou與被解釋變量呈正相關(guān)(Pearsonρ=0.12;Spearmanρ=0.20)，但十分不顯著；規(guī)模虛擬變量與被解釋變量呈顯著負(fù)相關(guān)(Pearsonρ=-0.34;Spearmanρ=-0.37)，說明四大國有銀行的高管薪酬尚未明顯體現(xiàn)規(guī)模因素；第一大股東為政府的虛擬變量zhengfu與被解釋變量顯著負(fù)相關(guān)(Pearsonρ=-0.26;Spearmanρ=-0.29)，印證了政府的高薪激勵(lì)意愿低的觀點(diǎn)；第一大股東為民企或外資的虛擬變量minwai與被解釋變量顯著正相關(guān)(Pearsonρ=0.41;Spearmanρ=0.36)，核心董事虛擬變量hexin與被解釋變量顯著正相關(guān)(Pearsonρ=0.68;Spearmanρ=0.64)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)虛擬變量dongshi與被解釋變量顯著正相關(guān)(Pearsonρ=0.60;Spearmanρ=0.57)，說明觀念的影響非常明顯。

表3 變量相關(guān)性分析表

4.3 模型建立與結(jié)果分析

(1)模型建立

先將凈資產(chǎn)收益率(ROE)、凈利潤增長率(NPGR)、凈利潤對(duì)數(shù)(lnNP)、規(guī)模虛擬變量(D)和表示高新激勵(lì)意愿的五個(gè)解釋變量一起納入模型中進(jìn)行多元回歸分析，得到模型(1)，然后根據(jù)模型回歸結(jié)果的實(shí)際擬合效果，采用GLS對(duì)模型進(jìn)行調(diào)整，得到模型(2)，而模型(3)和模型(4)分別是根據(jù)模型(2)的回歸效果逐步去掉變量guoyou和hexin得到的。模型(1)、模型(3)和模型(4)分別為：

其中，下標(biāo)i表示不同的截面?zhèn)€體，t表示所觀測(cè)的不同年份；a0、b0、c0分別表示模型的截距系數(shù)；al(l=1,2,3,4,5,6,7,8,9)、bn(n=1,2,3,4,5,6,7,8)、cm(m=1,2,3,4,5,6,7)分別為模型的斜率項(xiàng)；εit、ηit、γit為殘差項(xiàng)。

(2)研究方法說明

樣本屬于面板數(shù)據(jù)且截面數(shù)多于時(shí)期數(shù)，對(duì)方程Ⅰ進(jìn)行hausman檢驗(yàn)，得到的H值為481.09(P=0.000)，傾向于使用固定效應(yīng)模型；進(jìn)行Breush-Pagen檢驗(yàn)(B-P檢驗(yàn))，LM值為2.91(P=0.088)，傾向于使用隨機(jī)效應(yīng)模型。hausman檢驗(yàn)說明模型存在個(gè)體效應(yīng)，可能是由于截距項(xiàng)中包括了有規(guī)律的變量，變量間存在相關(guān)性。例如各銀行間規(guī)模差距較大，個(gè)體之間很可能存在異方差等。B-P檢驗(yàn)表明，模型存在隨機(jī)效應(yīng)，即每個(gè)個(gè)體在模型中的截距項(xiàng)是隨機(jī)的。

結(jié)合兩種檢驗(yàn)結(jié)果分析，可以認(rèn)為模型總體上存在隨機(jī)效應(yīng)，但截距中包括了與解釋變量存在相關(guān)性的因素。為此，文章采用隨機(jī)效應(yīng)模型，并以廣義最小二乘法(GLS)對(duì)相關(guān)性和異方差進(jìn)行調(diào)整。

(3)結(jié)果分析

各模型的回歸結(jié)果如表4所示。由于R-sq是用于普通最小二乘法(OLS)的統(tǒng)計(jì)量，在GLS下總離差不能再按回歸和殘差進(jìn)行分割，故R-sq不再適用。

比較模型(1)和模型(2)，經(jīng)廣義最小二乘法(GLS)對(duì)異方差調(diào)整后，表示第一大股東是政府的虛擬變量zhengfu和董事會(huì)結(jié)構(gòu)變量dongshi的顯著性均有所增加。模型(2)中，第一大股東是國有法人的虛擬變量guoyou的回歸系數(shù)仍然十分不顯著，結(jié)合相關(guān)性分析，將guoyou去掉，得到模型(3)。在模型(3)中，核心董事的虛擬變量hexin也極不顯著，可能其影響已經(jīng)通過股東觀念虛擬變量和董事會(huì)結(jié)構(gòu)變量得到體現(xiàn)，也將其去掉，得到模型(4)。模型(4)整體擬合效果較好，Wald統(tǒng)計(jì)量通過檢驗(yàn)，各變量系數(shù)顯著不為零。

模型(4)顯示：第一，凈利潤每增加1%，高管薪酬增加0.36%；凈利潤增長率每增加1倍，高管薪酬增加約0.25%，結(jié)論與假設(shè)相符。第二，規(guī)模虛擬變量(D)每增加一個(gè)單位，高管薪酬負(fù)向變動(dòng)0.99%，與假設(shè)相悖，可見規(guī)模因素在決定四大國有銀行的高管薪酬過程中尚未得到明顯體現(xiàn)。第三，凈資產(chǎn)收益率每增加一個(gè)百分點(diǎn)，高管薪酬減少約0.45%，與假設(shè)相悖，可見現(xiàn)行的高管薪酬決定機(jī)制缺乏對(duì)凈資產(chǎn)收益率的客觀考量，呈現(xiàn)明顯的反向激勵(lì)。第四，在表示高薪激勵(lì)意愿的各變量中，政府為第一大股東的虛擬變量zhengfu與高管薪酬顯著負(fù)相關(guān)，說明政府對(duì)銀行高管薪酬存在明顯管制；民企或外資為第一大股東的虛擬變量minwai與高管薪酬顯著正相關(guān)，董事會(huì)結(jié)構(gòu)變量與高管薪酬顯著正相關(guān)，說明銀行高管薪酬受到股東和董事會(huì)高薪激勵(lì)意愿的明顯影響，與假設(shè)相符（當(dāng)將總資產(chǎn)收益率作為凈資產(chǎn)收益率的替代解釋變量納入模型時(shí)，回歸系數(shù)也不顯著）?？梢?，現(xiàn)行高管薪酬決策對(duì)銀行資產(chǎn)利用效能的考查不足。

表4 不同模型的回歸結(jié)果

5 結(jié)論與建議

總的來看，我國上市銀行高管薪酬與凈利潤和凈利潤增長率正相關(guān)，但高管薪酬決策可能存在明顯的缺陷：第一，薪酬決策可能缺乏對(duì)銀行規(guī)模的科學(xué)考查，橫向比較，規(guī)模因素未能在高管薪酬中得到合適的反映；第二，高管薪酬與觀念變量高薪激勵(lì)意愿存在顯著關(guān)聯(lián)，說明薪酬決策受主觀感性因素影響較大。雖然股東和董事的高薪激勵(lì)意愿促進(jìn)高管薪酬的提升具有一定的合理性，但也可能使高管薪酬的決策脫離科學(xué)理性的范疇；第三，現(xiàn)行高管薪酬決策機(jī)制對(duì)凈資產(chǎn)收益率顯著負(fù)相關(guān)，不利于激勵(lì)高管提高銀行資產(chǎn)利用效能。

建議上市銀行盡快建立科學(xué)合理的高管薪酬決定機(jī)制，使觀念影響薪酬的程度降到最低。一是將高管薪酬模塊化、綜合化，使不同的模塊體現(xiàn)不同的功能，綜合起來反映對(duì)高管的整體要求；二是構(gòu)建一套科學(xué)的考量指標(biāo)，既考慮銀行的絕對(duì)盈利能力，也考慮銀行的相對(duì)盈利能力，以提高銀行的資產(chǎn)利用效率，杜絕薪酬對(duì)高管的反向激勵(lì)作用；三是要將銀行高管任期內(nèi)的可持續(xù)成長能力納入決定薪酬的主要因素，促進(jìn)銀行的長期穩(wěn)定發(fā)展；四是設(shè)計(jì)一套高管薪酬回報(bào)指標(biāo)，使高管薪酬的支付與股東得到的回報(bào)相制衡，盡最大努力減少股東和董事會(huì)的觀念影響薪酬的盲目性。

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（責(zé)任編輯/浩天）

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1002－6487（2011）07－0142-03