中小企業(yè)投融資公司:破解中小企業(yè)融資難的新途徑

邢樂成 韋 倩 王 凱

(華塑控股股份有限公司,山東濟南 250002)

中小企業(yè)投融資公司:破解中小企業(yè)融資難的新途徑

邢樂成 韋 倩 王 凱

(華塑控股股份有限公司,山東濟南 250002)

我國中小企業(yè)融資難的根本原因在于中小企業(yè)自身的特點與現(xiàn)行的商業(yè)銀行為主導的金融體系不相匹配:中小企業(yè)的融資特點導致金融體系先天排斥中小企業(yè);中小企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營特征與金融體系不匹配導致其融資難以實現(xiàn)?，F(xiàn)行以商業(yè)銀行為主導的金融體系對提供企業(yè)融資支持關注的基本要素為企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和債務償還能力,而相對較為弱化盈利能力和成長性。中小企業(yè)的自身特點決定其在盈利能力和成長性方面具有優(yōu)勢,而在資產(chǎn)規(guī)模和債務償還能力方面存在不足。因此,在現(xiàn)行金融體系內(nèi)的改革無法滿足在資產(chǎn)規(guī)模和債務償還能力存在劣勢的中小企業(yè)融資需求,這一問題的破解,必須通過組建專門面向中小企業(yè)融資的中小企業(yè)投融資公司來實現(xiàn)。

中小企業(yè);融資;中小企業(yè)投融資公司

一、引言

中小企業(yè)是我國經(jīng)濟增長和社會發(fā)展的重要支撐力量,但中小企業(yè)融資難卻是一個老生常談而又沒有解決的全局性問題。梁冰(2005)的調(diào)查報告證實了我國中小企業(yè)融資難問題的存在,并且認為融資困難既有政策適用不公平等宏觀層面的、外部環(huán)境的原因,也與中小企業(yè)自身的因素比如財務管理不健全、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不良、技術落后、信息缺乏等有關。①本文的研究思路是,將中小企業(yè)的融資困難的原因歸結(jié)為中小企業(yè)自身特點與目前我國以商業(yè)銀行為主導的金融體系不相匹配,更進一步,將這一原因分為兩個層面進行研究,一是基于中小企業(yè)小規(guī)模、高頻率的融資需求特點,現(xiàn)行金融體系中的融資主體,特別是商業(yè)銀行,出于交易成本的考慮直接把中小企業(yè)排斥在目標客戶之外;二是基于中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小和資產(chǎn)質(zhì)量低下等自身的特點,在商業(yè)銀行現(xiàn)有的信貸機制下,即使中小企業(yè)被納入到目標客戶內(nèi),往往也很難通過授信評級取得融資支持。第一個原因是愿不愿的問題,第二個原因是能不能的問題。邢樂成、韋倩和王凱(2006)對第一個層面原因已經(jīng)進行了分析,通過構(gòu)建數(shù)理模型,證明了在合同變量第三方不可證實的情況下關系型信貸成為金融機構(gòu)的最佳選擇,因此,要想解決第一層面原因的中小企業(yè)融資難問題,必須采取關系型信貸的方式。本文主要是集中在第二層面的原因,目的是想通過實證分析發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)的各種融資方式與其自身的哪些因素有關,從而找出一條適合中小企業(yè)自身特征的融資方式。

二、中小企業(yè)融資難原因分析

(一)中小企業(yè)的融資特點導致金融體系先天排斥中小企業(yè)

中小企業(yè)的組織和經(jīng)營特征決定了其融資需求具有靈活性、小規(guī)模、高頻率和信息傳遞成本高等不同于大企業(yè)的一些特殊性,而目前以商業(yè)銀行為主導的金融體系卻出于交易成本的考慮,先天地把中小企業(yè)排斥出主流客戶之外。對中小企業(yè)貸款交易成本高的原因主有:

1.信息不對稱。中小企業(yè)融資具有典型的信息不對稱性特點:企業(yè)經(jīng)營者擁有比銀行等金融機構(gòu)更為充分的信息。與大企業(yè)相比,我國中小企業(yè)的信息不對稱問題更為嚴重:一方面中小企業(yè)經(jīng)營透明度低、缺乏規(guī)范的會計制度,企業(yè)信息無法進行標準化的生產(chǎn)、交換和傳遞;另一方面中小企業(yè)規(guī)模小、經(jīng)營方式靈活,生產(chǎn)的不確定性大,企業(yè)發(fā)生危機的可能性較大。這些都使得銀行對中小企業(yè)實際的經(jīng)營狀況和將來的盈利前景難以做出準確的判斷,同時極大增加了銀行對中小企業(yè)貸款的管理難度和成本。在這些因素的共同作用下,銀行偏好于向大企業(yè)貸款,而不是向中小企業(yè)貸款。

2.規(guī)模不經(jīng)濟。與大企業(yè)相比,中小企業(yè)要求的每筆貸款數(shù)額不大,但每筆貸款的發(fā)放程序、調(diào)查、評估、監(jiān)督等環(huán)節(jié)等都大致相同,使得銀行貸款的單位經(jīng)營成本和監(jiān)督費用上升。銀行從節(jié)約經(jīng)營成本和監(jiān)督費用的“經(jīng)濟性”出發(fā),將中小企業(yè)排除在主流目標客戶之外。

(二)中小企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營特征與金融體系不匹配造成其融資難

中小企業(yè)融資難不僅來源于金融體系先天排斥中小企業(yè),而且還來源于中小企業(yè)自身特點與金融體系的不相匹配,從而導致即使商業(yè)銀行等金融機構(gòu)愿意為其提供融資支持,中小企業(yè)自身的資質(zhì)情況也無法通過其授信審查。

1.商業(yè)銀行信貸門檻高。與大企業(yè)相比,中小企業(yè)存在自身鮮明的特點:處于發(fā)展和創(chuàng)業(yè)中的中小企業(yè)資金實力弱、管理人員素質(zhì)低、同業(yè)競爭壓力比較大,通常其經(jīng)營風險較大,不具備良好的歷史經(jīng)營業(yè)績記錄,無法滿足銀行對經(jīng)營能力的要求;中小企業(yè)財務制度不健全,財務核算水分較大,中介機構(gòu)對中小企業(yè)財務報表進行全面審核的難度大,從而無法滿足銀行的財務狀況要求;中小企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況存在較大缺陷,固定資產(chǎn)少,土地、房產(chǎn)等抵押物不足,銀行為將貸款風險降到最低,對中小企業(yè)的申請貸款的條件審批越來越嚴格,抵押和擔保的條件越來越高,從而中小企業(yè)無法滿足銀行對其抵押資質(zhì)的要求;同時,中小企業(yè)的公信力不足、知名度低,自身資信較差,導致中小企業(yè)的信用等級普遍較低,難以找到合適的第三者擔保。無法滿足銀行對其資信狀況和擔保的要求。因此,由于中小企業(yè)在財務狀況、組織經(jīng)營、資信狀況等方面存在缺陷,導致其不能滿足銀行等金融機構(gòu)的信貸要求,嚴重制約了它們的融資能力。

2.資本市場也不適合中小企業(yè)。目前我國的金融體系是以商業(yè)銀行為核心的間接融資主導的金融市場,資本市場發(fā)展較為緩慢,結(jié)構(gòu)單一。我國的資本市場并沒有給中小企業(yè)融資提供直接融資渠道:第一,門檻高不可攀,我國金融法規(guī)對股票發(fā)行額度和上市公司選擇有嚴格的規(guī)模限制,要求股份有限公司注冊資本最低為1000萬元,上市公司股本總額不少于5000萬元,目前的中小企業(yè)普遍無法滿足這些硬性規(guī)定;第二,從資本市場結(jié)構(gòu)上來說,資本市場目前沒有適合中小企業(yè)融資的多層次、不同風險度的股票交易市場,雖然目前我國已經(jīng)建成中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場,但能夠在該市場上市的中小企業(yè)數(shù)量極少,大量的中小企業(yè)仍被拒之于證券市場之外;第三,從資本市場體系來說,我國資本市場體系和布局不合理,證券與產(chǎn)權(quán)的交易單一,沒有地方性的證券與產(chǎn)權(quán)交易中心,而大部分中小企業(yè)難以在全國性的資本市場上籌集資本。

3.中小企業(yè)融資服務體系不健全。中小企業(yè)在自身資質(zhì)無法滿足金融機構(gòu)授信審查的時候,應該通過健全的中小企業(yè)融資服務體系來補充和完善中小企業(yè)自身資信的不足,但是我國目前殘缺不全、各自為政的融資服務體系尚需要進一步完善。首先,缺乏完善法律法規(guī)的支持保障,主要表現(xiàn)在法律執(zhí)行環(huán)境差,對銀行債權(quán)的保護能力低,目前的法律法規(guī)難以對中小企業(yè)及其涉及的社會關系進行全面規(guī)劃和調(diào)整,難以為中小企業(yè)融資提供有效的政策支持和法律保護。其次,擔保體制尚需完善,近年來,為解決中小企業(yè)融資難的問題,許多地方都成立了各種各樣的貸款擔保機構(gòu),但是擔保機構(gòu)規(guī)模小,發(fā)展緩慢,遠不能滿足中小企業(yè)的需要,并且擔保機構(gòu)的運作和內(nèi)部管理存在缺陷,政府干預較多,擔保登記、評估手續(xù)繁雜,審批要求過于嚴格,許多無法獲得銀行貸款的中小企業(yè)同樣無法獲得擔保公司的擔保,另外,全國或區(qū)域性再擔保機構(gòu)發(fā)展遲緩,擔保機構(gòu)的經(jīng)營風險難以有效分散和化解,制約了信用擔保業(yè)務的進一步發(fā)展。最后,個人信用評估體系和企業(yè)資信評估體系也不健全。

三、實證模型及其結(jié)果分析

本部分將從實證的角度進一步深入分析,擬通過實證分析發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)的各種融資方式與其自身的哪些因素有關,并根據(jù)自身的特點選擇更容易融資的方式,從而找出一條適合中小企業(yè)自身特征的融資之路。

(一)變量及其描述

本文的被解釋變量為流動性負債(LLib)、負債(Lib)、短期借貸(Loan)、應付賬款(PayA)、其他應付款(EPayA)以及企業(yè)的銀行借款比例(DebT)六類。本文將短期借貸視為銀行借貸,應付賬款視為商業(yè)貸款,其他應付款視為企業(yè)私人借貸和民間借貸的衡量指標。這樣企業(yè)的銀行借款比例指標可表示為:

銀行借款比例(DebT)=短期借貸/(短期借貸+應付賬款+其他應付款)

根據(jù)本文的研究需要,主要設定了5個解釋變量,由于數(shù)據(jù)的難獲得性以及中小企業(yè)的自身特性,我們引入了一些新的代理變量進行實證分析,如表1所示。為了消除異方差性,某些變量作了對數(shù)處理。由于本文只選擇制造業(yè)進行實證分析,所以已經(jīng)控制了行業(yè)因素,行業(yè)已經(jīng)不是一個本文研究要考慮的影響企業(yè)銀行借款比例的因素。本文的虛擬變量EC表示企業(yè)的性質(zhì),如果企業(yè)含有外資成分(合資或獨資)則取1,其他取0,從而檢驗不同性質(zhì)的企業(yè)是否存在銀行借貸與商業(yè)借貸的歧視。

表1 解釋變量的描述

(二)樣本數(shù)據(jù)與特征分析

由于中小企業(yè)數(shù)據(jù)的不完整性和不可獲得性,我們目前只能使用深圳證券市場上中小企業(yè)板上市公司的財務數(shù)據(jù)進行分析,本文所采用的樣本數(shù)據(jù)全部來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和齊魯中小企業(yè)投融資公司數(shù)據(jù)庫。截止2010年6月30日共有中小企業(yè)上市公司436家,為了控制行業(yè)因素對結(jié)果的影響,我們剔出了其他行業(yè),只保留了制造業(yè)的企業(yè),這樣共得到有效樣本140個。對樣本企業(yè)財務數(shù)據(jù)進行采集,得到其2010年半年報財務數(shù)據(jù)的橫截面數(shù)據(jù)。

樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計表明,140家樣本企業(yè)中的流動負債、短期借款、應付賬款、其他應付款、總負債和銀行借款比例的均值分別為258907500.75、97376003.90、76133851.92、13185722.03、273305667.27、41.25%。其中,代表銀行存款的短期借款和銀行借款比例兩個指標的最小值為0。在140家樣本企業(yè)中35家企業(yè)的短期借款為0;短期借款在0—1000萬之間(包含0)的有5家,在1000萬—5000萬之間(包含1000萬)的有30家,在5000萬以上的有70家。應付賬款在0—1000萬之間(包含0)的有14家,1000萬—5000萬之間(包含1000萬)的有70家,5000萬以上的有56家。其他應付款在0—1000萬之間(包含0)的有73家,1000萬—5000萬之間(包含1000萬)的有63家,5000萬以上的有4家。銀行借款比例在0—30%(包含0)的有49家,在30%—70%之間(包含30%)的有59家,大于70%(包含70%)的有32家。

樣本數(shù)據(jù)的相關系數(shù)矩陣分析結(jié)果表明,與企業(yè)短期借款相關性由強到弱的依次是企業(yè)規(guī)模、負債清償能力、企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)盈利能力、銀企關系;與應付賬款相關性最強的是企業(yè)規(guī)模,往下依次是負債清償能力、盈利能力、企業(yè)性質(zhì)、銀企關系;其他應付款相關性排列依次是盈利能力、企業(yè)規(guī)模、銀企關系、負債清償能力和企業(yè)性質(zhì);流動性負債相關性排列依次為負債償還能力、企業(yè)性質(zhì)、盈利能力、企業(yè)規(guī)模、銀企關系;銀行借款比例相關性排列依次為企業(yè)規(guī)模、負債清償能力、盈利能力、銀企關系和企業(yè)性質(zhì)。

(三)模型設定及回歸結(jié)果

分別將被解釋變量引入回歸方程,使用逐步回歸的方法來構(gòu)建適度模型。表2給出了節(jié)省性原則下擬合度的最優(yōu)模型,有效的避免了多重共線性問題。回歸結(jié)果如表2所示。

(四)實證結(jié)果的分析與解釋

1.負債與流動性負債。樣本企業(yè)的負債和流動性負債主要由規(guī)模和盈利能力兩個因素決定,其他代理變量皆不顯著,從而不能提供有效解釋。

主營業(yè)務利潤代理變量與負債和流動性負債均呈現(xiàn)顯著負相關,說明盈利能力越強的中小企業(yè)越是更多地依靠自身利潤積累和留存收益等內(nèi)源融資,而不是依靠外部負債。我國企業(yè)融資次序一般表現(xiàn)為,公司融資首選股權(quán)融資,其次是短期貸款,然后是長期貸款,最后是內(nèi)源融資?；谶@一判斷,目前我國的中小企業(yè)普遍面臨較為嚴重的融資約束,在迫不得已的情況下才大量依靠自身資本積累的內(nèi)源融資?？傎Y產(chǎn)代理變量與負債和流動性負債呈現(xiàn)顯著的正相關,說明規(guī)模越大的企業(yè)其付債能力越強,也就是越容易借債。

表2 回歸結(jié)果

2.短期借貸。模型短期借貸回歸結(jié)果表明,企業(yè)總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)凈額、主營業(yè)務利潤和企業(yè)性質(zhì)是其主要影響因素。

企業(yè)總資產(chǎn)與銀行借貸正相關,反映了銀行傾向于向規(guī)模比較大的企業(yè)貸款,從而為中小企業(yè)融資困難提供了證據(jù)。固定資產(chǎn)凈額與銀行借貸正相關準確反映了我國銀行機構(gòu)對小企業(yè)放貸的主要依據(jù)是可抵押擔保不動資產(chǎn)的數(shù)量,而中小企業(yè)的固定資產(chǎn)凈額一般來說相對不足,這制約著其從銀行等正規(guī)金融渠道獲取資金的能力。短期借款和企業(yè)主營業(yè)務利潤負相關反映了盈利能力越強的中小企業(yè)越是更多地依靠自身利潤積累和留存收益等內(nèi)源融資而不愿意向銀行借款,這在一定程度上反映了中小企業(yè)在向銀行借款中存在著“道德風險”,從而為銀行不愿意向中小企業(yè)融資提供了依據(jù)和理由。企業(yè)所有制的性質(zhì)也影響著它們的銀行借款數(shù)量,可以看出銀行更愿意向內(nèi)資企業(yè)放貸,這有可能是行政干預的原因。

從國內(nèi)外大量研究文獻來看,“企業(yè)成立時間”變量可作為銀行機構(gòu)“關系型借貸”的檢驗依據(jù)。然而,在本文模型回歸結(jié)果中此變量未能通過顯著性檢驗,與張杰和尚長風(2006)的檢驗結(jié)果一致。①張杰、尚長風:《資本結(jié)構(gòu)、融資渠道與小企業(yè)融資困境》,《經(jīng)濟科學》2006年第3期。他們對此的解釋:一是我國銀行并不重視通過與小企業(yè)的長期交易關系來獲取小企業(yè)經(jīng)營狀況的“軟信息”,以此來緩解小企業(yè)信貸配給產(chǎn)生的根源——信息嚴重不對稱問題,反映了我國銀行機構(gòu)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、信息處理機制與激勵機制等方面可能存在重大缺陷,這表明了我國多層次、多樣化、具有擅長處理不同信息能力和成本差異的多層次金融體系構(gòu)建的現(xiàn)實緊迫需要;二是在我國以法律形式確定的抵押擔保品要求、利率管制與金融機構(gòu)進入管制等金融抑制政策下,小企業(yè)并未通過關系型借貸方式獲取融資收益優(yōu)勢,因此失去與銀行建立長期合作關系的動力?？梢?要想克服中小企業(yè)融資的困難,需要在銀行體系外另外設立一種新的機構(gòu)。

3.應付賬款和其他應付款。應付賬款只由企業(yè)規(guī)模與企業(yè)性質(zhì)兩個變量顯著決定。企業(yè)規(guī)模和應付賬款正相關表明,企業(yè)資產(chǎn)實力越強,在與供應商交易過程中越容易獲得商業(yè)信貸。這是因為企業(yè)資產(chǎn)的多寡體現(xiàn)了中小企業(yè)所有者的負債清償實力,負債清償實力越高越容易獲取商業(yè)信貸。值得注意的是,企業(yè)性質(zhì)虛擬變量對應付款有顯著影響。外資中小企業(yè)的商業(yè)信貸比內(nèi)資顯著偏高。這種差異清晰地表示出商業(yè)信貸在我國內(nèi)資中小企業(yè)的并未得到充分使用。這一方面表明我國外資小企業(yè)的信用度可能比內(nèi)資企業(yè)高,另一方面也再次揭示我國內(nèi)資中小企業(yè)融資困境的產(chǎn)生可能不僅僅體現(xiàn)在金融機構(gòu)供給不足,更大程度體現(xiàn)在商業(yè)信貸融資渠道受到嚴重阻滯的結(jié)果。

此外,本文還以其他應付款作為因變量來建構(gòu)回歸模型來考察中小企業(yè)私人借貸等非正式融資渠道的影響因素。我們通過多次模型篩選發(fā)現(xiàn),在現(xiàn)有的解釋變量中,其他應付款主要由企業(yè)盈利能力和銀企關系兩個變量顯著決定。其中,企業(yè)盈利能力和其他應付款顯著正相關,表明私人借貸更注重企業(yè)的盈利能力,而不是擔保抵押能力和規(guī)模,與銀行借貸正好相反。這也許是構(gòu)建未來中小企業(yè)投融資公司需要借鑒的地方。銀企關系和和其他應付款顯著負相關,表明銀企關系差的企業(yè)只好通過成本更高的私人渠道來籌集資本。這也表明了建立新型中小企業(yè)融資渠道的迫切性。

4.銀行借款比例。本文140家樣本企業(yè)銀行借款平均比例僅為0.4125,表明中小企業(yè)的確存在著較嚴重的信貸約束。本文以銀行借款比例作為因變量來建構(gòu)回歸模型考察中小企業(yè)借款結(jié)構(gòu)的影響因素。通過多次模型篩選發(fā)現(xiàn),銀行借款比例主要由企業(yè)規(guī)模、盈利能力和企業(yè)性質(zhì)三個變量顯著決定。其中,企業(yè)規(guī)模與銀行借款比例正相關,而盈利能力和企業(yè)性質(zhì)與銀行借款比例負相關。這表明大企業(yè)的借款結(jié)構(gòu)中銀行貸款比例較高,而企業(yè)的規(guī)模越小,其面臨的信貸約束就越嚴重。

以上實證分析顯示,商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時更加關注企業(yè)規(guī)模和負債清償能力,這使得廣大中小企業(yè)很難通過商業(yè)銀行的授信審批,證明了本文提出的中小企業(yè)融資困難的第二層面原因確實存在。再加上商業(yè)銀行先天就排斥中小企業(yè),這就使得通過對商業(yè)銀行進行改造來解決中小企業(yè)融資困難的想法無法實現(xiàn)。我們認為,必須在現(xiàn)行金融體系外引入一種新的金融機構(gòu)來解決這個問題,并且這種新的金融機構(gòu)在對中小企業(yè)進行貸款時不能以規(guī)模和負債清償能力作為衡量能否發(fā)放貸款的主要標準,否則又會陷入商業(yè)銀行的困境。這種新的金融機構(gòu)應該借鑒私人借貸和民間借貸時對企業(yè)盈利能力要求的經(jīng)驗,將企業(yè)盈利能力作為一個重要的融資審核標準。

另外,分析結(jié)果表明,商業(yè)銀行并沒有將銀企關系充分利用來減少信息不對稱問題對中小企業(yè)融資的影響。要設立的新型金融機構(gòu)一定要接受這個教訓,充分利用銀企關系來降低對中小企業(yè)融資的交易成本,從而從根本上解決中小企業(yè)融資需求先天被排斥的問題。

四、破解中小企業(yè)融資難的新途徑:組建中小企業(yè)投融資公司

現(xiàn)行以商業(yè)銀行為主導的金融體系對提供企業(yè)融資支持關注的基本要素為企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和債務償還能力,而相對較為弱化盈利能力和成長性。中小企業(yè)的自身特點決定其在盈利能力和成長性方面具有優(yōu)勢,而在資產(chǎn)規(guī)模和債務償還能力方面存在不足。因此,現(xiàn)行金融體系內(nèi)的改革無法滿足在資產(chǎn)規(guī)模和債務償還能力存在劣勢的中小企業(yè)融資需求,這一問題的破解,必須通過組建專門面向中小企業(yè)融資的中小企業(yè)投融資公司來實現(xiàn)。

(一)中小企業(yè)投融資公司的界定

中小企業(yè)投融資公司是專門針對那些具有成長潛力,又有一定風險而無法從商業(yè)銀行得到貸款的成長型中小企業(yè),根據(jù)其發(fā)展過程中產(chǎn)生的融資需求和風險特點,對其提供資金支持的新型非銀行金融機構(gòu)。作為專門服務于具有成長潛力的中小企業(yè)的非銀行金融機構(gòu),中小企業(yè)投融資公司針對特定的對象、特定區(qū)域、特定資金來源,按照中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、資金結(jié)構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略的需要,開展貸款、股權(quán)投資等多種投融資業(yè)務,依靠多種金融工具防范經(jīng)營風險,實現(xiàn)收益水平和風險承受能力之間的平衡。

(二)中小企業(yè)投融資公司的資金來源

在中小企業(yè)投融資公司的資金來源中,除自有資金外,近期主要的資金來源:不斷增資擴股,擴大自有資金;接受企業(yè)或企業(yè)法人的委托存款,各種委托基金;政府配套資金、政策銀行的專項貸款;金融債券、有擔保的銀行貸款以及其他資金等。必須注意,中小企業(yè)投融資公司不吸收居民儲蓄存款。遠期還可以將資金來源進一步擴大:接受法人金融機構(gòu)的投資;接受企業(yè)或企業(yè)法人代表的大額定期存款;設立優(yōu)先股權(quán),允許中小企業(yè)將持有的中小企業(yè)投融資公司債券轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,享有優(yōu)先清償權(quán)和一定的股息分配權(quán);其他可以接受的資金來源。

(三)中小企業(yè)投融資公司的經(jīng)營范圍

中小企業(yè)投融資公司可以從事的經(jīng)營范圍包括:專門針對中小企業(yè)的投資、融資代理、融資咨詢、創(chuàng)業(yè)投資與代理、企業(yè)財務顧問及企業(yè)資產(chǎn)重組與資本運營等業(yè)務。具體來說,其對中小企業(yè)的融資支持可以從三個方面展開,即短期頭寸拆借、中長期債權(quán)投資和長期股權(quán)投資。

1.短期頭寸拆借。中小企業(yè)投融資公司的短期頭寸拆借業(yè)務主要是指針對出現(xiàn)頭寸缺口的中小企業(yè)進行短期資金拆借,期限一般為5—20天(一個月以內(nèi))。一種情況是為中小企業(yè)銀行承兌匯票貼現(xiàn)提供保證金拆借。銀行承兌匯票貼現(xiàn)是中小企業(yè)獲得銀行資金的最主要方式之一,但在申請銀行承兌匯票時,銀行要求中小企業(yè)必須繳納一定比例的保證金,這一硬性規(guī)定將許多中小企業(yè)排斥在外。而中小企業(yè)投融資公司的短期頭寸拆借業(yè)務則可以解決這個問題,通過對中小企業(yè)的保證金拆借,幫助中小企業(yè)突破上述限制,順利實現(xiàn)銀行承兌匯票及其貼現(xiàn)。另一種情況是為緩解中小企業(yè)暫時的財務困境,特別是面臨還本付息壓力,提供短期頭寸拆借。對于某些高成長性、高盈利性的中小企業(yè)在銀行貸款到期日因缺乏流動資金,無法按時用現(xiàn)金還本付息。這些中小企業(yè)經(jīng)營狀況良好,有較強的還款能力,但由于資金鏈的暫時緊張,無法按時還本付息,一旦銀行強制處置其抵押品將會給中小企業(yè)造成巨大的財務困境成本,甚至導致中小企業(yè)資金鏈的徹底崩潰,使其正常經(jīng)營活動無法延續(xù)。并且,中小企業(yè)無法按時還本付息產(chǎn)生的不良信用記錄又進一步導致中小企業(yè)無法從銀行申請到后續(xù)資金來彌補資金缺口,企業(yè)從此進入一個惡性循環(huán),從而一個具有良好市場前景和盈利能力的中小企業(yè)很可能由此一蹶不振,甚至徹底破產(chǎn)倒閉。中小企業(yè)投融資公司的短期頭寸拆借則可以緩解中小企業(yè)的短期還款壓力,有效降低財務困境成本。一方面,這種短期資金拆借可以解決中小企業(yè)的燃眉之急,企業(yè)不僅能做到按時還款付息,還能憑借良好的信用記錄從銀行再貸款,保持企業(yè)資金鏈相對寬松。另一方面,這種短期資金拆借可以保證銀行貸款的正常回籠,增強了銀行資產(chǎn)的流動性和安全性,降低了銀行不良貸款的損失率。

2.中長期債權(quán)投資。中小企業(yè)投融資公司的中長期債權(quán)投資是指為滿足中小企業(yè)的中長期融資需求,投融資公司基于嚴格的企業(yè)盈利性、貸款償還能力等因素審核的基礎上,對中小企業(yè)發(fā)放中長期貸款。中小企業(yè)投融資公司的中長期債權(quán)投資主要體現(xiàn)在兩個方面:

第一,以中小企業(yè)統(tǒng)借統(tǒng)還為基礎的融資平臺功能。中小企業(yè)投融資公司的融資平臺功能是指中小企業(yè)投融資公司作為銀行和中小企業(yè)之間的融資紐帶,以借款人名義向銀行申請中小企業(yè)統(tǒng)借統(tǒng)還貸款,銀行按照有關信貸政策和程序?qū)J款進行調(diào)查、評估和審批,貸款批準后向中小企業(yè)投融資公司統(tǒng)一發(fā)放貸款,中小企業(yè)投融資公司再進一步將貸款通過委托貸款或轉(zhuǎn)貸的方式發(fā)給中小企業(yè)企業(yè),并對銀行貸款承擔還本付息的責任。

中小企業(yè)融資平臺功能的特征可以概括為政府增信、市場運作、特定用途、統(tǒng)借統(tǒng)還十六字原則。政府增信指中小企業(yè)的貸款擔保公司必須具備政府背景;市場運作指利率市場化和資金需求市場化;特定用途指最終用款單位的行業(yè)要求和對象限定;統(tǒng)借統(tǒng)還指利用融資平臺作為直接借款人,然后再由融資平臺轉(zhuǎn)借給借款中小企業(yè)。一方面中小企業(yè)投融資公司是中小企業(yè)的融資經(jīng)紀人,代理中小企業(yè)的融資業(yè)務,對有發(fā)展?jié)摿Φ驗橘J款擔保等原因難以達到銀行貸款要求的中小企業(yè)提供融資支持,通過統(tǒng)借統(tǒng)還貸款的方式使以前無法實現(xiàn)的融資支持通過中小企業(yè)投融資公司的融資平臺完成。另一方面,中小企業(yè)投融資公司是銀行的代理人,作為信貸管理方協(xié)助銀行對貸款資金進行貸后管理。中小企業(yè)投融資公司通過其靈活的經(jīng)營方式、便捷的組織結(jié)構(gòu)和高效的信息來源等優(yōu)勢低成本的解決中小企業(yè)的授信審批和貸款風險管理,從而成為解決商業(yè)銀行體系規(guī)模不經(jīng)濟的重要方式。

第二,基于“行業(yè)”的關系型借貸。解決中小企業(yè)融資難的一個關鍵問題是要解決中小企業(yè)融資過程中的信息不對稱,而關系型信貸是經(jīng)過國內(nèi)外理論和實踐證明的一個解決信息不對稱、降低信貸違約風險的良好途徑。①Berger,A.N.and G.F.Udell.Relationship Lending and Lines of Credit in Small Firm Finance,Journal ofBusiness,1995,68,3512381.中小企業(yè)投融資公司自身機制靈活,并且立足于區(qū)域金融市場,熟悉當?shù)刂行∑髽I(yè)情況,因此,無論從人員和體制上都對實施關系型信貸有明顯優(yōu)勢。另一方面,中小企業(yè)投融資公司在具體的業(yè)務開展中,將采取立足“行業(yè)”的經(jīng)營策略,充分加強與各種行業(yè)協(xié)會的聯(lián)系和溝通,在注重國家行業(yè)發(fā)展政策的基礎上,甄別具備發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒推髽I(yè),極大的降低經(jīng)營風險。

3.長期股權(quán)投資。中小企業(yè)投融資公司除對中小企業(yè)進行長、短期債權(quán)融資服務外,還根據(jù)中小企業(yè)融資需求進行長期股權(quán)投資。這種長期股權(quán)投資基于中小企業(yè)的高成長性基礎上,通過類似風險投資的操作模式運行。它對中小企業(yè)的股權(quán)投資考察主要以成長性和盈利性為根據(jù),長期股權(quán)投資也不僅僅是為解決企業(yè)暫時的融資困難而進行的一次性的資本注入,而是對中小企業(yè)實施的一系列融資咨詢服務,通過這項業(yè)務,中小企業(yè)投融資公司將成為中小企業(yè)的長期戰(zhàn)略性融資伙伴。這種長期股權(quán)融資與風險投資既有相似的地方,又有不同之處,主要表現(xiàn)在:第一,中小企業(yè)投融資公司所考察的目標企業(yè)主要是處于成長期和擴張期的中小企業(yè),而不是風險投資所注重的種子企業(yè)。這就決定了中小企業(yè)投融資公司的股權(quán)投資模式不是簡單的“高風險、高收益”模式,而是基于穩(wěn)健性的長期融資伙伴。第二,不以上市作為唯一退出機制。風險投資為了獲取與高風險相匹配的高收益,必定選擇上市為其最優(yōu)的退出方式,而中小企業(yè)投融資公司則不以上市為唯一的退出機制,從而決定了其退出機制相對更加靈活,更容易實現(xiàn)。第三,中小企業(yè)投融資公司不以追逐高額利潤為唯一目標,因此,其經(jīng)營將更穩(wěn)健、更具持續(xù)性,其經(jīng)營風險將比風險投資要低的多。

(四)中小企業(yè)投融資公司的風險控制機制

風險控制機制是中小企業(yè)投融資公司成功的關鍵。首先,對于道德風險主要是通過內(nèi)控制度和風險共擔機制控制風險。從內(nèi)控制度上看,公司章程和業(yè)務經(jīng)營守則中明確規(guī)定:禁止向股東企業(yè)貸款和投資;禁止向內(nèi)部管理人員貸款;禁止向股東關聯(lián)企業(yè)貸款和投資;控制投資和貸款比例。風險共擔機制是指中小企業(yè)投融資公司的經(jīng)營管理人員以個人的信譽以及個人財產(chǎn)作為風險抵押,或繳納一定比例的風險抵押金。一旦經(jīng)營管理人員發(fā)生違規(guī)操作事件,中小企業(yè)投融資公司有權(quán)處置經(jīng)營管理人員的風險抵押資產(chǎn)并且在報刊媒體進行信息披露,以經(jīng)營管理人員的個人信譽來對自己的違規(guī)操作負責。

其次,對于經(jīng)營風險主要是通過信息披露、“多人擔保、連帶擔?！钡却胧┛刂骑L險。信息披露制度是指定期在報刊媒體上對出現(xiàn)違約風險的企業(yè)進行公開披露,將其違約風險和企業(yè)的商業(yè)信用和銀行信用掛鉤,通過違約信息的披露來增加貸款企業(yè)的違約成本,減少借貸雙方的信息不對稱和貸款企業(yè)發(fā)生道德風險的可能,迫使企業(yè)按時還款付息,達到降低中小企業(yè)投融資公司經(jīng)營風險的目的?！岸嗳藫?、連帶擔保”模式是中小企業(yè)投融資公司降低經(jīng)營風險的另外一項重要措施。中小企業(yè)信用等級低、信譽不足一直是困擾中小企業(yè)融資的重要問題,部分中小企業(yè)信用意識差,為謀得暫時利益,抽逃資金、拖欠賬款、逃避債務。中小企業(yè)投融資公司主要通過基于行業(yè)的關系型借貸方式來開展投融資業(yè)務,因此在關系型借貸的基礎上可以低成本高效率的建立“多人擔保、連帶擔保”的擔保模式,這不僅可以解決中小企業(yè)因為信用等級低融資難的問題,還能通過多人連帶責任來有效降低企業(yè)逃避債務的概率。

此外,作為一種新型非銀行金融機構(gòu)的中小企業(yè)投融資公司可以綜合利用多種金融工具和金融市場來防范經(jīng)營風險,在充分解決中小企業(yè)融資難問題的同時,最大限度的降低自身風險。

(五)中小企業(yè)投融資公司的現(xiàn)實適應性

與銀行、農(nóng)信社或者其他非銀行金融機構(gòu)相比(含小額貸款公司等),中小企業(yè)投融資公司在解決中小企業(yè)融資問題上具有先天優(yōu)勢,主要表現(xiàn)在:

1.信息優(yōu)勢。在解決中小企業(yè)融資過程中的信息不對稱問題時候,中小企業(yè)投融資公司擁有先天的信息優(yōu)勢。中小企業(yè)投融資公司的業(yè)務領域主要集中在特定區(qū)域,通過長期的合作關系,中小企業(yè)投融資公司對本地區(qū)的中小企業(yè)經(jīng)營和財務狀況逐漸熟悉,可以擁有其他金融機構(gòu)所不具有或只能通過高成本才擁有的信息。此外,中小企業(yè)投融資公司還可以利用關系型貸款的方式對中小企業(yè)進行資金支持。這樣,中小企業(yè)投融資公司可以有效解決中小企業(yè)融資中的信息不對稱問題,避免逆向選擇和道德風險的發(fā)生。

2.成本優(yōu)勢。相對于銀行和其他金融機構(gòu)而言,中小企業(yè)投融資公司科層結(jié)構(gòu)少,管理成本低,加上自主經(jīng)營、激勵機制強、辦事效率高等制度優(yōu)勢,為客戶提供金融服務質(zhì)優(yōu)價廉,能夠有效克服“官僚機構(gòu)”弊端,減少諸如客戶“公關”和“尋租”費用,無疑也是市場競爭中的比較優(yōu)勢。中小企業(yè)投融資公司的這種成本優(yōu)勢正是適合中小企業(yè)小額度、多頻率的融資需求特點,能夠有效解決中小企業(yè)融資效率低下的問題。

3.客戶定位優(yōu)勢。中小企業(yè)投融資公司的定義中就明確規(guī)定是針對解決成長型中小企業(yè)融資問題的新型非銀行金融機構(gòu)。首先,中小企業(yè)投融資公司的核心任務就是解決中小企業(yè)融資,其次,它的核心目標是成長型的,有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè),第三,它是針對于特定區(qū)域、特定對象、特定資金來源的非銀行金融機構(gòu)。所以,中小企業(yè)投融資公司從成立之初就是為中小企業(yè)融資服務的,與其他銀行和非銀行金融機構(gòu)相比,它具有針對性、區(qū)域性、專業(yè)性優(yōu)勢。

4.抗風險優(yōu)勢。中小企業(yè)投融資公司是既不同于銀行、農(nóng)信社,也不同于信托、投資銀行、創(chuàng)業(yè)基金等一般非銀行金融機構(gòu)的新型非銀行金融機構(gòu),與其他金融機構(gòu)相比,可以通過風險共擔、多人連保、關系型信貸等業(yè)務和體制創(chuàng)新來防范道德風險和經(jīng)營風險。同時,中小企業(yè)投融資公司還可以采用各種金融工具和金融市場有效降低經(jīng)營風險。

總之,在通過改革商業(yè)銀行、組建中小金融機構(gòu)、建設中小企業(yè)信用評級體系和抵押擔保體系解決中小企業(yè)融資難問題均告失敗之后,中小企業(yè)投融資公司作為破解這個難題的制度創(chuàng)新和機會選擇呈現(xiàn)在我們面前。作為一個以中小企業(yè)投融資為核心業(yè)務的新型非銀行金融機構(gòu),它既不同于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行,也不同于政策性銀行,更不同于單一的風險投資公司和創(chuàng)業(yè)基金,它能夠運用信息、成本、體制、抗風險能力等方面所具有得天獨厚的優(yōu)勢,高效、低風險、低成本的解決中小企業(yè)融資難的問題。

(責任編輯:欒曉平E-mail:luanxiaoping@163.com)

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1003—4145[2011]01—0088—07

2010-10-20

邢樂成(1962-),男,管理學博士,華塑控股股份有限公司董事長、研究員、博士師導師;

韋 倩(1979-),男,經(jīng)濟學博士,招商銀行博士后科研工作站博士后研究人員;

王 凱(1980-),男,華塑建材有限公司副總經(jīng)理。

①梁冰:《我國中小企業(yè)發(fā)展及融資狀況調(diào)查報告》,《金融研究》2005年第5期。