排污權抵押貸款：金融促進低碳

春 風

一、案例介紹

幾年前，吳正雄帶領團隊來到浙江嘉興開展業(yè)務，成立春曉公司。處于籌建階段的公司剛剛支付了在建工程款項，由于在建土地不能抵押貸款，加上花費170多萬元購買了20噸化學需氧量（COD）排放權，但是購買排污權的資金沒有納入公司預算。結果，企業(yè)一時流動資金非常緊張。一個偶然的機會，吳正雄聽說嘉興銀行有排污權貸款業(yè)務，與之合作，利用170萬元排污權抵押貸款了120萬元，緩解了流動資金緊張的局面。

那么嘉興銀行是如何在中國實施這一具有原創(chuàng)性的金融創(chuàng)新？這涉及到三個問題的解決：一是排污權成為財產權，二是具有可操作的抵押貸款實施辦法，三是金融風險的防范。

1.為什么排污權可以成為企業(yè)抵押的資產？我國要實現(xiàn)2020年單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降40%－50%的目標，我國已經將地方官員的政績納入考核指標，許多地方政府在編制當地環(huán)?！笆濉币?guī)劃時已經先行制定碳排放指標?！笆晃濉逼陂g，我國開始實行污染物排放總量控制制度，從國家層面上確定主要污染物的減排量，然后逐級分配直至最終下達給企業(yè)，這就從制度上明確了環(huán)境容量資源的稀缺性，為排污權交易的推廣創(chuàng)造了前提條件。2007年11月，浙江嘉興市在全國最先成立排污權儲備交易中心，成為全國第一個排污權有償使用和交易平臺。該中心規(guī)定，所有新、改、擴建項目新增的排污權必須從儲備交易中心交易獲得，也可租用。

但是購買排污權對企業(yè)來說是一筆不小的開支，以嘉興市為例，排放二氧化硫（SO2）的定價為2萬元/噸、重污染行業(yè)排放COD為8萬元/噸、一般建設項目排放COD為6萬元/噸，對中小企業(yè)來說，是一筆較重的成本負擔。其次，企業(yè)為完成節(jié)能減排任務，必然要改進生產工藝、建設節(jié)能減排設施，建設周期長、經濟效益不明顯，部分企業(yè)流動資金更加緊張，融資遇到困難。如何兼顧發(fā)展生產與環(huán)境保護？如何使購買的排污權能夠成為融資工具？

在這樣的背景下，嘉興銀行走上了排污權抵押貸款的探索之路。2008年9月，嘉興銀行與嘉興市環(huán)保局合作，舉行了嘉興市污染物排放權證發(fā)放和抵押授信簽約儀式，嘉興銀行的梅灣支行與五家有排污權證的企業(yè)簽訂了授信意向書，授信金額達到2200萬元。2009年9月嘉興市890家企業(yè)參與排污權有償使用和交易，總交易額1.49億元。

2.嘉興銀行是如何實施排污權抵押貸款的？首先，由縣級以上人民政府發(fā)文，確定各級環(huán)保局為排污權抵押的登記部門，組織、實施排污權抵押登記工作，保證排污權抵押的有效性。其次，嘉興銀行建立排污權貸款的管理制度，制定《嘉興銀行排污權抵押貸款管理辦法》、《嘉興銀行排污權抵押貸款操作流程》以及《嘉興銀行排污權抵押貸款合同文本》，指定梅灣支行為排污權抵押貸款的專業(yè)經辦行，并明確承諾確保排污權抵押貸款的信貸資金供給。最后，當貸款逾期時，各級環(huán)保部門履行回購義務，歸還逾期貸款本息。嘉興銀行還根據嘉興環(huán)保部門排污權交易品種的增加而將氨氮、總磷等污染物排放權納入貸款業(yè)務范圍，在還款方式上進一步創(chuàng)新，推出了排污權按揭貸款(整貸零償)，拓展了綠色信貸的領域和多種實現(xiàn)形式。

3.嘉興銀行是如何設計風險防范和補償制度的？第一，嚴格客戶準入條件。嘉興銀行在受理排污權抵押貸款業(yè)務申請時會依照各項授信制度，對申請客戶進行內部評價，在符合相關準入條件后與之建立信貸關系，注重第一還款來源，并非將還款來源全部寄托于處置抵押的排污權上。第二，建立抵押物流動轉讓機制。嘉興銀行為解決抵押物處置問題，與環(huán)保、財政等部門簽訂協(xié)議，明確當發(fā)生貸款逾期后，企業(yè)所購排污權由交易中心回購，并由財政落實回購資金。具體的回購方式包括兩種，一是由抵押權人依據抵押人委托，向交易中心提出申請，由交易中心有償回購全部或部分排污權；二是抵押人經抵押權人同意，向交易中心提出申請，由交易中心有償回購全部或部分排污權。因此，排污權的流通、變現(xiàn)可靠性較強。第三，確定適當的排污權抵押折率，抵御價格風險，目前排污權的抵押折率為七折（即100萬元價值的排污權，可抵押貸款70萬元），這在業(yè)務開辦初期，在一定范圍內可抵御排污權價格波動帶來的信貸風險。排污權具有稀缺性的特點，抵押價值的前景看好。目前由企業(yè)購買排污權的優(yōu)惠價格是：COD為4.8萬元/噸、SO2為1.2萬元/噸。排污權拍賣會上顯示，COD的市場最高成交價格為11萬元/噸，平均也在9萬元/噸，價格看漲。第四，建立排污權租賃制度，減少企業(yè)損失。當排污貸款逾期，環(huán)保局履行回購排污權義務時，企業(yè)即會因為無污染物排放資格而被迫停產，經嘉興銀行與環(huán)保局充分協(xié)商，允許被回購排污權的企業(yè)臨時租借排污權，避免停產情況發(fā)生，減小社會影響。

嘉興銀行推出的排污權抵押貸款業(yè)務，不僅豐富了金融產品，而且拓寬了企業(yè)的融資渠道，也是對金融如何為環(huán)保更好服務的一種創(chuàng)新性探索，實現(xiàn)了多方共贏。

二、排污權貸款的法律金融學分析

1.科斯定理與排污權交易。依據英國劍橋學派代表，福利經濟學之父庇古的觀點，對于污染等負外部性應該通過征稅將成本內部化。而同樣來自英國的諾貝爾經濟學獎獲得者科斯在《社會成本問題》中提出了不同于庇古的解決思路，一是財產權利是人們相互作用的結果，排放污染方是對受害者的一個侵權行為。這一侵權行為可以轉化為一個財產權利進行交易，即將排污權作為一個財產權利進行交易是有利于社會福利最大化的，前提條件是增加社會總體福利，使一部分人的受損能夠獲得另一部分人的補償。二是只要交易費用為零，不管初始權利如何進行配置，當事人之間的談判都會導致財富最大化的安排。在交易費用為正的情況下，不同的權利界定會帶來不同資源配置效率。解決負外部效應，可以通過自私自利的人性引導來解決，強于通過政府的強制性干預。

排污權之所以成為可以交易的財產權，首先是政府法律強制規(guī)定環(huán)境容量權，即法定排放量；其次是排污企業(yè)的實際排放量大于法定排放量；最后，是否獲得必須經過政府有關機構的審查和批準。這樣使之成為一種稀缺的資源，把環(huán)境容量作為一種公共所有權轉化為一種私人所有權，做到了產權明晰，從而具有交易價值。在治理污染源存在成本差異的情況下，治理成本較低的企業(yè)可以采取措施以減少污染物的排放，剩余的排污權可以出售給那些污染治理成本較高的企業(yè)。市場交易使排污權從治理成本低的污染者流向治理成本高的污染者，這就會迫使污染者為追求盈利而降低治理成本，進而設法減少污染排放量。

由于排污權具有交易價值，能夠轉化為未來現(xiàn)金流，從而排污權也就能夠抵押變現(xiàn)，或者租賃成為物權（這突破了我國物權法第二條的物權法定的規(guī)定），具有流動性。這樣使得排污權又具有金融屬性，優(yōu)于排污收費的制度，避免了“公共地”悲劇。

2.排污權交易定價與流動轉讓機制。有交易就有定價，排污權的定價怎樣才合理呢？也就是說怎樣才能發(fā)現(xiàn)誰的治理污染成本低呢？日前較為可行的辦法是拍賣，即通過市場化的方式發(fā)現(xiàn)交易價格。嘉興市多次通過拍賣發(fā)現(xiàn)交易價格，給出價最高者以最有效率地配置排污權資源，同時也激勵企業(yè)進行技術改造以減少排放量，從而優(yōu)化環(huán)境資源配置。拍賣的價格高，銀行以排污權抵押或者按揭的貸款安全性也越高。

2008年10月19日，浙江嘉興南湖區(qū)舉行首屆排污權指標拍賣會。此次排污權指標拍賣會上，共有10家企業(yè)參與競拍，總標的為6.5噸/年化學需氧量和1.5噸/年二氧化硫的排污權指標。最終COD競拍成交總金額為59.9萬元，其中最后一個1噸/年的標的，經過43輪激烈競拍，以全場最高價10.35萬元/噸成交。這次拍賣活動共分20多個批次，其中，底價每噸8萬元的COD排污權的最高成交價達到了每噸10.35萬元。這一成交價格出乎組織者和出讓方的想象。嘉興市久久紡織品有限公司是這次排污權指標拍賣的委托方，企業(yè)由于加大了治理投入和技術改造，成功實現(xiàn)了污染物減排，這次委托拍賣的排污指標就是企業(yè)減排出來的，轉讓后企業(yè)可以用拍賣所得彌補之前的治污投入。根據嘉興南湖區(qū)的規(guī)定，該區(qū)企業(yè)排污必須有償購買排污權，其初始指導價為COD排污權每噸8萬元，SO2排污權每噸2萬元，以2008年1月1日為界，當地區(qū)政府對新、老單位實行差別管理，之前已投入生產且有資質的老排污單位，可根據排污核定量向交易中心申請購買，價格按照初始指導價的60%執(zhí)行，2008年1月1日之后的新單位排污權可向交易中心或可轉讓方購買，其價格分別為初始指導價和市場價。隨著企業(yè)的發(fā)展，嘉興南湖區(qū)的一些新增污染源明顯感到了排污權供應量的緊張。而排污權拍賣既能夠控制每年的排污總量，也不挫傷企業(yè)擴大生產規(guī)模的積極性，又能在一定程度上防止企業(yè)非法排污。2009年9月23日，嘉興南湖區(qū)舉行第二次排污權指標拍賣會，拍賣的排污權指標由嘉興市中法金屬表面有限公司通過技術改造提高廢水回用率調劑而來。會上有12家企業(yè)參與競買，拍賣標的是30.21噸/年化學需氧量，最終以283.47萬元成交，其中一個標的以全場最高價11萬元/噸成交，超過起拍價3萬元/噸。

當然，將排污權抵押手段的推廣還需要完善法律法規(guī)相關條款，令排污權抵押貸款在金融法規(guī)上得到確認，才能在廣泛的空間上得以推廣，一旦出現(xiàn)糾紛和違約，合同雙方才能得到法律的保護。

鏈接：所謂化學需氧量（C OD），是在一定的條件下，采用一定的強氧化劑處理水樣時，所消耗的氧化劑量。它是表示水中還原性物質多少的一個指標。水中的還原性物質有各種有機物、亞硝酸鹽、硫化物、亞鐵鹽等，但主要的是有機物。因此，化學需氧量（C OD）又往往作為衡量水中有機物質含量多少的指標，是一個重要的而且能較快測定的有機物污染參數。化學需氧量越大，說明水體受有機物的污染越嚴重。因此，其排放權又表示排污權。