人民幣國(guó)際化的成本收益分析

鄭銳敏

近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放和改革的深入，我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了驚人的快速發(fā)展。目前，我國(guó)的GDP產(chǎn)出占世界總產(chǎn)出的比重已經(jīng)從2000年的3.4%上升至2010年的9.5%，是世界上第二大經(jīng)濟(jì)體，如果按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算，中國(guó)GDP在世界產(chǎn)出中的比重還將更高。在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也日益與世界市場(chǎng)融為一體，進(jìn)出口貿(mào)易快速發(fā)展，國(guó)外資本尤其是國(guó)外直接投資大量流向中國(guó)，2010年中國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易達(dá)29727.6億美元，出口與進(jìn)口分列世界前4位和前3位，同期國(guó)外直接投資達(dá)1057.4億美元，是世界上吸引外資最多的發(fā)展中國(guó)家。

作為一個(gè)擁有13億人口的政治經(jīng)濟(jì)大國(guó)，中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)尤其是周邊國(guó)家的影響力逐步增強(qiáng)，對(duì)人民幣的國(guó)際需求必然進(jìn)一步上升。同時(shí)，由于近年來(lái)人民幣匯率保持穩(wěn)定，許多周邊國(guó)家更廣泛地將人民幣作為交易結(jié)算貨幣，事實(shí)上，在我國(guó)與周邊國(guó)家的邊境貿(mào)易中，人民幣已經(jīng)被普遍用做支付和結(jié)算的硬通貨，人民幣與這些國(guó)家的貨幣可以自由兌換，在越南、緬甸等國(guó)家，人民幣可以全境通用。根據(jù)人民幣匯率變動(dòng)的預(yù)期所創(chuàng)造的外匯交易已經(jīng)成為亞洲金融市場(chǎng)上非常流行的衍生金融產(chǎn)品 (如NDF1)。加拿大、美國(guó)、法國(guó)、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行或貨幣兌換所也已公開(kāi)標(biāo)出人民幣對(duì)世界主要貨幣的兌換價(jià)，全球主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行都十分關(guān)注人民幣匯率的動(dòng)向，中國(guó)人民銀行與主要工業(yè)化國(guó)家金融管理當(dāng)局的貨幣政策協(xié)調(diào)也更為密切，人民幣的國(guó)際地位已經(jīng)遠(yuǎn)非過(guò)去可比。鑒于這一事實(shí)，中國(guó)政府開(kāi)始實(shí)行相應(yīng)的政策調(diào)整推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。2009年4月8日，國(guó)務(wù)院正試確定在上海、廣州、深圳、珠海、東莞5城市開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，并于7月2日，正式對(duì)外公布實(shí)施《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，這意味著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)正式啟動(dòng)，人民幣正式邁向國(guó)際化進(jìn)程。

從目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多方面來(lái)看，人民幣的國(guó)際化已經(jīng)具備了比較有利的發(fā)展條件，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)為人民幣國(guó)際化奠定了良好的基礎(chǔ)。但從根本而言，一種貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上成功的要素并不僅止于此，還應(yīng)該包括，本國(guó)的生產(chǎn)力水平較高、具備較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、健康的銀行體系、發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)、實(shí)時(shí)支付結(jié)算體系可以瞬時(shí)完成債權(quán)債務(wù)的結(jié)算，各種生產(chǎn)要素能在一定區(qū)域內(nèi)自由流動(dòng)等等許多方面。目前人民幣還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的完全可兌換，國(guó)內(nèi)的金融體系等各方面還存在許多問(wèn)題，人民幣實(shí)現(xiàn)完全國(guó)際化還有很長(zhǎng)的一段路要走。但是，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的提高和人民幣周邊流通規(guī)模的擴(kuò)大，關(guān)于推動(dòng)人民幣國(guó)際化的呼聲日益升高。而人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的確定離不開(kāi)對(duì)人民幣國(guó)際化效益的評(píng)估，從一個(gè)新的戰(zhàn)略高度來(lái)評(píng)價(jià)人民幣的境外流通，人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的利弊究竟何在，該如何權(quán)衡？這是當(dāng)前政策決定部門(mén)和理論界需要認(rèn)真討論的問(wèn)題，也是決定人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的重要依據(jù)和基礎(chǔ)。

一、人民幣國(guó)際化的收益分析

1.鑄幣稅的獲得將為我國(guó)帶來(lái)最直接的收益

《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》中將鑄幣稅（Seigniorage）定義為由貨幣發(fā)行主體壟斷性地享受“通貨面值超出生產(chǎn)成本”的收益。當(dāng)一種貨幣成為國(guó)際貨幣后，貨幣持有人的范圍擴(kuò)大到全世界，于是貨幣當(dāng)局所獲得的鑄幣稅收入也就包括外國(guó)的貨幣持有部分，這實(shí)際上是通過(guò)向外國(guó)輸出紙幣來(lái)?yè)Q取實(shí)際資源。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1992年底，美國(guó)輸出美元紙幣的毛額已超過(guò)了7009億美元，目前，在美國(guó)以外流通的美元現(xiàn)金高達(dá)2500億-3000億美元，而印制和發(fā)行一張美元的成本則微乎其微。國(guó)內(nèi)學(xué)者陳雨露等人通過(guò)對(duì)世界各國(guó)持有美元儲(chǔ)備所形成的存款和國(guó)債年末的余額核算出1981-2002年間美國(guó)通過(guò)美元的國(guó)際化所得到的名義國(guó)際鑄幣稅收益高達(dá)6782億美元。這些貨幣發(fā)行收益成為美國(guó)維護(hù)自身在世界政治、軍事領(lǐng)域霸主地位的重要支柱。2010年11月18日，中國(guó)社科院發(fā)布的《發(fā)展和改革藍(lán)皮書(shū)》中稱(chēng)，美國(guó)利用美元霸權(quán)向中國(guó)征收了“發(fā)行鑄幣稅”和“通貨膨脹鑄幣稅”。1990年到2004年，美國(guó)向中國(guó)征收了25億美元的“發(fā)行鑄幣稅”；美國(guó)還可以將本國(guó)的通貨膨脹輸出到中國(guó)，以2007年中國(guó)外匯儲(chǔ)備1.5萬(wàn)億美元、美國(guó)通脹率為2.85%計(jì)算，美國(guó)的通脹令中國(guó)至少損失了400億美元。

因此，人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化意味著可以改變不合理的金融體系給我們帶來(lái)的損失，通過(guò)輸出一定的人民幣紙幣，換取實(shí)際資源的進(jìn)口。我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)實(shí)際資源的依賴(lài)不言而喻，因此，一旦實(shí)現(xiàn)了人民幣國(guó)際化，不僅可以減少我國(guó)因使用外幣引起的財(cái)富流失，而且將為我國(guó)利用資金開(kāi)辟一條新的渠道。統(tǒng)計(jì)表明，我國(guó)在2010年末的流通中現(xiàn)金為44628.17億元，每年的現(xiàn)金投放超過(guò)4000億元2。假設(shè)流通中現(xiàn)金里的現(xiàn)金僅有5%在境外流通，其創(chuàng)造的鑄幣稅收益都是十分巨大的。而陳雨露等人在2005年時(shí)就通過(guò)實(shí)證研究表明，假設(shè)能從2010年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)人民幣區(qū)域跨境流通，則10年內(nèi)我國(guó)可獲得近7500億元人民幣的國(guó)際化利益（表1）3。

2.有利于我國(guó)擴(kuò)大對(duì)外貿(mào)易，降低風(fēng)險(xiǎn)

人民幣國(guó)際化還可以促進(jìn)我國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)活動(dòng)和國(guó)際交流的開(kāi)展，尤其將推動(dòng)我國(guó)對(duì)周邊國(guó)家地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和境外投資，人民幣作為國(guó)際貨幣，特別是在亞洲地區(qū)作為亞洲的支點(diǎn)貨幣，可以在貿(mào)易計(jì)價(jià)上起到關(guān)鍵性作用。由于人民幣不是結(jié)算貨幣，因此我國(guó)在進(jìn)出貿(mào)易結(jié)算上長(zhǎng)期實(shí)行出口用美元計(jì)價(jià)，而進(jìn)口用對(duì)方國(guó)家貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算，這對(duì)我國(guó)貿(mào)易結(jié)算極為不利，嚴(yán)重影響國(guó)際貿(mào)易發(fā)展，增加了結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)人民幣作為國(guó)際貨幣后，相當(dāng)部分貿(mào)易結(jié)算可以用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，或者部分用人民幣結(jié)算，會(huì)大大降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大國(guó)際貿(mào)易交易。此外，它還可以減少?lài)?guó)內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在對(duì)外貿(mào)易和金融活動(dòng)中由于使用外幣帶來(lái)的匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，從而促使我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的順利、快速發(fā)展。

3.有利于我國(guó)控制外債規(guī)模和優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)

當(dāng)人民幣作為國(guó)際貨幣后，可以增強(qiáng)我國(guó)的外債償付能力和降低外債成本，優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)。目前，我國(guó)的外債計(jì)價(jià)貨幣大多是美元和日元。由于美元和日元的劇烈波動(dòng)使我國(guó)的外債負(fù)擔(dān)不斷加重，或者波動(dòng)性加強(qiáng)，也不利于外債管理，人民幣作為國(guó)際貨幣會(huì)提高我們的償債能力。通過(guò)人民幣的穩(wěn)定來(lái)穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)。通過(guò)人民幣與美元、日元、歐元三者之間的交易轉(zhuǎn)化化解外債風(fēng)險(xiǎn)。

4.有利于推動(dòng)我國(guó)金融業(yè)的國(guó)際化發(fā)展

盡管從理論上說(shuō)銀行業(yè)務(wù)操作所使用哪國(guó)的貨幣與銀行業(yè)的發(fā)達(dá)程度并無(wú)必然的聯(lián)系，但是從客觀事實(shí)來(lái)看，來(lái)自國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的金融機(jī)構(gòu)與其他競(jìng)爭(zhēng)者相比必然具有一定的優(yōu)勢(shì)。美國(guó)銀行業(yè)在布雷頓森林體系時(shí)代的國(guó)際擴(kuò)張可以充分說(shuō)明這一點(diǎn)。人民幣成為國(guó)際貨幣后，更多的國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本交易以人民幣為計(jì)價(jià)貨幣，在這些交易中，我國(guó)銀行業(yè)及其他金融部門(mén)具有明顯的先天優(yōu)勢(shì)，有利于增強(qiáng)我國(guó)金融業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)其國(guó)際化的發(fā)展。并將有力地推動(dòng)我國(guó)金融體系的現(xiàn)代化、國(guó)際化建設(shè)步伐。

5.減少?lài)?guó)際儲(chǔ)備需求，為國(guó)際收支平衡提供多種手段

目前中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備很高，到2011年3月已達(dá)到了30446.74億美元。這種高國(guó)際儲(chǔ)備對(duì)穩(wěn)定人民幣匯率，調(diào)節(jié)國(guó)際收支差額，保證中國(guó)對(duì)外清償能力有很重要作用，但是相應(yīng)也需要付出很高的儲(chǔ)備成本。即一方面對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放構(gòu)成壓力，形成高額外匯占款；另一方面大量美元外匯儲(chǔ)備，都以購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府公債的形式存放，實(shí)際上是在為美國(guó)經(jīng)濟(jì)做貢獻(xiàn)，減少了我國(guó)商業(yè)銀行和企業(yè)對(duì)外匯資源的持有和支配。

表1 運(yùn)用境外人民幣儲(chǔ)備投資的金融業(yè)凈收益：2010—2020年

當(dāng)人民幣國(guó)際化后，中國(guó)的清償能力可以用人民幣去實(shí)現(xiàn)。外匯儲(chǔ)備將會(huì)大幅減少，可以分流目前的大量外匯進(jìn)行投資和使用。同時(shí)經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)的赤字在通過(guò)境外流入資金的方式進(jìn)行彌補(bǔ)，使人民幣的匯率與經(jīng)常賬戶(hù)狀況的相關(guān)度下降，有利于我國(guó)的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施和內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的均衡。

6.擴(kuò)大我國(guó)的國(guó)際影響力，增強(qiáng)我國(guó)參與全球資源分配和政策協(xié)調(diào)的能力

一旦人民幣實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化，將可以?xún)?yōu)化國(guó)際貨幣結(jié)構(gòu)，支持世界政治經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向多極化的方向發(fā)展。并且，由于我國(guó)掌握了一種世界貨幣的發(fā)行和調(diào)節(jié)權(quán)，因此將大大提高我國(guó)作為發(fā)展中世界經(jīng)濟(jì)大國(guó)的國(guó)際地位，增強(qiáng)我國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響力。另外，對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，人民幣國(guó)際化有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)一步融入世界市場(chǎng)，通過(guò)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，提高生產(chǎn)效率。同時(shí)，它又使國(guó)內(nèi)企業(yè)享受?chē)?guó)內(nèi)和國(guó)際兩種資源要素市場(chǎng)和產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)，促進(jìn)生產(chǎn)要素的合理配置和充分利用。

二、人民幣國(guó)際化的成本分析

國(guó)際貨幣承擔(dān)著媒介世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的職能，一旦成為國(guó)際貨幣，就意味著該國(guó)的貨幣已經(jīng)突出了國(guó)界，需要擔(dān)負(fù)起世界信用中介的角色。因此，一國(guó)的貨幣成為國(guó)際貨幣后，得到的不僅僅是好處，還需要付出相應(yīng)的代價(jià)。

1.貨幣政策自主性的削弱

當(dāng)人民幣國(guó)際化是建立在人民幣完全自由兌換的基礎(chǔ)上的，人民幣成為國(guó)際貨幣之后，我國(guó)政府對(duì)于人民幣的兌換和使用已經(jīng)不能直接控制，貨幣政策的調(diào)整與實(shí)施將受到國(guó)際因素的嚴(yán)重制約。貨幣政策的制定，不能僅考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，還要顧及世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展周期。人民幣也同樣要面對(duì)布雷頓森林體系下美元曾經(jīng)面臨的“特里芬難題”。而其他國(guó)家為穩(wěn)定本國(guó)貨幣將人民幣視作為錨貨幣，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制會(huì)發(fā)生相應(yīng)變化，貨幣政策操作的難度將大大增加，中央銀行很難確定貨幣政策調(diào)整的適當(dāng)時(shí)機(jī)。

同時(shí)，由于國(guó)際貨幣在歐洲貨幣市場(chǎng)上的流通受到的約束很少，其存款派生乘數(shù)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，因此一旦人民幣國(guó)際化，我國(guó)的中央銀行對(duì)于貨幣供應(yīng)量的控制能力就大為減弱。如果沒(méi)有強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和有效的危機(jī)沖銷(xiāo)途徑，國(guó)際市場(chǎng)的任何波動(dòng)都將被放大并影響我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的安全穩(wěn)定。

2.資本流動(dòng)的規(guī)模將對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成較大的沖擊

由于目前我國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)容量較小，人民幣自由兌換所要求的金融開(kāi)放將使大量資金流入國(guó)內(nèi)股市和不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)，將導(dǎo)致股市的“非理性繁榮”和不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格的攀升，一旦泡沫破滅將對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融造成極大的破壞。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)最重要的原因就是大量短期資本流入股市和不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)，造成泡沫經(jīng)濟(jì)并最終導(dǎo)致貨幣危機(jī)和金融危機(jī)。另外，貨幣國(guó)際化使貨幣平均需求增加，境外資金大規(guī)模流入將導(dǎo)致名義匯率大幅升值，從而削弱本國(guó)產(chǎn)品的對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)能力4。在這種情況下，中央銀行若進(jìn)行對(duì)沖操作，就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩，產(chǎn)生通貨膨脹壓力。而一旦國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的回報(bào)率下降，境外資金大量流出時(shí)，又將導(dǎo)致名義匯率的突然下跌，中央銀行為了穩(wěn)定匯率，又不得不在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，從而形成操作的兩難。這一過(guò)程如果操作不當(dāng)將產(chǎn)生嚴(yán)重后果，不僅人民幣國(guó)際化的過(guò)程會(huì)受到干擾和困難，更易導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩。

3.人民幣境外大規(guī)模流通增大了人民幣匯率穩(wěn)定的難度

國(guó)際貨幣的必要條件之一就是幣值的穩(wěn)定性，包括對(duì)內(nèi)價(jià)值的穩(wěn)定（物價(jià)）和對(duì)外價(jià)值的穩(wěn)定（匯率）。人民幣國(guó)際化使大量的人民幣在境外流通，理論上應(yīng)借助于一個(gè)成熟的人民幣離岸市場(chǎng)。而當(dāng)人民幣離岸市場(chǎng)形成后，該市場(chǎng)根據(jù)現(xiàn)實(shí)供求所形成的價(jià)格將對(duì)國(guó)內(nèi)的人民幣匯率形成重要的參照5，使人民幣匯率的形成機(jī)制更為復(fù)雜，加大了準(zhǔn)確評(píng)估人民幣均衡匯率水平和影響人民幣匯率長(zhǎng)期因素的難度，中央銀行希望通過(guò)人為手段干預(yù)人民幣匯率也就更為困難。

4.人民幣國(guó)際化后，我國(guó)所承擔(dān)的國(guó)際責(zé)任將在一定程度上增加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)

人民幣成為國(guó)際貨幣后，我國(guó)要相應(yīng)承擔(dān)穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)的部分責(zé)任，在有關(guān)國(guó)家出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，要?jiǎng)佑脟?guó)家的外匯儲(chǔ)備或發(fā)放人民幣信貸，對(duì)危機(jī)國(guó)家提供流動(dòng)性支持。例如1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)后，我國(guó)參加了國(guó)際貨幣基金組織對(duì)有關(guān)國(guó)家的一攬子救助方案，先是向泰國(guó)提供了10億美元貸款，接著又向印度尼西亞提供了15億美元的信貸支持，這還是在人民幣尚未自由兌換和國(guó)際化的情況下，一旦人民幣成為國(guó)際貨幣，人民幣成為其他國(guó)家的官方儲(chǔ)備貨幣，我國(guó)就需要向陷入金融困難的國(guó)家提供條件較為優(yōu)惠的流動(dòng)性救助。這固然可以提升我國(guó)的國(guó)際地位和形象，但也在一定程度上加重了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)。

另外，人民幣國(guó)際化還將加大我國(guó)的貨幣管理當(dāng)局對(duì)人民幣現(xiàn)金管理和監(jiān)測(cè)的難度。人民幣國(guó)際化后，由于對(duì)境外人民幣現(xiàn)金需求和流通的監(jiān)測(cè)難度較大，而人民幣現(xiàn)金的跨境流動(dòng)也可能會(huì)為一些非法活動(dòng)如走私、賭博、販毒提供便利，伴隨這些非法活動(dòng)出現(xiàn)的不正常的人民幣現(xiàn)金跨境流動(dòng)一方面會(huì)影響我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，另一方面也會(huì)增加反假幣、反洗錢(qián)工作的困難，對(duì)我國(guó)的金融安全產(chǎn)生影響。

總而言之，今后的人民幣國(guó)際化會(huì)在給我國(guó)帶來(lái)巨大收益的同時(shí)，對(duì)國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)和政府宏觀調(diào)控帶來(lái)許多新問(wèn)題，屆時(shí)人民幣的需求和人民幣匯率水平不僅取決于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，還會(huì)受?chē)?guó)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響。貨幣政策需要綜合考慮內(nèi)外的同時(shí)均衡，在可能出現(xiàn)沖突的情況下還要進(jìn)行必要的抉擇。人民幣作為一種國(guó)際貨幣，以其為媒介的資金國(guó)際流動(dòng)會(huì)直接影響中國(guó)的利率、匯率和物價(jià)。因此對(duì)人民幣利率和匯率形成機(jī)制的關(guān)注和研究尤為重要，當(dāng)前的人民幣匯率無(wú)論在形成機(jī)制以及匯率水平等方面尚不能完全適應(yīng)人民幣國(guó)際化的需要，實(shí)際匯率偏離均衡匯率的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，而利率市場(chǎng)化的理論和實(shí)踐也需要充分考慮人民幣國(guó)際化目標(biāo)的要求。因此推動(dòng)人民幣國(guó)際化是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要考慮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各個(gè)方面的因素，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化目標(biāo)。

1 NDF，N on-deliverable Forward，無(wú)本金交割遠(yuǎn)期交易。一種離岸金融衍生產(chǎn)品，交易雙方基于對(duì)匯率的不同看法，簽訂非交割遠(yuǎn)期交易合約，確定遠(yuǎn)期匯率、期限和金額，合約到期時(shí)只需將預(yù)訂匯率與實(shí)際匯率的差額進(jìn)行交割清算，與本金金額、實(shí)際收支毫無(wú)關(guān)聯(lián)。其產(chǎn)品特點(diǎn)是針對(duì)有外匯管制的國(guó)家或地區(qū)，無(wú)需對(duì)本金進(jìn)行交割。

2 2009年末這一數(shù)據(jù)為38246.97億元，2008年為34218.96億元，2007年為30334.32億元。（www.pbc.org.cn）

3 該表格建立在如下假設(shè)之上：①將接受人民幣作為支付和結(jié)算貨幣的周邊國(guó)家和地區(qū)定義為A類(lèi)地區(qū)（越南、泰國(guó)、緬甸、朝鮮、蒙古、俄羅斯、巴基斯坦、尼泊爾等），假設(shè)它們按照從中國(guó)進(jìn)口額的20%保留人民幣儲(chǔ)備；把開(kāi)始接受人民幣存款并有望在中短期內(nèi)采用人民幣進(jìn)行經(jīng)貿(mào)結(jié)算的國(guó)家和地區(qū)定義為B類(lèi)地區(qū)（中國(guó)臺(tái)灣、孟加拉、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、菲律賓、老撾、柬埔寨、新加坡、韓國(guó)等），按從中國(guó)進(jìn)口額的10%保留人民幣儲(chǔ)備。②2002年以后上述地區(qū)從我國(guó)進(jìn)口的增長(zhǎng)率等于其1997—2002年的平均增長(zhǎng)率。③人民幣存款利率等于國(guó)債年利率，為3.24%；貸款年利率為5.85%。④人民幣兌美元的匯率為$1=￥8.27。⑤人民幣于2010年在上述地區(qū)正式擔(dān)當(dāng)起區(qū)域國(guó)際貨幣職能，成為各國(guó)官方儲(chǔ)備之一。

4 正是由于對(duì)此問(wèn)題的擔(dān)心，日本和德國(guó)在20世紀(jì)70和80年代都曾限制過(guò)日元和馬克的國(guó)際化。

5 如1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)后，在中國(guó)香港和新加坡交易的人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期交易(NDF)中對(duì)人民幣匯率預(yù)期的變動(dòng)，就對(duì)國(guó)內(nèi)人民幣外匯市場(chǎng)產(chǎn)生了很大影響。