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    國(guó)外策略指數(shù)研究述評(píng)及對(duì)我國(guó)的啟示

    2011-08-15 00:47:45徐國(guó)祥
    關(guān)鍵詞:成份股市值策略

    徐國(guó)祥 ,劉 芳

    (1.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計(jì)研究中心,上海 200433;2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與管理學(xué)院,上海 200433)

    指數(shù)化投資近年來(lái)在國(guó)內(nèi)外取得了迅速發(fā)展,無(wú)論是從產(chǎn)品數(shù)量、份額規(guī)模還是資金管理規(guī)模來(lái)看,指數(shù)化投資在國(guó)內(nèi)外均經(jīng)受住了2008年全球金融危機(jī)的沖擊,顯示出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。但是在以指數(shù)型基金產(chǎn)品為代表的指數(shù)化投資產(chǎn)品高速擴(kuò)容的背后,隱藏著深重的危機(jī)。我國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)主動(dòng)管理基金存在的“抱團(tuán)取暖”現(xiàn)象和“羊群效應(yīng)”行為早已成為業(yè)界備受詬病的頑疾,指數(shù)型基金的發(fā)展也面臨著類似的困境,新發(fā)行的指數(shù)型基金產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重,亟待開(kāi)發(fā)各類差異化的可投資的指數(shù)。在此背景下,策略指數(shù)作為對(duì)傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)的創(chuàng)新應(yīng)運(yùn)而生。從對(duì)資本市場(chǎng)的影響來(lái)看,開(kāi)發(fā)策略指數(shù)能夠增加長(zhǎng)線投資需求以推動(dòng)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展,引導(dǎo)多種投資理念以促進(jìn)資本市場(chǎng)的均衡發(fā)展,提供產(chǎn)品創(chuàng)新平臺(tái)以拉動(dòng)資本市場(chǎng)的多元發(fā)展,加快指數(shù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)以推進(jìn)資本市場(chǎng)的縱深發(fā)展。

    然而,與國(guó)外策略指數(shù)研發(fā)技術(shù)日臻成熟形成鮮明對(duì)比的是,我國(guó)內(nèi)地策略指數(shù)的發(fā)展相對(duì)比較滯后。有鑒于此,本文首次對(duì)國(guó)外策略指數(shù)的相關(guān)研究進(jìn)行了全面和系統(tǒng)的回顧,從策略指數(shù)的概念界定、理論基礎(chǔ)、編制方法和投資優(yōu)勢(shì)等方面進(jìn)行了梳理與評(píng)述,以期為我國(guó)內(nèi)地策略指數(shù)的開(kāi)發(fā)與管理提供有益的借鑒。

    一、策略指數(shù)的概念界定

    策略指數(shù)(Strategy Indices)是資本市場(chǎng)指數(shù)化投資發(fā)展進(jìn)程中的必然產(chǎn)物。策略指數(shù)概念的提出,主要源于國(guó)外指數(shù)化投資實(shí)務(wù)領(lǐng)域的探索與歸納,理論界較少涉足,并且目前尚未形成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)。

    美國(guó)投資組合解決方案有限公司(Portfolio Solutions,LLC.)的創(chuàng)始人Ferri(2009)認(rèn)為,基本的指數(shù)類型只有基準(zhǔn)指數(shù)與策略指數(shù)兩種?;鶞?zhǔn)指數(shù)旨在衡量金融市場(chǎng)的總體表現(xiàn)或者某個(gè)局部市場(chǎng)的整體表現(xiàn),可以作為經(jīng)濟(jì)政策研究和學(xué)術(shù)研究的依據(jù),資產(chǎn)配置決策的基礎(chǔ),衡量某種投資策略有效性的基準(zhǔn)和指數(shù)基金管理的基準(zhǔn)。而策略指數(shù)既不是為了衡量市場(chǎng)的價(jià)值,不是為了學(xué)術(shù)研究和資產(chǎn)配置,也不是為了衡量基金經(jīng)理的投資業(yè)績(jī),絕大多數(shù)策略指數(shù)構(gòu)建和維護(hù)的唯一目的在于創(chuàng)造一種半主動(dòng)型的以基準(zhǔn)指數(shù)為業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)的投資產(chǎn)品。中證指數(shù)有限公司的研究報(bào)告(2009)指出,根據(jù)投資策略選擇指數(shù)樣本,確定加權(quán)方法,并設(shè)定一定的調(diào)整規(guī)則,就實(shí)現(xiàn)了投資策略的指數(shù)化,產(chǎn)生了策略指數(shù)。傳統(tǒng)的被動(dòng)化投資是追求與市場(chǎng)相一致的貝塔,而各種主動(dòng)策略新指數(shù)則試圖通過(guò)指數(shù)化的選樣或加權(quán)方式,獲取更好的阿爾法,與市場(chǎng)不一致的貝塔或更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益,實(shí)現(xiàn)主動(dòng)投資的被動(dòng)化管理。華泰聯(lián)合證券分析師曹傳琪(2009)提出,策略指數(shù)代表了對(duì)指數(shù)構(gòu)建過(guò)程的主動(dòng)管理,源于策略本身,以及資產(chǎn)類別的多樣化,策略指數(shù)的發(fā)展空間極其廣闊。策略指數(shù)所采納的策略,代表了以超越市場(chǎng)平均水平為目標(biāo)的,表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的選股策略、權(quán)重策略、輪動(dòng)策略以及各種在傳統(tǒng)策略及基礎(chǔ)金融工具基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的復(fù)雜策略。

    不難看出,以上觀點(diǎn)對(duì)策略指數(shù)內(nèi)涵表述的角度各有側(cè)重。Ferri主要從指數(shù)編制目的的角度出發(fā),揭示了策略指數(shù)與傳統(tǒng)的市值加權(quán)基準(zhǔn)指數(shù)的本質(zhì)區(qū)別。中證指數(shù)有限公司主要從投資策略運(yùn)用的角度出發(fā),認(rèn)為策略指數(shù)的選樣、加權(quán)、維護(hù)等規(guī)則均取決于相應(yīng)的投資策略。曹傳琪主要從指數(shù)構(gòu)建管理的角度出發(fā),強(qiáng)調(diào)了策略指數(shù)的主動(dòng)性與多樣性。

    以上觀點(diǎn)均認(rèn)同策略指數(shù)的關(guān)鍵在于投資策略的運(yùn)用,不過(guò)對(duì)策略指數(shù)內(nèi)涵表述的角度卻各有側(cè)重。根據(jù)上述觀點(diǎn),本文綜合考慮了策略指數(shù)運(yùn)用的投資策略、編制方法以及編制目的,認(rèn)為策略指數(shù)是指采用基本面分析、技術(shù)分析或市場(chǎng)異象等投資策略,通過(guò)對(duì)資產(chǎn)選擇方法或資產(chǎn)加權(quán)方式加以創(chuàng)新,以實(shí)現(xiàn)超額收益、控制風(fēng)險(xiǎn)或提高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益為目標(biāo),旨在開(kāi)發(fā)具有透明規(guī)則和低交易成本指數(shù)化產(chǎn)品的新型指數(shù)。

    二、策略指數(shù)的理論基礎(chǔ)

    傳統(tǒng)的市值加權(quán)類基準(zhǔn)指數(shù)建立在Fama(1970)提出的有效市場(chǎng)假說(shuō)(Efficient Market Hypothesis,簡(jiǎn)稱EMH)的理論基礎(chǔ)之上,而 Lo(2004)提出的適應(yīng)性市場(chǎng)假說(shuō)(Adaptive Market Hypothesis,簡(jiǎn)稱AMH)則為策略指數(shù)奠定了理論基石。

    適應(yīng)性市場(chǎng)假說(shuō)的思想源自Famer和Lo(1999)從生物學(xué)的視角對(duì)金融市場(chǎng)的考察,經(jīng)過(guò)Daniel和 Titman(2000)、Famer(2002)和 Lo(2002)等的進(jìn)一步發(fā)展,Lo(2004)正式形成并提出了適應(yīng)性市場(chǎng)假說(shuō)的概念。適應(yīng)性市場(chǎng)假說(shuō)從進(jìn)化論的角度出發(fā),將市場(chǎng)環(huán)境視為一個(gè)“生態(tài)系統(tǒng)”(Ecology),將市場(chǎng)參與者(如養(yǎng)老基金、經(jīng)紀(jì)商、做市商和對(duì)沖基金等)視為“物種”(Species),將市場(chǎng)利潤(rùn)機(jī)會(huì)視為市場(chǎng)參與者賴以生存的“資源”(Resources),將投資者的投資技術(shù)視為其“適應(yīng)能力”(Adaptability),認(rèn)為由競(jìng)爭(zhēng)(Competition)、突變(Mutation)、繁衍(Reproduction)和自然選擇(Natural Selection)構(gòu)成的進(jìn)化機(jī)制決定了市場(chǎng)中的金融機(jī)構(gòu)、投資品種和機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者最終財(cái)富的興衰變遷(Waxing and Waning)。該假說(shuō)認(rèn)為若在市場(chǎng)中存在多種“物種”競(jìng)爭(zhēng)一種有限的“資源”,市場(chǎng)就可能會(huì)是強(qiáng)有效的,價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息的反映將非常及時(shí);若市場(chǎng)中只有少數(shù)“物種”在競(jìng)爭(zhēng)豐富的“資源”,則市場(chǎng)的有效程度就會(huì)相對(duì)較弱。“資源”減少或“物種”數(shù)量增加將引起市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,由于“物競(jìng)天擇,適者生存”,繼而導(dǎo)致“物種”數(shù)量減少,從而競(jìng)爭(zhēng)的劇烈程度得以緩解,然后開(kāi)始新一輪的循環(huán)。一些特殊的情況將致使市場(chǎng)陷入惡性循環(huán),如某些“物種”的絕跡,“資源”的長(zhǎng)久匱乏或環(huán)境條件動(dòng)蕩劇烈,由于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是市場(chǎng)參與者賴以生存的“資源”,此時(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)的互動(dòng)和金融創(chuàng)新就變得十分迫切了。

    一方面,適應(yīng)性市場(chǎng)假說(shuō)沿襲了有效市場(chǎng)假說(shuō)的基本思想,認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格充分反映了環(huán)境條件和市場(chǎng)參與者的數(shù)量與種類等要素;另一方面,通過(guò)融合有限理性經(jīng)濟(jì)人(Bounded Rationality in Economics)、經(jīng)濟(jì)復(fù)雜系統(tǒng)(Complex Systems)、進(jìn)化生物學(xué)(Evolutionary Biology)、進(jìn)化心理學(xué)(Evolutionary Psychology)、行為生態(tài)學(xué)(Behavioral Ecology)等多種前沿理論,適應(yīng)性市場(chǎng)假說(shuō)解決了有效市場(chǎng)假說(shuō)和行為金融理論存在的分歧,認(rèn)為市場(chǎng)效率將隨著各類環(huán)境因素的變化而發(fā)生動(dòng)態(tài)的演變。

    Lo(2005)進(jìn)一步根據(jù)適應(yīng)性市場(chǎng)假說(shuō)的基本假定給出了以下幾點(diǎn)重要的推論:(1)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)隨著時(shí)間和路徑而變化。這意味著并不是只要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就必然會(huì)有回報(bào),若想得到穩(wěn)定的預(yù)期收益就需要采用與市場(chǎng)環(huán)境相適應(yīng)的投資策略;(2)通過(guò)研究市場(chǎng)路徑的關(guān)聯(lián)和投資行為的系統(tǒng)變化可以更合理地配置資產(chǎn)。換而言之,市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)總是存在的,積極的資產(chǎn)管理策略是有效的;(3)任何投資產(chǎn)品的業(yè)績(jī)都會(huì)經(jīng)歷周期性的跌宕起伏,也就是說(shuō),如同生態(tài)系統(tǒng)存在四季更迭一樣,資本市場(chǎng)也有盛衰榮枯;(4)市場(chǎng)效率不是一成不變的,將隨時(shí)間發(fā)生持續(xù)性的改變;(5)個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不是固定不變的。

    適應(yīng)性市場(chǎng)假說(shuō)的這些觀點(diǎn)對(duì)資本市場(chǎng)的投資實(shí)踐起到了非常重要的指導(dǎo)作用,尤其是該假說(shuō)支持主動(dòng)式管理策略的有效性,為投資策略運(yùn)用這一開(kāi)發(fā)策略指數(shù)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)提供了有力依據(jù),從而為策略指數(shù)奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。

    三、策略指數(shù)的編制方法

    國(guó)外策略指數(shù)編制方法區(qū)別于傳統(tǒng)指數(shù)的地方,總體來(lái)看,可歸結(jié)于在成份股選擇方法和成份股加權(quán)方式兩個(gè)方面的創(chuàng)新。

    (一)成份股選擇方法

    成份股選擇的本質(zhì)是確定指數(shù)成份股組合的投資可行域。Ferri(2009)認(rèn)為,策略指數(shù)形形色色的成份股選擇方法,基本上可以歸結(jié)為被動(dòng)選擇法、過(guò)濾篩選法與量化選擇法三種。

    被動(dòng)選擇法旨在反映整體市場(chǎng)或以規(guī)模、行業(yè)、風(fēng)格、主題特征劃分的局部市場(chǎng)的表現(xiàn),通常以市值規(guī)模和流動(dòng)性作為選樣標(biāo)準(zhǔn),挑選市值規(guī)模較大和流動(dòng)性較好的股票作為成份股,從而使得指數(shù)成份股的市值覆蓋率較高、流動(dòng)性較強(qiáng),具有良好的市場(chǎng)代表性。

    過(guò)濾篩選法針對(duì)樣本空間內(nèi)的所有股票,使用不同的過(guò)濾規(guī)則,逐步剔除不符合標(biāo)準(zhǔn)的股票。這些過(guò)濾規(guī)則取決于開(kāi)發(fā)策略指數(shù)所運(yùn)用的策略,可以是針對(duì)基本面特征、歷史價(jià)格水平、交易特征、市值規(guī)模、流動(dòng)性等諸多方面設(shè)計(jì)的篩選條件。過(guò)濾篩選法的核心思想是排除不合格的股票,使得指數(shù)中的成份股都具有指數(shù)開(kāi)發(fā)者希望具備的特點(diǎn)。

    量化選擇法一般通過(guò)建立統(tǒng)計(jì)模型以提煉出主導(dǎo)股票價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)因素,然后據(jù)此對(duì)股票進(jìn)行綜合排名、評(píng)級(jí)或評(píng)分,用以衡量股票未來(lái)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的能力、區(qū)分股票的優(yōu)劣、作為選擇指數(shù)成份股的依據(jù)。

    (二)成份股加權(quán)方式

    成份股加權(quán)的本質(zhì)是確定指數(shù)成份股組合投資可行域中的有效組合。Ferri(2009)認(rèn)為,策略指數(shù)千差萬(wàn)別的成份股加權(quán)方式無(wú)外乎三種類型,即市值加權(quán)法、基本面加權(quán)法和固定加權(quán)法。

    市值加權(quán)法中指數(shù)成份股的權(quán)重取決于各成份股的市值占成份股總市值的比重,市值加權(quán)一般分為四種:總市值加權(quán)、自由流通市值加權(quán)、受限市值加權(quán)和流動(dòng)性加權(quán)??偸兄凳枪善彼邪l(fā)行股本的市價(jià)總值;自由流通市值是剔除了總股本中的不流通股份,以及由于戰(zhàn)略持股性質(zhì)或其他原因?qū)е碌幕静涣魍ǖ墓煞莺?,剩下的市?chǎng)上實(shí)際交易的股票價(jià)值;受限市值加權(quán)對(duì)每只成份股設(shè)定一個(gè)權(quán)重的最高比例,以避免成份股權(quán)重的過(guò)份集中;流動(dòng)性加權(quán)則是以股票實(shí)際的成交量作為權(quán)重分配依據(jù)。

    基本面加權(quán)法根據(jù)單個(gè)或多個(gè)基本面因子來(lái)確定成份股權(quán)重,這些因子既可以是財(cái)務(wù)基本面的原始指標(biāo),如凈利潤(rùn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)、分紅、市盈率、市凈率等,也可以是經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)方法處理得到的基本面復(fù)合指標(biāo),如盈利能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金流量能力等。

    固定加權(quán)法分為等權(quán)重加權(quán)、優(yōu)化等權(quán)重加權(quán)、杠桿加權(quán)、負(fù)杠桿加權(quán)和多空平衡加權(quán)。等權(quán)重加權(quán)對(duì)各成份股分配相同的市值權(quán)重;優(yōu)化等權(quán)重加權(quán)參照某種分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)將股票劃分成兩個(gè)或兩個(gè)以上的權(quán)重級(jí)別,不同權(quán)重級(jí)別的股票權(quán)重存在差異,同一權(quán)重級(jí)別的股票權(quán)重完全相等;杠桿加權(quán)旨在將標(biāo)的指數(shù)的日收益率放大若干倍;負(fù)杠桿加權(quán)則旨在實(shí)現(xiàn)標(biāo)的指數(shù)反向收益率的若干倍;多空平衡加權(quán)在完全復(fù)制指數(shù)成份股的同時(shí),對(duì)績(jī)優(yōu)股和績(jī)差股分別建立規(guī)模相同、方向相反的多空頭寸,使得凈風(fēng)險(xiǎn)暴露保持100%的水平。

    四、策略指數(shù)的投資優(yōu)勢(shì)

    除了對(duì)策略指數(shù)的編制方法進(jìn)行研究外,國(guó)外許多研究人員還對(duì)策略指數(shù)的投資優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了分析,認(rèn)為策略指數(shù)除了透明度高、運(yùn)營(yíng)成本和交易成本較為低廉,還具備傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)所沒(méi)有的優(yōu)勢(shì)。

    國(guó)外研究的一部分觀點(diǎn)認(rèn)為,策略指數(shù)具有估值的優(yōu)勢(shì),從而能幫助投資者獲取超額收益。如Finn(2007)認(rèn)為Barron's 400指數(shù)的基本面選股指標(biāo)大多為研究人員進(jìn)行上市公司估值的依據(jù),將成為被市場(chǎng)參與者廣泛使用的成功指數(shù)。Koski(2008)指出RBP方法的核心在于分析公司是否能表現(xiàn)出足以支撐其當(dāng)前股價(jià)的業(yè)績(jī),而非上市公司的價(jià)值被低估或是高估,能幫助投資者更客觀的了解上市公司的價(jià)值。Morris(2005)認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看,公司股票價(jià)格的上漲取決于公司內(nèi)在財(cái)富價(jià)值的增加,GWA指數(shù)能避免短期價(jià)格的波動(dòng),提供一種不同于“低吸高拋”的長(zhǎng)線的非投機(jī)的投資工具。Arnott(2005)認(rèn)為市值加權(quán)指數(shù)存在“高配高估股票、低配低估股票”的不足,將對(duì)投資收益帶來(lái)負(fù)面影響,而基本面指數(shù)采用基本面價(jià)值進(jìn)行加權(quán),可以避免這種由于價(jià)格偏離公司價(jià)值對(duì)投資收益帶來(lái)的負(fù)面影響。Hougan(2007)指出,標(biāo)準(zhǔn)普爾STARS指數(shù)對(duì)成份股進(jìn)行的評(píng)級(jí)是基于標(biāo)準(zhǔn)普爾公司對(duì)股票所作的基本面分析,成份股的表現(xiàn)預(yù)計(jì)將在下一年度超出市場(chǎng)平均水平,在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),此種選股方法被證明具有較大盈利性。Goldin(2010)認(rèn)為市場(chǎng)上存在兩種截然不同的觀點(diǎn),一種觀點(diǎn)認(rèn)為市場(chǎng)中存在大量獲利機(jī)會(huì);另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為市場(chǎng)充滿不確定性,標(biāo)準(zhǔn)普爾公司開(kāi)發(fā)的質(zhì)量評(píng)級(jí)指數(shù)通過(guò)分析公司收益和分紅的成長(zhǎng)性與穩(wěn)定性,有助于投資者區(qū)分公司質(zhì)量的好壞。

    國(guó)外研究的另一部分觀點(diǎn)認(rèn)為,策略指數(shù)的投資優(yōu)勢(shì)在于為投資者提供了創(chuàng)新的投資工具,更容易受到投資者的關(guān)注。如Petronella(2010)認(rèn)為道瓊斯美國(guó)反轉(zhuǎn)機(jī)遇指數(shù)系統(tǒng)衡量了近期收益滯后于市場(chǎng)但是基本面跑贏同行業(yè)股票的股票表現(xiàn),該指數(shù)的問(wèn)世使得市場(chǎng)參與者第一次有機(jī)會(huì)根據(jù)基于規(guī)則的投資工具跟蹤反轉(zhuǎn)投資策略的表現(xiàn)。Amenc(2010)認(rèn)為傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)并不是以最大化效率或提供多樣化投資組合為原則編制的,其目的主要在于跟蹤市場(chǎng)的整體表現(xiàn),富時(shí)風(fēng)險(xiǎn)高效指數(shù)以風(fēng)險(xiǎn)最小化為原則的指數(shù)加權(quán)方法,使得投資者能從最大化夏普比率的投資組合中受益。Ghayur(2010)認(rèn)為富時(shí)主動(dòng)型貝塔指數(shù)使得投資者第一次能夠從動(dòng)量、價(jià)值、動(dòng)量與價(jià)值相結(jié)合的三個(gè)角度,全面考察指數(shù)成份股投資組合的收益特征,能夠更確切地衡量主動(dòng)投資管理者的投資業(yè)績(jī),有助于更好地理解傳統(tǒng)積極型股票管理收益的本質(zhì)。Brierwood(2009)表示,通過(guò)結(jié)合現(xiàn)行的MSCI指數(shù)編制方案與Barra風(fēng)險(xiǎn)模型,MSCI因子指數(shù)是一套能反映股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子回報(bào)的指數(shù)體系,動(dòng)量、價(jià)值、波動(dòng)率和杠桿等因子,是決定投資組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的重要基本面因素,通過(guò)構(gòu)造這些因素的多頭和空頭指數(shù),可以為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行對(duì)沖和制定投資策略提供一套非常有價(jià)值的分析工具。Dash(2010)認(rèn)為策略指數(shù)投資需求在不斷增加,130/30策略指數(shù)提供了一種透明的、成本有效的、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加以控制的多空頭相結(jié)合的投資方法。

    五、研究展望及對(duì)我國(guó)的啟示

    隨著投資者投資需求的與日俱增,指數(shù)投資產(chǎn)品差異化要求將越來(lái)越高,國(guó)際指數(shù)開(kāi)發(fā)商已經(jīng)加大對(duì)策略指數(shù)的研發(fā)力度,我國(guó)內(nèi)地也已逐漸開(kāi)始借鑒并引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的策略指數(shù)成果。如2008年中證指數(shù)有限公司根據(jù)光大證券公司需求開(kāi)發(fā)了中證光大陽(yáng)光指數(shù),該指數(shù)不同于以流動(dòng)性和市值規(guī)模為選股依據(jù)的傳統(tǒng)指數(shù),挑選基本面優(yōu)良、估值有吸引力、成長(zhǎng)性好的股票作為指數(shù)成份股,可以視為策略指數(shù)在我國(guó)內(nèi)地的初步嘗試。2009年中證指數(shù)有限公司開(kāi)始引進(jìn)國(guó)外的GWI指數(shù)和RAFI指數(shù)的編制技術(shù),相繼開(kāi)發(fā)了中證銳聯(lián)基本面指數(shù)與中證財(cái)富大盤指數(shù),2010年中證指數(shù)有限公司又發(fā)布了采用等權(quán)重加權(quán)方式的中證等權(quán)重90指數(shù)。在2010年中證指數(shù)有限公司主辦的第四屆指數(shù)與指數(shù)化投資論壇中,中證指數(shù)有限公司的研究開(kāi)發(fā)部研發(fā)人員指出,將進(jìn)一步加大策略指數(shù)的創(chuàng)新力度,將多種加權(quán)方式指數(shù)、杠桿與反向指數(shù)、多空策略指數(shù)、量化策略指數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)控制指數(shù)、目標(biāo)日期指數(shù)等作為中證指數(shù)有限公司的重要發(fā)展方向??梢灶A(yù)見(jiàn),在未來(lái)的一段時(shí)期內(nèi),策略指數(shù)在我國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的發(fā)展將有著相當(dāng)樂(lè)觀的前景。

    然而,由于不同國(guó)家或地區(qū)的證券市場(chǎng)環(huán)境存在著諸多差異,以及策略指數(shù)本身尚未發(fā)展到成熟階段,我國(guó)開(kāi)發(fā)策略指數(shù)不宜生搬硬套國(guó)外的研究成果,應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行拓展。

    首先,策略指數(shù)在我國(guó)的本土化應(yīng)用急需進(jìn)一步加強(qiáng),例如,國(guó)內(nèi)外的財(cái)務(wù)估值指標(biāo)計(jì)算方法不盡相同,并且財(cái)務(wù)指標(biāo)的適用性可能受市場(chǎng)環(huán)境影響較大,如何選擇適合我國(guó)證券市場(chǎng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為財(cái)務(wù)估值的依據(jù),探討策略指數(shù)在我國(guó)本土化應(yīng)用的可行方案,是今后需要研究的主要方向之一。

    其次,對(duì)策略指數(shù)編制技術(shù)的細(xì)節(jié)問(wèn)題有待深入分析,例如,樣本空間的選擇、成份股數(shù)量的確定和樣本股調(diào)整周期的長(zhǎng)短,這些細(xì)節(jié)方面的規(guī)則決定了策略指數(shù)是否具備良好的代表性及可投資性,直接影響到后續(xù)指數(shù)化投資產(chǎn)品的開(kāi)發(fā),也是未來(lái)值得研究的重要方向。

    最后,策略指數(shù)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法需要進(jìn)一步研究,基于風(fēng)險(xiǎn)、收益和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益等多個(gè)角度的衡量方法,為評(píng)價(jià)策略指數(shù)的業(yè)績(jī)提供了多樣化的選擇,然而不同的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)得到的結(jié)論不具有可比性,探索適用于策略指數(shù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)也是值得研究的方向之一。

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