如何評(píng)估注冊(cè)商標(biāo)權(quán)質(zhì)押價(jià)值

唐春勝 中和資產(chǎn)評(píng)估有限公司西南分公司 云南昆明 650021

如何評(píng)估注冊(cè)商標(biāo)權(quán)質(zhì)押價(jià)值

唐春勝 中和資產(chǎn)評(píng)估有限公司西南分公司 云南昆明 650021

一、項(xiàng)目背景

為推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資工作，拓展中小企業(yè)融資渠道，完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估管理體系，支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。2010年8月12日，財(cái)政部、工業(yè)和信息化部、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局、國(guó)家工商行政管理總局、國(guó)家版權(quán)局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資與評(píng)估管理支持中小企業(yè)發(fā)展的通知》（財(cái)企[2010]199號(hào)）。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資是知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人將其合法擁有的且目前仍有效的專利權(quán)、注冊(cè)商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)出質(zhì)，從銀行等金融機(jī)構(gòu)取得資金的一種融資方式，按現(xiàn)行相關(guān)法規(guī)要求，需要對(duì)進(jìn)行質(zhì)押的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行評(píng)估。 某化工公司近年來(lái)受益于行業(yè)整合，產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，產(chǎn)品鏈不斷延伸。擬用CCC牌注冊(cè)商標(biāo)作質(zhì)押向銀行融資，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)影響力，為此需要評(píng)估CCC牌注冊(cè)商標(biāo)所有權(quán)于評(píng)估基準(zhǔn)日2009年12月31日所表現(xiàn)的公允市場(chǎng)價(jià)值。

二、CCC牌注冊(cè)商標(biāo)及項(xiàng)下產(chǎn)品概述

某化工公司CCC牌注冊(cè)商標(biāo)由文字、圖形、字母共同組合而成，本期注冊(cè)時(shí)間2006年1月14日至2016年1月13日，為全國(guó)著名商標(biāo)，該商標(biāo)的通用性較強(qiáng)，能在大范圍的產(chǎn)品中使用，在新的或不同的產(chǎn)品中使用不受限制。商標(biāo)自申請(qǐng)以來(lái)一直在使用，商標(biāo)使用權(quán)受法律保護(hù)，有效期十年，并可以按每一期10年無(wú)限續(xù)展。評(píng)估基準(zhǔn)日CCC牌注冊(cè)商標(biāo)項(xiàng)下的產(chǎn)品有共聚甲醛、季戊四醇、甲酸鈉三種化工產(chǎn)品。

1、共聚甲醛：共聚甲醛是一種多用途的通用型熱塑性工程塑料，具有優(yōu)良的機(jī)械性能、電性能、耐磨損性、尺寸穩(wěn)定性、耐化學(xué)腐蝕性、耐疲勞性和自潤(rùn)滑性等性能。屬替代金屬，是銅、鋁、鋅等有色金屬及合金制品的理想工程塑料。廣泛應(yīng)用于電子電氣、汽車(chē)、輕工、機(jī)械、化工、建材等領(lǐng)域。

2、季戊四醇：季戊四醇是一種典型的新戊基結(jié)構(gòu)四元醇，季戊四醇是由甲醛和乙醛縮合而成，廣泛應(yīng)用于涂料、汽車(chē)、輕工、建筑、合成樹(shù)脂、炸藥等領(lǐng)域。

3、甲酸鈉：甲酸鈉產(chǎn)品是生產(chǎn)季戊四醇產(chǎn)品時(shí)的副產(chǎn)品，外形可呈白色粒狀或結(jié)晶粉末，本品用于生產(chǎn)甲酸、草酸。

三、評(píng)估的價(jià)值類(lèi)型及應(yīng)用

本次評(píng)估的目的是為某化工公司用注冊(cè)商標(biāo)出質(zhì)向銀行貸款提供價(jià)值參考服務(wù)，按我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，質(zhì)押價(jià)值屬于市場(chǎng)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買(mǎi)方和自愿賣(mài)方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。但是實(shí)際操作中，銀行等金融機(jī)構(gòu)，決定貸多少款，會(huì)充分考慮市場(chǎng)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)折扣額度。即銀行貸款額度≤注冊(cè)商標(biāo)權(quán)市場(chǎng)價(jià)值×（1-注冊(cè)商標(biāo)權(quán)市場(chǎng)價(jià)值變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)折扣率）。

四、評(píng)估方法及步驟

商標(biāo)權(quán)的評(píng)估方法主要有成本法、市場(chǎng)法和收益法。收益法是指通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法。使用收益途徑對(duì)相關(guān)商標(biāo)所有權(quán)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，可采用商標(biāo)許可使用費(fèi)節(jié)省法對(duì)CCC牌注冊(cè)商標(biāo)進(jìn)行評(píng)估。商標(biāo)許可使用費(fèi)節(jié)省法的假設(shè)前提是被評(píng)估商標(biāo)為已獲公眾認(rèn)可的商標(biāo)，能為企業(yè)贏得超額利潤(rùn)。一般情況下，不擁有商標(biāo)權(quán)的任何一方必須為使用該商標(biāo)支付一筆許可使用費(fèi)。因此，商標(biāo)的價(jià)值可以用假設(shè)購(gòu)買(mǎi)該商標(biāo)權(quán)后，使用方所節(jié)省下來(lái)的，需向商標(biāo)權(quán)所有者支付的許可使用費(fèi)的現(xiàn)值來(lái)計(jì)算。

（一）委估CCC牌商標(biāo)項(xiàng)下產(chǎn)品的市場(chǎng)及所處行業(yè)分析[1]

1、共聚甲醛：生產(chǎn)主要集中在美國(guó)、德國(guó)、日本、荷蘭等發(fā)達(dá)國(guó)家，由于其生產(chǎn)的技術(shù)難度大，使其生產(chǎn)高度集中在少數(shù)生產(chǎn)商手中，德國(guó)Hoechst、美國(guó)DuPont公司是世界上最大的聚甲醛生產(chǎn)公司，其生產(chǎn)能力分別占世界的28%和24%。我國(guó)共聚甲醛經(jīng)30多年的發(fā)展，技術(shù)水平?jīng)]有重大突破，與外國(guó)公司比差距較大，表現(xiàn)為裝置規(guī)模小、物耗能耗高、晶級(jí)低、牌號(hào)少、產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定。聚甲醛是一種性能十分優(yōu)異的工程塑料，隨著我國(guó)電子、家電、汽車(chē)、裝備制造業(yè)的迅速發(fā)展，聚甲醛的應(yīng)用也會(huì)不斷增長(zhǎng)。聚甲醛需求增長(zhǎng)快，且?guī)缀跞恳蕾囘M(jìn)口，是我國(guó)多年來(lái)致力于發(fā)展但一直未發(fā)展起來(lái)的工程塑料產(chǎn)品，屬國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)品，具有很好的市場(chǎng)前景。但2008年來(lái)的金融風(fēng)暴對(duì)世界聚甲醛的生產(chǎn)和需求都產(chǎn)生一些影響，全球需求均將放緩，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年全球聚甲醛消費(fèi)增長(zhǎng)速度年均在3%左右，包括中國(guó)內(nèi)地在內(nèi)的亞洲地區(qū)在今后幾年需求也將放緩，年增長(zhǎng)率在6%。

2、季戊四醇。目前全世界季戊四醇的總生產(chǎn)能力約為61萬(wàn)噸/年，產(chǎn)量約為45萬(wàn)噸/年，裝置開(kāi)工率約為73.7%。生產(chǎn)廠家主要集中在西歐、北美和亞洲地區(qū)，亞洲地區(qū)的生產(chǎn)能力為28.5萬(wàn)噸/年，約占世界總生產(chǎn)能力的46.7%。從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，亞洲將是今后季戊四醇工業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)地區(qū)，將維持較高的生產(chǎn)和消費(fèi)增長(zhǎng)速度，而發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)相對(duì)飽和，增長(zhǎng)日益趨緩。20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)季戊四醇發(fā)展迅速，產(chǎn)能和產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速，裝置規(guī)模和生產(chǎn)技術(shù)也取得較大的進(jìn)步。目前產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到32.0萬(wàn)噸，裝置開(kāi)工率只有約55.0%左右。我國(guó)季戊四醇主要用于生產(chǎn)醇酸樹(shù)脂，我國(guó)已經(jīng)成為目前世界上最大的涂料生產(chǎn)國(guó)，隨著國(guó)內(nèi)涂料工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和汽車(chē)、建筑工業(yè)的快速發(fā)展，必將推動(dòng)季戊四醇在醇酸樹(shù)脂中的應(yīng)用，預(yù)計(jì)今后幾年該領(lǐng)域?qū)疚焖拇夹枨髮⒈３帜昃?%～10%的增速，到2010年需求量將達(dá)到約12萬(wàn)噸。季戊四醇作為甘油代用品，主要用來(lái)生產(chǎn)聚酯多元醇和聚醚多元醇，進(jìn)而合成聚氨酯泡沫材料。2005年我國(guó)聚氨酯工業(yè)消費(fèi)季戊四醇約0.89萬(wàn)噸，近年來(lái)我國(guó)聚氨酯工業(yè)發(fā)展迅速，加上國(guó)內(nèi)外甘油市場(chǎng)供求波動(dòng)和貨源偏緊，今后消費(fèi)量將持續(xù)增加，預(yù)計(jì)到2010年該領(lǐng)域?qū)疚焖拇嫉男枨罅繉⑦_(dá)到約1.7萬(wàn)噸。季戊四醇脂肪酸酯還是一種耐高溫和性能優(yōu)異的增塑劑，用于耐高溫、高絕緣性PVC電纜的生產(chǎn)；另外一些新的不破壞臭氧層的新型制冷劑需要大量季戊四醇脂肪酸酯類(lèi)潤(rùn)滑劑。2005年該領(lǐng)域消費(fèi)季戊四醇約0.77萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2010年我國(guó)潤(rùn)滑油領(lǐng)域?qū)疚焖拇嫉男枨罅繉⑦_(dá)到1.8萬(wàn)噸。季戊四醇可用于醫(yī)藥、農(nóng)藥、日化等方面，2005年醫(yī)藥等其他領(lǐng)域共消耗季戊四醇約2.04萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2010年對(duì)季戊四醇的需求量將達(dá)到3萬(wàn)噸。綜上所述，2010年我國(guó)對(duì)季戊四醇的總需求量將達(dá)到20萬(wàn)噸左右。

3、甲酸鈉產(chǎn)品。甲酸鈉產(chǎn)品是公司在生產(chǎn)季戊四醇產(chǎn)品時(shí)的副產(chǎn)品，本品用于生產(chǎn)甲酸、草酸。目前，世界甲酸總生產(chǎn)能力約40萬(wàn)噸，主要生產(chǎn)大國(guó)是德國(guó)、俄羅斯、美國(guó)和中國(guó)，產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的70%。歐洲的需求量很大，近年來(lái)，我國(guó)甲酸出口逐年上升，主要出口對(duì)象是日本、澳大利亞及東南亞諸國(guó)，出口前景看好。西歐為甲酸最大的需求地區(qū)，占世界總需求的60%，約30萬(wàn)噸，其主要消費(fèi)方向是飼料青貯和谷物防霉，年消耗甲酸18萬(wàn)噸左右。甲酸在我國(guó)已有三十多年的生產(chǎn)歷史，現(xiàn)有生產(chǎn)能力約為3萬(wàn)噸左右，華東地區(qū)、華南地區(qū)都有比較大的用量，目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總需求量約4萬(wàn)噸/年，有部分廠家定向發(fā)展甲酸生產(chǎn)。我國(guó)甲酸新的市場(chǎng)應(yīng)用領(lǐng)域也在逐步拓展，所以市場(chǎng)潛力很大。草酸目前國(guó)內(nèi)廠家只有10多家，總生產(chǎn)能力約為15萬(wàn)噸/年。專家認(rèn)為，世界其他地區(qū)同樣也會(huì)像西歐這樣大規(guī)模青貯和谷物防霉，目前美國(guó)等幾個(gè)國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始將甲酸用于青貯，草酸市場(chǎng)正逐步走向復(fù)興，市場(chǎng)較好。據(jù)預(yù)測(cè)，全球甲酸的需求量年增長(zhǎng)率為2%～3%。

表1 近三年CCC商標(biāo)項(xiàng)下聚甲醛主要生產(chǎn)銷(xiāo)售財(cái)務(wù)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)表

表2 商標(biāo)項(xiàng)下產(chǎn)品銷(xiāo)售預(yù)測(cè)表

（二）委估的CCC商標(biāo)項(xiàng)下的產(chǎn)品生產(chǎn)、銷(xiāo)售指標(biāo)分析（表1）

（三）預(yù)測(cè)CCC商標(biāo)項(xiàng)下的產(chǎn)品銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售額（測(cè)算過(guò)程略）（表2）

（四）搜集并統(tǒng)計(jì)分析同行業(yè)注冊(cè)商標(biāo)許可費(fèi)率，估算注冊(cè)商標(biāo)的許可費(fèi)率

注冊(cè)商標(biāo)的許可費(fèi)率計(jì)算公式為

式中 s代表注冊(cè)商標(biāo)許可費(fèi)率；EBIT代表息稅前利潤(rùn)；TABR代表有形資產(chǎn)支持率=有形資產(chǎn)公允市值÷（所有者權(quán)益公允市值+負(fù)債公允市值）；A1代表注冊(cè)商標(biāo)公允價(jià)值；A代表全部無(wú)形資產(chǎn)公允價(jià)值，按國(guó)際慣例土地使用權(quán)、采礦權(quán)、探礦權(quán)不包括的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值中，將其計(jì)入有形資產(chǎn)價(jià)值；B代表CCC商標(biāo)項(xiàng)下的銷(xiāo)售總額。搜集并計(jì)算同行業(yè)上市公司商標(biāo)內(nèi)含許可費(fèi)率。（表3）

表3中商標(biāo)使用許可費(fèi)率算術(shù)平均數(shù)為0.52%，是根據(jù)總體全部變量計(jì)算的，其主要局限在于受總體內(nèi)極端數(shù)值的影響，為了消除極端數(shù)據(jù)的影響，我們用六個(gè)公司的許可費(fèi)率的幾何平均數(shù)作為評(píng)估采用的注冊(cè)商標(biāo)許可費(fèi)率G。

表3

表4

表5

（五）根據(jù)預(yù)測(cè)的產(chǎn)品銷(xiāo)售和相關(guān)稅費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及許可費(fèi)率估算商標(biāo)的凈收入（表4）

（六）確定一個(gè)合理的折現(xiàn)率

對(duì)于預(yù)測(cè)的相關(guān)商標(biāo)所產(chǎn)生收益進(jìn)行折現(xiàn)所采用的折現(xiàn)率是一個(gè)潛在的資本投資者投資該項(xiàng)商標(biāo)權(quán)的資本總和所預(yù)期會(huì)給其帶來(lái)的年收益率。我們?cè)诖_定對(duì)節(jié)省的商標(biāo)許可使用費(fèi)的折現(xiàn)率時(shí)的一個(gè)基本出發(fā)點(diǎn)是由一個(gè)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)的商標(biāo)權(quán)所能夠?yàn)樵撈髽I(yè)帶來(lái)的邊際收益，應(yīng)至少相當(dāng)于為購(gòu)買(mǎi)該項(xiàng)商標(biāo)權(quán)所籌集資金的邊際成本。在確定折現(xiàn)率時(shí)，我們采用國(guó)際上通用的加權(quán)平均資本成本模型來(lái)估算。它是以了解和掌握被評(píng)估企業(yè)的投資資本構(gòu)成，以及債權(quán)投資和自有資本投資所要求的投資報(bào)酬率或資本成本為前提的。企業(yè)的投資資本是由企業(yè)的付息債務(wù)和所有者權(quán)益構(gòu)成的。公式為：

式中：E——權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值；

V——被評(píng)估企業(yè)的市場(chǎng)總值；

Ke——市場(chǎng)確定的權(quán)益資本的收益率；

D——付息債務(wù)的市值；

Kd——付息債務(wù)資本的市場(chǎng)預(yù)期收益率；

T——企業(yè)的所得稅率。

因此，在確定折現(xiàn)率時(shí)，我們采取以下的計(jì)算步驟：

1、確定目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)：估算加權(quán)平均資本成本的第一步是確定被評(píng)估對(duì)象公司的資本結(jié)構(gòu)。在此，我們主要是從目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)出發(fā)來(lái)考慮。這主要是由于被評(píng)估對(duì)象公司的資本結(jié)構(gòu)在任一時(shí)刻都可能沒(méi)有反映預(yù)期貫穿業(yè)務(wù)始終的資本結(jié)構(gòu)。我們對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的估算主要是從化工類(lèi)上市公司中選取具有可比性的參照公司，然后對(duì)其市場(chǎng)價(jià)值中權(quán)益和債務(wù)的比率進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算來(lái)確定其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。我們計(jì)算出的可比參考上市公司平均的資本結(jié)構(gòu)為58%（見(jiàn)表5）。

2、預(yù)測(cè)債務(wù)資本的預(yù)期收益率：債務(wù)資本的預(yù)期收益率與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，其債務(wù)資本的預(yù)期收益率也越高。我們?cè)谟?jì)算中選用五年期貸款利率作為債務(wù)資本的預(yù)期收益率。

3、預(yù)測(cè)權(quán)益資本的收益率：在確定可比企業(yè)權(quán)益資本的報(bào)酬率時(shí)我們采取的是資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型中權(quán)益的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益率乘以企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（beta）。計(jì)算公式如下：

Ke=rf+E(rm)×(beta)+rs

式中：rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（評(píng)估基準(zhǔn)日）；

E(rm)——證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率；

Beta——系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；

Rs——公司特有風(fēng)險(xiǎn)收益率。

①無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是指無(wú)通貨膨脹和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下的平均收益率，其高低受平均利潤(rùn)率、資金供求關(guān)系和國(guó)家調(diào)節(jié)的影響?，F(xiàn)在國(guó)際通行的做法是用有關(guān)的中長(zhǎng)期政府公債的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，在這基礎(chǔ)上再計(jì)算衡量一個(gè)投資項(xiàng)目是否可行的收益率。在我國(guó)，從期限上看，短期和長(zhǎng)期的國(guó)債發(fā)行相對(duì)較少，國(guó)債期限主要集中在3年和5年，因此出于國(guó)債的流通性考慮，我們選擇了財(cái)政部5年期的國(guó)債到期票面利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，運(yùn)用公式把到期票面單利率R0換算成復(fù)利率R。

②證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率是投資者投資股票市場(chǎng)所期望的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分。正確地確定風(fēng)險(xiǎn)收益率一直是許多股票分析師的研究課題。例如：在美國(guó)，Ibbotson Associates 的研究發(fā)現(xiàn)從1926年到1997年，股權(quán)投資到大企業(yè)平均年復(fù)利回報(bào)率為11.0%，超過(guò)長(zhǎng)期國(guó)債收益率約5.8%。如果以幾何平均計(jì)算，這個(gè)差異被認(rèn)為是證券市場(chǎng)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)收益率。我們可用同樣的方法計(jì)算中國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)收益率，近十年滬深兩市的投資者股權(quán)投資的回報(bào)率為14.47%。

③系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)使用類(lèi)比法確定。類(lèi)比法是確定一個(gè)或若干個(gè)與待評(píng)估對(duì)象類(lèi)似的上市替代公司，用替代公司的β系數(shù)，對(duì)待評(píng)估對(duì)象與替代公司的資本結(jié)構(gòu)和所得稅率差異進(jìn)行調(diào)整，確定評(píng)估對(duì)象β系數(shù)的方法，計(jì)算公式如下：式計(jì)算出加權(quán)平均資本成本如下：

(七)用此折現(xiàn)率將相關(guān)商標(biāo)的凈收入進(jìn)行折現(xiàn)，求出商標(biāo)所有權(quán)完整價(jià)值

V－商標(biāo)所有權(quán)完整價(jià)值

A－商標(biāo)所有權(quán)凈利潤(rùn)

t－年限

r－折現(xiàn)率

統(tǒng)計(jì)分析行業(yè)數(shù)據(jù)，選取了10家化工行業(yè)上市公司，計(jì)算評(píng)估對(duì)象β系數(shù)為0.9722。

④公司特有風(fēng)險(xiǎn)收益率。這一額外溢價(jià)的產(chǎn)業(yè)包括產(chǎn)業(yè)間受評(píng)公司和市場(chǎng)整體的對(duì)比，公司特有風(fēng)險(xiǎn)是屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，它測(cè)量的是由其他因素引起的回報(bào)不確定性。被評(píng)估公司市值折合近15億美元，根據(jù)IACVA的經(jīng)驗(yàn)，市值規(guī)模介于11.67億美元至47.94億美元之間，公司特有風(fēng)險(xiǎn)收益率取值為0.91%。

⑤權(quán)益資本的收益率：根據(jù)上述數(shù)據(jù)，我們可以得到目標(biāo)公司的權(quán)益資本的收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）×β系數(shù)+公司特有風(fēng)險(xiǎn)收益率=15.08%

4、加權(quán)平均資本成本的確定

在以上參數(shù)確定后，根據(jù)上述公

=2800萬(wàn)元

某化工公司CCC牌注冊(cè)商標(biāo)權(quán)于評(píng)估基準(zhǔn)日2009年12月31日所表現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)值為2,800萬(wàn)元。與傳統(tǒng)的抵押擔(dān)保貸款相比，注冊(cè)商標(biāo)權(quán)的流動(dòng)性不及不動(dòng)產(chǎn)，處置較為困難。特別是在國(guó)內(nèi)注冊(cè)商標(biāo)權(quán)意識(shí)普遍不高、交易市場(chǎng)不完善的情況下，變現(xiàn)尤其困難。因此，金融機(jī)構(gòu)或擔(dān)保公司在獲取并審查公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照、組織機(jī)構(gòu)代碼證、稅務(wù)登記證、高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)、公司章程、驗(yàn)資報(bào)告、經(jīng)CPA審計(jì)的近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表、法定代表人身份證件和履歷證明的同時(shí)，應(yīng)充分考慮擬質(zhì)押的注冊(cè)商標(biāo)權(quán)市場(chǎng)變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，合理利用評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果。

[1]摘自www.google.com網(wǎng)站有關(guān)于共聚甲醛、季戊四醇、甲酸鈉等產(chǎn)品生產(chǎn)銷(xiāo)售及行業(yè)發(fā)展分析報(bào)告

10.3969/j.issn.1001-8972.2011.005.051