國(guó)際碳交易機(jī)制下中國(guó)低碳投資風(fēng)險(xiǎn)探討

譚飛燕,劉輝煌

(1.湖南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院,長(zhǎng)沙 410079;2.湖南商學(xué)院經(jīng)貿(mào)學(xué)院,長(zhǎng)沙 410205)

國(guó)際碳交易機(jī)制下中國(guó)低碳投資風(fēng)險(xiǎn)探討

譚飛燕1,2,劉輝煌1

(1.湖南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院,長(zhǎng)沙 410079;2.湖南商學(xué)院經(jīng)貿(mào)學(xué)院,長(zhǎng)沙 410205)

跨國(guó)低碳投資已經(jīng)形成了相當(dāng)?shù)囊?guī)模,隨著世界經(jīng)濟(jì)向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變,其潛力將不可限量,我國(guó)低碳投資也方興未艾。本文在總結(jié)和介紹目前國(guó)際碳交易市場(chǎng)機(jī)制下低碳投資的趨勢(shì)與投資模式的基礎(chǔ)上,重點(diǎn)分析了我國(guó)低碳投資現(xiàn)金流模型與投資風(fēng)險(xiǎn)管理。

低碳投資;碳交易機(jī)制;投資趨勢(shì);投資風(fēng)險(xiǎn)

在全球正全力發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的今天,跨國(guó)公司在低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中扮演著雙重角色:跨國(guó)公司既是主要的碳排放來(lái)源,也是低碳投資和低碳技術(shù)的供應(yīng)方。因此可以肯定的是,它們既是導(dǎo)致氣候變化問(wèn)題的原因之一,也是這個(gè)問(wèn)題的解決之道。

一、全球 FD I新趨勢(shì)——跨國(guó)公司已經(jīng)開(kāi)始在全球積極開(kāi)展低碳投資

全球外國(guó)直接投資流量在2009年下半年跌至谷底,在2010年上半年出現(xiàn)了緩慢復(fù)蘇,這意味著在短期內(nèi) FD I的前景比較光明。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)組織估計(jì),2010年全球 FD I流入量有望升至1.2萬(wàn)億美元以上,2011年進(jìn)一步增長(zhǎng)至1.3萬(wàn)億至1.5萬(wàn)億美元,2012年則上升至1.6萬(wàn)億至2萬(wàn)億美元。

同時(shí),跨國(guó)低碳投資已經(jīng)形成了相當(dāng)?shù)囊?guī)模,隨著世界經(jīng)濟(jì)向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變,其潛力將不可限量。2009年僅流入三個(gè)主要低碳行業(yè) (可再生能源領(lǐng)域、循環(huán)再利用領(lǐng)域以及與環(huán)保技術(shù)有關(guān)的產(chǎn)品制造領(lǐng)域)的低碳 FD I就達(dá)到了900億美元。如果加上交通運(yùn)輸、建筑等領(lǐng)域的低碳投資,這一數(shù)字將更大。顯然,跨國(guó)公司已經(jīng)在全球范圍內(nèi)積極開(kāi)展低碳投資?？鐕?guó)公司在可再生能源領(lǐng)域的綠地投資主要集中于發(fā)達(dá)國(guó)家,其中超過(guò)25%位于發(fā)展中國(guó)家;在循環(huán)領(lǐng)域的綠地投資項(xiàng)目主要投向制造業(yè),且有部分跨國(guó)公司開(kāi)始向東道國(guó)本土企業(yè)提供低碳技術(shù)服務(wù);環(huán)保產(chǎn)品制造業(yè) (如太陽(yáng)能吸熱板)是一個(gè)相對(duì)較新的產(chǎn)業(yè),發(fā)展中國(guó)家是跨國(guó)公司的主要投資地區(qū)。從深層原因看,低碳領(lǐng)域外國(guó)直接投資的快速增長(zhǎng)與世界經(jīng)濟(jì)向“低碳化”轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)密不可分。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展在經(jīng)歷了大約200年前開(kāi)始的工業(yè)化、20多年前開(kāi)始的信息化之后,目前正在走向“低碳化”。以信息產(chǎn)業(yè)和信息化為核心的上一輪全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期已逐漸消退。國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后,為了帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇,發(fā)達(dá)國(guó)家普遍將低碳經(jīng)濟(jì)作為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和發(fā)動(dòng)機(jī)?？鐕?guó)公司發(fā)展海外低碳領(lǐng)域的直接投資既符合東道國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的指引方向,又符合跨國(guó)公司本身的戰(zhàn)略需要,可以實(shí)現(xiàn)多方共贏。從跨國(guó)公司本身的利益角度來(lái)看,由于全球最主要、最核心的低碳技術(shù)掌握在他們手里,發(fā)展低碳領(lǐng)域的海外投資有助于其技術(shù)輸出,并綜合發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)利益。對(duì)東道國(guó)來(lái)說(shuō),引進(jìn)低碳領(lǐng)域的外資,除了普通外資通常能帶來(lái)的一攬子好處外,還可以幫助東道國(guó)實(shí)現(xiàn)引進(jìn)先進(jìn)節(jié)能技術(shù)、改進(jìn)生產(chǎn)工序、緩解能源供需矛盾、提高出口競(jìng)爭(zhēng)力、加快向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改善國(guó)內(nèi)環(huán)境等目標(biāo)。低碳領(lǐng)域的直接投資在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)預(yù)計(jì)將保持較快增長(zhǎng),并逐漸成為新一輪國(guó)際投資熱點(diǎn)。

盡管許多發(fā)展中國(guó)家并不是主要的溫室氣體排放國(guó),但促進(jìn)本國(guó)對(duì)外低碳投資以及吸引低碳外國(guó)投資和技術(shù)仍能為它們提供機(jī)遇。其中的利益包括擴(kuò)大生產(chǎn)能力,提高出口競(jìng)爭(zhēng)力,緩和全球氣候變化,并且加快向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。低碳投資項(xiàng)目一般可定義為任何可以減少溫室氣體排放或碳排放的項(xiàng)目,無(wú)論該項(xiàng)目是以減排為主要目標(biāo)還是其副產(chǎn)品[1]。目前我國(guó)對(duì)外低碳項(xiàng)目投資主要集中在三大類,第一類就是清潔能源,包括風(fēng)能、太陽(yáng)能、核能、生物質(zhì)能、地?zé)崮?、洋流潮汐能?第二類屬于節(jié)能減排,這方面可以說(shuō)更多是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)換代,我們可以將其粗略分為傳統(tǒng)能源清潔化、綠色建筑、清潔交通、清潔工業(yè)、電力設(shè)施、節(jié)能照明等。同時(shí),國(guó)際碳交易市場(chǎng)的興起將不可避免地影響國(guó)際低碳投資的走向與趨勢(shì),并加大低碳投資的風(fēng)險(xiǎn)。

二、國(guó)際碳交易機(jī)制下投資模式選擇

碳交易是《京都議定書(shū)》為促進(jìn)全球溫室氣體減排,以國(guó)際公法作為依據(jù)的溫室氣體排減量交易。在6種被要求排減的溫室氣體中,二氧化碳 (CO2)為最大宗,所以這種交易以每噸二氧化碳當(dāng)量為計(jì)算單位,所以通稱為“碳交易”。其交易市場(chǎng)稱為碳市 (CarbonMarket)。目前全球碳交易的三種機(jī)制為:清潔發(fā)展機(jī)制 (Clean DevelopmentMechanis m,CDM)。指發(fā)達(dá)國(guó)家提供資金和技術(shù),與發(fā)展中國(guó)家開(kāi)展項(xiàng)目合作,實(shí)現(xiàn)“經(jīng)核證的減量”(CER),大幅度降低其在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)減排所需的費(fèi)用;聯(lián)合履行 (Joint I

mplementation,J I)。指發(fā)達(dá)國(guó)家之間通過(guò)項(xiàng)目的合作,轉(zhuǎn)讓其實(shí)現(xiàn)的減排單位 (ERU),但是同時(shí)必須在轉(zhuǎn)讓方的“分配數(shù)量”(AAU)配額上扣減相應(yīng)的額度;排放交易 (Emissions Trade,ET)。指發(fā)達(dá)國(guó)家及一些企業(yè)通過(guò)自行減排或 CDM機(jī)制取得碳權(quán),超過(guò)《京都議定書(shū)》規(guī)定的應(yīng)減額度時(shí),可將多出的碳權(quán)拿到碳排放市場(chǎng)交易[2]。碳排放減少不足的國(guó)家或企業(yè),則可到碳排放市場(chǎng)購(gòu)買碳權(quán)以補(bǔ)足其差額 (即碳中和)。同時(shí)根據(jù)此三種機(jī)制,碳交易被區(qū)分為配額型交易 (Allowance-based transactions即總量管制下所產(chǎn)生的排減單位的交易)和項(xiàng)目型交易 (Project-based transactions即因進(jìn)行減排項(xiàng)目所產(chǎn)生的減排單位的交易)兩種形態(tài)。

2005年京都議定書(shū)正式生效后,全球碳交易市場(chǎng)出現(xiàn)了爆炸式的增長(zhǎng),2007年碳交易量從2006年的16億噸躍升到27億噸,上升68.75%。成交額的增長(zhǎng)更為迅速。2007年全球碳交易市場(chǎng)價(jià)值達(dá)400億歐元,比2006年的220億歐元上升了81.8%,2010年,全世界碳交易市場(chǎng)將達(dá)到1500億美元,中國(guó)占據(jù)其中三成以上的市場(chǎng)份額。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,碳交易市場(chǎng)漸趨成熟,參與國(guó)地理范圍不斷擴(kuò)展,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)向多層次深化和財(cái)務(wù)復(fù)雜度也不可同日而語(yǔ)。據(jù)聯(lián)合國(guó)和世界銀行預(yù)測(cè),全球碳交易在2008-2012年間,市場(chǎng)規(guī)模每年可達(dá)600億美元,2012年全球碳交易市場(chǎng)容量為1500億美元,有望超過(guò)石油市場(chǎng)成為世界第一大市場(chǎng)。如果把眼光放得更遠(yuǎn)一些,2012年后的國(guó)際碳交易體系也值得期待。碳交易成為世界最大宗商品勢(shì)不可擋,而碳交易標(biāo)的的標(biāo)價(jià)貨幣綁定權(quán)以及由此衍生出來(lái)的貨幣職能將對(duì)打破單邊美元霸權(quán)促使國(guó)際貨幣格局多元化產(chǎn)生影響。碳交易最初只是實(shí)現(xiàn)溫室氣體減排的一種途徑,但在2000年以來(lái),它的迅速發(fā)展已經(jīng)使人們對(duì)它的潛力重新認(rèn)識(shí)。

目前我國(guó)主要有北京環(huán)境能源交易所、上海環(huán)境能源交易所和天津排放權(quán)交易所等3家碳排放交易機(jī)構(gòu)。據(jù)有關(guān)專家預(yù)測(cè),中國(guó)在2030年二氧化碳減排可達(dá)20億 -30億噸,超過(guò)歐洲國(guó)家減排量的總和。作為全球第二大碳排放國(guó),中國(guó)碳排放市場(chǎng)備受矚目。碳交易市場(chǎng)的迅速發(fā)展,大大促進(jìn)了全球清潔技術(shù)的開(kāi)發(fā)和運(yùn)用,并逐漸成為推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最重要機(jī)制。一般而言,在國(guó)際碳交易機(jī)制下,可供選擇的投資模式有以下幾種:

1.直接投資碳交易相關(guān)資產(chǎn)。目前,很多大型金融機(jī)構(gòu)已開(kāi)始涉足該市場(chǎng)。摩根士丹利宣布,在今后5年內(nèi)將投資30億美元擴(kuò)展二氧化碳排放額度業(yè)務(wù),包括投資減少溫室氣體排放的項(xiàng)目和公司。美國(guó)銀行已成為 CCX及芝加哥氣候期貨交易所 (CCFE)和歐洲氣候交易所 (ECX)的會(huì)員,還將以戰(zhàn)略投資者的身份入股以上三家交易所的控股股東——?dú)夂蚪灰姿?(CLE),并計(jì)劃在未來(lái)3年內(nèi)購(gòu)買50萬(wàn)噸二氧化碳當(dāng)量的溫室氣體排放權(quán),推向機(jī)構(gòu)和零售金融產(chǎn)品市場(chǎng)。

2.投資碳基金。碳基金是以碳交易作為主要獲利來(lái)源的基金,對(duì)碳資產(chǎn)進(jìn)行投資。主要投資方向包括環(huán)保項(xiàng)目中的碳相關(guān)業(yè)務(wù),以及為新生的碳市場(chǎng)提供流動(dòng)性?，F(xiàn)有的碳基金主要由歐洲國(guó)家設(shè)立,加上世界銀行和日本的碳基金作為補(bǔ)充。

3.直接開(kāi)發(fā) CDM項(xiàng)目。CDM項(xiàng)目開(kāi)發(fā)主要是針對(duì)項(xiàng)目性質(zhì)而采用符合該項(xiàng)目的方法論來(lái)操作。從企業(yè)項(xiàng)目業(yè)主開(kāi)發(fā)碳資產(chǎn)到碳額度的完成交割買賣,手續(xù)非常復(fù)雜,需要專業(yè)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行[3]。對(duì)減排有需求的工廠經(jīng)過(guò)協(xié)商談判后,立合同完成交易。要選擇安全性高、資質(zhì)好的買家和 CER交付風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目。

4.設(shè)立新的碳交易所。據(jù)聯(lián)合國(guó)和世界銀行預(yù)測(cè),全球碳市場(chǎng)潛力巨大,預(yù)計(jì)2012年全球碳市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1500億美元,有望超過(guò)石油成為世界第一大市場(chǎng)。目前,中國(guó)只有近期開(kāi)放的幾家排放權(quán)交易市場(chǎng),碳交易仍處于空白狀態(tài)。我們可以主導(dǎo)或者參與設(shè)立碳排放交易所,開(kāi)展項(xiàng)目融資、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募基金等多元化融資方式,豐富市場(chǎng)結(jié)構(gòu),加大碳期貨市場(chǎng)、碳金融衍生品市場(chǎng)建設(shè),實(shí)現(xiàn)碳交易的規(guī)模效應(yīng)。

三、國(guó)際碳交易機(jī)制下中國(guó)對(duì)外低碳投資模型與風(fēng)險(xiǎn)種類

作為低碳經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要機(jī)制,發(fā)達(dá)國(guó)家從2005年起就開(kāi)始實(shí)行了碳排放交易計(jì)劃,通過(guò)用經(jīng)濟(jì)刺激的手段來(lái)控制污染。根據(jù)此類計(jì)劃,二氧化碳排放量大的機(jī)構(gòu)、企業(yè)都必須監(jiān)測(cè)自己的年排放量,并繳納相應(yīng)的排放許可,每張?jiān)S可證準(zhǔn)許其持有者在一段給定的時(shí)間內(nèi) (通常是一年)排放一定數(shù)量污染物,如果要排放超過(guò)限額的二氧化碳,則需要向排放少于限額的機(jī)構(gòu)購(gòu)買節(jié)省下來(lái)的排放許可。這種國(guó)際碳交易機(jī)制下的低碳投資項(xiàng)目將受到或多或少的影響。雖然低碳投資收益很高,但風(fēng)險(xiǎn)依然存在。在此類投資分析中,風(fēng)險(xiǎn)是指低碳投資的實(shí)際收益與其預(yù)期收益之間的差異。為便于研究,我們將所有形式的對(duì)外低碳投資都轉(zhuǎn)換為不同種類的現(xiàn)金流。雖然碳排放許可 (限額)在多數(shù)能源產(chǎn)業(yè)與交通基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)中只占收入來(lái)源的小部分,但其重要性正逐漸顯現(xiàn),并將對(duì)企業(yè)的投資與發(fā)展起到舉足輕重的作用。

在傳統(tǒng)的投資中,投資者一般以債權(quán)與股權(quán)等形式來(lái)?yè)Q取項(xiàng)目中的權(quán)益以及項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。低碳項(xiàng)目投資者所取得的收益形式各異:清潔能源項(xiàng)目可生產(chǎn)電能與熱能來(lái)獲取收益,節(jié)能項(xiàng)目或是循環(huán)再利用項(xiàng)目可節(jié)省能源成本。同時(shí),低碳投資項(xiàng)目還可創(chuàng)造非貨幣形式的社會(huì)與環(huán)境效益,這些都與項(xiàng)目決策與項(xiàng)目評(píng)估相關(guān)[4]。低碳投資項(xiàng)目生產(chǎn)的產(chǎn)品與減少的溫室氣體排放所產(chǎn)生的現(xiàn)金流 (CF)可表示為:

在以項(xiàng)目為基礎(chǔ)的國(guó)際碳交易機(jī)制下,低于基準(zhǔn)排放水平的項(xiàng)目或碳吸收項(xiàng)目,在經(jīng)過(guò)認(rèn)證后可獲得減排單位。該基準(zhǔn)排放水平一般是由該行業(yè)或產(chǎn)業(yè)非項(xiàng)目下溫室氣體排放數(shù)量的平均水平而定的[5]。所以應(yīng)有:

在節(jié)能類投資項(xiàng)目中是通過(guò)能源消耗減少來(lái)相應(yīng)減少碳排放量 (即),而可再生能源類投資項(xiàng)目則是直接將碳排放強(qiáng)度控制在基準(zhǔn)水平 (即)以下實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)。那么式 (1)中的現(xiàn)金流有兩種來(lái)源:一類為等式右方的傳統(tǒng)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流 (即 (P),如銷售電力收入與總成本差;而另一類額外的現(xiàn)金流則是銷售其碳排放權(quán)所得 (即但計(jì)算這部分現(xiàn)金流時(shí)應(yīng)將銷售碳排放權(quán)過(guò)程中的相關(guān)費(fèi)用剔除。在低碳投資項(xiàng)目中都應(yīng)包含這兩類現(xiàn)金流。實(shí)際產(chǎn)出變量對(duì)于傳統(tǒng)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流有正效應(yīng),但從投資風(fēng)險(xiǎn)管理角度而言對(duì)銷售碳排放權(quán)所得收益則為),負(fù)效應(yīng)。如果低碳投資項(xiàng)目確實(shí)產(chǎn)生效用,而且兩類現(xiàn)金流都保持一定規(guī)模,那么項(xiàng)目的總投資收入應(yīng)是相對(duì)穩(wěn)定的,比如說(shuō)由銷售電能所降低的收入可以由銷售碳排放權(quán)的所得來(lái)彌補(bǔ)。但只有在該項(xiàng)目投資時(shí)事先已存在確定的行業(yè)碳排放量 (如每年可排放1000噸 CO2)時(shí),這種情況才會(huì)出現(xiàn)。當(dāng)該行業(yè)只存在相對(duì)碳排放強(qiáng)度基準(zhǔn)時(shí),實(shí)際產(chǎn)出變化將同時(shí)影響兩種現(xiàn)金流,那么對(duì)沖效應(yīng)將失效。

式(1)表示對(duì)于可直接或間接實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)的低碳投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,其中包含大量相互依賴的關(guān)鍵變量。本文重點(diǎn)分析與額外現(xiàn)金流相關(guān)的碳交易風(fēng)險(xiǎn)。減排企業(yè)通過(guò)接受投資的方式來(lái)?yè)Q取所產(chǎn)生的排放權(quán),而投資者可以是根據(jù)相關(guān)制度建立碳基金的政府、機(jī)構(gòu)等或是對(duì)碳排放許可 (限額)有興趣的企業(yè)[6]。因此,我們作為對(duì)外低碳項(xiàng)目的投資者應(yīng)關(guān)注通過(guò)碳排放許可 (限額)所獲得的現(xiàn)金流。在 t時(shí)間階段內(nèi)該類現(xiàn)金流 (GF)可表示為:

該類現(xiàn)金流表示的是企業(yè)以既定價(jià)格銷售一定數(shù)額的碳排放許可 (限額)(基準(zhǔn)排放量與項(xiàng)目實(shí)際排放量之差)收入減去企業(yè)的總減排成本。如果在總量管制與交易制度 (即配額型交易)下,投資不會(huì)產(chǎn)生排放許可交易,而只會(huì)產(chǎn)生配額結(jié)余交易。

國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者都對(duì)以項(xiàng)目為基礎(chǔ)的低碳投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了探討,并把風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了不同分類,其中大多數(shù)將低碳投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)劃分為技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和政治風(fēng)險(xiǎn)等三個(gè)大的類別,而本文則根據(jù)式 (1)把對(duì)外低碳投資風(fēng)險(xiǎn)劃分為以下幾類:

1.價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。碳排放許可 (限額)的價(jià)格是由國(guó)際碳交易市場(chǎng)供求情況決定的。供求情況的變化以及消費(fèi)者對(duì)可能變化的預(yù)期影響了價(jià)格的運(yùn)動(dòng)方向。碳排放許可的價(jià)格價(jià)格變化情況很難量化,但是我們可以從其它排放交易市場(chǎng)選取價(jià)格數(shù)據(jù),比如說(shuō)二氧化硫配額市場(chǎng)價(jià)格,事實(shí)上碳交易價(jià)格比二氧化硫交易價(jià)格穩(wěn)定很多。

2.成本風(fēng)險(xiǎn)。成本風(fēng)險(xiǎn)是指低碳投資項(xiàng)目中的碳排放許可 (限額)生產(chǎn)成本的預(yù)期不確定性。根據(jù)雙方的談判結(jié)果,成本應(yīng)由低碳項(xiàng)目投資者與項(xiàng)目所有者按比例分擔(dān),由投資者所承擔(dān)的成本應(yīng)包括:傳統(tǒng)的項(xiàng)目成本與碳交易成本。其中傳統(tǒng)的項(xiàng)目成本包括一般的項(xiàng)目資本、維持與運(yùn)營(yíng)的成本等,而碳交易成本則包括 J I或 CDM機(jī)制下的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、驗(yàn)證、注冊(cè)成本,同時(shí)還應(yīng)包括減排的監(jiān)控與驗(yàn)證以及交易等等一系列的相關(guān)成本。其中項(xiàng)目開(kāi)發(fā)成本因項(xiàng)目類型不同而有差異,但驗(yàn)證、注冊(cè)與監(jiān)控成本則差別不大。交易成本一般占碳排放權(quán)價(jià)值的5%～10%。

3.數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)是指低碳投資項(xiàng)目中可產(chǎn)生的碳排放許可或配額結(jié)余的預(yù)期不確定性。從式 (3)中可知,數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)包括四個(gè)因素:基準(zhǔn)水平產(chǎn)出量、基準(zhǔn)碳排放強(qiáng)度、項(xiàng)目實(shí)際產(chǎn)出量和項(xiàng)目實(shí)際碳排放強(qiáng)度的變化等?；鶞?zhǔn)水平產(chǎn)出量、基準(zhǔn)碳排放強(qiáng)度均取決于基準(zhǔn)的種類,如果低碳項(xiàng)目適用的是相對(duì)基準(zhǔn) (如 tco2e/kwh),并在項(xiàng)目期間內(nèi)一直變化,那么基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大,如果為絕對(duì)基準(zhǔn)(如 tco2e),并一直保持穩(wěn)定,那么項(xiàng)目基本不存在基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目實(shí)際碳排放強(qiáng)度是指每單位產(chǎn)出的溫室氣體排放量,它很大程度上由相關(guān)技術(shù)、環(huán)境和社會(huì)參數(shù)決定[7]。事實(shí)上,有相當(dāng)多的低碳項(xiàng)目本身是沒(méi)有碳排放強(qiáng)度風(fēng)險(xiǎn)的,如再生能源項(xiàng)目排放強(qiáng)度為0。項(xiàng)目實(shí)際產(chǎn)出量是經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)、環(huán)境等因素共同作用的結(jié)果。

四、國(guó)際碳交易機(jī)制下低碳投資風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

(一)政府層面的行動(dòng)措施

1.確立各行業(yè)減碳目標(biāo)。確定減碳目標(biāo),可使現(xiàn)有企業(yè)有明確的方向,可提早做有效率的規(guī)劃減碳計(jì)劃與風(fēng)險(xiǎn)配置,盡可能減少低碳投資風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)的損失傷害。

2.成立完整的國(guó)家碳交易平臺(tái)。有利于政府推動(dòng)國(guó)內(nèi)與國(guó)際碳交易市場(chǎng)溝通與合作,提供各類國(guó)際碳交易市場(chǎng)消息與咨詢,培養(yǎng)碳交易專業(yè)人才,完善各類服務(wù)以降低我國(guó)對(duì)外低碳風(fēng)險(xiǎn)[8]。

3.建立政府低碳投資激勵(lì)機(jī)制。政府應(yīng)制訂與低碳投資相關(guān)的獎(jiǎng)勵(lì)辦法,提供企業(yè)減碳投資誘因,并提供相關(guān)的能力建構(gòu)、技術(shù)、確立目標(biāo)等協(xié)助,支持企業(yè)節(jié)能與低碳技術(shù)的研發(fā)。

4.建立國(guó)內(nèi)與國(guó)際雙重公共財(cái)政保險(xiǎn)機(jī)制。第一,可建立國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。從項(xiàng)目層面看,目前已有多家機(jī)構(gòu)可提供國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn),包括世界銀行多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu) (M IGA)和美國(guó)政府海外私人投資公司 (OPIC)?？蓴U(kuò)展國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)范圍,為低碳專項(xiàng)基金提供支持。第二,低碳政策風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。提供國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)同時(shí)也可提供低碳政策風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。因?yàn)檎咦兏L(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)參與低碳投資的重大障礙。該保險(xiǎn)僅應(yīng)適用于國(guó)家違反合法的制度處理溯往原則 (Grandfathering)的情況,其可對(duì)“國(guó)家性適當(dāng)減排行動(dòng)”的制定和實(shí)施提供支持。第三,可提供貨幣套期保值服務(wù)的基金。如果商業(yè)外匯交易市場(chǎng)無(wú)法提供當(dāng)?shù)刎泿盘灼诒Ｖ捣?wù),則公共資金可以提供支持,建立專項(xiàng)貨幣基金,為當(dāng)?shù)刎泿盘峁└咝У奶灼诒Ｖ捣?wù)。荷蘭國(guó)家發(fā)展與合作部所支持的貨幣兌換基金就是一個(gè)很好的例子。第四,提高項(xiàng)目流量。政府或某些公共出資的組織可負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的前期實(shí)施,例如獲取項(xiàng)目批準(zhǔn)和初期籌備,并可創(chuàng)建負(fù)責(zé)低碳項(xiàng)目前期實(shí)施的專門組織。此類組織可輔以技術(shù)援助資金進(jìn)行項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。第五,公共部門在低碳基金中處于次級(jí)權(quán)益地位。公共部門可以以次級(jí)權(quán)益地位或“首要損失”權(quán)益地位直接向低碳基金投資。在這種情況下,基金投資收益將首先劃撥給企業(yè)投資者,而公共部門僅在私有投資者的回報(bào)達(dá)到預(yù)定金額時(shí)才有權(quán)收取投資回報(bào)。這樣可以大大降低投資者的對(duì)外低碳投資風(fēng)險(xiǎn)。

(二)對(duì)外低碳投資企業(yè)層面的行動(dòng)措施

1.企業(yè)建立與國(guó)際碳交易機(jī)制相匹配的環(huán)境會(huì)計(jì)制度。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表可充分揭露出企業(yè)內(nèi)部的營(yíng)業(yè)、投資與融資活動(dòng)實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流量,但卻無(wú)法得知碳交易機(jī)制下造成的低碳投資風(fēng)險(xiǎn)損益,建立相關(guān)的環(huán)境會(huì)計(jì)制度將有助于企業(yè)隨時(shí)了解自身的低碳項(xiàng)目投資實(shí)施情況。

2.利用金融工具規(guī)避低碳投資風(fēng)險(xiǎn)。第一,爭(zhēng)取預(yù)付減排交易收入,最大可能性地在簽署 ERPA(Emission Reduction Purchase Agreement《減排量買賣協(xié)議》)完成后就得到幾年的CDM碳減排交易收入,而無(wú)需等到項(xiàng)目運(yùn)行才取得收入。第二,利用和制定好 ERPA中的 Option工具。Option的設(shè)定一般是在 ERPA中規(guī)定:如果低碳投資項(xiàng)目每年產(chǎn)生的實(shí)際減排量超出合同減排量,那么買賣雙方將以何種價(jià)格對(duì)這些減排量進(jìn)行交易。第三,運(yùn)用好項(xiàng)目股權(quán)運(yùn)作。由于金融市場(chǎng)的惡化,以及國(guó)際碳基金本身向項(xiàng)目上游走的趨勢(shì),可利用好最終買家 (compliance buyer)和品牌碳基金通過(guò)參與項(xiàng)目股權(quán)交易來(lái)獲得減排量的資本運(yùn)作方式來(lái)促進(jìn)可能的項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。第四,向更高端的黃金指標(biāo) CER發(fā)展。黃金指標(biāo) CER是 CER市場(chǎng)上的高規(guī)格產(chǎn)品,其賣價(jià)的絕對(duì)值和價(jià)格的穩(wěn)定程度都比較高,據(jù)黃金指標(biāo)的官方網(wǎng)站統(tǒng)計(jì),黃金指標(biāo) CER要比一般 CER的價(jià)格高25%。

3.建立對(duì)外低碳投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。低碳投資風(fēng)險(xiǎn)管理是建立在企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)以及環(huán)境報(bào)告基礎(chǔ)上,更詳細(xì)地研究國(guó)際碳交易價(jià)格漲幅與企業(yè)投資成本變動(dòng)、減碳成本與減碳效益之間的關(guān)系,形成企業(yè)低碳投資預(yù)警、干預(yù)與危機(jī)處理等完整的投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系[9]。

總體上看,國(guó)際共識(shí)的形成以及國(guó)際合作的強(qiáng)化,將會(huì)有助于掃清國(guó)際碳交易機(jī)制下中國(guó)低碳投資的障礙,雖然我國(guó)企業(yè)對(duì)外低碳項(xiàng)目投資面臨多重風(fēng)險(xiǎn),但就投資本身而言,低碳投資組合多元化也是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

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Abstract:W ith transformation to low carbon economy,Multinational low carbon investment has formed a considerable scale,and its potentialwill not be limited.China's low carbon investment is also thriving.Based on the summary and introduction of low-carbon investment trends and modes under the international carbon tradingmarketmechani sm,this paper analyses cash flow model of low-carbon investment and risk management.

Key words:low carbon investment;investment trends;the investment risk;cash flow model

(責(zé)任編輯 何志剛)

AnalysisOn RisksOf China's Foreign Low-Carbon Invest ment Under International Carbon TradingM echan ism

TAN Fei-yan1,2,L I U Hui-huang1
(1.School of Econom y&Trade,Hunan University,Changsha 410079,China;2.School of Economy&Trade,Hunan University,Changsha 410205,China)

F830.59

A

1009-1505(2011)02-0045-06

2010-11-01

2007年度國(guó)家社科基金重大項(xiàng)目《貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀與完善開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)體系研究》(07&ZD017),湖南省社科基金項(xiàng)目 (2010YBB194)《低碳經(jīng)濟(jì)背景下長(zhǎng)株潭城市群清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展模式研究》以及湖南省教育廳課題《關(guān)于構(gòu)建長(zhǎng)株潭城市群區(qū)域自主創(chuàng)新體系研究》(09C584)階段性研究成果

譚飛燕,女,湖南湘鄉(xiāng)人,湖南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院博士研究生,湖南商學(xué)院講師,主要從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)和國(guó)際貿(mào)易學(xué)研究;劉輝煌,男,湖南湘潭人,湖南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院博士生導(dǎo)師,教授,主要從事經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)研究。