不確定因素下世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及特點(diǎn)

○王海峰

（國(guó)家發(fā)改委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所綜合室主任）

不確定因素下世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及特點(diǎn)

○王海峰

（國(guó)家發(fā)改委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所綜合室主任）

2010年，世界經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和寬松貨幣政策的支撐下，復(fù)蘇勢(shì)頭較為強(qiáng)勁。2011年，盡管國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境短期向好，但是各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃基本結(jié)束，世界經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和工業(yè)生產(chǎn)難以保持2010年的反彈性增長(zhǎng)，增速可能明顯放緩；就業(yè)、赤字、債務(wù)、產(chǎn)能過剩、通脹、資本流動(dòng)等引發(fā)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)可能繼續(xù)釋放，主要經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策可能進(jìn)一步分化。

一、世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步深化調(diào)整，主要經(jīng)濟(jì)體宏觀政策明顯分化

1、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇步調(diào)不一,宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)分化

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)好于預(yù)期，但工業(yè)生產(chǎn)尚未恢復(fù)到危機(jī)前水平，產(chǎn)能利用率依然處于較低水平，私人消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用有限，失業(yè)率居高不下。2010年11月，美聯(lián)儲(chǔ)推出新一輪量化寬松政策。綜合考慮就業(yè)、通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三大政策目標(biāo)，2011年美聯(lián)儲(chǔ)在新一輪量化寬松政策結(jié)束后，短期內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性不大。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)受主權(quán)債務(wù)危機(jī)拖累，復(fù)蘇力度弱于美國(guó)和日本。為了應(yīng)對(duì)希臘、愛爾蘭等國(guó)家出現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，歐央行和國(guó)際貨幣基金組織先后出臺(tái)了附帶條件的金融救助計(jì)劃。在歐央行難以收緊貨幣政策的情況下，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大的希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙、比利時(shí)、意大利、英國(guó)和法國(guó)等國(guó)家被迫緊縮財(cái)政赤字。

日本經(jīng)濟(jì)回升較快，但繼續(xù)面臨通貨緊縮壓力。日本長(zhǎng)期受通貨緊縮困擾，公共債務(wù)水平很高，內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐作用有限，受外部市場(chǎng)影響很大。日本宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整時(shí)點(diǎn)上不太可能早于美國(guó)和歐元區(qū)。

2、新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速，通脹壓力普遍較大

2010年上半年，新興市場(chǎng)國(guó)家印度和巴西保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，通貨膨脹壓力增大；下半年工業(yè)生產(chǎn)明顯減速，增速放緩。2010年印度已經(jīng)連續(xù)6次加息，今年1月份再次加息。巴西2010年4月以來3次加息，將政策利率由8.75%上調(diào)到10.75%；但是，巴西通貨膨脹12月又創(chuàng)出年內(nèi)新高，今年1月份也再次加息。

二、全球流動(dòng)性泛濫增加了世界經(jīng)濟(jì)的不確定性

美國(guó)和日本央行繼續(xù)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，歐元區(qū)維持低利率政策，全球貨幣供應(yīng)量持續(xù)超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，美元指數(shù)再創(chuàng)歷史新低，推升國(guó)際大宗商品和資產(chǎn)價(jià)格上升，使得股市虛假?gòu)?fù)蘇和波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)更多向新興市場(chǎng)國(guó)家轉(zhuǎn)移。

市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)增加，全球股市出現(xiàn)分化。受美元貶值、市場(chǎng)信心轉(zhuǎn)好及新一輪刺激經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)等因素影響，2010年美國(guó)股票市場(chǎng)呈震蕩上揚(yáng)趨勢(shì)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)均上漲10%以上，歐洲德國(guó)和英國(guó)股指與美國(guó)類似；但是，受主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)困擾，希臘、西班牙、意大利、愛爾蘭、葡萄牙等國(guó)股指多表現(xiàn)下行趨勢(shì)。同期，秘魯、阿根廷、泰國(guó)和印尼股票市場(chǎng)指數(shù)上漲超過40%，俄羅斯和韓國(guó)也超過20%，印度超過15%。其他主要經(jīng)濟(jì)體日本、法國(guó)股指略有收縮，巴西略有擴(kuò)張。

世界經(jīng)濟(jì)不平衡復(fù)蘇，主要經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向明顯分化。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)緩慢，失業(yè)率居高不下，市場(chǎng)缺乏信心，短期內(nèi)仍然需要寬松財(cái)政貨幣政策的支撐，而美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松的貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激作用有限，新增貨幣供應(yīng)主要流向新興市場(chǎng)國(guó)家。主要發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)盡管增速放緩，但由于通貨膨脹壓力增大，很多國(guó)家需要緊縮貨幣政策。同時(shí)，全球流動(dòng)性向增長(zhǎng)較快的發(fā)展中國(guó)家集聚，增加了這些國(guó)家管理通脹的難度，不僅加大本幣升值壓力，而且增加了資產(chǎn)泡沫。

三、世界經(jīng)濟(jì)再平衡難度增大，全球治理模式的變革是一個(gè)長(zhǎng)期的過程

緩解世界經(jīng)濟(jì)失衡需要主要經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性調(diào)整，核心是美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家超前消費(fèi)和透支消費(fèi)行為的調(diào)整。2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，可以看作是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)不平衡的一次強(qiáng)制調(diào)整。但是，隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇世界經(jīng)濟(jì)再平衡難度加大。

1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尚未進(jìn)行有效調(diào)整，私人儲(chǔ)蓄率進(jìn)一步上升空間不大

美國(guó)經(jīng)濟(jì)作為世界經(jīng)濟(jì)不平衡的核心，一方面，從消費(fèi)支出在經(jīng)濟(jì)中的比重看，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和減稅政策的實(shí)施，使得美國(guó)私人消費(fèi)收縮小于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策在短期內(nèi)進(jìn)一步提高了私人消費(fèi)支出占GDP的比重，2009年上升到70.8%，2010年前三季度這一比重依然高達(dá)70.6%。另一方面，從美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率看，20世紀(jì)90年代末期以來，由于過度消費(fèi)，資金賬戶下個(gè)人儲(chǔ)蓄率（儲(chǔ)蓄占可支配收入的比重）接近于零，國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算賬戶下的個(gè)人消費(fèi)處于歷史低位。2007年開始，隨著次貸危機(jī)擴(kuò)散，家庭財(cái)富大幅縮水，個(gè)人儲(chǔ)蓄率明顯回升，但是2009年下半年隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算賬戶下的個(gè)人儲(chǔ)蓄率維持在6%左右，進(jìn)一步上升的空間不大。

2、世界經(jīng)濟(jì)不平衡的調(diào)整在很大程度上受跨國(guó)公司全球化戰(zhàn)略的影響

以往的世界經(jīng)濟(jì)不平衡，主要存在于發(fā)達(dá)國(guó)家之間。金融危機(jī)爆發(fā)前的世界經(jīng)濟(jì)不平衡，既存在于發(fā)達(dá)國(guó)家之間，也存在于發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家之間。這種新的現(xiàn)象歸根結(jié)底是經(jīng)濟(jì)全球化背景下，跨國(guó)公司在全球不斷擴(kuò)張和逐利的結(jié)果，是全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和重新分工中，國(guó)際資本和發(fā)展中國(guó)家廉價(jià)要素的結(jié)合。在全球化趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)的情況下，資本、要素和市場(chǎng)的這種不對(duì)稱分布，很難改變跨國(guó)公司的投資行為。同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家要求發(fā)展中國(guó)家進(jìn)一步開放市場(chǎng)，主要發(fā)展中國(guó)家較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和明顯的成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步強(qiáng)化了跨國(guó)公司的投資行為。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)大會(huì)2011年1月份全球投資趨勢(shì)監(jiān)測(cè)報(bào)告估計(jì)，金融危機(jī)后全球跨國(guó)直接投資的50%流向了發(fā)展中和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家，2010年這一比重更是上升到53%。

3、世界經(jīng)濟(jì)再平衡需要各國(guó)發(fā)展方式和治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效的調(diào)整

消費(fèi)拉動(dòng)是美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本模式，通常來講，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下也最有效率。由次級(jí)房貸引發(fā)的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，本質(zhì)上是一次信用和債務(wù)危機(jī)。美國(guó)的過度消費(fèi)在很大程度上是由于信用不受約束的過度擴(kuò)張，其結(jié)果必然導(dǎo)致消費(fèi)透支和信用危機(jī)。因此，就發(fā)達(dá)國(guó)家而言，消費(fèi)拉動(dòng)的發(fā)展模式不太可能進(jìn)行根本性調(diào)整，但是信用消費(fèi)的治理和監(jiān)管需要加強(qiáng)，信用的擴(kuò)張必須以可支配收入為基礎(chǔ)。對(duì)部分發(fā)展中國(guó)家而言，通過收入分配制度的改革和社會(huì)保障體系的建設(shè)，來啟動(dòng)消費(fèi)并逐步擺脫過分依靠投資和出口的模式，涉及到經(jīng)濟(jì)利益的重大調(diào)整，需要大量的投入，也是一個(gè)中長(zhǎng)期的過程。

4、匯率政策調(diào)整并非世界經(jīng)濟(jì)再平衡的核心

世界經(jīng)濟(jì)不平衡表現(xiàn)為發(fā)達(dá)國(guó)家之間貿(mào)易和投資的不平衡，以及發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的貿(mào)易和投資不平衡。就發(fā)達(dá)國(guó)家之間不平衡的發(fā)展演變情況看，日本和德國(guó)在歷次不平衡中均處于順差一方，日元和歐元的升值并沒有從根本上改善美國(guó)對(duì)日本和德國(guó)的國(guó)際收支狀況，反而有可能帶來經(jīng)濟(jì)停滯的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。就中美兩國(guó)的不平衡看，以跨國(guó)公司為主體的外資和外資企業(yè)是導(dǎo)致中國(guó)大量順差和外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的主要原因。2005年7月匯改以來，人民幣對(duì)美元不斷升值，但也并沒有顯著改善各國(guó)國(guó)際收支的狀況。但匯率的急劇調(diào)整卻可能影響國(guó)內(nèi)其他政策的調(diào)整，增大經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期不確定風(fēng)險(xiǎn)。

5、改變以美元為主體的國(guó)際貨幣體系是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程

以美元為主體的國(guó)際貨幣體系決定了美國(guó)永遠(yuǎn)處于國(guó)際經(jīng)常項(xiàng)目收支的逆差方，而且是居于主導(dǎo)地位的逆差方，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)使得逆差主要來源于貨物貿(mào)易赤字。經(jīng)濟(jì)全球化帶來的國(guó)際貿(mào)易、跨國(guó)投資的快速增長(zhǎng)，以及金融市場(chǎng)國(guó)際化，需要不斷增加大量國(guó)際貨幣支撐。美元作為國(guó)際貨幣體系中最為核心的儲(chǔ)備和結(jié)算貨幣，在為全球化大量融資的同時(shí)，客觀上需要保持相應(yīng)的國(guó)際收支逆差，這也使得美國(guó)成為全球?qū)嶋H財(cái)富的凈輸入國(guó)家。過去十年，隨發(fā)展中新興市場(chǎng)國(guó)家的整體崛起，美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中比重有所下降。這樣，美國(guó)在為不斷擴(kuò)大的全球化融資的同時(shí)，其國(guó)際收支狀況必然惡化。因此，如不改變現(xiàn)有的以美元為主體的國(guó)家貨幣體系，世界經(jīng)濟(jì)不平衡狀況難以從根本上改變。但是，以美元為主體的國(guó)際貨幣體系的存在有其合理性，全球治理模式的變革短期內(nèi)難有大的突破。

四、我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境更加嚴(yán)峻，宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整面臨兩難選擇

2011年，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力依然不足，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體私人需求乏力，美國(guó)繼續(xù)受失業(yè)困擾，歐元區(qū)面臨財(cái)政緊縮壓力，日本則繼續(xù)面臨通縮壓力，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體通脹壓力可能進(jìn)一步加大，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部環(huán)境將更加嚴(yán)峻。

世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整緩慢曲折，外貿(mào)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)難有大的作為。2009年，我國(guó)貨物貿(mào)易順差收縮34.2%，外貿(mào)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為負(fù)3.9個(gè)百分點(diǎn)。2010年，我國(guó)貨物貿(mào)易順差進(jìn)一步下降，外貿(mào)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)有限，價(jià)格貿(mào)易條件指數(shù)進(jìn)一步惡化。近幾年，我國(guó)成為W TO成員國(guó)貿(mào)易救濟(jì)措施的主要對(duì)象，美國(guó)和歐盟等經(jīng)濟(jì)體也頻繁利用貿(mào)易問題干擾我國(guó)的匯率政策?！笆濉逼陂g，我國(guó)外貿(mào)環(huán)境仍會(huì)持續(xù)面臨挑戰(zhàn)。

我國(guó)繼續(xù)面臨國(guó)際短期資本的沖擊和干擾。我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)正常情況下主要來自于貿(mào)易順差、外商直接投資凈流入和外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增值三個(gè)方面。2010年三季度，我國(guó)新增外匯儲(chǔ)備1940億美元，創(chuàng)1997年以來的季度新高；其中，貿(mào)易順差653億美元，實(shí)際利用外資額為229億美元，非金融類企業(yè)對(duì)外投資185億美元，匯率和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加約867億美元。綜合以上幾個(gè)方面，三季度我國(guó)新增外匯儲(chǔ)備中仍有高達(dá)376億美元的流入無(wú)法解釋，可能主要是由于熱錢流入所致。四季度，我國(guó)新增外匯儲(chǔ)備1990億美元，再創(chuàng)季度新高。

國(guó)際大宗商品價(jià)格，特別是糧食產(chǎn)品價(jià)格上漲，增大了管理通脹的難度。美元的持續(xù)貶值和美聯(lián)儲(chǔ)新一輪量化寬松的貨幣政策，會(huì)繼續(xù)推升國(guó)際大宗商品的價(jià)格，促使國(guó)內(nèi)相關(guān)資源和原材料產(chǎn)品的價(jià)格上漲，加大了我國(guó)管理通脹的難度。從價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制看，能源資源類產(chǎn)品作為其他行業(yè)的中間投入被消耗，對(duì)通貨膨脹的推動(dòng)作用有限；而農(nóng)產(chǎn)品除了作為其他行業(yè)的中間投入外，本身就是主要的直接消費(fèi)品，因此農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同一般物價(jià)水平的關(guān)聯(lián)更為密切。國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲，會(huì)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格上漲，顯著增加通脹壓力。實(shí)際上，我國(guó)歷次通貨膨脹，大多來自與農(nóng)產(chǎn)品直接相關(guān)的食品價(jià)格上漲。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策，特別是貨幣政策調(diào)整面臨兩難選擇。美元貶值導(dǎo)致很多國(guó)家貨幣競(jìng)相貶值，主要經(jīng)濟(jì)體紛紛增發(fā)貨幣，而全球流動(dòng)性難以有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增加了外部環(huán)境的不確定性。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃基本結(jié)束，通脹壓力持續(xù)增加的同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策、特別是貨幣政策面臨兩難選擇。一方面，決策者擔(dān)心持續(xù)加息可能進(jìn)一步加劇熱錢流入，增加國(guó)內(nèi)通脹壓力，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來沖擊，難以達(dá)到預(yù)期效果。另一方面，目前銀行存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)不斷刷新歷史記錄，雖然央行仍有進(jìn)一步上調(diào)準(zhǔn)備金率的空間，但過分依靠上調(diào)存款準(zhǔn)備金率政策效果不僅有限，而且負(fù)面影響也在增大。