中美創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的比較與啟示

劉 靜

（長(zhǎng)春金融高等專(zhuān)科學(xué)校 金融系，吉林 長(zhǎng)春 130028）

一、中美創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概述

創(chuàng)業(yè)投資通常被稱(chēng)為“風(fēng)險(xiǎn)投資”。從投資行為的角度講，創(chuàng)業(yè)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得資本收益的一種投資過(guò)程；從運(yùn)作方式來(lái)看，是指由專(zhuān)業(yè)化人才管理下的投資中介，向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程。創(chuàng)業(yè)投資的目的不是要控股，而是希望取得少部分股權(quán)，通過(guò)資金和管理等方面的援助，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)展，使資本增值。一旦公司發(fā)展起來(lái)，股票可以上市，創(chuàng)業(yè)資本家便通過(guò)在股票市場(chǎng)出售股票，獲取高額回報(bào)。［1］它的運(yùn)作包括融資、投資、管理、退出四個(gè)階段。

美國(guó)是創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)源地，創(chuàng)業(yè)投資最發(fā)達(dá)，堪稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資的領(lǐng)頭羊。1946年世界上第一家創(chuàng)業(yè)投資公司“美國(guó)研究與發(fā)展公司”在美國(guó)成立，該公司是一家上市的封閉型投資公司，其成立的目的就是為新興的企業(yè)提供權(quán)益性的啟動(dòng)資金，推動(dòng)新興企業(yè)的發(fā)展。從此，創(chuàng)業(yè)投資在美國(guó)及世界各地都獲得了極大的發(fā)展。目前，美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)近2 000家，每年大約為10 000多項(xiàng)高新技術(shù)項(xiàng)目提供資金支持。著名的蘋(píng)果電腦公司、SUN微系統(tǒng)公司、微軟公司等高新技術(shù)公司都是借助創(chuàng)業(yè)投資起家和迅速發(fā)展的。

我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資起步于20世紀(jì)80年代，1985年我國(guó)第一家創(chuàng)業(yè)投資公司——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司的成立標(biāo)志著我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的開(kāi)始。其后由于體制等方面的因素，創(chuàng)業(yè)投資在中國(guó)并沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，直到20世紀(jì)90年代才進(jìn)入迅速發(fā)展時(shí)期，涌現(xiàn)了大批的創(chuàng)業(yè)投資公司和創(chuàng)業(yè)投資管理公司，參與投資了大量的高新技術(shù)企業(yè)。百度、蒙牛、分眾傳媒等知名企業(yè)都先后得到過(guò)創(chuàng)業(yè)資本的投資。雖然經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資無(wú)論從規(guī)模還是速度方面看，都取得了長(zhǎng)足進(jìn)展。但與美國(guó)相比，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展還處于起步階段。

二、中美創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的比較

中美兩國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有一些相似的地方，如中美兩國(guó)創(chuàng)業(yè)投資在行業(yè)分布上絕大多數(shù)都集中在如IT、通訊、生物醫(yī)藥等行業(yè)上，這些行業(yè)都是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，都具有非常好的成長(zhǎng)前景；從整體趨勢(shì)而言，中美兩國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資都集中于中間階段等。但我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展與美國(guó)相比還存在很大差距，主要表現(xiàn)在：

（一）創(chuàng)業(yè)投資資金來(lái)源與規(guī)模

創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展在于有豐富的資金來(lái)源渠道，無(wú)米之炊是沒(méi)有抗風(fēng)險(xiǎn)能力的。在美國(guó)，創(chuàng)業(yè)投資的資金來(lái)源主要是養(yǎng)老基金，大約占40%左右；其次是私人和捐贈(zèng)資金；然后是保險(xiǎn)公司、企業(yè)和國(guó)外投資。而我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的資金來(lái)源渠道比較狹窄，在西方作為創(chuàng)業(yè)投資主要資金來(lái)源的養(yǎng)老基金在我國(guó)則不允許直接投資，資金整體規(guī)模偏小。在資金來(lái)源中，我國(guó)外資機(jī)構(gòu)資金所占比重最高，其次是非金融類(lèi)企業(yè)，然后是個(gè)人和政府資金，金融機(jī)構(gòu)所占的比率大大低于美國(guó)。2009年新募集的來(lái)源于中國(guó)內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)見(jiàn)表1。

表1 2009年新募集的來(lái)源于中國(guó)內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)資本結(jié)構(gòu)

從資金規(guī)模上看，美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資總額。2010年，美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資總額達(dá)到388億美元，而中國(guó)僅為56.68億美元。2007年——2010年中美創(chuàng)業(yè)投資總額具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表2。

表2 2007年—2010年中美創(chuàng)業(yè)投資總額

（二）創(chuàng)業(yè)投資的組織形式

在美國(guó)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)最主要的組織形式是有限合伙人制度。有限合伙由有限合伙人和普通合伙人組成，其中，普通合伙人出資出力，參與經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)經(jīng)營(yíng)損失承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，其個(gè)人財(cái)產(chǎn)可能被用于抵補(bǔ)虧損。普通合伙人一般由一些有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)資本家擔(dān)任，他們負(fù)責(zé)管理風(fēng)險(xiǎn)投資基金或基金集團(tuán)。有限合伙人只提供資金，不直接參與決策和經(jīng)營(yíng)，以出資額或承諾出資額為上限承擔(dān)有限責(zé)任。［2］有限合伙人是絕大部分風(fēng)險(xiǎn)資金的提供者，大約提供給創(chuàng)業(yè)投資公司99%左右的資金，可由個(gè)人或機(jī)構(gòu)充當(dāng)，如保險(xiǎn)基金等。有限合伙人制在約束委托人以及刺激和激勵(lì)資金管理者方面是有效的，能很好地促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司大都是公司制的，主要有有限責(zé)任公司和股份有限公司。這些公司有兩種類(lèi)型，第一種是政府主導(dǎo)型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，第二種是大企業(yè)附屬的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。公司制兩權(quán)分離難，決策風(fēng)險(xiǎn)大；注重短期行為，導(dǎo)致低回報(bào)甚至損失；缺乏合理的激勵(lì)約束機(jī)制。

（三）政府的優(yōu)惠政策和相關(guān)的法律法規(guī)

美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資之所以能夠獲得成功，很重要的一點(diǎn)就是美國(guó)政府能夠進(jìn)行合理的引導(dǎo)，指定相應(yīng)的政策。在美國(guó)，政府出臺(tái)的一系列政策降低了投資收益稅率。相比之下我國(guó)的稅收優(yōu)惠政策還很少，很多地方存在雙重納稅的現(xiàn)象?？上驳氖?007年，我國(guó)政府出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)減免企業(yè)所得稅，旨在利用稅收激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。2010年政府又出臺(tái)了《關(guān)于豁免國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金國(guó)有股轉(zhuǎn)持義務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，旨在引導(dǎo)國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資初創(chuàng)期的中小企業(yè)。

（四）創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資的退出方式主要有四種：IPO、企業(yè)兼并和收購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)以及公司清算。退出機(jī)制是創(chuàng)業(yè)投資的核心機(jī)制，沒(méi)有便捷的退出渠道，創(chuàng)業(yè)投資就無(wú)法達(dá)到資本增值，也就無(wú)法吸引新的創(chuàng)業(yè)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，形成良性循環(huán)。在20世紀(jì)80年代以前，美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資主要以IPO方式退出。近年來(lái)受美國(guó)二板市場(chǎng)低迷的影響，項(xiàng)目并購(gòu)超過(guò)IPO成為最主要的退出方式。2008年，美國(guó)有335家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)，而通過(guò)IPO方式退出的僅有6家。與美國(guó)相比，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的退出方式仍然以公司股權(quán)回購(gòu)為主，2008年通過(guò)股權(quán)回購(gòu)?fù)顺龅膭?chuàng)業(yè)資本比例達(dá)到34.8%。［3］以股權(quán)回購(gòu)為主的退出方式與我國(guó)目前資本市場(chǎng)不是很發(fā)達(dá)有很大關(guān)系。

三、美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展對(duì)我國(guó)的啟示

（一）拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源渠道

目前，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)資本來(lái)源渠道比較單一、資金規(guī)模較小，民間資金不能動(dòng)員出來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)都由政府和國(guó)有企業(yè)承擔(dān)，限制了創(chuàng)業(yè)基金在發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的作用，加大了國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)資本的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)應(yīng)積極拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源的渠道，首先，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者是風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳資金來(lái)源，應(yīng)積極引導(dǎo)；其次，應(yīng)積極引導(dǎo)國(guó)外資金進(jìn)入，不僅可以拓寬資金來(lái)源，還可以學(xué)習(xí)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)；再者，可引導(dǎo)民間資本投向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域；第四，可引導(dǎo)大企業(yè)參與創(chuàng)業(yè)投資。

（二）選擇適當(dāng)?shù)慕M織形式

適當(dāng)?shù)慕M織形式是風(fēng)險(xiǎn)投資高效率、科學(xué)運(yùn)作的基本保證，有利于從制度上保障創(chuàng)業(yè)投資各方當(dāng)事人的合法利益，從而使整個(gè)行業(yè)更好地發(fā)展。目前，美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)最主要的組織形式是有限合伙人制度，而我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主要是公司制。事實(shí)證明，有限合伙人制在刺激和激勵(lì)資金管理者方面較公司制有效。因此，我國(guó)可以考慮修改相應(yīng)的法律來(lái)消除創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的障礙以促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展。

（三）強(qiáng)化政府的引導(dǎo)作用

我們雖然不提倡政府直接干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)以及大量的政府資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，但也不能忽略政府的引導(dǎo)作用。與美國(guó)相比，我國(guó)政府的支持力度還不夠。我國(guó)應(yīng)根據(jù)具體國(guó)情，加強(qiáng)政府對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)和扶持，加快有關(guān)政策建設(shè)，盡早建立起創(chuàng)業(yè)投資的政策支持系統(tǒng)。政府應(yīng)充分發(fā)揮其在創(chuàng)業(yè)投資中規(guī)劃制定者、監(jiān)督管理者、企業(yè)服務(wù)者的作用。在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的初期，政府可以給予一定的稅收優(yōu)惠，減輕企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期的負(fù)擔(dān)。

（四）完善資本市場(chǎng)

創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展必須依托成熟的資本市場(chǎng)，美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本的成功運(yùn)作與其發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是分不開(kāi)的。美國(guó)在1971年建立的NASDAQ市場(chǎng)，主要是為中小高科技企業(yè)提供上市，現(xiàn)在已經(jīng)成為全球最大的證券交易市場(chǎng)。為便于創(chuàng)業(yè)投資資本的籌集和資金的退出，促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資更好更快的發(fā)展，我國(guó)應(yīng)盡快建立多層次的資本市場(chǎng)體系。多層次的資本市場(chǎng)體系是由創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)以及主板市場(chǎng)共同構(gòu)成的。我國(guó)雖然在2004年推出了中小板、2009年推出了創(chuàng)業(yè)板，但創(chuàng)業(yè)板的推出并不能表明我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)體系已經(jīng)完善。因此，在加快創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的同時(shí)，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步大力發(fā)展主板市場(chǎng)，堅(jiān)持不懈地發(fā)展中小板，構(gòu)建全國(guó)性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的完善。

（五）培養(yǎng)高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才

目前，我國(guó)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資人才還比較匱乏，應(yīng)加大培養(yǎng)力度。培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資人才首先應(yīng)該努力培養(yǎng)一批有技術(shù)、會(huì)管理，同時(shí)具有金融、保險(xiǎn)、會(huì)計(jì)等方面知識(shí)，又具有創(chuàng)新精神的高素質(zhì)創(chuàng)業(yè)投資人才。其次，加快對(duì)現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的培養(yǎng)，還可以利用國(guó)際合作和交流，吸引海外人才。最后，還要設(shè)計(jì)一套行之有效的激勵(lì)約束機(jī)制防范其道德風(fēng)險(xiǎn)?？刹扇〗o予創(chuàng)業(yè)投資人才工資、福利、獎(jiǎng)金、股權(quán)和收入提成制度等，激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資人才隊(duì)伍的快速發(fā)展。

總之，我們應(yīng)借鑒美國(guó)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步開(kāi)拓創(chuàng)業(yè)投資資本來(lái)源，盡快完善法律、法規(guī)，采取政策鼓勵(lì)，發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)，引進(jìn)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資人才等措施，積極促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的健康發(fā)展。

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［1］萬(wàn)平，朱江.風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融合效應(yīng)探究［J］.會(huì)計(jì)之友，2009，（8）.

［2］閆淑榮，吳群琪.我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展建設(shè)研究［J］.宏觀經(jīng)濟(jì)管理，2010，（7）.

［3］張俊芳.中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的現(xiàn)狀、問(wèn)題及政策建議［J］.科技創(chuàng)新與生產(chǎn)力，2010，（8）.