企業(yè)財務(wù)風(fēng)險識別與財務(wù)預(yù)警機制建立
——以江陰興澄特鋼為例

江蘇技術(shù)師范學(xué)院 王懷棟 江蘇江陰興澄特種鋼鐵有限公司 張許云

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險識別與財務(wù)預(yù)警機制建立
——以江陰興澄特鋼為例

江蘇技術(shù)師范學(xué)院 王懷棟 江蘇江陰興澄特種鋼鐵有限公司 張許云

近幾年來，我國陷入財務(wù)困境的企業(yè)數(shù)量不斷擴大而且增長趨勢日漸突出。企業(yè)的財務(wù)狀況呈現(xiàn)下滑趨勢，不容忽視。但是，到目前為止大多數(shù)企業(yè)卻還沒有把風(fēng)險預(yù)警管理特別是財務(wù)風(fēng)險預(yù)警管理納入到本企業(yè)日常管理工作當(dāng)中，更沒有在企業(yè)內(nèi)部形成較為完善的風(fēng)險預(yù)警管理體系。如何準(zhǔn)確預(yù)測潛在的財務(wù)風(fēng)險并做出快速的反應(yīng)是擺在每個企業(yè)面前現(xiàn)實而又緊迫的任務(wù)。興澄特鋼現(xiàn)是中國經(jīng)營規(guī)模最大的特殊鋼企業(yè)之一，為國家72家重點鋼鐵企業(yè)之一。本文通過對興澄特鋼財務(wù)狀況的研究，以期建立準(zhǔn)確的財務(wù)預(yù)警體系并輔以高效的內(nèi)部管理措施，為興澄特鋼在國際競爭環(huán)境中立足提供保障。

一、興澄特鋼風(fēng)險識別

（一）籌資活動風(fēng)險識別 具體如下：

（1）債務(wù)性籌資規(guī)模分析。由于公司經(jīng)營規(guī)模的逐年擴大，資金需求增加，因此公司大量舉債。2006年公司的短期借款為22808萬元，2007年為20730萬元元，減少2078萬元。長期負(fù)債由198808萬元增長到294888萬元，增幅48.33%。公司的資產(chǎn)負(fù)債率由2006年的64.13%上升到2007年的67.71，雖然資產(chǎn)負(fù)債率仍在安全界限范圍內(nèi)，但是債務(wù)的逐步擴張在一定程度上增加了公司的償債風(fēng)險。

（2）債務(wù)結(jié)構(gòu)分析。分析占所有債務(wù)大部分的長期借款的償還期限可以得知，興澄特鋼從2006年到2007年的借款的償還期限都比較集中，這就意味著到還款年度公司將以大量的現(xiàn)金支出償還長期負(fù)債，通常一個年度大量的現(xiàn)金支出會給企業(yè)帶來諸多負(fù)面影響，一旦公司現(xiàn)金短缺，后果更是不堪設(shè)想?？梢娕d澄特鋼長期借款期限比較集中增加了公司的債務(wù)性籌資風(fēng)險。

（3）長期借本文科學(xué)分析。興澄特鋼近年的長期借款利率不等，如果公司投資收益率不能高于借款利率，則公司面臨不能按時償還利息的風(fēng)險。長期負(fù)債的浮動利率增加了企業(yè)的利率風(fēng)險。

（二）投資活動風(fēng)險識別 具體如下：

（1）投資角度分析。興澄特鋼的投資屬于固定資產(chǎn)投資，其中以建設(shè)項目投資對公司發(fā)展影響最為重大，項目投資的主要特點是投資時間長、投資數(shù)額大、投資決策復(fù)雜且難度大、影響投資效果的因素多、投資效果持續(xù)時間長、投資轉(zhuǎn)移性與替代性差等，項目投資的這些特點決定了其必然具有很大的財務(wù)風(fēng)險。

（2）投資規(guī)模分析。興澄特鋼近幾年大規(guī)模發(fā)展投資范圍廣，規(guī)模大，占用資金多，由于投資項目涉及環(huán)節(jié)多，而且各個環(huán)節(jié)影響因素具有不確定性，一旦某一環(huán)節(jié)脫節(jié)，都會給公司帶來毀滅性的打擊甚至破產(chǎn)。

經(jīng)過近兩年的擴張發(fā)展，興澄特鋼的主營業(yè)務(wù)生產(chǎn)基地布局基本成形，進一步鞏固了興澄特鋼行業(yè)領(lǐng)先地位，有利于公司長遠的發(fā)展。但凡事有利必有弊，公司母公司經(jīng)過近幾年一系列的投資活動組成中信泰富特鋼集團，規(guī)?；?jīng)營的同時，也構(gòu)筑了一個結(jié)構(gòu)復(fù)雜的集團經(jīng)營主體：公司的治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，存在多重委托代理關(guān)系，集團的管理鏈條加長，對集團的財務(wù)管理機制、財務(wù)目標(biāo)和財務(wù)資源配置的要求更加嚴(yán)格，集團受宏觀、微觀經(jīng)濟環(huán)境的影響更大，集團面臨的風(fēng)險因素增多。

（三）經(jīng)營活動風(fēng)險識別 具體如下：

（1）銷售中的風(fēng)險因素。具體如下：第一，從客戶信用狀況分析。公司的客戶主要是東風(fēng)汽車、一汽、上海鍋爐等大型企業(yè)，這些客戶信用等級較高，客戶信用因素導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險可能性較??；另一部分主要客戶來自國外，受國際宏觀環(huán)境的影響遠遠大于國內(nèi)客戶，且這些客戶占有興澄銷售的份額不小，因此一旦客戶經(jīng)營狀況失控，對興澄特鋼的經(jīng)營產(chǎn)生的影響非常大。第二，由于公司的主要客戶信用狀況良好，興澄采用寬松型的信用政策，公司銷售大部分采用擔(dān)保先發(fā)貨后付款的結(jié)算方式。這種信用政策和結(jié)算方式有利于鞏固、擴大客源，對企業(yè)銷售產(chǎn)生積極影響，另一方面由于主要客戶的集中性，一旦客戶經(jīng)營不理想，寬松的信用政策和先提貨后付款的結(jié)算方式則構(gòu)成集團經(jīng)營風(fēng)險的重要因素。第三，從應(yīng)收賬款管理分析。興澄特鋼應(yīng)收賬款回收歷史記錄良好，應(yīng)收賬款發(fā)生壞帳的率很低。由于應(yīng)收賬款質(zhì)量高，公司因應(yīng)收賬款不能按期回收導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險的可能相對較小。但外貿(mào)銷售受外匯結(jié)算和國際政治、經(jīng)濟影響，應(yīng)收賬款有上升趨勢。

（2）商品采購風(fēng)險因素。由于不對稱的信息充斥著公司的整個采購流程中，因此從采購計劃的制定、供貨商選擇、采購決策等，每個環(huán)節(jié)都存在風(fēng)險因素，興澄特鋼要面臨的風(fēng)險主要有以下兩點：第一，采購計劃分析。公司采購計劃的依據(jù)是生產(chǎn)計劃，生產(chǎn)計劃又是由銷售訂單決定的，因此一旦鋼鐵市場需求發(fā)生變化，顯然會直接影響到采購計劃的準(zhǔn)確性，而計劃目標(biāo)與實現(xiàn)情況則可能發(fā)生較大偏差。第二，原材料的采購分析。原材料價格的不穩(wěn)定性是構(gòu)成公司商品采購風(fēng)險的一個不利因素。原材料價格受需求和上游成本推動上升幅度較大，供給比較緊張，會使公司的生產(chǎn)成本大幅上升，影響到企業(yè)的凈利潤。另外，基于和商品銷售同樣的原因，公司主要物資礦砂、廢鋼、鐵合金、煤炭供貨商的相對集中，主要供貨商范圍較窄，使公司材料采購范圍受到限制，也會加大原材料采購風(fēng)險。

二、財務(wù)預(yù)警模型及其應(yīng)用

（一）財務(wù)預(yù)警模型 具體如下：

（1）一元判別模型。一元判別模型，是通過單個財務(wù)比率指標(biāo)的走勢變化來預(yù)測企業(yè)的財務(wù)失敗。一元判別模型最早是由Fitzpatrick（1932）提出的。他19家公司作為樣本，運用單個財務(wù)指標(biāo)進行預(yù)測，結(jié)果發(fā)現(xiàn)凈利潤/股東權(quán)益、股東權(quán)益/負(fù)債這兩個財務(wù)指標(biāo)判別能力最強。一元判別模型雖然比較簡便，但其缺點在于：一個企業(yè)的財務(wù)狀況是用多方面的財務(wù)指標(biāo)來反映的，沒有哪一個比率能概括企業(yè)的全貌。因此，這種方法經(jīng)常會出現(xiàn)對于同一個公司，使用不同的預(yù)測指標(biāo)得出不同的結(jié)論的現(xiàn)象。為此招致了許多批評，而逐漸被多變量預(yù)警模型所替代。

（2）多元判別模。Altman（1968）首次將多個指標(biāo)分析的方法引入到財務(wù)預(yù)警模型，后人稱為“Z模型”，但這僅適用于制造業(yè)上市公司。隨后，Altman又提出了適用于非上市企業(yè)的Z1模型和適用于非制造業(yè)公司的Z2模型。Altman教授的多元判別模型：

Z=0.012 X1+0.014 X2+0.033 X3+0.006 X4+0.999 X5

其中：X1=（期末流動資產(chǎn)-期末流動負(fù)債）/期末總資產(chǎn)；X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)；X3=息稅前利潤/期末總資產(chǎn)；X4=期末股東權(quán)益的市場價值/期末總負(fù)債；X5=本期銷售收入/總資產(chǎn)。

X1反映的是企業(yè)的變現(xiàn)能力。期末流動資產(chǎn)-期末流動負(fù)債也就是營運資本，它是具有周轉(zhuǎn)速度快，變現(xiàn)能力強，獲利能力高，投資風(fēng)險小等特點。營運資本/期末總資產(chǎn)偏小，往往預(yù)示著企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)不靈或資產(chǎn)變現(xiàn)能力偏差。

X2反映的是企業(yè)的獲利能力。留存收益是指盈余公積和未分配利潤之和，是企業(yè)累積形成的稅后利潤。一般說來，該指標(biāo)越大，說明企業(yè)的獲利能力越強，反之，說明獲利能力越弱。

X3反映的是企業(yè)的償債能力。息稅前利潤是指扣除債務(wù)利息與所得稅之前的正常業(yè)務(wù)利潤。該指標(biāo)反映了企業(yè)資產(chǎn)的使用效率，也是反映企業(yè)償債能力的最有力依據(jù)之一，該指標(biāo)越大，說明償債能力越強；反之，說明償債能力越弱。

X4測定的是企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，也就是負(fù)債和權(quán)益的比例。對于上市公司而言，該指標(biāo)計算較為容易。而對于非上市公司來說，期末股東權(quán)益的市場價值較難確定。在運用時，一般用以下公式計算：企業(yè)資產(chǎn)市價＝企業(yè)預(yù)期實現(xiàn)的年利潤額/行業(yè)平均資金利潤率。由此X4＝（企業(yè)資產(chǎn)的市價/負(fù)債總額）-1。

X5反映的是企業(yè)的營運能力。該指標(biāo)可以用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營活動的效果好；反之，則相反。

Z-score模型中的X值除X5之外，均以絕對百分率來表示，比如“留存收益/資產(chǎn)總額”為20%，則X2為20。Altman的Z模型具體判斷標(biāo)準(zhǔn)見表1。

表1 Z模型具體判斷標(biāo)準(zhǔn)

（二）興澄特鋼Z值計算結(jié)果及分析

根據(jù)Z=0.012 X1+0.014 X2+0.033 X3+0.006 X4+0.999 X5，相關(guān)結(jié)果計算如下：

表1 IPO公司盈余管理水平的描述性統(tǒng)計

根據(jù)奧特曼Z值的劃分標(biāo)準(zhǔn)，如果Z系數(shù)大于2.675，那么公司的財務(wù)狀況是穩(wěn)健的。興澄特鋼的Z值自2004年以來均大于2.675。由此可以得知，奧特曼Z值的結(jié)果與興澄特鋼風(fēng)險識別明顯不相符，因此不能直接把奧特曼Z值模型作為興澄特鋼的財務(wù)預(yù)警模型，需要在此基礎(chǔ)上進行改造，以滿足興澄特鋼的需要。

三、財務(wù)預(yù)警機制建立

（一）完善現(xiàn)金流量動態(tài)調(diào)控體系 為及時把握資金動向，反饋資金流入、流出信息，保證資金高效運作，應(yīng)建立三個資金管理系統(tǒng)：一是建立月計劃用款指標(biāo)控制系統(tǒng)。每月25日前各分廠、部門根據(jù)下月生產(chǎn)任務(wù)及大中修安排向歸口部門報送下月物資使用計劃，各物資歸口部門根據(jù)上月物資消耗、庫存、市場采購、技改措施、大中修進度等情況進行綜合平衡，將確定的物資采購計劃上報財務(wù)部，財務(wù)部按照生產(chǎn)計劃安排市場預(yù)測，編制資金回收計劃，并結(jié)合物資采購計劃和各分廠、部門財務(wù)收支計，本著量入為出、統(tǒng)籌安排、保證重點、兼顧一般的原則，編報全公司資金分配使用方案，經(jīng)公司研究批準(zhǔn)后執(zhí)行。二是建立周資金調(diào)控系統(tǒng)。公司在資金總量控制上，每月資金不是按周進行簡單的平均分配，而是根據(jù)全公司供、產(chǎn)、銷、運、技改及大中修等動態(tài)情況，提出每周的資金平衡方案，經(jīng)公司協(xié)調(diào)會確認(rèn)后實施。對資金投入使用流向隨時調(diào)整，這樣就能把資金用活，促使各分廠、部門用好有限的資金。三是建立日分配及資金使用情況信息反饋表系統(tǒng)。財務(wù)部根據(jù)每天資金進量、出量、存量及物資存量的具體情況，在部突破周計劃的情況下，提出當(dāng)天資金分配指標(biāo)，由財務(wù)部部長批準(zhǔn)后實施。

（二）提高公司決策層財務(wù)預(yù)警意識 公司決策層應(yīng)增強主動運用財務(wù)預(yù)警的意識，以一種正面的、積極的態(tài)度對待財務(wù)預(yù)警，財務(wù)管理決策或監(jiān)測當(dāng)局可以建立更適用于本公司的財務(wù)預(yù)警模型，并根據(jù)自身情況對評價指標(biāo)加以改進，及時預(yù)測公司的財務(wù)狀況。此外，財務(wù)預(yù)警是建立在對會計信息進行加工和處理基礎(chǔ)上的，但會計有其固有的局限性，很多非會計事項雖然能對企業(yè)造成非常重大的影響，卻不能在會計信息系統(tǒng)中得到反映。企業(yè)財務(wù)預(yù)警分析應(yīng)該重視對非財務(wù)信息的收集和分析，重視對非財務(wù)因素的分析，可以從以下兩個方面入手：一方面公司內(nèi)部與企業(yè)自身相關(guān)的非財務(wù)因素包括：企業(yè)對研發(fā)的重大投資;企業(yè)獲得某項專利的情況；公司在同類中的競爭力；企業(yè)技術(shù)與專利的先進性與保護程度;人才的流失情況;企業(yè)信譽如何;企業(yè)有沒有盲目擴張等等。另一方面宏觀環(huán)境方面，應(yīng)重點關(guān)注國家對待企業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策，如是否鼓勵，在企業(yè)的開辦、用地或是稅收方面是否給予政策上的優(yōu)惠，是否在企業(yè)的融資渠道上予以大力支持，以及政府是否會增強對產(chǎn)品的購買以扶持企業(yè)的發(fā)展等等。

（三）建立預(yù)警分析、反應(yīng)、決策、執(zhí)行運行機制 企業(yè)必須對預(yù)警指標(biāo)進行事前、事中、事后的經(jīng)常性監(jiān)控，對企業(yè)每一項重要經(jīng)營活動所帶來的財務(wù)狀況變化進行預(yù)先測定，分析判斷經(jīng)營風(fēng)險程度，為決策提供反饋信息，對在日常監(jiān)控中預(yù)警的風(fēng)險，能快速反應(yīng)控制，達到預(yù)警、糾錯、改善的目的。

（四）建立健全內(nèi)部控制制度 財務(wù)預(yù)警主要是發(fā)現(xiàn)問題，預(yù)示風(fēng)險，但其本身不能化解風(fēng)險，是企業(yè)內(nèi)部控制的一種形式，財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)向內(nèi)部控制制度提出了更高的要求，良好的內(nèi)部控制制度應(yīng)包括法人治理結(jié)構(gòu)完善、組織建設(shè)權(quán)責(zé)分明、交易處理程序適當(dāng)、信息記錄真實、披露及時等內(nèi)容。企業(yè)的危機不會及時體現(xiàn)于會計信息，有些風(fēng)險因素是無法通過報表反映，如政局變化、管理層變化等，而這些因素對企業(yè)影響非常大，因此，在對企業(yè)進行定量預(yù)警分析的基礎(chǔ)上，還必須結(jié)合非量化因素甚至是有經(jīng)驗分析人員的直覺判斷，作定性的分析評價，彌補定量分析的不足。

（五）加強公司營運資金管理，積極拓寬公司融資渠道 公司應(yīng)根據(jù)市場情況，采用適當(dāng)?shù)臓I銷策略，對大客戶設(shè)定一個擔(dān)保發(fā)貨限額，在限額允許范圍之內(nèi)滾動使用，減少客戶對公司的資金占用，同時應(yīng)盡可能增加直供客戶，減少中間貿(mào)易商。分析國際市場需求，有針對性的擴大東南亞、歐美地區(qū)鋼材銷售，對中東地區(qū)客戶可根據(jù)國際環(huán)境進行調(diào)控，規(guī)避國際政治、經(jīng)濟帶來的不穩(wěn)定風(fēng)險。公司應(yīng)根據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展需要，在周邊地區(qū)建立重點物資儲備基地，可以合營、合作建立廢鋼收購、重要鐵合金生產(chǎn)企業(yè)；針對礦砂價格上漲和海運費的提升，可以與寶鋼等其他鋼廠進行戰(zhàn)略合作購買，既可以爭取盡可能多的資源，又可以降低運費成本。公司應(yīng)該利用行業(yè)地位優(yōu)勢，盡可能多地獲得銀行授信額度，爭取銀行的透支額度，同時考慮外資銀行更多的參與中國市場，針對內(nèi)外資銀行的不同專業(yè)化程度，有選擇的滿足自我發(fā)展需要；爭取政策性貸款。對新的工程項目進行項目融資，發(fā)行短期融資債券，更好地滿足項目資金的需求。國內(nèi)外大型成套設(shè)備的融資租賃。對企業(yè)在實施發(fā)展戰(zhàn)略過程中的需要購建較多的固定資產(chǎn)，可以考慮選擇融資租賃方式。由原來單純依賴銀行貸款的模式，向以銀行貸款為主、創(chuàng)新融資為輔，建立階段性多元化組合融資、實現(xiàn)項目低成本和資金鏈安全的策略融資渠道模式轉(zhuǎn)變，使企業(yè)競爭力得到全面提高。

［1］鄭偉：《企業(yè)財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建》，《財會通訊》（理財）2006年第3期。

（編輯 向玉章）